Эмиссионные корпоративные ценные бумаги

Акция, ее характеристика и экономические свойства

Эмиссионные корпоративные ценные бумаги – акции и облигации составляют основу фондового рынка как по сумме эмиссии, так и по объему и количеству совершаемых сделок, они являются удобным способом привлечения инвестиций, выгодным инструментом вложений денежных средств.

В соответствии с Законом Республики Беларусь «О рынке ценных бумаг», акция — именная эмиссионная ценная бумага, свидетельствующая о вкладе в уставный фонд акционерного общества, эмитируемая на неопределенный срок в бездокументарной форме и удостоверяющая определенный объем прав владельца в зависимости от ее категории (простая (обыкновенная) или привилегированная), типа (для привилегированной акции). Акции выпускаются акционерным обществом при его учреждении, преобразовании в АО предприятий других организационно-правовых форм.

Выпуск акций, как способ мобилизации денежных средств, имеет ряд преимуществ для эмитента, поскольку:

· ресурсы привлекаются на неограниченный срок и эмитент не обязан возвращать вложенный капитал владельцам акций;

· плата за использование привлекаемых ресурсов необязательна. АО не гарантирует выплаты дивидендов, за исключением дивидендов по привилегированным акциям. Размер и сроки выплаты дивидендов по простым акциям не зависят от прибыли. Даже при ее наличии совет директоров может решить не выплачивать дивиденды, а направить прибыль на развитие производства.

Инвестор, приобретающий акции становится совладельцем акционерного общества, а количество акций, которыми он владеет характеризуют его вклад в уставный капитал и показывает его долю в имуществе фирмы.

Уставный капитал акционерного общества поделен на определенное число акций. При этом номинальная стоимость всех выпускаемых акций должна быть одинакова, а объем и сумма номиналов всех выпущенных акций составлять сумму уставного фонда.

Фундаментальные свойства акции состоят в следующем:

· это титул собственности, представитель реально функционирующего в экономике капитала;

· акция – бессрочная ценная бумага, то есть она существует до тех пор, пока существует АО;

· для нее характерна ограниченная ответственность. Инвестор не может потерять больше, чем он вложил. Инвестор не отвечает по обязательствам АО;

· акция неделима. Это означает, что права по акции невозможно разделить. Если на одну акцию приходится несколько владельцев, то все они считаются одним держателем и могут осуществлять свои права либо через одного из них, либо через полномочного представителя;

· акция может дробиться и консолидироваться. В данном случае под дроблением акций подразумевается деление ее номинала, когда, к примеру, одна акция с номиналом в 100 условных единиц заменяются пятью акциями с номиналами в 20 условных единиц. Такие акции иногда называются «распакованными». К этой операции компания прибегает при необходимости увеличения количества акционеров. Консолидация акций – это операция, противоположная по своему содержанию дроблению. При дроблении и консолидации величина уставного капитала остается неизменной.

Обладая вышеуказанными экономическими свойствами, акция также характеризуется эмиссионными и инвестиционными качествами.

Эмиссионные качества задаются условиями выпуска, учредительными документами и действующим законодательством. К эмиссионным качествам можно отнести форму выпуска (документарную, бездокументарную), экономические и технические реквизиты. Сюда относятся наименование ценной бумаги «акция», обозначение выпуска, серии, номера, фирменное наименование АО и его местонахождение, номинальная стоимость, имя держателя, размер уставного фонда, количество выпускаемых акций и др.

Инвестиционные качества акции зависят от ее способности служить объектом инвестирования и охватывают большинство эмиссионных свойств, а также экономических и рыночных характеристик, на которые ориентируется инвестор при приобретении акции. К таким характеристикам относятся доходность, ликвидность и риск.

Компания может выпустить различные категории акций, наделив их разным объемом прав, в результате чего инвестиционная привлекательность будет неодинакова.

Инвестора в акциях привлекает следующее:

· возможность получения дохода. Доход может быть получен в виде дивидендов, в том числе и гарантированных эмитентом, а также за счет роста курсовой стоимости. В этом случае вероятность получения дохода зависит как от потенциала роста компании, так и от сложившейся конъюнктуры фондового рынка;

· право на участие в управлении АО в обмен на вложенный капитал;

· право преимущественного приобретения вновь выпущенных акций (облигаций).

Акция – это формальный документ, имеющий строго установленный набор реквизитов. Обязательными реквизитами акции являются:

· наименование ценной бумаги – «акция», номинальная стоимость, вид акции;

· полное наименование и юридический адрес эмитента;

· полное наименование или имя покупателя акции, либо указание, что акция на предъявителя;

· место, дата выпуска, номер государственной регистрации, серия и порядковый номер акции;

· образец подписи (факсимиле) уполномоченных лиц эмитента и перечень прав, предоставляемых владельцам акций.

Вышеназванные реквизиты содержатся в реестре акционеров.

Виды акций

Акции могут быть разных видов.

В зависимости от прав на участие в прибылях выделяют две категории акций: простые (обыкновенные), привилегированные (префакции). Доля последних в уставном фонде не должна составлять более25%.

Акционеры, владеющие простыми акциями имеют право на получение части прибыли АО в виде дивидендов; участие в общем собрании акционеров с правом голоса по вопросам, относящимся к компетенции общего собрания акционеров; получение, в случае ликвидации АО части имущества, оставшегося после расчета с кредиторами, или его стоимости.

Акционеры – владельцы привилегированных акций имеют право на получение части прибыли АО в виде фиксированных размеров дивидендов; получение фиксированной стоимости имущества в случае ликвидации предприятия, либо части имущества, оставшегося после расчетов с кредиторами.

Таким образом, преимущества привилегированных акций для владельца заключаются в возможности получения гарантированного дохода, право голоса при этом у него ограничено. Вместе с тем, законодательством или уставом акционерного общества предусматриваются случаи, когда акционеры с привилегированными акциями приобретают право голоса, например, если принимается решение о реорганизации или ликвидации АО, вносятся изменения и дополнения в устав, ограничивающие права этих акционеров. Также, если на общем собрании было принято решение о невыплате (или неполной выплате) дивидендов по привилегированным акциям, их владельцы могут голосовать на общем собрании.

По законодательству Республики Беларусь каждая простая акция удостоверяет одинаковый объем прав ее владельца, т.е. все простые акции, выпущенные акционерным обществом одинаковы по своим параметрам. В зарубежной практике простые акции могут делиться на классы и содержать разные права. Могут выпускаться акции класса А, В, С. И т. д. Акциями «А» класса владеют учредители компании, они имеют некоторые преимущества. Это может быть большее число голосов, присущих данной акции или более высокий размер дивиденда, выплачиваемый по акции. Выпуск акций данных акций позволяет основным владельцам даже после проведения дополнительной эмиссии полностью сохранять свой контроль над деятельностью компании. Простые акции класса «В» - это акции, которыми владеют остальные инвесторы.

Привилегированные акции могут выпускаться различных типов, предоставляя их владельцам дополнительные права. В Республике Беларусь типы привилегированных акций различаются фиксированным размером дивидендов или очередностью его выплаты, фиксированной стоимостью имущества, подлежащего передаче в случае ликвидации общества или очередностью его распределения.

Привилегированные акции могут содержать дополнительные права, в зависимости от этого они бывают следующих видов:

Кумулятивные акции. Они предусматривают возможность накопления дивидендов за те финансовые годы, когда компания не получила достаточной прибыли для их выплаты.

С долей участия. Это означает, что помимо права на фиксированную сумму дивидендов они дают участвовать в распределении оставшейся прибыли. Таким образом, по ним можно получить дивиденды по фиксированной ставке и дополнительные дивиденды.

Конвертируемые. При определенных условиях такие акции можно обменять на определенное количество акций другого типа или на другие ценные бумаги. Например, привилегированные акции обмениваются на облигации, акции дочерних предприятий можно трансформировать в акции головной компании, акции с большим объемом прав на акции с меньшим объемом прав.

С плавающим курсом. Дивиденд по ним привязывается к банковской процентной ставке или доходности каких-либо общепризнанных и высоконадежных ценных бумаг. В Республике Беларусь законодательно предусмотрена возможность выпуска эмитентом привилегированных акций с нефиксированным дивидендом. В этом случае порядок определения дивидендов должен быть отражен в уставе АО.

С аукционной ставкой дивиденда. Так же, как и в предыдущем случае дивиденд в момент эмиссии акций не фиксируется, а его ставка определяется аукционным методом, что позволяет привязать доходность акций к реально складывающийся на рынке ситуации. Механизм определения дивиденда состоит в следующем. Брокерская организация, занимающаяся размещением привилегированных акций, периодически проводит аукционы. Собрав и обобщив заявки на покупку и продажу акций, организатор аукциона определяет приемлемый уровень доходности, после чего все победители аукциона получают акции с одинаковым уровнем дивиденда.

Отзывные или возвратные. В данном случае компания-эмитент обязуется выкупить акции у владельцев по выкупной цене, либо инвестор по своей инициативе имеет возможность продать акции эмитенту.

Белорусским законодательством предусмотрена возможность выкупа акционерным обществом части акций у инвесторов для уменьшения уставного фонда или в иных целях. Акции, приобретенные по решению общего собрания, в целях сокращения уставного фонда подлежат аннулированию. Акции же, приобретенные в иных целях по решению совета директоров поступают в распоряжение предприятия. Они не учитываются при подсчете голосов на общем собрании акционеров, по ним не начисляются дивиденды, но находиться на балансе предприятия они могут не более одного года. В противном случае общее собрание акционеров должно принять решение о соответствующем уменьшении уставного фонда. Общее собрание акционеров также может вынести решение о выплате в течение этого года дивидендов по выкупленным акциям членам исполнительных органов общества.

Выкуп акций может также осуществляться по требованию акционеров в случае реорганизации, утверждения устава в новой редакции, вследствие чего акционеры были ограничены в правах, а также при совершении крупной сделки. При этом у акционеров возникает такое право, если они голосовали против принятия подобных решений или не участвовали в общем собрании.

В зависимости от способа реализации прав владельца акции могут быть именными и на предъявителя. Именные акции могут существовать как в виде отпечатанных бланков, так и в виде записи на счетах. В то же время бездокументарные акции могут быть только именными. Выпуск акций в виде бланков довольно дорогостоящий и в настоящее время практически не осуществляется.

По порядку размещения можно выделить акции, распространяемые по открытой подписке (продаже) и закрытому размещению. При открытых способах размещения акции реализуются среди широкого круга инвесторов, их могут приобрести все желающие. При закрытом размещении акции продаются среди ограниченного круга лиц.

В Республике Беларусь открытая продажа и подписка акций осуществляется только открытым акционерным обществом при проведении дополнительной эмиссии за счет средств акционеров. ОАО также может проводить и закрытое размещение дополнительно выпускаемых акций, но только, если новый выпуск акций осуществляется за счет внутренних источников (прибыли) предприятия. Закрытое акционерное общество вправе проводить только закрытое размещение дополнительно выпускаемых акций. Акции ОАО и ЗАО имеют различный порядок обращения на вторичном рынке. Если с акциями ОАО могут свободно совершаться сделки купли-продажи, то акции ЗАО имеют ограниченную ликвидность. Акционеры ЗАО имеют преимущественное право приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого общества, и только, если они не воспользовались этим правом, то акции могут быть предложены третьим лицам, а, в случае отказа третьих лиц, само общество обязано выкупить акции. Таким образом, акции закрытых акционерных обществ имеют ограниченные возможности обращения и менее ликвидны по сравнению с акциями ОАО.

В зависимости от динамики рыночного курса и доходности выделяют различные инвестиционные категории акций:

· голубые фишки. Наиболее высоколиквидные акции надежных эмитентов, положительно зарекомендовавших себя на рынке, имеющих крупные размеры капитала и стабильные темпы развития. С этими акциями происходит наибольший объем сделок, они задают рыночный тренд. На основе курсовой стоимости голубых фишек расчитываются фондовые индексы;

· циклические акции. Их курс наиболее подвержен влиянию циклических колебаний в экономике. Это акции индустриальных отраслей, развитие которых носит циклический характер. Рыночный риск по этим акциям довольно велик из-за ярко выраженной амплитуды колебания курсов;

· акции роста. К ним относятся акции молодых и развивающихся компаний, которые полученную прибыль вкладывают в развитие производства. Для акций роста характерен стабильный подъем рыночного курса при незначительном росте дивидендов;

· доходные акции. Характеризуются высокими дивидендными выплатами, причем рост доходности за счет дивидендов опережает рост доходности за счет увеличения рыночного курса;

· спекулятивные (рискованные) акции. Могут быть как акции новых выпусков с нестабильным курсом, так и акции с сильно изменяющимся соотношением рыночной цены к доходу на акцию. Спекулятивными являются акции, выпущенные компаниями в развивающихся отраслях, а также сверхдешевые акции;

· защитные (оборонительные) акции. Это акции наиболее устойчивых и надежных эмитентов, имеющих большой объем производства и продаж и которые практически не зависят от экономических циклов. Дивиденды по ним умеренные и выплачиваются регулярно.

По отражению в уставе акции бывают:

· размещенные. Акции, которые приобретены и оплачены первичными инвесторами. За счет средств, поступивших от продажи размещенных акций, сформирован уставный фонд;

· объявленные. Акции, которые акционерное общество только намеревается выпустить в дополнение к уже размещенным. Вторичная и последующие эмиссии могут проводиться только при наличии в уставе информации об объявленных акциях.

Стоимостная оценка акций

Оценка стоимости акций является одной из сложных проблем, с которыми сталкиваются инвестор при принятии инвестиционных решений.

Первая стоимостная оценка, которую получает акция в момент учреждения АО – это номинальная стоимость. Номинальная стоимость указывается на лицевой стороне ценной бумаги, поэтому, ее часто называют лицевой ил нарицательной стоимостью. Номинал является важнейшей характеристикой акции, ее обязательным реквизитом, расчетной базой для начисления дивидендов. Номинальная стоимость, как правило, выражается в абсолютной сумме.

Номинальная стоимость определяется как:

где Y – сумма уставного фонда;

K – общее количество размещенных акций.

При размещении выпущенных акционерным обществом акций денежные средства вносятся в уставный капитал, за счет чего формируется имущество предприятия, использующееся для осуществления производственной деятельности. В начальный период функционирования общества стоимость его имущества равна величине уставного капитала. Однако в процессе производственно-хозяйственной деятельности стоимость имущества компании изменяется под воздействием разнообразных факторов, в числе которых: реинвестирование полученной прибыли, переоценка основных фондов, привлечение заемных финансовых средств. В связи с этим возникает необходимость расчета так называемой балансовой (книжной) стоимости акций.

Балансовая стоимость акций рассчитывается по формуле:

где С_ча– стоимость чистых активов компании;

К – количество размещенных акций.

Балансовая стоимость акций рассматривается как база для определения стоимости имущества при реорганизации, ликвидации или реструктуризации предприятия. На мировом фондовом рынке она является своего рода базисным критерием при оценке рыночной стоимости. На основе подобных расчетов можно определить, какая доля имущества реально стоит за каждой акцией без учета кредиторской задолженности.

Практический смысл расчета балансовой стоимости акций заключается в том, что этот показатель фактически указывает на границу, ниже которой, не должна падать цена акции, и базовую стоимость, которую компания может использовать как обеспечение под кредит. Если рыночная цена акций опустится до стоимости ее чистых активов, это может привести к тому, что данное предприятие станет объектом поглощения со стороны других компаний.

Размещение дополнительно выпускаемых акций акционерным обществом может осуществляться по цене, превышающей их номинальную стоимость. Цена, по которой реализуются акции при последующей эмиссии, называется эмиссионной или ценой размещения. Компания-эмитент при размещении своих акций заинтересована продать их как можно дороже. И если до этого акции предшествующих выпусков имели хождение на рынке и были оценены рынком, то акционерное общество имеет возможность максимально приблизить эмиссионную цену к рыночной. Цена размещения в этом случае определяется как разница между рыночной ценой и комиссионным вознаграждением посредника. Если же эмитент мало известен и существует риск неразмещения выпущенных акций, то эмиссионная цена принимается равной номинальной или незначительно выше ее.

При достаточной развитости вторичного фондового рынка, как правило, эмиссионная стоимость существенно превышает номинальную, поскольку вследствие развития компании, стоимость ее активов растет. Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью акции называется эмиссионным доходом (эмиссионной выручкой), который присоединяется к собственному капиталу АО. Таким образом, эмиссионный доход служит дополнительным источником формирования собственных средств предприятия.

Помимо приобретения акций в процессе дополнительной эмиссии, инвестор имеет возможность купить их на вторичном рынке по рыночной стоимости. На мировом фондовом рынке существуют понятия рыночной стоимости (market value) и справедливой рыночной стоимости (fair market value). При этом рыночная стоимость представляется в качестве нижнего уровня, а справедливая рыночная стоимость отражает верхний максимально возможный уровень стоимости.

Рыночная (курсовая) цена определяется в результате котировок на организованном вторичном фондовом рынке. Она устанавливается в результате проведения торгов на основе взаимодействия спроса и предложения. Технология определения курсовой цены зависит от принятого способа котировки и от сложившегося соотношения объема заявок продавцов и покупателей. Курсовая цена является ценой исполнения заявок и, соответственно, при избыточном спросе (преобладании на рынке покупателей) она формируется ближе к цене предложения, а при большом предложении ценных бумаг (преобладании на рынке продавцов) – ближе к цене спроса. Рыночная цена зависит от множества факторов, к которым можно отнести:

· прибыльность акционерной компании, ее финансовое состояние;

· размер выплачиваемых дивидендов;

· доходность, ликвидность и рискованность акции;

· привлекательности для биржевых спекуляций;

· величина текущего банковского процента;

· спрос и предложение на рынке акций, уровень деловой активности.

Справедливая рыночная стоимость определяется как цена, по которой активы компании могут быть проданы в результате взаимного соглашения покупателя и продавца, при условии, что обе стороны владеют достаточно полной и достоверной информацией о деятельности эмитента. Необходимость определения расчетной рыночной цены обусловлена вероятностью недооценки рынком ценных бумаг компании. Существует также и возможность необоснованного завышения цены.

Если рассчитанная инвестором стоимость акций окажется выше цены, сложившейся в данный момент на рынке, это означает, что ценные бумаги недооценены и следует принять решение об их покупке. Если же рассчитанная стоимость окажется ниже рыночной, то следует избавиться от этих акций, так как ожидаемый доход по ним в будущем меньше того, который можно получить в настоящий момент, продав акции. Выполненные таким образом стоимостные оценки весьма субъективны, поскольку используют различные методики и опираются на личные суждения аналитиков рынка относительно ожидаемого дохода и возможного риска. Вместе с тем, можно выделить наиболее известные применяемые способы определения рыночной стоимости расчетным путем.

Широко известна классическая формула расчета рыночной цены, исходя из суммы выплачиваемых дивидендов:

где Д – сумма выплаченных дивидендов, руб.;

СР – ставка рефинансирования.

Показатель С_р показывает какую цену может заплатить инвестор за акцию, учитывая размер выплачиваемых дивидендов. Расчет может быть скорректирован с учетом прогнозируемого прироста дивидендов и существующего риска вложений в данные акции.

Распространенным является метод оценки по ожидаемой доходности, в основе которого лежит оценка будущего дохода, который получит инвестор, владея акцией. Доход по акции состоит из двух компонентов: дивиденда (Д) и прироста курсовой стоимости (∆ К). Инвестор анализирует динамику дивидендных выплат в предыдущие годы, динамику изменения курсовой стоимости, изучает аналитические прогнозы относительно развития компании, и затем производит оценку всех этих составляющих. Ожидаемый доход инвестор должен сопоставить с требуемой доходностью, то есть с доходностью, которую он должен получить от инвестирования в акции. Причем требуемая доходность должна учитывать риск вложений и сопоставляться с доходностью других инструментов инвестирования или с доходностью других компаний с аналогичным уровнем риска.

Определить стоимость акции можно следующим образом:

где ∆ К – прирост курсовой стоимости, руб;

Д – ожидаемый дивиденд, руб.;

К – требуемая доходностью, %.

Вместо требуемой доходности (К) можно использовать показатель доходности по безрисковым вложениям, скорректированный на степень риска. В этом случае формула примет вид:

где ∆ К – прирост курсовой стоимости, руб;

К_бр – доходность безрисковых вложений, %;

Р – плата за риск, %.

Пример. Предположим, текущая рыночная цена одной акции АО составляет 10 тыс. руб. АО выплачивает дивиденды своим акционерам и имеет достаточно стабильные темпы развития, отражающиеся в росте рыночных котировок. Инвестор в обмен на вложенный капитал ожидает обеспечить доходность не менее 20%. Необходимо определить готов ли он заплатить за акции рыночную цену, если ожидаемый прирост дивидендов составит 1 тыс. руб., прирост курсовой стоимости – 2 тыс. руб.

Цену, которую может заплатить инвестор определяем по формуле (9.5): ((1+2)/20)*100=10, 5 тыс. руб. Таким образом, инвестору есть смысл купить акции по цене 10 тыс. руб.

Если дивидендные выплаты периодически увеличиваются с одинаковым темпом прироста и темп роста дивидендов отражает темп роста компании, инвестор может воспользоваться методикой оценки акций на основе постоянного роста дивидендов. Цена акций в этом случае определяется по формуле:

где Д -- сумма дивидендов, руб.

Т – темп прироста дивиденда, %;

К – требуемый уровень доходности, %.

Пример. Рыночная стоимость акций компании 20 тыс. руб. Акционерам регулярно выплачиваются дивиденды в размере 4 тыс. руб., ежегодный темп прироста дивидендных выплат составляет 5%. Требуемая доходность – 25%. В этом случае цена акций составит 21 тыс.руб. ((4*(1+0, 05)*100)/(25-5)).

Таким образом, инвестор может сделать вывод о целесообразности приобретения акций по цене 20 тыс. руб., поскольку рассчитанная им допустимая цена, по которой он согласен купить акции составляет 21 тыс. руб.

Эта методика наиболее часто используется аналитиками на Западе для расчетов действительной стоимости акций. Как правило, у известных компаний с крупным капиталом рост дивидендов постоянен и это принимается за основную тенденцию. Кроме того, статистика рынка со временем доказывает применимость таких расчетов. Сделанные при расчетах допущения о предполагаемом приросте дивидендов стимулируют рост рыночной стоимости акций большинства компаний, причем, независимо от реально выплачиваемых дивидендов. Прибыль может частично реинвестироваться, увеличивая капитальную стоимость акций и будущие дивиденды. Вместе с тем, каждый инвестор может по-своему оценить, во-первых, требуемый уровень доходности, предполагая разный риск, во-вторых, ожидаемый темп прироста дивидендов.

Пример. Как и в предыдущем случае, рыночная стоимость акций компании -- 20 тыс. руб., дивиденды за прошлый год составили 4 тыс. руб. Первый инвестор полагает, что дивиденды возрастут на 6%, доходность акций должна быть не ниже 25%. Второй инвестор рассчитывает на прирост дивидендов в размере 4% при требуемом уровне доходности вложений 27%. Для первого инвестора стоимость акций, по которой он согласится их приобрести составит 22.3 тыс. руб.: (4*(1+0, 06)*100)/(25-6).

Для второго инвестора аналогичная расчетная стоимость будет равна 18 тыс. руб.: (4*(1+0, 04)*100)/(25-4).

Как видим, выполненные этими двумя инвесторами оценки отличаются и каждый из них имеет совершенно противоположные взгляды на действительную стоимость акций. Первый инвестор решит, что для него выгодно купить акции по цене 20 тыс. руб., рассчитывая на будущий рост их рыночной стоимости. Второй посчитает, что сегодняшняя цена акций необоснованно завышена и сделает вывод о том, что имеющиеся у него акции необходимо продать. Появление этихдвух инвесторов на рынке, имеющих различные точки зрения относительно соотношения текущей рыночной цены и действительной стоимости, вызовет движение акций, их куплю-продажу, изменение котировок. Таким образом, субъективность оценок обусловит одновременное существование на рынке спроса и предложения. Наличие же на рынке большого количества продавцов и покупателей, в конце концов, приведет к стабилизации цены, приближая ее к справедливой стоимости.

⇐ Предыдущая 18 19 20 21 222324 25 26 27 Следующая ⇒