Методом дисконтирования денежного потока

⇐ ПредыдущаяСтр 3 из 4Следующая ⇒

Двумя наиболее важными факторами, влияющими на стоимость функционирующей компании, являются рыночная стоимость активов и размер доходов, получаемых в результате эффективного осуществления текущей деятельности. Потенциальные инвесторы рассчитывают на получение определенной доли прибыли на вложенный капитал. Соответственно, доходность функционирования действующего бизнеса имеет большое значение как для собственников, так и для инвесторов и учитывается при проведении оценочных работ в целях определения стоимости бизнеса.

Существует несколько подходов к оценке доходности действующего предприятия. Одним из них является метод, основанный на дисконтировании денежного потока. Актуальность этого подхода обусловлена тем, что управление денежным потоком играет огромную роль для всех сторон, заинтересованных в эффективной деятельности компании, позволяет управлять стоимостью действующего бизнеса и позволяет повысить финансовую гибкость компании. Денежный поток, в отличие от показателя чистой прибыли, позволяет соотнести притоки и оттоки денежных средств с учетом износа и амортизации, капиталовложений, дебиторской задолженности, изменения в структуре собственных оборотных средств компании.

Эмпирические данные свидетельствуют о существовании устойчивой зависимости между дисконтируемым денежным потоком и рыночной стоимостью предприятия, однако бухгалтерские прибыли плохо соотносятся с рыночной стоимостью, т.е. не во всех случаях бухгалтерская прибыль является определяющим фактором стоимости предприятия.

Расчет стоимости предприятия при применении данного метода осуществляется следующим образом: анализируются и прогнозируются валовые доходы, расходы и инвестиции, рассчитываются денежные потоки для каждого отчетного года, определяется ставка дисконта, производится дисконтирование полученных денежных потоков, рассчитывается остаточная стоимость (методом чистых активов, с помощью определения ликвидационной стоимости активов или на основании модели Гордона), суммируются текущие стоимости будущих денежных потоков и остаточная стоимость, осуществляется корректировка и проверка полученных результатов.

Таблица 13. Расчет стоимости предприятия методом дисконтирования

денежных потоков

Показатель					Постпрогнозный период
Выручка		975939, 781		1304401, 89	1565282, 27
Себестоимость		747960, 24	826944, 83	999693, 61	1199632, 33
Валовая прибыль		227979, 541	252054, 17	304708, 28	365649, 94
Внереализационные доходы			40354, 56	48784, 63	58541, 56
Внереализационные расходы		113989, 77	126027, 08	152354, 14	182824, 97
Прибыль (убыток) до налогообложения		57518, 14	63592, 06	76876, 44	92251, 73
Налог на прибыль (20%)		11503, 63	12718, 41	15375, 29	18450, 35
Чистая прибыль		46014, 51	50873, 65	61501, 15	73801, 38
Амортизация		146301, 02	161750, 41	195540, 07	234648, 08
Прирост капитальных вложений	-	43890, 31	48525, 12	58662, 02	70394, 42
Прирост оборотных средств	-	49155, 74	47390, 75	103649, 27	119963, 23
Денежный поток	-	99269, 48	116707, 66	94729, 93	118091, 81
Коэффициент текущей стоимости при ставке дисконта 21%	-	0, 826	0, 684	0, 565	0, 467
Текущая стоимость денежных потоков	-	81996, 59	79828, 04	53522, 41	-
Сумма текущих стоимостей денежных потоков	-	-	-	-	215347, 04
Стоимость реверсии	-	-	-	-	1656515, 69
Текущая стоимость реверсии	-	-	-	-	773592, 83
Рыночная стоимость предприятия	-	-	-	-	988939, 87

1) Выручка.

Данные 2008 года являются основой для построения денежного потока в прогнозные периоды (2009, 2010, 2011), более длительный период прогноза не обеспечивает достоверность данных, а более короткий не заметит тенденцию увеличения бизнеса.

За пределами прогнозного периода рыночное положение компании стабилизируются, и потоки денежных средств становятся стабильными.

Примем увеличение в первом прогнозном периоде на 12, 3%, во втором прогнозном периоде увеличение составляет 10, 56%, в третьем прогнозном периоде увеличение составит на 20, 89%.

Ретроспективный анализ выручки от реализации показывает следующие темпы роста:

= = = 1, 077

= = = 1, 1

= = = 1, 075

2) Себестоимость.

Доля себестоимости в выручке составляет 76, 64%, в последующие годы такая же тенденция сохранится.

3) Валовая прибыль.

Валовая прибыль составляет разницу между выручкой и себестоимостью.

4) Внереализационные доходы.

Согласно отчету о прибылях и убытках за 2008 год прочие доходы составляют 32523 тыс.руб, что составляет 3, 74% от суммы выручки.

5) Внереализационные расходы.

Согласно отчету о прибылях и убытках за 2008 год прочие расходы составляют 101488 тыс.руб, что составляет 11, 68% от суммы выручки.

6) Прибыль до налогообложения.

Согласно отчету о прибылях и убытках прибыль до налогообложения в 2008 году составляет 51240 тыс.руб. которая составляет 7, 69% от себестоимости.

7) Налог на прибыль.

Налог на прибыль составляет 20%. Налог на прибыль определяется как 20% от прибыли до налогообложения.

8) Чистая прибыль.

Определяется как разница между налогооблагаемой прибылью и налогом на прибыль.

9) Амортизация.

После чистой прибыли вторым по значимости компонентом оказывающим влияние на величину денежного потока является амортизация активов предприятия. Согласно бухгалтерским данным, амортизация основных средств составила 130257 тыс.руб., что составляет 19, 56% от себестоимости реализованной продукции. Такая тенденция сохраняется и далее.

10) Прирост капитальных вложений.

Доля постоянных активов в валюте баланса не велика и это свидетельствует о необходимости прироста капитальных активов в будущем.

Прирост капитальных вложений составляет 30% от амортизации.

11) Прирост оборотных средств.

По мере роста предприятия некоторая часть денежного потока должна направляться на финансирование закупок товарно-материальных запасов, роста дебиторской задолженности. Эта величина называется потребностью предприятия в дополнительном оборотном капитале т.е.недостаток чистого оборотного капитала должен быть восполнен, поэтому он уменьшает рыночную стоимость предприятия, а излишек увеличивает. Доля переменных затрат в себестоимости составляет 60%, а постоянных затрат 40%. Прирост оборотных средств составит 60% от разницы себестоимости планового года и базисного года.

12) Денежный поток.

Денежный поток = Чистая прибыль + Амортизация - Капитальные Вложения - Оборотные средства.

13) Коэффициент текущей стоимости при ставке дисконта 21%:

k = = 0.826

k = = 0.684

k = = 0.565

k = = 0.467

14) Текущая стоимость денежного потока.

Текущая стоимость денежного потока равняется произведению денежного потока и коэффициента текущей стоимости при ставке дисконта 21%.

15) Сумма текущих стоимостей денежного потока.

Сумма текущей стоимости денежного потока равна сумме всех показателей текущей стоимости денежного потока за все годы. И равна 215347, 04 тыс.руб.

16) Стоимость реверсии или выручка от продажи в конце постпрогнозного периода.

Ст.р. = , где R – ставка дисконта

Ст.р. = 1656515, 69 тыс.руб., при инфляции 8%

17) Текущая стоимость реверсии

Тек.ст.р. = k*Cт.р.

18) Рыночная стоимость составляет сумму между текущей стоимостью реверсии и текущей стоимостью денежного потока. Рыночная стоимость равна 988939, 87 тыс.руб.

Определение ставки дисконта

Ставку дисконта для оценки стоимостей действующего предприятия определяется на основе доходности альтернативных предложений и рассчитывается методом кумулятивного построения:

R=Ro+ r=9+12=20%, где:

R – ставка дисконта соответствующая норме доходности альтернативных вложений;

Ro – безрисковая норма доходности, % (принимается ставка по рублевым долгосрочным депозитам Сбербанка РФ);

r – поправка на риск.

Таблица 14.Факторы и ставка риска

Вид риска	Вероятность интервала значений, %	Величина для ОАО «Татхимфармпрепараты», %
Руководящий состав	0-5
Размер компании	0-5
Финансовая структура	0-5
Товарно-территориальная диверсификация	0-5
Уровень и прогнозируемость прибыли	0-5
Итого

1.Руководящий состав.

Качество управления отражается на всех сторонах существования организации, в определенном смысле уровень развития предприятия во многом зависит от уровня менеджмента.

Состав руководства ОАО «Татхимфармпрепараты» весьма компетентен, высоко квалифицирован, все учредители фирмы имеют высшее экономическое образование, опыт работы в этой сфере имеют.

Принимаемый риск за качество управления = 1%.

2.Размер компании

В качестве критерия размера компании принимается величина его капитала.

- величина всего капитала по балансу на 2008 год – 411870 тыс.руб.

- величина уставного капитала по балансу на 2008 год – 311641 тыс.руб.

Данный размер УК превышает норму размера УК для организаций, указанной организационно-правовой формы (в нашем случае ОАО). Минимальный уставный капиталАО заранее определен законодателем. Для открытого общества он должен составлять не менее 1000-кратнойкратной суммы минимального размера оплаты труда, установленного законом на дату регистрации общества (в РА, РФ).

Принимаем риск за размер компании = 1%

3.Финансовая структура

В качестве критерия риска по фактору финансовой структуры принимается 4 финансовых коэффициента характеризующих 3 стороны финансового состояния организации:

1)Способность расплачиваться в краткосрочном периоде (текущая ликвидность-коэффициент покрытия).

Показатели
ТА
ТО

Наименование показателя	Способ расчета	N	Периоды
2006 г.	2007 г.	2008 г.
2. Коэффициент покрытия (общей ликвидности, текущей ликвидности)	К_ТЛ= (А₁ + А₂+ А₃) / (П₁ + П₂)	≥ 1-2	3, 555	2, 57	1, 901

Тенденции неблагоприятные, коэффициент текущей ликвидности уменьшается, что говорит о снижении способности расплатиться в краткосрочном периоде.

2)Достаточность покрытия всех заемных средств собственными (доля собственного капитала в средствах компании).

№ п/п	Наименование показателя	Способ расчета	Норма	Периоды
2006 г.	2007 г.	2008 г.
	Коэффициент автономии (коэффициент финансовой независимости)	Кавт=Собств.капитал/ Валюта баланса	≥ 0, 6	0, 57	0, 426	0, 336

Также неблагоприятная ситуация.

3)Степень влияния процентных платежей на финансовую устойчивость предприятия (Отношение прибыли и суммы амортизации к себестоимости)

К=(51240+130257)/ 666034 =0, 273

4)Доля процентов по кредитам в себестоимости

436990*(1+0, 2/12)⁴=409934, 33

409934, 33/666034=0, 615

Принимаем риск за финансовую структуру = 5%

4. Товарно-территориальная диверсификация

Товарно-территориальная диверсификация – это производство предприятием широкой номенклатуры и услуг, относящихся к одной товарной структуре. Наше предприятие реализует однотипную продукцию. Имеет выход как на внутренние, так и на внешние рынки, поэтому величину риска принимаем в размере 2%.

5. В качестве критерия по данному фактору рассматривается выручка от реализации продукции, на основе ретроспективного анализа данных.

= = = 1, 077

= = = 1, 1

= = = 1, 075

Принимаем риск за уровень и прогнозируемость прибыли = 3%.

⇐ Предыдущая 1 234 Следующая ⇒