Формирование дивидендной политики

⇐ ПредыдущаяСтр 19 из 26Следующая ⇒

На практике для принятия решений по формированию дивидендной политики обычно учитывают 4 основных фактора:

- предпочтение инвесторами дивидендов по сравнению с приростом капитала;

- инвестиционные возможности фирмы;

- структура капитала фирмы;

- доступность и цена внешнего капитала.

Эти факторы (за исключением предпочтений инвесторов) объединяются в модель выплаты дивидендов по остаточному принципу.

В случае выплаты дивидендов по остаточному принципу их размер определяется следующим образом:

- определяет оптимальный бюджет капиталовложений,

(Какой объем финансовых ресурсов необходим для развития компании в следующем периоде.)

- определяют его соотношение с текущей прибылью,

- выплачивают дивиденды только в том случае, если сумма прибыли больше, чем необходимый объем средств для капиталовложений.

Дивиденды выплачиваются в последнюю очередь, поэтому эта схема и называется остаточным принципом.

Следует учитывать, что дивидендная политика осуществляется не изолированно от общей финансовой политики фирмы. Она тесно связана с решением вопросов по структуре капитала, инвестициям и другим направлениям деятельности компании.

Еще одна важная особенность дивидендной политики состоит в том, что несмотря на ежегодные изменения, она обычно меняется незначительно (с учетом сигнального эффекта и теории асимметричной информации). Поэтому дивидендная политика фирмы сегодня во многом обловлена решениями пяти- и даже десятилетней давности, и влияет на решения, которые будут приняты в течение следующих 5-10 лет.

Учитывая, что в России рынок акций начал формироваться только в середине 90-х годов XX века, сделанный вывод об историчности дивидендной политики не действует.

Существуют определенные различия в уровне прибыли и ее распределением на дивидендные платежи и реинвестирование в различных странах. В таблице 15. обобщены результаты деятельности наиболее крупных компаний в 1970-1990 годах.

Таблица 15.

Страна Среднеквартальный коэффициент дивиденда на акцию (в % к ее стоимости) Коэффициент дивиденда на акцию в % от общей прибыли

Весь мир 1, 08 27, 2

Канада 0, 94 29, 2

Франция 1, 26 31, 2

Бельгия 2, 32 56, 9

Германия 1, 06 40, 5

Италия 0, 69 18, 2

Япония 0, 5

Испания 1, 73 48, 6

Швейцария 0, 67 31, 9

Великобритания 1, 28 28, 5

США 1, 07

Анализируя распределение прибыли (последний столбец таблицы) можно сделать следующие выводы:

в развитых странах около трети прибыли в среднем направляется на выплату дивидендов;

среднее значение достаточно сильно различается по странам. (Так в Японии на выплату дивидендов тратится всего 11% прибыли – рассматриваемый период стал периодом активного индустриального развития страны, а в Бельгии и Испании в качестве дивидендов выплачивалось около половины прибыли.)

Законодательные ограничения в вопросах дивидендной политики в России

Порядок выплаты дивидендов и основные ограничения приведены в статьях 42 – 43 Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ " Об акционерных обществах" (с изменениями от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г., 7 августа 2001 г., 21 марта 2002 г.)

Статья 42. Порядок выплаты обществом дивидендов

1. Общество вправе один раз в год принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям, если иное не установлено настоящим Федеральным законом.

Общество обязано выплатить объявленные по акциям каждой категории (типа) дивиденды. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, - иным имуществом.

2. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов общества.

3. Решение о выплате годовых дивидендов, размере годового дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа) принимается общим собранием акционеров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества.

4. Срок выплаты годовых дивидендов определяется уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате годовых дивидендов. Если уставом общества или решением общего собрания акционеров дата выплаты годовых дивидендов не определена, срок их выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате годовых дивидендов.

Список лиц, имеющих право получения годовых дивидендов, составляется на дату составления списка лиц, имеющих право участвовать в годовом общем собрании акционеров. Для составления списка лиц, имеющих право получения годовых дивидендов, номинальный держатель акций представляет данные о лицах, в интересах которых он владеет акциями.

Статья 43. Ограничения на выплату дивидендов

1. Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям:

до полной оплаты всего уставного капитала общества;

до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены в соответствии со статьей 76 настоящего Федерального закона;

если на день принятия такого решения общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

если на день принятия такого решения стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, и резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения;

в иных случаях, предусмотренных федеральными законами.

2. Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда по которым определен уставом общества.

3. Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом общества, если не принято решение о полной выплате дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями этого типа.

4. Общество не вправе выплачивать объявленные дивиденды по акциям:

если на день выплаты общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

если на день выплаты стоимость чистых активов общества меньше суммы его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом общества ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше указанной суммы в результате выплаты дивидендов;

в иных случаях, предусмотренных федеральными законами.

По прекращении указанных в настоящем пункте обстоятельств общество обязано выплатить акционерам объявленные дивиденды.

Вопросы и задачи к главе 8

Вопросы к разделу 8.2

1. Что такое структура капитала фирмы?

2. Какой основной вывод относительно структуры капитала фирмы, был сделан М. Миллером и Ф. Модильяни в условиях отсутствия налогов?

3. Какова согласно модели Миллера-Модильяни оптимальная структура капитала с учетом налогов?

4. На каких допущениях базируется модель Миллера-Модильяни?

5. Почему заемное финансирование может увеличивать стоимость фирмы?

6. К чему может привести использование 100-го заемного финансирования на практике?

7. Как влияют на структуру капитала фирмы факторы рынков?

8. Как влияет налоговое законодательство на формирование структуры капитала фирмы?

Задачи к разделу 8.2

1. Выберите оптимальную структуру капитала фирмы из двух предложенных вариантов.

Первый вариант: Уставный капитал – 70 тыс. руб., цена собственного капитала – 30% и кредита на сумму 15 тыс. руб. под 20% годовых.

Второй вариант: Уставный капитал – 70 тыс. руб, цена – 30%; кредит - 15 тыс. руб. под 20% годовых; облигации – на сумму 30 тыс. руб. под 22 % годовых.

2. Выберите оптимальную структуру капитала фирмы из двух предложенных вариантов.

Первый вариант: Уставный капитал – 50 тыс. руб., цена собственного капитала –25% и кредита на сумму 20 тыс. руб. под 22% годовых.

Второй вариант: Уставный капитал – 50 тыс. руб, цена – 25%; кредит - 20 тыс. руб. под 22% годовых; облигации – на сумму 10 тыс. руб. под 23 % годовых.

3. Выберите оптимальную структуру капитала фирмы из трех предложенных вариантов.

Первый вариант: Уставный капитал – 80 тыс. руб., цена собственного капитала – 26% и кредита на сумму 25 тыс. руб. под 17% годовых.

Второй вариант: Уставный капитал – 80 тыс. руб, цена – 26%; кредит - 25 тыс. руб. под 17% годовых; облигации – на сумму 40 тыс. руб. под 23 % годовых.

Третий вариант: Уставный капитал – 80 тыс. руб, цена – 26%; кредит - 25 тыс. руб. под 17% годовых; облигации – на сумму 40 тыс. руб. под 22 % годовых и привилегированных акций – на сумму 10 тыс. руб. под 20% годовых, затраты на размещение привилегированных акций – 10%.

4. Определите оптимальную структуру капитала фирмы, имеющей собственный капитал в размере 50 тыс. руб.(его цена составляет 20%) и возможность привлечения первого кредита в сумме 100 тыс. руб. под 18% годовых и следующего кредита в сумме 150 тыс. руб. под 25% годовых.

5. Определите оптимальную структуру капитала фирмы, имеющей собственный капитал в размере 100 тыс. руб.(его цена составляет 25%), возможность привлечения первого кредита в сумме 150 тыс. руб. под 18% или выпуска облигаций на сумму 150 тыс. руб. (их доходность 15%, а затраты на размещение 12%).

Вопросы к разделу 8.3

1. Как связана цена капитала фирмы с эффективностью ее работы?

2. Из каких составляющих состоит капитал фирмы?

3. Как определяется цена источника финансирования «заемный капитал»?

4. Как определяется цена источника финансирования «привилегированные акции»?

5. Как определяется цена источника финансирования «нераспределенная прибыль»?

6. Для оценки какого источника финансирования применяется метод «доходность облигаций плюс премия за риск»?

7. Охарактеризуйте метод «доходность облигаций плюс премия за риск». В чем состоит основная сложность его практического использования?

8. Как определяется цена источника финансирования «кредиторская задолженность»? Почему оценка этого источника имеет большое значение в российской практике финансового менеджмента?

9. Как рассчитывается средневзвешенная цена капитала?

Задачи к разделу 8.3

1. Выполните расчеты и определите, что выгоднее: взять кредит под 10, 5% годовых или на ту же сумму выпустить привилегированные акции доходностью 10%, затраты на размещение 8%.

2. Доходность облигаций фирмы составляет 20%, премия за риск равна 8% определите цену источника капитала «нераспределенная прибыль».

3. Определите цену источника капитала привилегированные акции, если дивиденд по ним составляет 20%, а затраты на размещение равны 10%.

4. Определите средневзвешенную цену заемного капитала фирмы, если он состоит из кредита в объеме 60 тыс. руб. под 20% годовых и облигаций 1000 облигаций номиналом 40 руб., доходность облигаций составляет 10% в год.

5. Определите средневзвешенную цену капитала фирмы, если он состоит из: 70 тыс. руб. собственного капитала цена которого - 20%, 30 тыс. руб. – привилегированных акций, дивиденд по ним равен 20%, а затраты на размещение 10% и кредита в сумме 40 0тыс. руб. под 15% годовых.

6. Доходность облигаций фирмы составляет 20%, а премия за риск равна 10%, номинал акций и облигаций равен 1000 рублей, количество акций и облигаций одинаково, а вместе они составляют весь капитал фирмы. Затраты на размещение ценных бумаг не существенны. Определите средневзвешенную цену капитала.

Вопросы к разделу 8.5

1. В чем состоит эффект финансового рычага?

2. Что такое дифференциал финансового рычага?

3. Как рассчитывается плечо финансового рычага?

4. Как повлияет существенное увеличение плеча финансового рычага на его дифференциал?

5. Существует ли оптимальное численное значение эффекта финансового рычага?

6. С какими проблемами может столкнуться российский финансовый менеджер, используя эффект финансового рычага практически?

Задачи к разделу 8.5

1. Определите эффект финансового рычага, если известно, что фирма получила балансовую прибыль в размере 70 тыс. руб., она использовала кредитные ресурсы в размере 400 тыс. руб. под 20% годовых.

2. Определите эффект финансового рычага, если известно, что фирма использует собственные средства в размере 500 тыс. руб. и заемные средства в размере 250 тыс. руб. под 20% годовых, ставка налога на прибыль составляет 24%. Экономическая рентабельность активов равна 25%.

3. Фирма использует собственные средства в размере 600 тыс. руб. и заемные средства в размере 400 тыс. руб. под 18% годовых, ставка налога на прибыль составляет 24%. Операционная прибыль фирмы составила 300 тыс. руб. Определите эффект финансового рычага

4. Определите значение дифференциала финансового рычага и его плеча, если известно, что пассивы компании состоят из собственного капитала в размере 300 тыс. руб. и кредита - 100 тыс. руб., 15% годовых. прибыль фирмы составила 120 тыс. руб., ставка налога на прибыль 24%.

5. Фирма производит продукцию. В первом случае она использует только собственный капитал. Во втором – 50% собственного капитала и 50% заемного капитала. Рыночная цена изделия составляет 120 рублей, себестоимость 100 рублей, ставка налога на прибыль составляет 30%. Заполните таблицу, проанализируйте результаты.

	Варианты
СК	СК+ЗК
Объем продаж, руб.	240.000	240.000
Себестоимость, руб.
Прибыль до выплаты процентов и налогов, руб.
Затраты на финансирование, руб.	0	10.000
Налогооблагаемая прибыль, руб.
Налоги (30%), руб.
Чистая прибыль, руб.
Количество акций	5.000	10.000
Прибыль на акцию, руб.

Вопросы к разделу 8.7

1. Что такое дивидендная политика?

2. На какие основные вопросы должен ответить финансовый менеджер, принимая решения в сфере дивидендной политики?

3. Перечислите основные теории, влияющие на формирование дивидендной политики компании.

4. На каких основных допущениях базируется концепция иррелевантности дивидендов?

5. Как по мнению М. Миллера и Ф. Модильяни повлияет на цену фирмы увеличение объема дивидендов, выплачиваемых по ее акциям?

6. Какие решения в дивидендной политике будут приняты финансовым менеджером, руководствующимся концепцией «синицы в руках»?

7. На чем основана теория налоговой дифференциации?

8. Что такое «эффект клиентуры»?

9. Что такое «агентские затраты»?

10. Перечислите основные факторы, влияющие на принятие решений о выплате дивидендов.

Литература

1. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. - СПб.: Экономическая школа, 1997;

2. Вальтер О.Э., Понеделкова Е.Н., Корнилин Д.А. Финансовый менеджмент. – М, Финансы и статистика, 2002

3. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. –М.: Финансы и статистика, 2000;

4. Колб Р.Б., Родригес Р. Дж. Финансовый менеджмент. – М.: Издатество «Финпресс», 2001;

5. Налоговый Кодекс РФ;

6. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. – М., Перспектива, 1998;

7. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ «Об акционерных обществах»;

8. Хруцкий В.Е., Сизова Т.Е., Гамаюнов В.В. Внутрифирменное бюджетирование. – М.: Финансы и статистика, 2002).

⇐ Предыдущая 14 15 16 17 181920 21 22 23 Следующая ⇒