Фьючерс, его сущность и виды

⇐ ПредыдущаяСтр 33 из 45Следующая ⇒

Одним из простейших и наиболее распространенных на рынке производных финансовых инструментов является фьючерс. Торговля товарными фьючерсами зародилась в США в середине XIX века. Первая биржа финансовых фьючерсов - International Monetary Market (IMM), являющаяся дочерней компанией Чикагской товарной биржи (CME), начала проводить операции с финансовыми фьючерсами в 1972 г. В настоящее время ведущими мировыми фьючерсными биржами также являются: Нью-Йоркская товарная биржа (NYMEX), Чикагская торговая палата (CBOT), Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (LIFFE).

Фьючерс (понятие происходит от англ. future – будущее) представляет собой стандартный контракт, в соответствии с которым одна сторона (покупатель) обязуется купить базовый актив по фиксированной цене через определенный срок, а другая сторона – продавец обязуется продать этот же базовый актив по цене и в сроки, определенные контрактом.

Объектом контракта выступает базовый актив. В зависимости от вида базового актива фьючерсы бывают товарные и финансовые. В основе товарных фьючерсов лежат различные виды биржевого товара (золото, нефть, нефтепродукты, зерно, сахар и др.). Среди финансовых фьючерсов выделяются четыре разновидности: фондовые (на акции), процентные (на банковские процентные ставки, процентные ставки по облигациям), индексные (на фондовые индексы), валютные (на курс валюты).

Цена сделки, зафиксированная в контракте называется фьючерсной ценой. Текущая цена базового актива на кассовом рынке – цена спот. Разница между текущей ценой базового актива и фьючерсной ценой называется базисом фьючерсного контракта. Фьючерс может быть в двух состояниях относительно спотовой цены базового актива. Когда цена фьючерса выше цены базового актива (базис положительный), такое состояние называется контанго, означающее, что участники рынка не ожидают падения цен базового актива. Если же фьючерсная цена ниже спотовой (базис отрицательный), такое состояние называют бэквордацией, участники рынка прогнозируют наиболее вероятное снижение цены базового актива.

Дата исполнение контракта (экспирация) —дата, на которую происходит поставка и расчет по фьючерсному контракту. В этот день покупатель обязан оплатить полную стоимость контракта, а продавец поставить базовый актив в полном объеме.

Заключение фьючерсного контракта на условиях покупателя называется «покупкой» или открытием длинной позиции, а на условиях продавца — «продажей» контракта или открытием короткой позиции. Процесс торговли на рынке состоит из действий участников по открытию и закрытию позиций. Открыть позицию на рынке означает для трейдера взять на себя обязательство по контракту, и до тех пор, пока позиция остается открытой, его прибыль или убыток остаются незафиксированными. Прекратить первоначально взятое обязательство можно закрытием позиции при помощи совершения так называемой оффсетной (встречной) сделки. Так, покупатель, у которого открыта длинная позиция отдает приказ брокеру продать фьючерс, а продавец, отрывший короткую позицию, соответственно – купить. Таким образом, открытая длинная позиция компенсируется противоположной короткой позицией и, наоборот, короткая позиция закрывается длинной позицией.

Несмотря на то, что фьючерс по своему экономическому смыслу является договором, по форме таковым не является, а биржевая торговля этими финансовыми инструментами ничем не отличается от торговли традиционными видами ценных бумаг. Стороны сделки обезличены, они не вступают в гражданско-правовые взаимоотношения друг с другом и не подписывают договор на бумаге. Роль организатора торговли и гаранта исполнения сделок выполняет биржа, а точнее расчетно-клиринговая палата, работающая при ней. Соответственно, контрактные обязательства у контрагентов сделки имеются только в отношении клиринговой палаты. Сами фьючерсы существуют в бездокументарной форме и не всегда обладают статусом ценных бумаг (в соответствии с законодательством Республики Беларусь фьючерс относится к ценным бумагам). Схема фьючерсной сделки сделки с поставкой базового актива представлена на рис. 12.3.

Рис. 12.3 Схема фьючерса с поставкой базового актива.

С тем, чтобы исключить риск невыполнения контракта со стороны участников сделки, биржа применяет практику взимания фьючесной маржи, которая бывает трех видов: первоначальная (депозитная), дополнительная, вариационная.

При открытии позиции инвестор обязан внести возвращаемый страховой взнос на специальный маржевой счет брокерской компании, который называется первоначальная (депозитная) маржа. Минимальный размер депозитной маржи устанавливается расчетной палатой, исходя из волатильности цены по данному базисному активу, в частности, наблюдавшихся ранее максимальных дневных отклонений котировок. Брокер может также потребовать от своего клиента внести маржу в большей сумме, блокируя часть денежных средств для обеспечения его позиций на срочном рынке, в случае неблагоприятного изменения спотовой цены. Депозитная маржа взимается в момент открытия позиции как с покупателя, так и с продавца, обычно в размере 2-10% от стоимости контракта. Поскольку сам фьючерс не является активом, а представляет собой сделку или запись о сделке, поэтому при покупке или продаже контракта деньги не списываются со счета, а лишь блокируются брокером или биржей в качестве гарантийного обеспечения. Если при закрытии позиции спотовая цена равна фьючерсной, то гарантийный депозит возвращается клиенту.

Брокер контролирует открытые позиции и размер возможного убытка Если, вследствие неблагоприятного изменения рыночной цены базового актива, убыток достигнет критического значения, обычно ниже 65-75% от первоначальной маржи, брокер потребует довнести дополнительную маржу, клиент получит так называемый маржин-колл (margin call). Данное требование обусловлено тем, что первоначальной суммы средств уже недостаточно для того, чтобы выполнять обязательства по сделке. Если по каким-то причинам оно не выполняется, то брокерская фирма имеет право закрыть данную позицию, вызвавшую запрос маржи, или взыскать необходимые средства закрытием любой другой фьючерсной позиции; воспользоваться другим счетом клиента, который открыт у брокера, например, фьючерсный счет для покрытия дефицита.

Вариационная маржа – маржа, которая начисляется и списывается ежедневно по результатам клиринга и рассчитывается как разность между спотовой и фьючерсной ценой (для покупателя) и как разность между фьючерсной и спотовой ценой (для продавца). Вариационная маржа это и есть прибыль или убыток по контракту, для покупателя и продавца она имеет противоположный знак. По итогам торгов, клиринговая палата производит клиринг — перерасчет всех позиций клиента и начисление/списание вариационной маржи. Вариационная маржа добавляется или списывается, в результате чего изменяется денежный остаток счета. Если на счете торговца образуется минус, то есть, недостаток средств, то он обязан восполнить его за счет дополнительных денежных средств или закрыть какие-то позиции до конца следующего торгового дня.

По способу исполнения фьючерсы подразделяются на поставочные и расчетные.

Поставочные фьючерсы предполагают возможность физической поставки товара. Исполнение фьючерса сопровождается передачей реального товара, финансового актива от продавца к покупателю.

В расчетном контракте поставка базового актива не происходит. По нему производится списание или зачисление на счет денежных средств в размере вариационной маржи, в зависимости от полученного финансового результата по сделке. Большая часть фьючерсов являются расчетными, поскольку основной целью участников рынка является не поставка самого товара по фиксированной цене, а получение положительной или отрицательной разницы за счет изменения цены базового актива.

Все условия фьючерсного контракта закреплены в специальном документе, называемом спецификацией. Спецификация утверждается биржей и содержит следующие параметры:

наименование контракта с указанием вида базового актива;

условное наименование (сокращение);

тип контракта (расчётный/поставочный);

размер контракта — количество базового актива в контракте;

срок обращения контракта;

условия поставки;

минимальное изменение цены;

стоимость минимального шага.

Именно стандартизация фьючерсов позволяет обеспечить их ликвидность, возможность совершения сделок на вторичном рынке. К примеру, покупатель, имеющий открытую длинную позицию, может в любое время закрыть ее, не дожидаясь срока истечения контракта. Он продает контракт, благодаря наличию на бирже соответствующих противоположных приказов.

В Республике Беларусь производные финансовые инструменты обращаются в секции срочного рынка Белорусской валютно-фондовой биржи. Номенклатура данного рынка представлена фьючерсными контрактами:

на курс доллара США к белорусскому рублю;

на курс евро к белорусскому рублю;

на курс российского рубля к белорусскому рублю;

на курс евро к доллару США, устанавливаемый Европейским Центральным Банком;

на процентные ставки на рынке государственных долгосрочных облигаций.

Торги инструментами срочного рынка проводятся в электронной торговой системе, которая предоставляет участникам рынка возможность заключения сделок одновременно со всеми инструментами в режиме «непрерывный двойной аукцион». Технология торговли предполагает удаленное участие клиентов в торгах ценными бумагами или с рабочих мест, расположенных на территории биржи. Однако объем сделок со срочными контрактами на отечественном рынке незначителен.

Таким образом, особенности фьючерса состоят в следующем:

данный контракт относится к классу твердых сделок, поскольку подлежит безусловному исполнению двумя участниками. Он содержит двустороннее обязательство со стороны покупателя и продавца, причем каждый из них находится в равных условиях;

позиция покупателя противоположна по отношению к позиции продавца: при повышении спотовой цены базисного актива выигрывает покупатель, при понижении – продавец;

в отличии от форвардного контракта, фьючерс – это стандартный договор, имеющий строго установленный набор условий и характеристик, таких как вид базисного актива, размер (количество базисного актива в контракте), срок, способы исполнения и расчета и др. Фьючерсы обращаются только на организованном рынке (на бирже или во внебиржевых электронных торговых системах);

исполнение обязательств по фьючерсу гарантировано биржей и обеспечивается наличием маржи;

фьючерсный рынок доступен как для крупных инвесторов, так и для индивидуальных и мелких институциональных инвесторов. Доступ же на форвардные рынки для небольших фирм ограничен. Это связано с тем, что минимальная сумма для заключения форвардного контракта составляет в большинстве случаев 500 тыс. долл.;

фьючерсные операции в большинстве случаев заканчиваются заключением офсетной сделки, при этом реальной поставки базового актива не осуществляется, форвардные контракты, как правило, заканчиваются поставкой товара.

Как отмечалось выше, в зависимости от вида базисного актива финансовые фьючерсы бывают трех видов: фондовые (на акции), валютные индексные и процентные. Рассмотрим их на конкретных примерах.

Таблица 12.1.Пример фьючерса на акции ОАО «Газпром», обращающегося на Московской бирже.

Основные параметры	Значение
Полный код контракта	GAZR-3.15
Краткий код	GZH5
Наименование контракта	Фьючерсный контракт на обыкновенные акции ОАО " Газпром"
Тип контракта	Поставочный
Лот (размер контракта), акции, шт.
Котировка	в рублях за лот
Начало обращения	25.03.2014
Последний день обращения	16.03.2015
Дата исполнения	17.03.2015
Исполнение	Путем заключения сделки в Секторе рынка Основной рынок ЗАО «ФБ ММВБ» по цене, равной результату деления расчетной цены Контракта, определенной по итогам вечернего расчетного периода последнего дня заключения Контракта, на лот Контракта.
Шаг цены, руб.
Стоимость шага цены, руб.
Гарантийное обеспечение, руб.	2 626
Нижний лимит цены, руб.	13 591
Верхний лимит цены, руб.	16 215
Расчетная цена последнего клиринга, руб.	14 903

В данном примере полный код контракта GAZR-3.15, 4-х значный буквенный код «GAZR» обозначает сокращенное наименование базового актива (эмитента акций); «3.15» – месяц и год исполнения. Тип контракта – поставочный предполагает, что он исполняется путем заключения сделки/продажи акций на основном рынке. Гарантийное обеспечение (маржа) – 2626 руб. (17, 6% от суммы контракта).

Если инвестор открыл длинную позицию (купил фьючерс) по цене 14903 руб. (цена одной акции 149, 03 руб.) и при закрытии позиции фьючерсная цена составит 15003 (цена акции возрастет на 1 руб. до 150, 03 руб.), то его доход составит 100 руб.

Шаг цены и объем фьчерса, равно как и даты начала обращения, последнего дня торгов и даты исполнения являются фиксированными на протяжении всего срока. А вот нижний и верхний лимиты движения цены, а также начальная маржа покупателя и продавца (гарантийное обеспечение) рассчитываются, устанавливаются и публикуются биржей каждый день перед началом торгов. Стоимость шага цены может быть постоянной на протяжении всего срока обращения контракта, а может зависеть от внешних факторов, например, от курса акций, валют, значения индекса и т.д.

1) Таблица 12.2. Пример валютного фьючерса на курс евро/российский рубль, обращающегося на Московской бирже.

Основные параметры	Значение
Полный код контракта	Eu-3.15
Краткий код	EuH5
Наименование контракта	Фьючерсный контракт на курс евро-российский рубль
Тип контракта	Расчетный
Лот (размер контракта), евро
Котировка	в рублях за лот
Начало обращения	10.09.2014
Последний день обращения	16.03.2015
Дата исполнения	16.03.2015
Исполнение	В качестве цены исполнения принимается значение фиксинга на евро, определенное в день исполнения Контракта на основании усредненных цен сделок и заявок, умноженное на количество евро в Лоте, и округленное с точностью до целых по правилам математического округления.
Шаг цены, руб.
Стоимость шага цены, руб.
Гарантийное обеспечение, руб.	7 692
Нижний лимит цены, руб.	65 007
Верхний лимит цены, руб.	72 699
Расчетная цена последнего клиринга, руб.	68 853

Данный контракт предполагает покупку/продажу евро за российские рубли. Евро здесь является базовой валютой, российский рубль – котируемой. В полном коде контракта буквенный код «Eu» отображает наименование базовой валюты – евро, цифры «3.15» указывают на дату экспирации. Размер контракта (стандартный лот) составляет 1000 евро. Шаг цены (тик) – минимальное изменение цены базового актива (1000 евро) соответствует 1 руб. В данном примере котировка представлена в виде цены за весь лот, т.е. как стоимость 1000 евро за российские рубли, поэтому котировка это и есть стоимость контракта. В других фьючерсах котировка может быть выражена в виде стоимости одной единицы базовой валюты за единицу котируемой валюты, например, в фьючерсном контракте евро/доллар котировка выглядит как 1, 2445, соответственно его стоимость определяется как котировка умноженная на размер контракта (лот) или 1, 2445*1000=1244, 5 долл.

Если инвестор открыл длинную позицию (купил фьючерс) по цене 68853 (при курсе евро 68, 853) и на момент закрытия позиции курс евро вырос на 10 коп., до значения 68, 953, то доход по контракту будет 100 руб. (68953-68853).

Таблица 12.3.Пример индексного фьючерса на Индекс ММВБ, обращающегося на Московской бирже.

Основные параметры	Значение
Полный код контракта	MIX-9.15
Краткий код	MXU5
Наименование контракта	Фьючерсный контракт на Индекс ММВБ
Тип контракта	Расчетный
Лот (размер контракта)
Котировка	индексные пункты
Начало обращения	28.06.2013
Последний день обращения	15.09.2015
Дата исполнения	15.09.2015
Исполнение	Закрытие позиций с перечислением вариационной маржи, рассчитанной исходя из среднего значения Индекса ММВБ за период с 15: 00 до 16: 00 в последний день заключения контракта, умноженного на 100.
Шаг цены (и.п.)
Стоимость шага цены, руб.
Гарантийное обеспечение (руб.)	20 950
Нижний лимит цены	151 525
Верхний лимит цены	172 475
Расчетная цена последнего клиринга	162 000

Данный контракт заключается на значение фондового индекса ММВБ. Особенность индексного фьючерса в том, что он номинируется не в деньгах (рублях или долларах), как фьючерсы на акции, а в пунктах (как и сам индекс). В этом примере фьючерсная цена определяется, как значение индекса ММВБ, умноженное на 100, т.к. индекс котируется на бирже в виде 1620, 00 (с точностью до сотых долей, два знака после запятой). Минимальный шаг цены (изменения индекса) равен 25 пунктам; стоимость шага цены (денежный множитель) составляет 25 руб. Это означает, что при росте индекса ММВБ на 25 пунктов (до 1620, 25), доход/убыток по нему составит 25 руб.

Расчетная стоимость контракта определяется как цена фьючерса, умноженная на стоимость шага цены и деленное на значение шага (162000*25/25=162000). Гарантийное обеспечение составляет здесь около 13% (20 950/162000*100).

Вариационная маржа по индексному фьючерсу рассчитывается по следующим формулам:

ВМо = (РЦт – Цо) * W / R, (1)

ВМт = (РЦт – РЦп) * W / R, где:

ВМо – вариационная маржа по Контракту, по которому расчет вариационной маржи ранее не осуществлялся;

ВМт – вариационная маржа по Контракту, по которому расчет вариационной маржи осуществлялся ранее;

Цо – цена заключения Контракта;

РЦт – текущая (последняя) Расчетная цена Контракта;

РЦп – предыдущая Расчетная цена Контракта;

W – стоимость минимального шага цены;

R – минимальный шаг цены.

Среди финансовых фьючерсов еще одним распространенным видом (помимо фьючерсов на ценные бумаги, фондовые индексы и валюту) является процентный фьючерс. Базовым активом у них выступает процентная ставка по кредитам, депозитам или по облигациям.

Краткосрочный процентный фьючерс – это стандартный биржевой договор, имеющий форму купли-продажи краткосрочной процентной ставки в конкретный день в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки. Первичным (реальным) рынком для краткосрочных процентных фьючерсных контрактов является рынок банковских депозитных ставок или других краткосрочных инструментов, выпускаемых на срок до одного года. Поскольку процент не имеет натурального выражения, фьючерсный контракт заключается на изменение краткосрочной процентной ставки в денежной форме.

Особенность процентных фьючерсов – отображение их цены в виде обратной котировки, определяемой в процентных пунктах, как 100 минус ожидаемое значение процентной ставки. Такая котировка обеспечивает однонаправленное движение цены производных финансовых инструментов на срочном рынке и цены соответствующих базовых активов на основном рынке.

В качестве примера, можно привести краткосрочный процентный фьючерс на 1—месячную среднюю процентную ставку RUONIA, обращающийся на ММВБ. Базисный актив контракта – индикативная взвешенная ставка однодневных рублевых кредитов (депозитов) RUONIA (Ruble OverNight Index Average) отражает оценку стоимости необеспеченного рублевого заимствования российских банков на условиях «overnight».

Таблица 12.4. Пример краткосрочного процентного фьючерса

Основные параметры	Значение
Полный код контракта	FSRUONMY, где M – символ месяца исполнения фьючерса: январь – «F», февраль – «G», март – «H», апрель – «J», май – «K», июнь – «M», июль – «N», август – «Q», сентябрь – «U», октябрь – «V», ноябрь – «X», декабрь – «Z»
Наименование контракта	Фьючерсный контракт на 1—месячную среднюю процентную ставку RUONIA
Базовый актив	среднее арифметическое процентных ставок RUONIA в течение процентного периода
Тип контракта	расчетный
Объем контракта, руб.	1 000 000
Котировка	в процентных пунктах, как 100 минус ожидаемое значение котируемой ставки, с точностью до 2 знаков после запятой
Шаг цены (тик), %	0, 01%
Стоимость шага цены (тика), руб.	~ 8, 3
Месяцы исполнения	12 ближайших месяцев
Гарантийное обеспечение	определяются в соответствии с Внутренними документами Клиринговой организации
Расчетная цена	Окончательная расчетная цена для фьючерса с определенной датой исполнения равняется разнице 100 и значения средней процентной ставки RUONIA за процентный период, выраженной в процентах годовых

Покупатель фьючерса заключает контракт на условиях привлечения депозита, продавец – тот, кто предоставляет депозит. Сумма депозита при этом условна – это и есть сумма контракта, составляющая 1000000руб. Если ставка RUONIA ожидается в размере 10, 25%, то фьючерс будет котироваться по цене 89, 75. При увеличении ставки RUONIA до 10, 35, фьючерсная цена снизится до 89, 65, вследствие чего покупатель получит убыток по контракту. В данном примере базовый актив фьючерса – процентная ставка на межбанковском рынке, соответственно, контракт является расчетным. Вместе с тем, процентные фьючерсы на облигации являются поставочными, они исполняются путем покупки ценных бумаг на основном рынке.

Так, на Срочном рынке ММВБ в обращении находятся фьючерсы на кратко-, средне- и долгосрочные корзины облигаций федерального займа.Данные инструменты сформированы по аналогии с фьючерсными контрактами на казначейские ноты и облигации США, обращающимися на чикагской бирже CME, и фьючерсами на немецкие государственные облигации, обращающимися на европейской бирже EUREX.

Стандартная конструкция процентных фьючерсов на ОФЗ представлена в следующем виде:

Базовым активом служат эталонные выпуски ОФЗ, требования к которым установлены в спецификациях контрактов. Облигации, включаемые в корзину, должны иметь стандартные характеристики по срокам обращения, номинальной стоимости, виду дохода, объему выпуска и др.;

Объем лота контракта составляет 100 облигаций, что эквивалентно 100000 руб. в стоимостном выражении;

Котировка осуществляется в базисных пунктах (в сотых процента) от номинальной стоимости облигаций. Например, значение цены фьючерса 9465 означает котировку будущей цены базовой облигации в размере 94, 65 процента от номинальной стоимости облигаций. Использование такой котировки позволяет сохранить единообразие ценообразования с рынком государственных ценных бумаг;

Исполнение происходит путем поставки конкретного выпуска ОФЗ из фьючерсов соответствующей корзины, на рынке государственных ценных бумаг заключается сделка купли-продажи данного выпуска облигаций. При этом ценой сделки является окончательная расчетная цена фьючерса скорректированная на конверсионный коэффициент, определенный для данного выпуска облигаций и для данной серии фьючерса.

⇐ Предыдущая 28 29 30 31 323334 35 36 37 Следующая ⇒