Определение дисконтной ставки

 

В силу сложности экономического содержания нормы дисконта и многих факторов, отражаемых ею, не существует универсального правила, которым бы руководствовались инвесторы, предприятия и аналитики.

На практике различные инвесторы устанавливают норму дисконта, ориентируясь на различные показатели (процентные кредитные ставки, коэффициенты рентабельности, депозитные ставки и так далее), каждый из которых не совпадает с искомой нормой, но отражает ее в том или ином аспекте (так называемые «суррогатные нормы дисконта»).

Существуют различные подходы к определению нормы дисконта, большей частью отражающие спекулятивный характер современной так называемой рыночной экономики и связанные с доходностью акций и их стоимостью на фондовых рынках.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы.

Для собственного капитала (если проекты не затрагивают других участников или же ставка дисконта определяется для расчета рыночной стоимости), применяется модель оценки капитальных активов и ставка дисконта находится по следующему выражению:

	(1.2)
где dока –	требуемая инвестором (предприятием) ставка дохода (на собственный капитал), в долях ед.;
–	соответственно, безрисковая ставка дохода и среднерыночная доходность, в долях ед.;
–	коэффициент, являющийся мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране, в долях ед. Это коэффициент, отражающий относительную рискованность данного проекта по сравнению с инвестированием в среднерыночный пакет акций, то есть, он представляет собой меру риска инвестирования в конкретный проект и определяется как отношение максимального или среднего значения доходности на рынке к доходности предприятия. Текущие значения коэффициента должны публиковаться в финансовых справочниках и периодической печати. Обычно.Поскольку в Российской действительности информации нет, то можно принять его равным единице;
S1, S2 –	премия за риск, характерный, соответственно, для малых предприятий и только для конкретного предприятия, в долях ед. Для малых предприятий, ввиду недостаточной кредитоспособности, наличия оборотных средств, ненадежности финансового плана размер премии принимается до 0, 75 от номинальной безрисковой ставки;
С –	страновой риск (взятие кредитов за рубежом, нестабильность законодательства в собственной стране, для нерезидентов и так далее), в долях ед. Страновой риск может применяться и для собственной страны – для различных регионов, например, западной Сибири. Величина риска для некоторых стран может превышать размер безрисковой ставки вдвое.

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным обязательствам (облигациям, векселям). Считается, что государство является самым надежным гарантом.

Однако, как показывает практика, государственные ценные бумаги в условиях России не воспринимаются как безрисковые. Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка рефинансирования либо ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках).

Для инвестора ставка дисконта представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности (депозитная ставка). Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода.

Для оценки инвестиционных проектов используется метод кумулятивного построения. Отличается от предыдущей модели лишь тем, что в структуре этой ставки к номинальной безрисковой ставке прибавляется совокупная премия за инвестиционные риски, которая состоит из премий за отдельные «несистематические», относящиеся именно к данному проекту, риски. Ставка дисконта находится по следующему выражению:

	(1.3)
где dкп –	расчетная ставка дисконта, применяемая для определения показателей эффективности проекта, в долях ед.;
df –	безрисковая ставка дисконта (для стабильной экономики – с учетом инфляции и для нестабильной – без учета инфляции), в долях ед. В настоящее время стабильной считается экономика, в которой инфляция не превышает 2-3%;
sp –	различные риски, зависящие от характера проекта (характерные для данного предприятия, а также связанные с текущей экономической ситуацией, условиями инвестирования и использования прибыли, величиной амортизационных отчислений, финансовой неустойчивостью предприятия, нестабильностью экономического законодательства, политической ситуации, колебаний рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и тому подобное), в долях ед.;
n –	число различных рисков.

Для денежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

Такая ставка дисконта называется средневзвешенной ценой или стоимостью капитала .

Формула имеет вид:

,	(1.4)
где dср –	ставка дисконта, рассчитанная по средневзвешенной стоимости капитала, в долях ед.;
–	стоимость капитала, соответственно, заемного и собственного, в долях ед.;
–	доля в структуре предприятия капитала, соответственно, заемного и собственного, в долях ед.

Если при налогообложении прибыли исключаются проценты по займу или учитываются другие льготы, то расчеты производятся по следующему выражению:

	(1.5)
где –	налог на прибыль или коэффициент, учитывающий льготы, например, плату за долгосрочные кредиты, в долях ед.

Пример: налог на прибыль равен 22%, заемный капитал составляет 500 тыс. руб., собственный капитал – 800 тыс. руб. Процентная кредитная ставка составляет 20%, отдача собственного капитала равна 10%. Средневзвешенная стоимость капитала будет равна:

Как быть, если в перспективе заемные проценты могут снижаться? Тогда необходимо по разным периодам брать разные процентные ставки.

За основу нормы дисконта может быть принята процентная кредитная ставка, в которой уже заложены и риски, и инфляция. Чтобы исключить инфляцию, применяется формула Фишера, которая может использоваться для определения нормы дисконта при высокой инфляции:

,	(1.6)
где di –	ставка дисконта, рассчитанная по конкретной (для данного проекта или предприятия) кредитной ставке (стоимости капитала), в долях ед.;
Rкс –	размер кредитной ставки, в долях ед.;
i –	индекс инфляции (дефлятор), в долях ед.

В литературе [4] приводится и другая формула Фишера:

,	(1.7)
где dR –	реальная ставка дисконта, в долях ед.;
r –	ставка рефинансирования, в долях ед.

Необходимо отметить, что обе эти формулы приводят к большим погрешностям в зависимости от соотношения кредитной ставки, ставки рефинансирования и индекса инфляции.

Характеризуя все приведенные выше методы определения ставки дисконта, можно сказать следующее. В зависимости от величины реальных исходных данных, получаемые значения дисконтной ставки могут резко отличаться друг от друга, а применение этих методов зависит от особенностей конкретных потоков и индивидуальных требований.

Для устранения недостатков названных методов и более адекватной оценки бизнеса на практике используются различные приемы. Назовем два из них.

Метод скорректированной текущей стоимости .

Для более точного определения влияния собственного и заемного капитала на оценку проекта расчет оценочных показателей производится в два этапа. Вначале расчет производится для условий, когда заемные средства отсутствуют и финансирование осуществляется полностью за счет собственных средств по соответствующей норме дисконта. Затем рассчитывается изменение денежного потока, обусловленное привлечением заемного капитала (в том числе с учетом экономии на налогах), и этот дополнительный поток дисконтируется с использованием процентной ставки по займам (без корректировки на налоговый «зонтик»).

Таким образом, идея метода – разные (раздельные) денежные потоки дисконтируются по разным ставкам.

Учет неравномерности денежных потоков внутри шага по периодам.

Весь расчетный период разбивается на шаги, которые, в общем случае, могут иметь различную длительность: месяцы, год, несколько лет. Это делается для повышения точности расчетов исходя из величины потоков и возникновения потоков внутри шага. Доходы и расходы могут возникать в начале, в конце и на протяжении всего шага. Они также могут колебаться внутри шага. Разбиение на «мелкие» шаги в некоторых случаях может стать неудобным приемом, а расчетные таблицы будут громоздкими и нечитабельными.

Такой учет неравномерности потоков имеет большое значение для транспортного бизнеса, который как раз и характеризуется неравномерностью денежных потоков по периодам навигации. Этот учет будет продемонстрирован позже на конкретных примерах.

 

 

⇐ Предыдущая12345678910Следующая ⇒

Поделиться:

Популярное:

1. II – Предопределение, избрание и свобода воли
2. IХ.Определение рыночной стоимости затратным подходом
3. А.1 Определение условий выполнения проекта
4. АНАЛИЗ РЕЗУЛЬТАТОВ ПРОРАЩИВАНИЯ СЕМЯН. Заполнение документов на анализ семян. определение жизнеспособности семян хвойных пород методом йодистого окрашивания
5. Анализ электрокардиограммы: определение интервалов, зубцов, положения электрической оси сердца в грудной клетке.
6. Атрофия: 1) определение и классификация 2) причины физиологической и патологической атрофии 3) морфология общей атрофии 4) виды и морфология местной атрофии 5) значение и исходы атрофии.
7. Библейское определение покаяния
8. Билет 10. Дать определение минерала. Расскажите о происхождении минералов.
9. БУФЕРНЫЕ СИСТЕМЫ. ИЗУЧЕНИЕ СВОЙСТВ БУФЕРНЫХ И НЕБУФЕРНЫХ СИСТЕМ.ОПРЕДЕЛЕНИЕ БУФЕРНОЙ ЕМКОСТИ РАСТВОРА.ОПРЕДЕЛЕНИЕ рН ПОТЕНЦИОМЕТРИЧЕСКИМ МЕТОДОМ В БИОЛОГИЧЕСКИХ ОБЪЕКТАХ.
10. В заключении к работе, для которой определение технико-экономического эффекта невозможно, необходимо указывать народнохозяйственную, научную, социальную ценность результатов работы.
11. В таблице 15 представлены налоговые ставки по страховым взносам на 2013 год.
12. Визуальное определение оптимальных режимов тиснения для всех испытываемых покровных материалов.