Фондовый рынок стран ЕС и его регулирование

⇐ ПредыдущаяСтр 21 из 45Следующая ⇒

Сложность регулирования фондового рынка стран ЕС заключается, прежде всего в том, что в его состав входят как рынки государств с доминированием банковского сектора (например, Германия), так и рынки стран, на которых присутствуют как коммерческие, так и инвестиционные банки, инвестиционные и иные финансовые посредники (Великобритания). Регулирование рынка ценных бумаг в ЕС подразделяется на 3 основных уровня:

· первичное законодательство ЕС, т. е. Учредительные договоры ЕС, нормы которых имеют прямое действие на территории всех государств — членов ЕС;

· вторичное право ЕС — акты, прежде всего директивы и регламенты, принятые институтами ЕС (Советом ЕС, Комиссией ЕС и Судом ЕС) в развитие положений Учредительных договоров ЕС;

· национальное законодательство государств — членов ЕС.

Первичное законодательство ЕС (Договор о создании Европейского экономического сообщества 1957 г. с последующими дополнениями и изменениями, включая Лиссабонский договор 2007 г.) не содержит прямых положений о рынке ценных бумаг.

До 2007 г. основным документом, определяющим общие принципы функционирования рынка ценных бумаг ЕС, являлась Директива Совета ЕС от 10 мая 1993 г. № 93/22/ЕЕС " Об оказании услуг на рынке ценных бумаг" (Investment Services Directive, ISD). Этот законодательный акт включал положения о лицензировании профессиональной деятельности на фондовом рынке, о контроле такой деятельности и защите прав инвесторов.

В ноябре 2007 г. вступила в силу новая редакция Директивы ЕС от 21 апреля 2004 г. № 2004/39/ЕС " О рынках финансовых инструментов" (MiFID). Данной Директивой (ст. 4) закрепляются ключевые понятия рынка ценных бумаг ЕС: " (передаваемые) ценные бумаги" (transferable securities), включая акции и депозитарные расписки на акции; облигации и другие долговые ценные бумаги, в том числе депозитарные расписки на облигации; другие ценные бумаги, дающие право на приобретение или продажу ценных бумаг.

Понятие " инструменты денежного рынка" (money-market instruments) включает в себя краткосрочные (до 1 года) финансовые инструменты, такие как казначейские векселя, депозитные сертификаты, коммерческие бумаги, другие платежные инструменты.

Введенное Директивой понятие " финансовый инструмент" (financial instrument) включает в себя не только ценные бумаги и инструменты денежного рынка, но и инструменты институтов коллективного инвестирования, расчетные и поставочные производные финансовые инструменты (опционы, фьючерсы, СВОП, форварды) с различными базовыми активами.

Одно из ключевых понятий MiFID — " инвестиционная фирма" (investment firm), являющаяся лицом, осуществляющим одну или более инвестиционных услуг третьим лицам или реализующим один или более видов инвестиционной деятельности. При этом оговаривается, что государства — члены ЕС могут признать инвестиционной фирмой образование, не являющееся юридическим лицом в этом случае, если будут соблюдены требования по защите интересов третьих лиц (в том числе клиентов).

Определение " инвестиционные услуги и деятельность" (investment services and activities) включает в себя: принятие, передачу и исполнение поручений по финансовым инструментам; ведение собственных счетов; управление инвестиционным портфелем; инвестиционное консультирование; андеррайтинг; размещение финансовых инструментов; деятельность в качестве так называемых многосторонних финансовых систем (Multilateral Trading Facilities, MTF).

Также в MiFID дано определение понятий: " инвестиционные консультации" (investment advice), " регулируемый (организованный) рынок" (regulated market), " маркетмейкер", " клиент" и др.

Институтами, к которым обращено действие MiFID, являются профессиональные участники рынка ценных бумаг — " инвестиционные фирмы", для осуществления деятельности которых необходимо получение разрешения (лицензии) в государстве регистрации головного офиса. При этом сфера действия MiFID распространяется на все инструментальные сегменты рынка: акции, облигации, производные финансовые инструменты, рынок коллективных инвестиций.

После такого лицензирования в каком-либо государстве — члене ЕС компании должно быть предоставлено право осуществления деятельности на территории всего ЕС без необходимости получения дополнительного разрешения компетентных органов других членов ЕС. Директивой установлены единые требования к раскрытию информации на фондовом рынке, хранению информации о сделках, требования к отчетности профессиональных участников рынка и др.

Кроме того, MiFID устанавливает важные положения о защите клиентов: обязанность проводить оценку " адекватности" клиента (опыт, знания, финансовое положение), а также правило " наилучшего исполнения" (best execution) — брокер, получив заявку клиента, обязан исполнить ее наилучшим способом и в течение определенного времени (от 3 до 5 лет) хранить соответствующую информацию.

В целях защиты инвесторов Директивой установлены строгие требования к отчетности и ведению внутреннего контроля профессиональных участников рынка, т. е. предоставление отчетов по сделкам должно осуществляться практически немедленно — не позднее окончания рабочего дня, следующего за днем совершения сделки (ст. 25). Каждое государство — член ЕС обязано вести реестр инвестиционных фирм и предоставлять соответствующую информацию другим странам — членам ЕС.

Функции финансового регулятора по фондовому рынку в странах ЕС (в наднациональном масштабе) возложены на профильные комитеты при Совете ЕС по экономике и социальным вопросам и Комитет по европейским ценным бумагам (European Securities Committee). Последний создан в целях улучшения координации политики ЕС в области рынка ценных бумаг Решением Комиссии ЕС от 6 июня 2001 г.10 № 2001/528/EC. Задача Комитета — формирование рекомендаций Комиссии ЕС в области политики на рынке ценных бумаг ЕС (ст. 2).

Одновременно Решением Комиссии ЕС от 6 июня 2001 г. № 2001/527/EC создана независимая консультативная группа " Комитет Регуляторов рынка ценных бумаг ЕС", чья цель — проведение срочных консультаций по вопросам рынка ценных бумаг (ст. 2).

В сфере регулирования на фондовом рынке существуют также органы наднационального характера, не являющиеся регуляторами в полном смысле слова, — это, в частности, IOSCO, объединяющее регуляторов фондовых рынков более 100 государств (90% мировых рынков ценных бумаг). В числе организаций, вовлеченных в разработку стандартов и правил на рынке финансовых услуг, следует также назвать Банк международных расчетов (Bank for International Settlements, BIS), Международную ассоциацию по свопам и производным инструментам (International Swaps and Derivatives Association, ISDA), Международную Ассоциацию по рынку ценных бумаг (International Securities Market Association, ISMA).

Германия. В ФРГ ценными бумагами владеет меньшая доля населения, чем в англосаксонских странах. Эта специфика объясняется особой ролью банковского капитала в экономике страны. Банковский кредит является основной формой финансирования потребностей юридических лиц в долгосрочном капитале.

По сравнению с другими развитыми странами, количество акционерных обществ, чьи акции торгуются на рынке, в Германии относительно невелико.

Традиционно большинство акций в Германии - предъявительские (inhaberaktien). Именные (namensaktien) акции в прошлом выпускались редко.

Исключение составляли лишь акции страховых компаний, которые по закону обязаны были выпускать только именные акции. Однако с конца 90-х годов с целью сделать немецкий рынок более прозрачным и понятным для американских инвесторов немецкие компании начали реализовывать программы перехода на именные акции.

В структуре акционерной собственности ФРГ преобладают крупные институциональные собственники. Крупнейшей группой собственников выступают нефинансовые компании. На них приходится свыше 40% всех выпущенных акций. Крупные пакеты находятся у немецких банков (около 7%). При этом роль банков на самом деле значительно выше, т. к. во многих случаях именно банки, которые выступают хранителями акций, часто получают право голосовать от имени акционеров на общих собраниях.

Рынок облигаций ФРГ (по объему облигационной задолженности) является третьим в мире национальным рынком после США и Японии.

Инструменты долгового рынка. Федеральное правительство выпускает в основном два вида облигаций: долгосрочные Bundesanleihen (bunds) и среднесрочные Bundesobligationen (bobls). Прочие инструменты - двухлетние (schä tze) (казначейские ноты), шестимесячные федеральные бескупонные облигации (bubills), финансовые векселя (unverzinsliche schatzanweisungen) - от одного до двух лет. Для населения выпускаются федеральные сберегательные облигации.

К числу банковских облигаций относятся в первую очередь так называемые пфандбрифы и собственно банковские облигации.

Пфандбрифы (pfandbriefe). Pfand в переводе с немецкого - залог, заклад; briefe - письмо. В дословном переводе pfandbriefe − это залоговое письмо, закладное свидетельство или просто закладная. Изначально (в XVIII в.) пфандбриф и представлял собой закладную - документ, удостоверяющий право его владельца на имущество должника в случае неисполнения последним своего обязательства.

Современный пфандбриф имеет с закладным свидетельством общего лишь то, что в основе их лежит ипотечное кредитование, т. е. кредитование под залог недвижимого имущества.

Обеспечением пфандбрифов служит или первая закладная на недвижимость hypotheken-pfandbriefe (ипотечные пфандбрифы), или кредиты государственным органам (обычно правительствам земель) -ö ffentliche pfandbriefe (публичные пфандбрифы, ранее известные как kommunalobligationen).

Пфандбрифы в Германии могут выпускать 20 частных ипотечных банков (из них 17 - чисто ипотечные и 3 - смешанные), 18 государственных (земельных) кредитных учреждений и 2 частных банка по ипотечному кредитованию судостроительных предприятий. Доля частных ипотечных банков в выпуске пфандбрифов в целом составляет примерно 60%, в т. ч. ипотечных пфандбрифов - 80%.

Облигации нефинансовых компаний. Немецкие компании относительно редко прибегают к выпуску облигаций. Если сразу после второй мировой войны на них приходилось около 15% всех облигаций, то в дальнейшем их доля снизилась до 1% и меньше.

Однако с конца 1990-х годов в Германии, как и в других странах ЕС, наблюдается рост заимствований на облигационном рынке нефинансовыми компаниями. Основными инвесторами на рынке немецких облигаций выступают банки (36% находящихся в обращении облигаций). Следом за ними идут иностранные инвесторы (33%), на третьем месте − прочие финансовые учреждения – 17% (институты коллективного инвестирования и страховые компании), на четвертом – население (13%). Зарубежные институциональные инвесторы предпочитают государственные облигации. Основными держателями банковских облигаций выступают сами банки.

В Германии система контроля над операциями с ценными бумагами закреплена в Законе о торговле ценными бумагами (1994 г.). Регулятором на фондовом рынке является Федеральное учреждение по контролю над услугами в области финансов (Bundesanstalt fü r Finanzdienstleistungsaufsicht). В рамках текущего надзора это ведомство сотрудничает с Немецким центральным банком. Согласно действующему законодательству в Германии отсутствует институт саморегулирования профессиональных участников рынка ценных бумаг.

В соответствии с Законом об интегрированном надзоре за финансовыми услугами (2002 г.) в Германии был создан мегарегулятор финансовых рынков – Федеральная служба по надзору за финансовыми услугами, заменив три специализированных надзорных органа по рынку ценных бумаг, банковскому сектору и страховым компаниям. Федеральная служба по надзору за финансовыми услугами находится в подчинении Министерства финансов, однако имеет полностью независимый от федерального центра бюджет.

Федеральная служба по надзору за финансовыми услугами следит за биржевым и внебиржевым оборотом ценных бумаг в ФРГ и за соблюдением Закона о торговле ценными бумагами. Она имеет право запрашивать необходимую информацию, отдавать распоряжения, проводить обыск, делать предупреждения и применять санкции, включая денежные штрафы, в случае нарушения соответствующего законодательства.

К важнейшим функциям немецкого мегарегулятора относятся борьба с незаконными сделкам и с манипулированием ценами на фондовом рынке, контроль над соблюдением правил раскрытия информации, защита прав инвесторов, поддержание стабильности финансовой системы Германии в целом.

Надзор за биржами находится в компетенции специальных органов биржевого надзора земель в соответствии с Законом о биржах и биржевых операциях. Функции таких органов обычно выполняет специальное подразделение министерства экономики той или иной земли. Земельные органы надзора наблюдают за торговлей на немецких биржах, акцентируя внимание на соблюдении ее участниками Закона о биржах (1987 г.). Они следят за порядком ценообразования на биржах и тесно сотрудничают со специальными биржевыми органами надзора за торговлей, которые создаются на биржах. Земельные органы надзора также контролируют торговые системы, в которых обращаются ценные бумаги.

Современная система регулирования фондового рынка Германии имеет несколько уровней:

1. Федеральный уровень составляют Министерство финансов Германии, Федеральная служба по финансовым услугам.

2. Земельный уровень: органы биржевого надзора земель.

3. Биржевой уровень: органы надзора за торговлей на биржах.

Первая биржа Германии была организована во Франкфурте. В 1585 г. местные купцы договорились об использовании фиксированных курсов обмена различными денежными единицами. Именно этот год считается годом открытия биржи, хотя первое здание биржи появилось лишь в 1694 г. До конца XVIII в. на Франкфуртской бирже торговали монетами и векселями. Торговля государственными облигациями на регулярной основе началась в самом конце XVIII в. Первые торги акциями зафиксированы в 1820 г., но в целом в течение XIX в. на бирже шла торговля облигациями. В конце XIX в. после объединения страны в 1871 г. лидирующая роль на фондовом рынке Германии перешла к Берлинской бирже, а в самом конце XIX в. на рынке Германии работало уже 29 торговых площадок благодаря тому, что в течение этого периода появились сотни акционерных обществ.

В ФРГ действуют фондовые биржи: во Франкфурте, Дюссельдорфе, Мюнхене, Гамбурге, Берлине, Штутгарте, Ганновере и Бремене. Однако на рынке абсолютно доминирует Франкфуртская биржа. Фактически систему немецких бирж можно рассматривать как единую. У них единый централизованный депозитарий, на них торгуют в основном одними и теми же инструментами.

Франкфуртская фондовая биржа – Frankfurter Wertpapierbö rse, сокр. FWB (нем.). Крупнейшая немецкая и одна из крупнейших мировых бирж. Валюта торгов – Евро. Франкфуртская фондовая биржа с 1993 г. входит в состав АО «Немецкая биржа» (Deutsche Bö rse AG).

Начиная с 1 января 2003 года эмитенты проходят листинг на Франкфуртской фондовой бирже, регулируемый правилами Европейского союза в одном из двух сегментов: General Standart и Prime Standart. Кроме того, у эмитентов есть возможность пройти листинг на Франкфуртской фондовой бирже, регулируемый самой биржей, и также в одном из двух сегментов: Entry Standard и First Quotation Board. Требования, предъявляемые к листингу в категории General Standart:

1) Компания должна существовать не менее трех лет.

2) Количество акций должно быть не менее 10 тыс., не менее 25% из которых должно быть в свободном обращении.

3) Ожидаемая стоимость допущенных к обращению на бирже акций должна быть не менее 1, 25 млн. евро.

4) Компания должна предоставить проспект на английском и немецком языках, содержащий информацию, достаточную для того, чтобы инвесторы могли корректно оценить стоимость ценных бумаг компании. Проспект также должен включать в себя данные финансовой отчетности, подготовленной в соответствии с IFRS за последние три финансовых года, а также отчет менеджмента компании за последний год.

⇐ Предыдущая 16 17 18 19 202122 23 24 25 Следующая ⇒