Оценка рисков на фондовом рынке

⇐ ПредыдущаяСтр 37 из 45Следующая ⇒

Количественная оценка рисков осуществляется с целью выяснить, насколько велика вероятность получения неблагоприятного результата при проведении операций на фондовом рынке. На основе такой оценки участники рынка определяют наиболее эффективную стратегию своей деятельности, позволяющую адекватно и в полной мере учесть изменения рыночной конъюнктуры и минимизировать потери в случае наступления непредвиденных событий на фондовом рынке.

Существуют различные методы оценки рисков по отдельным ценным бумагам и портфелям, их применение во многом определяется тем, насколько полной является информация о сделке с ценными бумаги.

Вероятность получения того или иного финансового результата в случае реализации риска имеет математическую определённость. Количественное определение данной вероятности может осуществляться как путем использования математического аппарата для обработки статистических показателей, так и на основе субъективного мнения специалистов по ценным бумагам.

В связи с этим методы оценки рисков операций на фондовом рынке можно подразделить на субъективные и объективные.

С у б ъ е к т и в н ы е м е т о д ы базируются на использовании личного опыта, суждений экспертов, т.е. субъективных критериев. Они могут использоваться, когда количественные методы оценки и прогнозирования показателей риска (расчетно-аналитические, статистические, вероятностные и т.д.) невозможно применить из-за недостаточности и/или недостоверности информации. К субъективным методам относятся прежде всего методы экспертных оценок.

Методы экспертной оценки риска – совокупность логических и математических процедур, позволяющих получить количественные оценки риска на основе обработки мнений различного рода экспертов, аналитиков и специалистов.

Методы экспертных оценок можно разделить на две группы: методы коллективные оценок, предполагающие выработку общего мнения экспертов в ходе совместного обсуждения, и методы индивидуальных оценок, основывающиеся на использовании мнений отдельных независимых экспертов, опрашиваемых индивидуально. Точность экспертных оценок зависит от числа привлеченных специалистов ― с увеличением их количества погрешность оценки снижается. Суждения опрашиваемых экспертов могут формулироваться в виде содержательного ответа или в виде количественной оценки. В последнем случае для обработки результатов опросов могут применяться математические методы.

К преимуществам использования методов экспертных оценок относятся оперативность получения результатов и сравнительно невысокие затраты на проведение анализа. Недостатком является субъективность полученных оценок, что не дает гарантии их достоверности.

О б ъ е к т и в н ы е м е т о д ы основаны на применении математического аппарата для обработки информации в целях определения количественных показателей риска. Их использование обеспечивает непредвзятость и точность оценки, но в то же время полученная величина показателя риска может различаться в зависимости от выбранного метода ее расчета.

Показатели риска ценной бумаги. Для математического измерения величины риска операции с той или иной ценной бумагой используются следующие показатели:

- математическое ожидание;

- показатели вариации.

Математическое ожидание представляет собой среднее (ожидаемое) значение дискретной случайной величины, которое рассчитывается как сумма произведений возможных значений этой величины на вероятности их реализации. Этот показатель позволяет оценить средний (ожидаемый) результат операции, проводимой на фондовом рынке.

При расчете математического ожидания для оценки риска вложений в ценную бумагу необходимо на основе данных о прошлой динамике ее доходности определить вероятность получения различных значений доходности. Для этого количество раз, когда фактическая доходность ценной бумаги достигала рассматриваемого значения, делят на общее число наблюдений. Затем, используя формулу математического ожидания, рассчитывают ожидаемую доходность ценной бумаги.

Однако участников фондового рынка интересует не только ожидаемая сумма поступлений, но и то, насколько фактические поступления могут отклоняться от ожидаемого значения. Именно эта разница и является количественной характеристикой риска финансовых потерь. Для определения отклонений используются показатели вариации.

Показатели вариации позволяют оценить, насколько реальные результаты операций на фондовом рынке отклоняются от среднего значения. Вариация показателя результативности операции (ее доходности или убыточности) ― это количественное различие значений этого показателя при разных вариантах развития событий. Чем больше рассеивание значений показателя вокруг средней величины, тем выше уровень риска.

Выделяют абсолютные показатели вариации (дисперсия, стандартное отклонение и др.) и относительные показатели (коэффициент вариации и т.п.)

Дисперсия ― сумма квадратов отклонений случайной величины от ее среднего ожидаемого значения, взвешенных с учетом вероятности каждого отклонения. При проведении операций на фондовом рынке дисперсия доходности ценной бумаги рассчитывается как сумма произведений всех возможных отклонений фактических значений доходности этой ценной бумаги от ее ожидаемого значения на вероятность этого отклонения.

Показатель дисперсии позволяет оценить, насколько большим в среднем может оказаться отклонение фактического результата операции от ожидаемого. Чем ниже дисперсия, тем меньше средний разброс результатов относительно ожидаемой величины и тем ниже риск, поскольку больше вероятность его реализации на среднем уровне. Однако дисперсия показывает только наличие и величину риска отклонения фактического результата от ожидаемого значения, но не направление такого отклонения. На основе этого показателя нельзя определить, следует ожидать получения дохода или потерь в результате проведения операции с ценной бумагой.

Стандартное (среднеквадратическое) отклонение представляет собой квадратный корень из дисперсии. Этот показатель используется для анализа и сравнения риска, присущего различным ценным бумагам с одинаковой доходностью. Однако если сравниваются ценные бумаги, имеющие различную доходность, то по величине стандартного отклонения нельзя сделать вывод о том, какая из них является более рискованной.

Для сравнения степени риска ценных бумаг с различной доходностью необходимо определить величину риска на единицу доходности. В качестве такого относительного показателя чаще всего используется коэффициент вариации.

Коэффициент вариации рассчитывается как отношение стандартного отклонения к ожидаемому значению результата. Он показывает относительную меру отклонения фактического результата операции с ценной бумагой от ожидаемого, выраженную в процентах.

Коэффициент вариации может принимать значение от 1 до 100%. Чем выше коэффициент вариации конкретной ценной бумаги по сравнению с другими ценными бумагами, тем больше риск владения ею (при равной ликвидности ценных бумаг).

Показатели риска портфеля ценных бумаг. Совокупный риск, присущий отдельной ценной бумаге, как правило, превышает риск той же ценной бумаги, находящейся в портфеле, т.е. риск портфеля меньше, чем средневзвешенный риск отдельных ценных бумаг, входящих в этот портфель.

В связи с этим для оценки риска портфеля нужно не только рассчитать показатели вариации доходности отдельных ценных бумаг, но и определить, насколько и каким образом взаимосвязаны колебания их доходности в портфеле. Таким образом, риск портфеля зависит от ковариации и корреляции между доходностьювходящих в него ценных бумаг. Ковариация и коэффициент корреляции являются основными показателями, используемыми для анализа риска портфеля.

Ковариация – это статистическая мера взаимодействия двух случайных переменных, показывающая, насколько они зависят друг от друга. В частности, ковариация доходности двух ценных бумаг показывает, существует ли взаимосвязь между увеличением или уменьшением величины доходности этих ценных бумаг, и, кроме того, показывает степень этой взаимосвязи.

Если показатель ковариации имеет положительное значение, то при увеличении доходности одной ценной бумаги доходность другой ценной бумаги также демонстрирует тенденцию к росту, и наоборот. При отрицательной ковариации доходности ценных бумаг имеют разнонаправленные тенденции изменения и компенсируют друг друга. В случае незначительной величины ковариации или ее нулевого значения взаимосвязь между доходностью ценных бумаг является слабой или отсутствует полностью.

Коэффициент корреляции. Корреляцией называется статистическая взаимосвязь двух или нескольких переменных.Этот показатель очень близок к ковариации (ковариация двух случайных переменных равна корреляции между ними, умноженной на произведение их стандартных отклонений). Коэффициент корреляции принимает значение в интервале между -1 и +1. Чем меньше коэффициент корреляции, тем меньше риск портфеля ценных бумаг.

Помимо расчета рассмотренных показателей, широко применяются и другие аналитические методы оценки риска, например, факторный анализ, с помощью которого определяют предполагаемые факторы риска и степень их воздействия на финансовый результат операций с ценными бумагами.

Перспективным направлением оценки рисковявляетсяэкономико-математическое моделирование. Главная трудность при его использовании состоит в правильном выборе модели, которая в наибольшей степени соответствовала бы конкретной ситуации. Необходимо также учитывать достаточно большую схематичность моделей, т.к. в них применяется целый ряд допущений, зачастую весьма существенных.

Для оценки возможных потерь по ценным бумагам и портфелям применяются различные модели: модель Г. Марковица, САРМ, VaR, Shortfall, SPAN, Capital-at-Risk и т.д.

Модель оценки портфеля Г. Марковица. Портфельная теория Г. Маковицаположила начало переходу от рассмотрения доходности и риска отдельного финансового актива к исследованию доходности и риска портфеля активов. Она направлена на решение задачи нахождения оптимальных для инвестора портфелей в условиях эффективных финансовых рынков.

В модели Марковица доходности ценных бумаг рассматриваются как случайные величины. При этом ожидаемая доходность рассчитывается как среднее значение распределения вероятностей реализации возможных значений доходности ценных бумаг (математическое ожидание), а риск ценной бумаги ― как стандартное отклонение возможных значений доходности от ожидаемого.

Марковиц обосновал разделение совокупного риска портфеля на систематический риск, который нельзя исключить, и специфический (несистематический) риск для каждой конкретной ценной бумаги, который можно избежать при помощи управления портфелем ценных бумаг.

Исходя из этого совокупный уровень риска ценных бумаг может быть снижен путем их объединения в портфель. Однако уменьшение риска может быть достигнуто только при отсутствии тесной положительной связи между доходностью большинства видов ценных бумаг, включенных в портфель. В этом случае снижение доходности одних ценных бумаг компенсируется за счет повышения доходности других ценных бумаг. Таким образом, уровень риска по каждому отдельному виду ценных бумаг следует измерять не изолированно от остальных ценных бумаг, входящих в портфель, а с позиций его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля.

Из теории Марковица следует, что какую бы величину ожидаемой доходности ни определил в качестве своей цели инвестор, путем подбора соответствующих ценных бумаг всегда можно сформировать такой единственный портфель, при котором уровень риска достигает минимального значения. Таким образом, ключевую роль играет диверсификация, ее увеличение приводит к снижению общего риска портфеля. Это происходит вследствие сокращения собственного риска портфеля (несистематического), в то время как рыночный риск портфеля (систематический) остается приблизительно таким же.

Диверсифицируя портфель, включая в него ценные бумаги в разных пропорциях, можно получить множество портфелей, различающихся по уровням доходности и риска. Набор портфелей, которые минимизируют уровень риска при каждой величине ожидаемой доходности, образует так называемую границу эффективности (эффективное множество портфелей).

Эффективный портфель ― портфель, который обеспечивает максимальную ожидаемую доходность при определенном уровне риска или минимальный уровень риска при определенной ожидаемой доходности. Из набора эффективных портфелей конкретный инвестор выбирает оптимальный портфель, который удовлетворяет его личным предпочтениям касательно соотношения доходности и риска. Можно найти оптимальный с точки зрения инвестора портфель для любого количества ценных бумаг в портфеле.

Модель САРМ описывает зависимость между рыночным риском и требуемой доходностью. Согласно данной модели, поскольку диверсификация практически сводит к нулю несистематический риск, для инвесторов существенным является лишь величина систематического риска инвестиций в ценные бумаги, которая измеряется коэффициентом бета. Этот показатель характеризует изменение курса конкретной ценной бумаги (стоимости портфеля ценных бумаг) по отношению к изменению конъюнктуры фондового рынка, т.е. отражает уровень риска вложений в отдельные ценные бумаги (портфель ценных бумаг) в сравнении с уровнем систематического (среднерыночного) риска.

Если бета-коэффициент равен единице, то уровень риска по ценной бумаге (портфелю) примерно равен среднерыночному. При значении бета-коэффициента меньше единицы уровень риска по ценной бумаге (портфелю) ниже среднерыночного, больше единицы ― выше среднерыночного. Чем больше значение бета-коэффициента по фондовому инструменту (портфелю), тем выше уровень риска по нему по сравнению со среднерыночным.

Основной недостаток модели САРМ заключается в том, что прогнозирование рисков вложений в ценные бумаги, т.е. оценка рисков, которые могут возникнуть в будущем, проводится на основе анализа данных прошлых периодов.

VaR (Value-at-Risk – стоимость под риском)является универсальным методом оценки различных видов кредитных и инвестиционных рисков.

При его применении осуществляется оценка величины стоимости, подверженной риску (VаR). Она рассматривается как наибольший ожидаемый убыток, который может понести инвестор за определенный период времени с заданной вероятностью. Другими словами, VаR представляет собой сумму потерь по портфелю ценных бумаг, которая не будет превышена в течение n дней с вероятностью z процентов в случае неблагоприятных событий, которые могут повлиять на рынок. Основными параметрами при определении VаR являются период времени, на который рассчитывается риск, и заданная вероятность того, что потери не превысят установленной величины. Следует отметить, что полученное значение VаR адекватно отражает уровень риска лишь в случае, если состав портфеля ценных бумаг в течение анализируемого периода времени не меняется.

При выборе периода времени, на котором оцениваются потери, чаще всего учитывается срок нахождения ценной бумаги в портфеле или ее ликвидность, т.е. минимальный срок, на протяжении которого данную ценную бумагу можно реализовать без существенного убытка. Вероятность задается в зависимости от предпочтений по риску. На практике обычно используется уровень 95% и 99%. Соответственно в 5-ти или 1-ом проценте самых неблагоприятных случаев, вероятность которых не учитывается, потери составят величину, превышающую VаR.

Преимуществом метода VaR является то, что риск любого портфеля ценных бумаг выражается одним числом. Этот метод широко применяется на практике, хотя и обладает некоторыми существенными недостатками. В частности, при расчете стоимости под риском не учитывается возможность крупных потерь, которые могут произойти с малой вероятностью. Это стимулирует инвесторов осуществлять вложения в ценные бумаги, которые в большинстве случаев обеспечивают высокую доходность, но иногда могут привести к огромным убыткам.

Модель Shortfall используется в целях определения средних ожидаемых убытков за определенный период времени для случаев превышения значения VaR. В ней учитывается, что маловероятный риск все же может состояться и привести к существенным потерям, т.е. данная модель более чувствительна к распределению возможных убытков. В связи с этим управление риском на основе использования Shortfall требует бо́ льших затрат для его снижения. В частности, необходимо увеличивать сумму резервируемого капитала в случаях, когда результаты расчетов VaR не требуют такого увеличения ввиду малой вероятности риска.

SPAN (The Standard Portfolio Analysis of Risk) является методом стандартного биржевого анализа риска портфелей, состоящих из опционов и фьючерсов. Он представляет собой биржевую систему расчета гарантийных обязательств, т.е. минимальных требований к размеру гарантийного обеспечения для рассматриваемого портфеля. В этих целях определяется наибольший ожидаемый убыток, который может быть получен вследствие изменения стоимости опционов и фьючерсов за принятый период времени (1 или 2 торговых дня) с заданной вероятностью (как правило, 95 - 99%). Рассчитанная величина риска эквивалентна возможным потерям за соответствующий период.

SPAN позволяет рассчитать гарантийные требования как для отдельных фьючерсов и опционов, так и для их портфелей, при этом используется сценарный подход к определению стоимости под риском. На основе одной из стандартных моделей ценообразования на производные ценные бумаги (например, Блэка - Шоулза) для каждого отдельного производного инструмента строится стандартный перечень сценариев однодневного изменения таких параметров, как ожидаемая цена и ожидаемая волатильность базового актива, а также время до истечения действия инструмента. Затем определяется наибольший ожидаемый убыток среди всех сценариев в течение принятого периода времени. Биржи ежедневно производят расчет величин рисков и в электронном виде передают полученные результаты клиентам. Файлы риск-параметров содержат полную информацию о показателях рыночного риска на бирже, которая необходима для вычисления гарантийных требований по портфелю производных ценных бумаг согласно алгоритму SPAN. На основе этой информации участники рынка рассчитывают риски своих портфелей.

Преимуществом SPAN является то, что сложные вычисления, связанные со спецификой ценообразования на производные ценные бумаги, производятся централизованно, а остальные расчеты, осуществляемые участниками рынка, достаточно просты и не требуют больших затрат времени или вычислительных ресурсов.

Метод SPAN широко используется в биржевой деятельности, при этом на всех биржах применяются унифицированные принципы расчета гарантийных обязательств и одинаковая структура файлов риск-параметров.

Стресс-тестирование. Дляанализа чувствительности портфеля ценных бумаг к значительным изменениям параметров рынка используется стресс-тестирование. Это группа методов, позволяющих оценить ожидаемый риск портфеля, который может возникнуть в исключительных случаях, не учитываемых другими методами (например, VaR), или в результате событий, которые ранее не наблюдались, но прогнозируемы аналитическим путем.

Стресс-тестирование ― оценка потенциального воздействия на состояние портфеля ценных бумаг ряда заданных изменений в факторах риска, которые соответствуют чрезвычайным, но возможным событиям или резким изменениям макроэкономических показателей. При использовании стресс-тестов анализируются факторы, вероятность воздействия которых очень мала, но способные вызвать экстраординарные убытки в портфеле ценных бумаг или значительно усложнить управление портфельными рисками.

Основные виды стресс-тестов:

- однофакторные стресс-тесты ― методы оценки влияния на стоимость портфеля изменения только одного из факторов риска при сохранении неизменными прочих условий. Практическое распространение таких стресс-тестов обусловлено их простотой и наглядностью, однако получаемые результаты не всегда корректны, поскольку в кризисных ситуациях изменяются и остальные факторы риска, воздействие которых необходимо учитывать;

- многофакторные стресс-тесты (анализ сценариев) ― методы оценки влияния на стоимость портфеля изменений сразу нескольких факторов риска.

Разновидностями многофакторных стресс-тестов являются:

а) стресс-тесты, основывающиеся на исторических сценариях ― наиболее распространенные. При их использовании воспроизводятся ранее реализовавшиеся кризисные ситуации, т.е. рассматриваются изменения факторов риска, которые уже происходили в прошлом. Недостатком такого стресс-тестирования является то, что не учитываются параметры фондового рынка, которые меняются со временем;

б) стресс-тесты, основывающиеся на гипотетических сценариях ― используются, если исторический сценарий не соответствует характеристикам рассматриваемого портфеля ценных бумаг или не учитывает факторы риска, которые не наблюдались в прошлом. Гипотетические сценарии часто создаются на основе экспертных оценок, учитывающих как прошлые кризисные ситуации, так и текущую конъюнктуру фондового рынка, что позволяет оценить воздействие на портфель ценных бумаг наиболее существенных факторов риска. Гипотетические сценарии бывают разных типов: наихудшие сценарии, субъективные сценарии (масштаб изменения факторов риска зависит от мнения экспертов) и т.д.

⇐ Предыдущая 32 33 34 35 363738 39 40 41 Следующая ⇒