В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумоля и модель Миллера-Орра.

Модель БаумолЯ

Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины.

Сумма пополнения (Q) вычисляется по формуле:

где: V - прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц);

с - расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги;

r - приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям, например в государственные ценные бумаги.

Таким образом, средний запас денежных средств составляет Q/2, а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (к) равно:

к = V / Q

Общие расходы (ОР) по реализации такой политики управления денежными средствами составят:

Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе - упущенная выгода от хранения средств на расчетном счете, вместо того чтобы инвестировать их в ценные бумаги.

Модель Баумола проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается редко - остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.

Модель Миллера-ОррА

Модель, разработанная Миллером-Орром помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств.

Реализация модели осуществляется в несколько этапов:

1. Устанавливается минимальная величина денежных средств (Он), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете (она определяется экспертным путем исходя из средней потребности предприятия в оплате счетов, возможных требований банка и др.).

2. По статистическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчетный счет (v).

3. Определяются расходы (Рх) по хранению средств на расчетном счете (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы (Рт) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг (эта величина предполагается постоянной; аналогом такого вида расходов, имеющим место в отечественной практике, являются, например, комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты).

4. Рассчитывают размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (S) по формуле:

5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете (Ов), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:

Ов = Он + S

6. Определяют точку возврата (Тв) - величину остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (Он, Ов):

S Тв = Он + S/3

 

 

№5. Модели оценки стоимости капитала

 

Существуют два основных подхода к целесо­образности управления структурой капитала.

Традиционный подход.

Считается, что стоимость капитала фирмы зависит от его структуры; существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение средневзвешенной стоимости капитала и, следовательно, максимизирущая рыночную стоимость фирмы.

Средневзвешенная стоимость капитала зависит от стоимости его составляющих, обобщенно подразделяемых на два вида ­собственный и заемный капитал. В зависимо­сти от структуры капитала стоимость каждого из этих источников меняется, причем темпы изменения различны.

Cредневзвешенная стоимость капитала (ССК) (WACC)

ССК представляет собой мини­мальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Вы­бранный для реализации проект должен обеспечивать рен­табельность не меньше, чем ССК, иначе его реализация понизит общую стоимость компании. Рассчитывают как средневзвешенную величину из индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится корпорации привлечение различных видов источников средств:

1) акционерного капитала;

2) облигационных займов;

3) банковских кредитов;

4) кредиторской задолженности;

5) нераспределенной прибыли.

Первые 4 источника – внешние, нераспределенная прибыль является внутренним источником ССК. Нераспределенная прибыль принадлежит акционерам корпорации. Именно они решают, вложить ли денежные средства в производство или направить их на выплату дивидендов. Поэтому нераспределенную прибыль следует рассмат­ривать как капитал, вкладывая который акционеры желали бы получить дополнительный доход. Стоимость нераспределенной прибыли совпадает со стоимостью капитала, полученного от размещения обыкновенных акций.

Расчет ССК происходит по формуле:

	n
ССК =	å	Цi * Уi	,
	i=1

где Ц_i – цена i-го источника, %;

У_i - удельный вес i-го источника в их общем объеме, доли единицы;

n - количество источников (i = 1, 2, 3... n).

Смысл расчета ССК состоит в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы. Основное предназначение ССК заключается в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений.

ССК является относительно стабильной ве­личиной и отражает сложившуюся, а значит, являющуюся оптимальной структуру капитала.

 

 

2. Теория Модильяни-Миллера (Modi­gliani and Miller approach).

Ф. Модельяни и М. Миллера (1958 г.) утверждают, что при не­которых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структу­ры, а следовательно, их нельзя оптимизиро­вать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала.

⇐ Предыдущая123456Следующая ⇒

Поделиться: