Теория «налоговой дифференциации»

На практике оптимальная доля дивидендов — это функция четырех факторов:

1. Предпочтение инвесторами дивидендов приросту капитала и значимость дивидендов для собственников.

2. Инвестиционные возможности предприятия.

3. Целевая структура капитала.

4. Возможность привлечения заемного капитала.

Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия:

• стадия жизненного цикла (на ранних стадиях жизненного цикла предприятие вынуждено больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);

• необходимость расширения своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основных фондов и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);

• степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).

Целевая структура капитала должна поддерживать баланс между определенным соотношением собственного и заемного капитала, формируемым финансовым руководством и собственниками предприятия, и достигнутым уровнем финансового рычага.

Факторы, характеризующие возможность привлечения заемного капитала:

• стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

• доступность кредитов на финансовом рынке;

• уровень кредитоспособности предприятия, определяемый его текущим финансовым состоянием;

• фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.

Совокупность этих факторов формирует тип дивидендной политики.

1. Остаточная политика дивидендных выплатпредполагает, что выплачивают дивиденды после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся
инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимущество политики этого типа — обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток — нестабильность размеров дивидендных выплат, полная непредсказуемость формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такую дивидендную политику используют обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплатпредполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумму дивидендных выплат корректируют на индекс инфляции). Преимущество этой политики — ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостаток - слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных выплат устанавливают обычно на относительно низком уровне, поэтому данный тип дивидендной политики консервативный, минимизирующий риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда») — наиболее взвешенный ее тип. Ее преимущество — стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень
инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильной в динамике прибылью. Основной недостаток этой политики — то, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов
инвестиционная привлекательность акций компании снижается и, соответственно, падает их рыночная стоимость.

4. Политика стабильного уровня дивидендов устанавливает долгосрочный нормативный коэффициент дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимущество этой политики — простота ее формирования и тесная
связь с прибылью. В то же время основной ее недостаток — нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия (она сигнализирует о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика
не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут проводить дивидендную политику этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастают дивиденды, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимущество такой политики - обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях.

Недостаток - отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому та­кую дивидендную политику могут позволить себе лишь процве­тающие акционерные компании. Если эта политика не подкреп­лена постоянным ростом прибыли компании, то она ведет к ее банкротству.

Контрольные вопросы

1. Какие источники финансирования и критерии их классификации вы знаете?

2. Что такое уставный капитал, его понятие и назначение?

3. Какие различия имеются при образовании уставного (складочного) капитала (фонда)?

4. Какими способами увеличивают (уменьшают) уставный капитал?

5. Перечислите достоинства финансирования деятельности предприятия при помощи реинвестированной прибыли.

6. Для предприятий какой организационно-правовой формы образование резервного капитала является обязательным в соответствии с российским законодательством?

7. Каков минимальный размер резервного фонда в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах»?

8. Какие способы начисления амортизации основных средств и нематериальных активов предусмотрены Положениями по бухгалтерскому учету и Налоговым кодексом?

9. Перечислите источники выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.

10. В чем состоит сущность андеррайтинга?

11. В чем состоит сущность акционерного финансирования? Назовите его преимущества и недостатки по сравнению с банковским кредитованием.

12. Что такое капитализация компании, как ее рассчитать?

13. Что такое депозитарная расписка, какие ее формы вы знаете? Каковы цели размещения российскими компаниями депозитарных расписок?

14. Перечислите финансовые источники формирования добавочного капитала.

15. Какие вы знаете заемные источники финансирования предприятия?

16. Каким образом определяют процентную ставку по кредиту? От каких факторов она зависит?

17. Назовите способы обеспечения исполнения обязательств (кредита)?

18. Что представляют собой обозначения: LIBOR, prime rate, Р1В0R?

19. Перечислите достоинства и недостатки кредитования в иностранных банках.

20. Что такое корпоративная облигация, какие критерии их классификации вы знаете?

21. Перечислите достоинства и недостатки облигационного финансирования.

22. В чем заключается сущность еврооблигационного займа?

23. В чем состоит сущность лизинга? Назовите его преимущества и недостатки по сравнению с другими источниками финансирования.

24. В чем заключаются особенности ипотечного кредитования? Что может быть предметом ипотеки?

25. В чем заключается сущность форфейтинговой сделки? Назовите преимущества и недостатки форфейтинга для экспортеров.

26. Какова основная цель политики управления капиталом предприятия?

27. Приведите основные этапы движения капитала предприятия в процессе его кругооборота.

28. Приведите структуру капитала предприятия и охарактеризуйте основные элементы.

29. Каков экономический смысл определения общей стоимости капитала (WACC)?

30. Что показывает расчет «эффекта финансового рычага» и как данную величину соотносят с уровнем финансового риска предприятия?

31. Влияет ли дивидендная политика на рыночную стоимость предприятия?

32. Приведите основные виды дивидендной политики предприятия.