Мультипликаторы, их виды и использование в оценке бизнеса.

⇐ ПредыдущаяСтр 9 из 13Следующая ⇒

Мультипликаторы — это коэффициенты, отражающие соотношение между ценой и показателями деятельности организации. Найти значение мультипликатора можно на основании ретроспективных данных компании-аналога, и он позволяет определить стоимость оцениваемого бизнеса буквально одним арифметическим действием.

Общая формула мультипликатора:

Цена предприятия-аналога

Мультипликатор = -------------------------------------------

Прибыль предприятия-аналога

Финансовая база (знаменатель) оценочного мультипликатора – это измеритель, который отражает финансовые результаты деятельности предприятия-аналога. К ним можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивиденды, выручку от реализации и другие.

Имея значение мультипликатора, специалист может рассчитать стоимость оцениваемого предприятия по формуле:

Цена предприятия = Прибыль предприятия * Мультипликатор

Ценовой мультипликатор рассчитывается по всем предприятиям-аналогам, подобранным оценщиком в рамках сравнительного подхода.

Для расчета ценового мультипликатора необходимо:

1) Определить цену предприятия-аналога (рыночную стоимость его собственного капитала). Для публичных акционерных обществ это не составляет труда: необходимо количество акций в обращении умножить на цену одной акции (если акции разделяются на привилегированные и обыкновенные, процедура для каждого типа проводится отдельно и результаты суммируются). Цена акции берется по данным фондовой биржи на вечер последней даты, предшествующей дате оценки; возможно и определение средней цены за какой-то период (неделю, месяц, год). Для непубличных компаний цену акции узнать несколько труднее: она может быть определена только при наличии информации о сделках с акциями подобной компании (продажа пакета акций или продажа предприятия целиком). При отсутствии такой информации в качестве компании аналога берется публичное АО и делается скидка на ликвидность акций. Таким образом получается значение числителя в формуле расчета мультипликатора.

2) Определить необходимые финансовые показатели: прибыль, выручку, стоимость чистых активов и т.д., которые образуют величину знаменателя. Показатель может браться как за последний отчетный год, так и в виде средней величины за последние 2-3 года, предшествующие дате оценки.

В оценочной практике используются два типа ценовых мультипликаторов: интервальные и моментные.

К числу интервальных относятся мультипликаторы, при определении которых используются данные за определенный промежуток времени (интервал). Это оборотные данные, и, как правило, они находятся в отчет о прибылях и убытках. В состав интервальных мультипликаторов включают:

- «Цена / Прибыль»;

- «Цена / Денежный поток»;

- «Цена / Дивиденды»;

- «Цена / Выручка от реализации»;

- «Цена / Физический объем».

При определении интервальных мультипликаторов важно использовать один и тот же метод для определения числителя и знаменателя. То есть, если чистая прибыль вычислялась как средняя величина за три последних года, то и при определении цены предприятия следует определить среднее число акций в обращении за те же годы.

Моментные мультипликаторы определяются как соотношение цены предприятия и показателей баланса (либо производных от них) на определенную отчетную дату (момент времени). К ним относят мультипликаторы:

- «Цена / Балансовая стоимость активов»;

- «Цена / Чистая стоимость активов».

Рассмотрим виды, способ расчета и применимость основных мультипликаторов.

Мультипликаторы «Цена / Прибыль», «Цена / Денежный поток». Это наиболее часто используемые мультипликаторы, поскольку базовый показатель прибыли наиболее доступен и понятен для всех пользователей. Для расчетов можно использовать любой из известных видов прибыли: валовую, от продаж, до налогообложения, чистую. Важно только, чтобы в отчетности оцениваемого предприятия и компании-аналога были выбраны одни и те же финансовые показатели. Если в качестве аналога выступает зарубежная компания, необходимо произвести корректировку отчетности по МСФО для получения единого уровня сопоставимости. Прибыль может браться как за один отчетный период, так и в усредненном варианте за несколько предыдущих отчетных периодов (главное, чтобы они были репрезентативными, т.е. не содержали данных об экстраординарных ситуациях, не характерных для операционной деятельности обоих предприятий). Считается, что крупные предприятия эффективнее оценивать по чистой прибыли, а мелкие – по прибыли до налогообложения, что нивелирует различия в величине уплачиваемых налогов. Мультипликатор «Цена/Прибыль» чаще используется для предприятий с высокой долей активной части основных средств (производственных, транспортных) и в случае долгосрочного наличия стабильной прибыли.

Для расчета мультипликатора «Цена / Денежный поток» базой служит показатель прибыли, увеличенный на сумму амортизации, с возможным учетом изменений стоимости внеоборотных активов и чистого оборотного капитала. Этот мультипликатор чаще используется при оценке предприятий с большой долей недвижимости в составе основных средств, а также в случае небольшой величины прибыли у предприятия.

Мультипликатор «Цена / Дивиденды». Он рассчитывается на базе как фактически выплаченных, так и потенциальных дивидендов (определенных по группе сходных предприятий). Фактические дивиденды важны для покупателя миноритарного пакета акций, потенциальные дивиденды – для покупателя контрольного пакета, поскольку в его воле будет увеличение их размера в будущем. Использование этого мультипликатора целесообразно для оценки стабильно выплачивающих дивиденды крупных ПАО, где существует публичная дивидендная политика с определенным годовым процентным нормативом. В непубличных обществах выплата дивидендов, хотя и не является закрытой информацией, не может быть стабильно прогнозируемой и может не являться основным видом повышения благосостояния для собственников.

Мультипликаторы «Цена / Выручка», «Цена / Физический объем». Мультипликатор «Цена / Выручка» является универсальным и не зависит от способа ведения бухгалтерского учета. При этом он используется редко, в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими способами. Хорошие результаты мультипликатор дает при оценке предприятий сферы услуг (реклама, страхование и т.д.). Наиболее эффективно его применение при поглощении бизнеса, поскольку рост прибыли предприятия может быть кратковременным, специально направленным на увеличение его предпродажной стоимости. Применение данного мультипликатора обязательно требует учета структуры капитала как оцениваемого предприятия, так и предприятий-аналогов. Если соотношения собственных и заемных средств существенно отличаются, то необходимо проводить оценку с расчетом бездолгового мультипликатора, соответствующего всему инвестируемому капиталу.

Мультипликатор «Цена / Физический объем» является разновидностью мультипликатора «Цена / Выручка». В этом случае цена предприятия сопоставляется не со стоимостным, а с натуральным показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей, количество оборудования и т.д.

Мультипликатор «Цена / Балансовая стоимость активов». Базой для расчета служит либо величина чистых активов, либо полная стоимость активов оцениваемой компании и компаний-аналогов. Наиболее эффективно применение такого мультипликатора при оценке холдингов и промышленных групп, а также при продаже крупного пакета акций из портфеля финансовых инвестиций компании.

Мультипликатор «Цена / Чистая стоимость активов» применяется в случае, если оцениваемая компания имеет крупные размеры собственности, либо занимается покупкой и продажей крупных объектов собственности. В этом случае нематериальные активы на стоимость компании существенно не влияют.

Как правило, оценщик рассчитывает стоимость компании сравнительным методом при помощи нескольких мультипликаторов одновременно. Для получения более объективной стоимости полученные значения корректируются методом средневзвешенного усреднения.

⇐ Предыдущая 4 5 6 7 8910 11 12 13 Следующая ⇒