Сравнение фьючерсов и опционов

⇐ ПредыдущаяСтр 5 из 19Следующая ⇒

Принципы ценообразования опционов примерно такие же, как фьючерсов. Важнейшими факторами ценообразования являются стоимость финансов и промежуток времени. Основное различие между опционами и фьючерсами заключается в том, что поставка по фьючерсному контракту обязательна, а по опциону только возможна.

Сложности возникают при оценивании вероятности исполнения опциона. Цена опциона тесно связана с вероятностью его исполнения, а для расчета вероятности используется достаточно сложная математика.

К счастью, у нас нет необходимости обсуждать подобные вопросы в настоящей книге. Наша задача - выработать понимание основ ценообразования опционов на концептуальном уровне.

2.2 Ценообразование опционов

Почему один опцион дороже другого? В таблице ниже приведены цены исполнения колл-опционов на некоторый актив.

ЦЕНА ИСПОЛНЕНИЯ (СТРАЙК)	СРОК ОКОНЧАНИЯ ДЕЙСТВИЯ
Январь	Февраль	Март
Премия	Премия	Премия




	0.5	1.5	2.5
			0, 5

Цена актива опциона составляет 100 (условных единиц).

Из таблицы непосредственно видно влияние на цену опциона следующих двух факторов: (а) цены базового актива и (b) времени.

Цена актива опциона

Сравним цены январского (70) и январского (90) колл-опционов. Цена колл-опциона (70) составляет 31, а колл-опциона (90) - 12. Почему?

Вспомним, что колл-опцион дает право на покупку. Стоимость опциона с ценой исполнения 70 больше чем опциона с ценой исполнения 90, так как право покупать по меньшей цене (70) должно быть более привлекательным, чем право покупать по более высокой цене (90).

Почему колл-опцион (70) оценивается по 31?

Мы можем легко объяснить, по крайней мере, часть премии. Вспоминая, что соответствующее товарное обеспечение продается на наличном рынке по 100, право купить его по 70 должно стоить, по крайней мере, 30. Если бы колл-опцион (70) стоил менее 30, можно было бы купить его, реализовать с получением товара и немедленно продать товар по рыночной цене 100, получая тем самым безрисковую прибыль. Но деньги на рынках не достаются бесплатно. Колл-опцион с ценой реализации 70 должен стоить 30 при цене наличного товара 100. Эта величина 30 называется внутренней стоимостью опциона.

Тем не менее, опцион стоит не 30, а 31. Откуда взялась еще единица?

Эта часть премии называется временной стоимостью опциона, временная стоимость опциона определяется тенденцией движения цены товара.

Таким образом, премия колл-опциона складывается из двух частей: внутренней стоимости и временной стоимости.

ВНУТРЕННЯЯ СТОИМОСТЬ + ВРЕМЕННАЯ СТОИМОСТЬ = ПРЕМИЯ

30 + 1 = 31

Не все опционы обладают внутренней стоимостью. В таблице выше можно видеть,

что премия январского колл-опциона (110) составляет 0.5.

Отсутствие внутренней стоимости этого опциона связано с тем, что он дает право покупки по цене превышающей текущую цену 100. Следовательно, на данный момент опцион не представляет ценности. Однако, поскольку ситуация между данным моментом и сроком окончания действия опциона может измениться, в опционе присутствует временная стоимость 0.5.

В момент окончания срока опциона его временная стоимость исчезает и остается только внутренняя стоимость, т.е. ничего. В таблице ниже приведены величины стоимости колл-опционов при окончании сроков их действия.

ЦЕНА ИСПОЛНЕНИЯ	СТОИМОСТЬ ОПЦИОНА

Опционы, обладающие внутренней стоимостью, описываются как опционы " в деньгах" (с прибылью). Опционы, обладающие только временной стоимостью

описываются как опционы " вне денег" (без прибыли).

Снижение стоимости опционов во времени

Из таблицы стоимостей в разделе 2.2 видно, что январский колл-опцион (70) стоит 31, февральский (70) - 32 и мартовский (70) - 33. Отсюда можно сделать вывод, что опцион тем дороже, чем больше остается времени до его исполнения. Очень похожая ситуация наблюдается на страховом рынке. Если вы попросите в страховой компании назначить две цены страхования вашей машины, на 6-месячный и 12-месячный сроки, цена годовой страховки будет на много выше. Это связано с тем обстоятельством, что при более продолжительном периоде страховая компания берет на себя больший риск. Аналогично, продавцы опционов, стремятся получить большее вознаграждение за больший риск.

Временная стоимость опциона последовательно снижается в течение времени его существования. Это явление известно как временной спад.

Другие факторы

Кроме времени и цены базового актива на стоимость опциона влияют ряд других факторов. Наиболее важным из них является ценовая изменчивость.

Изменчивость представляет собой меру колебаний цены базового актива опциона. В случае значительных колебаний цен, повышается риск продавцов опционов и, соответственно, возрастает размер требуемой ими премии. При продаже опционов на активы с относительно стабильными ценами, размер премии снижается. Во время кризисов или изменений политической ситуации таких, как война или выборы, у людей возрастает степень неуверенности в будущем. Эта неуверенность отражается в более высоких премиях опционов.

Обоснованная стоимость опционов

С помощью сложных математических формул можно рассчитать обоснованную стоимость опциона. Лучшей из моделей оценивания европейских опционов считается модель Блэка-Шоулза. Для американских опционов применяется модель Кокса — Росса — Рубинштейна. Входными данными этих моделей являются текущая цена базового актива опциона, цена исполнения опциона, процентная ставка и количественная характеристика ценовой неустойчивости. На выходе модели формируется теоретическая стоимость опциона. Эти оценки используются затем биржевыми трейдерами, а также при окончательных расчетах по сделкам.

Хотя большая часть входных данных таких, как цена соответствующего актива и цена реализации известны, оценка неустойчивости остается довольно субъективной. Трейдеры очень хотели бы знать, как поведут себя цены в будущем, но в отсутствие волшебного хрустального шарика получить такие сведения очень сложно. Поэтому вводимые в модели характеристики неустойчивости представляют собой в лучшем случае высокоинтеллектуальные догадки. Если входные данные по неустойчивости неверны, то неверны и оценки обоснованной стоимости. В силу этой слабости моделей оценивания следует относиться с большой осторожностью к получаемым с их помощью величинам обоснованной стоимости.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1.По какой формуле рассчитывается базис?

2.Когда говорят, что рынок находится в состоянии контанго?

3.Что такое издержки поддержания инвестиционной позиции?

4.Дайте определение арбитражной сделке.

5.Почему происходит конвергенция?

6.Что такое внутренняя стоимость?

7.Почему убывает временная стоимость опциона?

8.Что подразумевается под термином «ценовая изменчивость»?

9.Что такое модель Блэка-Шоулза?

10.Что такое модель Кокса-Росса-Рубинштейна?

ГЛАВА 3. ПРИНЦИПЫ БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ

ВВЕДЕНИЕ

В настоящем разделе исследуются основные принципы торговли фьючерсами и опционами. Определяются важные термины, используемые на лондонских рынках, и описываются методы проведения торгов такие, как голосовые торги и электронные торги.

Все это более подробно описывается в последующих разделах.

Перед чтением основного материала следует запомнить список пяти основных лондонских рынков.

LIFFE Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов

LME Лондонская биржа металлов

IPE Международная нефтяная биржа

LCE Лондонская товарная биржа

Приведенные выше аббревиатуры рынков используются в последующих главах. Кроме того, при описании рынков этих бирж используется терминология, принятая на английском рынке.

ГОЛОСОВЫЕ ТОРГИ И ЭЛЕКТРОННЫЕ ТОРГИ

Определения

Торги фьючерсами и опционами производятся двумя основными методами: голосовыми торгамив операционном зале биржи и торги с помощью электронного оборудования (электронные торги).

Голосовые торги производятся в операционном зале биржи, где собираются биржевые торговцы (трейдеры) часто одетые в ярко раскрашенные пиджаки.

Цены " выкрикиваются" участниками торгов в специально выделенном месте - " яме", где встречаются все заинтересованные контрагенты.

Электронные торги позволяют трейдерам работать вне операционного зала биржи. Цены отображаются на экранах мониторов персональных компьютеров, находящихся на рабочих столах трейдеров. Торговые операции производятся с помощью персональных компьютеров, обычно, путем нажатия клавиш " мыши".

В настоящее время на биржах LME, LIFFE, IPE, LCE проводятся, преимущественно, голосовые торги. Однако для проведения торгов по некоторым продуктам на LIFFE и LCE организованы также системы электронных торгов.

Типовое биржевое поручение

Хотя подробные описания операций на каждом рынке выходят за рамки настоящей книги, необходимо получить общее представление о процедуре торгов. Ниже представлена диаграмма типового процесса обработки поручений при торгах методом выкриков.

КЛИЕНТ

ПОДТВЕРЖДЕНИЕ

БРОКЕР

ПОДТВЕРЖДЕНИЕ

ДИЛЕР

ТОРГИ

КОНТРАГЕНТ

Первым этапом процесса является передача поручения биржевому брокеру. В поручении указывается вид операции, т.е. покупка или продажа контрактов вид и количество контрактов. В поручении могут также оговариваться ограничения на цену, при которых оно должно быть выполнено. Брокер записывает все инструкции на дилерском бланке (на котором часто проставляется отметка текущего времени). Инструкции немедленно передаются клеркам брокера, работающим в операционном зале.

Обычно клерки располагаются в кабине, находящейся вне торговой зоны. Они регистрируют поступившее поручение и связываются с дилерами в " яме". Дилеры приступают к выполнению поручения. В ходе торгов дилеры передают все детали о ситуации в кабину клерков, а из кабины информация передается в офис брокерской фирмы и клиенту. Дилер в " яме" или его клерк заполняет официальную клиринговую квитанцию или карточку. В этой карточке регистрируются подробности сделки, число контрактов. Месячные поставки и цена сделки с каждым контрагентом.

Для однозначной идентификации фирм и, иногда, индивидуальных трейдеров членам бирж фьючерсов и опционов присваиваются трехбуквенные мнемонические коды. Коды покупателя и продавца записываются в клиринговой карточке. Покупатель и продавец заполняют отдельные карточки и представляют их в биржу. Данные о покупателе и продавце вводятся с карточек в компьютерную информационную систему, и все чаще подобная операция осуществляется самими фирмами-участниками торгов. Информационная система проверяет данные карточек покупателя и продавца на соответствие. Сделка считается соответствующей, если данные карточек продавца и покупателя одинаковы (по количеству и срокам) и противоположны (по виду операции). Если данные карточек не согласуются, возникает несоответствующая сделка или аут-трейд. Сторонам сделки вменяется в обязанность разрешить аут-трейд в кратчайшие сроки. Как только сделка приведена в соответствие, детали ее передаются для регистрации в расчетную палату.

Открытие и закрытие позиций

Для понимания сути торгов на рынках фьючерсов и опционов простого описания сделок как купля или продажа недостаточно. Дело в том, что покупка или продажа могут осуществляться с целью открытия или закрытия позиции. Открытыми называются позиции, в которых устанавливаются права или обязанности по отношению к рынку. Например, инвестор, предчувствуя повышение цен на рынке меди, может купить фьючерс или колл-опцион на медь. Эти покупки, если они стали первыми для данного месяца поставки или данной цены исполнения у данного клиента, или увеличивают его открытую позицию, называются " открывающими" покупками или " открывающими" сделками. Если тот же инвестор захочет подвести итоги прибылей или убытков своей позиции, он предпринимает " закрывающую" продажу. Закрывающая сделка прекращает все права или обязанности по отношению к рынку. Таким образом, " открывающие" покупки погашаются " закрывающими" продажами, и, наоборот, " открывающие" продажи погашаются " закрывающими" покупками.

По правилам некоторых рынков дилеры с помощью своих клиринговых карточек должны уведомлять руководство биржи о характере сделки, т.е. открывалась или закрывалась позиция. На таких рынках, в случае, если за " открывающей" продажей следует некорректная " открывающая" покупка (вместо " закрывающей" покупки), все обязательства покупателя по отношению к рынку могут остаться в силе.

⇐ Предыдущая 1 2 3 456 7 8 9 10 Следующая ⇒