Опционы, их виды. Организация расчетов.

⇐ ПредыдущаяСтр 34 из 45Следующая ⇒

Инструменты с чертами опционов известны уже несколько столетий. В США первые опционы появились в 1790 году. Долгое время торговля опционами причислялась к разряду азартных игр и была либо вне закона, либо жестко зарегулирована. В современной экономической истории до 1973 года опционы обращались на внебиржевом рынке. Однако в 1973 году начала работу Чикагская биржа опционов (Chicago Board Options Exchange – CBOE), где впервые открылась торговля биржевыми опционами. Лондонский рынок биржевых опционов начал функционировать с 1978 г. при Лондонской фондовой бирже.

Опционом называют контракт, заключенный между двумя сторонами, в соответствии с которым одна из сторон (продавец опциона) предоставляет другой стороне (покупателю опциона) право купить или продать определенный актив по фиксированной цене в рамках указанного в контракте периода времени или на определенную дату.

Покупатель опциона может по своему усмотрению либо исполнить контракт, либо отказаться от его исполнения. За полученное право выбора покупатель опциона выплачивает продавцу определенное вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона должен исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель (держатель) опциона решает исполнить опционный контракт. Покупатель может продать/купить базисный актив опционного контракта только по той цене, которая в зафиксирована контракте.

Различают два основных вида опционов – это опцион на покупку базисного актива (опцион колл – call) и опцион на продажу (опцион пут – put). В каждом из них зафиксированы четыре основных позиции: тип контракта (call или put), лежащий в основе контракта актив, цена исполнения контракта (strike) и дата истечения (экспирации) контракта.

Цена страйк (англ. strike) — цена, установленная в опционе, по которой покупатель опциона может купить (при опционе колл) или продать (при опционе пут) базовый актив по действующему опциону, а продавец опциона соответственно обязан продать или купить соответствующее количество базового актива.

Опционы обращаются как на биржевом, так и на внебиржевом рынке. Биржевые опционы стандартизированы и заключаются, как правило, на сроки до 1 года, их называют также «котируемые опционы». Биржевая торговля опционами обеспечивает их многократную перепродажу, поскольку условия биржевых контрактов стандартны. В настоящее время крупнейшими биржами по торговле опционами являются: LIFFE (London International Financial Futures and Options Exchange) – Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов, Eurex (European Exchange), СВОЕ (Чикагская биржа опционов).

Внебиржевые опционные контракты имеют индивидуальные условия и подразделяются на краткосрочные и долгосрочные. Среди долгосрочных опционов выделяют однопериодные и многопериодные. Однопериодные опционы – это опционы, момент исполнения которых совпадает с окончанием срока их действия. Многопериодные опционы – это опционы, в течение срока действия которых существует несколько дат исполнения.

С точки зрения сроков исполнения контрактов наиболее часто встречаются опционы следующих типов:

· американский опцион можно исполнить в любой день до истечения срока действия контракта;

· европейский опцион – только в день истечения контракта.

Такая классификация возникла в процессе развития биржевой торговли опционами. В США опционы на акции традиционно можно было исполнить в любой день до истечения контракта. Когда в Европе в 1977 г. возникла первая биржа опционов – Европейская биржа опционов (European Option Exchange) – на ней стали торговаться опционы с одним единственным сроком исполнения.

В основе опционных контрактов может лежать широкий диапазон различных активов.

По видам базисных активов опционы можно охарактеризовать следующим образом:

· товарные – опционы, базисным активом которых являются различные виды товаров: металлы, энергоносители, произведенные товары;

· фондовые – опционы, в основе которых лежат биржевые индексы, акции, облигации и иные ценные бумаги;

· валютные – опционы на покупку или продажу определенной валюты;

· процентные – опционы, выплаты по которым осуществляются в зависимости от изменения процентных ставок по облигациям, депозитам или кредитам;

· погодные – опционы, выплаты по которым зависят от каких-то конкретных погодных условий;

· прочие виды опционов (например, многофакторные опционы, в основе которых лежат два и более базисных активов).

Опционы могут использоваться как для хеджирования, так и для извлечения спекулятивной прибыли.

Спекулянты чаще всего покупают опцион с целью получения прибыли за счет разницы между ценой-страйк и ценой-спот на базовый актив или же путем закрытия своей позиции по лучшей цене по сравнению с исходной.

Хеджеры, приобретая опционный контракт, стремятся предотвратить нежелательное изменение цены на спотовом рынке по базовому активу, который у них имеется или который они желают приобрести в будущем.

При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию. Премия – это цена опциона. Премия состоит из двух частей: внутренней и временной стоимости.

Внутренняя стоимость – это разность между текущим курсом базисного актива и ценой исполнения опциона. Обычно продавец требует выплаты ему, как минимум, внутренней стоимости опциона.

Для опциона колл внутренняя стоимость представляет собой разность между текущим курсом базисного актива (ценой спот) и ценой исполнения опциона (ценой страйк), если эта величина положительная. Если она отрицательная или равна нулю, то внутренней стоимости у опциона нет.

Для опциона пут внутренняя стоимость представляет собой это разность между ценой исполнения (ценой страйк) и текущим курсом базисного актива (ценой спот), если эта величина положительная. Если она отрицательная или равна нулю, то внутренней стоимости нет.

Временная стоимость – это разность между суммой премии и внутренней стоимостью. Чем больше срок действия опционного контракта, тем больше временная стоимость, поскольку риск продавца больше, а, значит, больше сумма его премии.

Среди наиболее существенных факторов, определяющих стоимость опциона и размер премии, можно выделить следующие:

1) цена базового актива и цена исполнения опциона. При исполнении опциона в определенный момент времени выигрыш его владельца определяется величиной, на которую цена базового актива превышает цену исполнения. Значит, опционы колл более выгодны, когда цена базового актива растет. Прибыль владельца опциона пут равна величине, на которую цена исполнения превышает цену базового актива. Поэтому опционы пут приносят прибыль, если цена базового актива падает;

2) время до истечения опциона. При сокращении времени до исполнения опциона снижаются его временная стоимость и размер премии;

3) уровень процентных ставок на рынке. Если процентная ставка растет, то доход, ожидаемый инвестором от владения базовым активом, возрастает, а доходы инвесторов от владения опционами будут падать за счет роста опционной премии. При снижении процентной ставки на рынке повышается привлекательность опционов как высокодоходных инструментов, а спрос на опционы будет способствовать снижению цены на них;

4) волатильность. Волатильность цены базового актива – это статистический показатель, характеризующий тенденцию ее изменчивости. При росте волатильности возрастает вероятность, что цена базового актива может быть либо очень высокой, либо очень низкой. Однако прибыль или убыток инвестора зависит от типа опциона. Владелец опциона на покупку базового актива получает выгоду от возрастания цены на спот-рынке и рискует понести убытки при ее падении. Владелец опциона на продажу базового актива выигрывает от падения цены на спот-рынке, но подвергается риску проигрыша при ее росте. Поэтому чем выше ценовая изменчивость рыночного курса базового актива на спот-рынке, тем выше величина премии опционов.

5) ликвидность базового актива: чем выше ликвидность рынка базового актива, тем ниже премия опциона.

Опцион колл (call option) предоставляет держателю опциона право купить базисный актив у продавца опциона по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой покупки. Инвестор приобретает опцион колл, если ожидает повышения курсовой стоимости находящегося у него базисного актива. Продавец опциона полагает, что спот-цена базисного актива не поднимется выше цены, которую он будет фиксировать в опционном контракте. Подписывая контракт, продавец опциона принимает риск роста цены базисного актива, а покупатель страхует риск ее снижения. Если цена базисного актива вырастет, то продавец опциона колл вынужден будет купить актив по более высокой рыночной цене и продать их покупателю опциона по более низкой цене исполнения, указанной в контракте. Следовательно, прибыль продавца опциона колл ограничена премией (ценой опциона), которую уплачивает покупатель опциона колл с тем, чтобы продавец согласился подписать контракт.

Покупатель опциона колл получит прибыль тогда, когда курс актива превысит сумму цены исполнения и премии, уплаченной продавцу. Чем выше по сравнению с ценой исполнения опциона колл спотовая (текущая) цена базисного актива, тем больше прибыль покупателя.

Чтобы застраховаться от резкого роста цен на базисный актив (так как в этом случае его потери могут быть очень большими), продавец опциона колл может купить этот актив в момент заключения контракта, т.е. подстраховать свою позицию. В этом случае опцион колл будет называться покрытым. Опцион колл будет также покрытым, если при выписывании опциона колл продавец резервирует сумму денег, достаточную для приобретения базисного актива.

В том случае, если продавец опциона колл не располагает базисными акциями или не вносит страховой депозит, то опцион колл называется непокрытым.

Опцион пут (put option) – дает право покупателю опциона продать базисный актив по цене исполнения в установленные сроки продавцу опциона или отказаться от его продажи. Покупатель приобретает опцион пут, если ожидает падения курсовой стоимости базисного актива. Максимальный проигрыш для покупателя опциона пут составляет величину уплаченной премии, выигрыш увеличивается пропорционально снижению спот-цены базисного актива. Продавец опциона пут ожидает роста цены базового актива, его доход в этом случае составит величину полученной премии.

Существует три категории опционов. Для отнесения опциона к одной из категорий сравнивают текущую цену базисного актива (цену на спотовом рынке) и цену исполнения (цену страйк):

· опцион с выигрышем (опцион в деньгах - in the money);

· опцион без выигрыша (опцион на деньгах - at the money);

· опцион с проигрышем (опцион вне денег - out of money).

Опцион колл называют опционом без выигрыша (at the money), если цена спот базисного актива примерно равна цене исполнения опциона колл. Если цена спот актива ниже цены исполнения, то такой опцион называют опционом с проигрышем (of the money). Если рыночная цена выше цены исполнения, то опцион именуют опционом с выигрышем (in the money).

Опцион пут называют опционом с выигрышем, если цена спот актива меньше цены страйк. Если цена спот базисного актива примерно равна цене исполнения опциона пут, то такой опцион пут называют опционом без выигрыша (at the money). Если цена спот актива выше цены страйк, то опцион пут будет называться опционом с проигрышем.

Биржевая торговля опционами была открыта в апреле 1973 года на Чикагской Бирже Опционов (СВОЕ) и организована по типу фьючерсной. Биржевые опционы по своей разновидности по преимуществу являются американскими. Опционные контракты именуют по месяцу их истечения. Поэтому опцион, истекающий в июне, называют июньским опционом.

Время истечения опционных контрактов часто определяется тремя фиксированными циклами:

Январь / Апрель / Июль / Октябрь

Февраль / Май / Август /Ноябрь

Март / Июнь / Сентябрь / Декабрь

Все опционы, со сроком обращения свыше 9 месяцев называются долгосрочными (long-term options) и называются LEAPS.

Обычно в биржевые опционные контракты являются стандартными, продавец и покупатель опциона согласовывают только его цену. Однако увеличение предложения опционов различных видов привело к появлению биржевых нестандартных опционов. К таким относятся флекс-опционы (flex options) – опционные контракты, участники которых могут согласовать отличную от стандартных условий цену исполнения или время истечения опциона.

На один и тот же базисный актив биржа может одновременно предлагать несколько опционных контрактов, которые могут отличаться и ценой исполнения, и сроками истечения. Классом опционов называются все опционы с одним базисным активом, причем опционы колл и пут образуют различные классы. Опционы одного класса с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контракта образуют опционную серию.

Для того, чтобы снизить спекуляции, биржа устанавливает для опциона каждого вида позиционный лимит и лимит исполнения. Позиционный лимит - это максимальное число контрактов, которые может открыть инвестор с каждой стороны рынка. Одной стороной рынка считается длинный опцион колл и короткий опцион пут, с другой – короткий опцион колл и длинный пут. Лимит исполнения - это максимальное число контрактов, которые могут быть исполнены инвестором в течение определенного времени. Также биржа может ограничивать величину спрэда между котировками курсов покупки и продажи опционов.

Отличительная особенность биржевой торговли опционами – стороны не находятся в одинаковом положении с точки зрения контрактных обязательств. Поэтому покупатель опциона при открытии позиции уплачивает только премию, а продавец опциона обязан внести начальную маржу. При изменении текущего курса базисного актива размер маржи может меняться, чтобы обеспечить гарантии исполнения опциона со стороны продавца. При исполнении опциона расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией и предписывает ему осуществить действия в соответствии с контрактом. Закрытие позиции по опциону осуществляется следующими способами:

- выполнение условий опциона (реализация опциона);

- путем заключения офсетной сделки − выкупа, если был продан опцион, и продажи, если был куплен опцион.

На срочных биржах существует система маркет-мейкеров, которые на постоянной основе дают котировки опционных контрактов. Маркет-мейкеры – это дилеры, которые на основе соглашения с биржей обязуются в любое время они покупать и продавать опционы на основе собственных котировок. Деятельность маркет-мейкеров повышает ликвидность торговли опционами.

Отличие внебиржевой торговли опционами от биржевой заключается в том, что продавцы опционов не вносят маржу, а покупатели должны сразу после заключения контракта уплатить премию. Кроме того, покупателю внебиржевого опциона сложно закрыть свою позицию обратной сделкой, поскольку компенсирующая сделка должна заключаться с продавцом опциона.

⇐ Предыдущая 29 30 31 32 333435 36 37 38 Следующая ⇒