Базовый инструментарий для оценки риска

 

Каждый рассматриваемый проект (финансовый актив) обладает своими собственными характеристиками. Главные среди них для нас в рамках курса: доходность и риск.

Для примера изучения этих характеристик очень удобно использовать рынок ценных бумаг. У каждой ценной бумаги свои доходность и риск (характеристики). Покупка и продажа какой-либо бумаги может рассматриваться как отдельный инвестиционный проект. Есть возможность четко определить доходность операции.

«Доходность» и «риск» - эти два показателя находятся в постоянной взаимосвязи.

Например, государственные ценные бумаги (облигации) считаются минимально рискованными, и при этом – минимально доходными. Высокодоходные акции обычно высокорискованны.

Соотношение риска и доходности – одна из базовых концепций финансового риск-менеджмента: большему уровню доходности всегда соответствует больший уровень риска при прочих равных условиях. Зависимость представлена на рисунке 5.1.

Рис.5.1. Кривая безразличия инвестора

 

Все портфели, находящиеся на одной кривой безразличия – равноценны для инвестора.

Чем выше и левее – тем выгоднее для инвестора. На приведенном рисунке самый выгодный портфель – портфель ЕС.

Кривые безразличия инвестора не пересекаются.

При проведении операций мы не можем одновременно минимизировать риск и максимизировать доход. Это разнонаправленные задачи. Мы можем фиксировать одну из этих характеристик и управлять второй. То есть при задании определенного уровня риска мы можем искать проект с максимальным уровнем доходности. Либо наоборот: при фиксировании требуемой доходности на определенном уровне мы можем минимизировать риск.

В любом из этих случаев возникает вопрос оценки эти показатели. Как оценивается риск и доходность?

Доходность – это показатель, связанный с финансовым результатом от операции и затратами на ее проведение.

Простая модель доходности акций на рынке ценных бумаг будет следующая.

В случае отсутствия дивидендных выплат доходность ценной бумаги можно определить по формуле:

Где r - доходность,

Р₀ – цена в начале операции,

Р₁ – цена в конце операции

Если учесть возможные дивиденды, то формула приобретает следующий вид:

Где D₁ – дивиденды.

r = [дивидендная доходность] + [курсовая доходность]

Риск оценить гораздо сложнее. Проблема при оценке риска состоит в том, что часто эта категория интуитивно-субъетивна.

Ранее уже упоминалось, что существует две группы методов оценки риска:

1. Экономико-статистические методы: высшая математика, статистика, математическое моделирование и т.д.

2. Методы экспертных оценок: субъективные оценки специалистов.

Методы экспертных оценок используются при отсутствии на предприятии достаточной информации для осуществления экономико-статистических методов оценки уровня риска.

Эти методы базируются на опросе экспертов – специалистов страховых, финансовых, других соответствующих организаций с дальнейшей статистической обработкой полученной от них информации.

Результаты, полученные с помощью методов экспертных оценок, зачастую бывают достаточно точны. Однако, следует помнить, что они всегда носят субъективный характер.

 

Для оценки уровня риска с помощью экономико-статистических методов используется следующий инструментарий (показатели).

 

Уровень риска

 

Базовым показателем для оценки риска может считаться показатель Уровня риска.

УР = ВР х РП

Где, УР – уровень риска, в руб.

ВР – вероятность возникновения риска, выражается коэффициентом, это м.б. самый простой коэффициент, например 5/10=0, 5, т.е. в 5 случаях из 10 этот риск осуществится, безразмерная величина (коэффициент),

РП – размер потерь (ожидаемый) при реализации данного риска, выражается в абсолютной величине - в ден.ед.

 

Трудности при использовании показателя:

1) Выражение УР в натуральных показателях (в ден.ед.) значительно снижает возможности сравнения при рассмотрении альтернативных вариантов.

2) Границы изменения могут быть (от 0 до ), что затрудняет принятие решений в конкретной ситуации.

 

Гораздо удобнее, когда оценку риска (уровень риска) нормируют, в результате чего его величина изменяется в конечных пределах (например, от 0 до 1).

Указанные выше недостатки приводят к тому, что на прак­тике используются различные критерии оценки и показатели уровня риска в зависимости от сложности решаемых задач.

При этом, наряду с количественным определением уровня риска, его оценка дополняется использование различных шкал, являющихся некоторыми приблизительными рекомендациями по «прием­лемости» риска и учитывающие некоторые субъективные фак­торы.

 

VaR (стоимость под риском)

VaR - value at risk (англ.)

Показатель VaR (стоимости под риском) – является одним из основных показателей количественных показателей риска.

VaR – value at risk - переводится различными авторами как «рисковая стоимость»; «стоимость под риском», «стоимость, подверженная риску». В настоящий момент в русскоязычной литературе устоялась формулировка «стоимость под риском».

Это интегральный показатель риска. Объективную необходимость заключить в одном показателе комплекс воздействующих рисковых факторов и возможный от них убыток чувствовали уже долгое время многие экономические субъекты, особенно финансовые организации. Такой показатель должен был быть точным, оперативным, характеризующим ситуацию в определенный промежуток времени и главное - понятным.

Показатель стоимости под риском (VaR) удовлетворяет всем этим требованиям.

Он был разработан в конце 1980-х годов и сразу же завоевал признание среди крупнейших участников финансового рынка. Показатель называли - " 16: 15", именно в это время он должен был быть на столе у главы правления банка J.P.Morgan. В этом банке показатель VaR был разработан и впервые введен в обиход с целью повышения эффективности работы с рисками в рамках системы оценки рисков Risk Metrics.

Быстрая популярность этого показателя объяснялась тем, что благодаря известной упрощенности, он был доступен для понимания руководителей на всех уровнях управления компанией.

VaR — это выраженная в денежных единицах (рублях) оценка величины максимальных потерь в течение заданного периода времени с заданной вероятностью.

VaR характеризуется тремя параметрами:

1) Время (временной горизонт), который зависит от рассматриваемой ситуации. Чаще распространен расчет с временным горизонтом 1 день. Хотя может быть любой другой. Часто – 10 дней (для банков).

2) Доверительный интервал (confidence level) - уровень допустимого риска. По базельским документам используется величина 99%, в системе RiskMetrics - 95%. (Вероятность НЕ превышения данного уровня убытков).

3) Базовая валюта, в которой измеряется показатель.

Вычисление величины VaR проводится с целью заключения утверждения типа: “Мы уверены на X% (с вероятностью X/100), что наши потери в течение следующих N дней не превысят Y долларов”.

Это утверждение записывается в следующем виде: VaR(Х, Y)=Z.

Например, запись VaR(95, 1)=1млн.долл. означает: «Мы уверены на 95%, что в течение следующего рабочего дня наши убытки не превысят 1 млн. долларов.

Стандартные границы интервалов:

1) Доверительный интервал. Поскольку убытки являются следствием колебаний цен на рынке, доверительный интервал служит той границей, которая, по мнению управляющего портфелем, отделяет «нормальные» колебания рынка от экстремальных ценовых всплесков по частоте их проявления. Обычно вероятность потерь устанавливается на уровне 1%, 2, 5% или 5% (соответствующий доверительный интервал составляет 99%, 97, 5% и 95%), однако риск-менеджер может выбрать какое-либо иное значение в соответствии со стратегией управления капиталом, которой придерживается данная компания. В частности, в системе RiskMetrics, разработанной банком J. P. Morgan, используется 5%-я вероятность.

2) Временной горизонт. Выбор временнoго горизонта зависит от того, насколько часто производятся сделки с данными активами, а также от их ликвидности. Для финансовых институтов, ведущих активные операции на рынках капитала, типичным периодом расчета является 1 дн., в то время как стратегические инвесторы и нефинансовые компании могут использовать и бoльшие периоды времени.

 

Свойства (особенности) расчета показателя:

· С приближением к 100% доверительного интервала показатель рисковой стоимости будет возрастать: очевидно, что потери, случающиеся с вероятностью лишь 1%, будут выше, чем потери, возникающие с вероятностью 5%.

· Вместе с удлинением временнoго горизонта возрастает и показатель рисковой стоимости. Интуитивно понятно, что возможные прибыли и убытки, например, за 5 дн. могут иметь бoльшие масштабы, чем за 1 дн. На практике считают, что за период в n дней величина рисковой стоимости будет приблизительно в раз больше, чем за 1 дн.

· Следует помнить, что концепция стоимости под риском неявно предполагает, что состав и структура оцениваемого портфеля активов будут оставаться неизменными на протяжении всего временнoго горизонта. Такое допущение вряд ли оправданно для сравнительно больших интервалов времени, поэтому при каждом обновлении портфеля необходимо корректировать величину рисковой стоимости.

 

Показатель рисковой стоимости, конечно, не является единственным и универсальным инструментом оценки рисков. Однако, величина рисковой стоимости как обобщающая оценка рыночного риска широко используется для принятия оперативных решений высшим руководством компаний, особенно западных.

 

 

⇐ Предыдущая12345Следующая ⇒

Поделиться: