Принятие решений по инвестиционным проектам

1. Метод определения срока окупаемости инвестиций (Payback Period, PP).

Срок окупаемости – это число лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиционных расходов.

Если не учитывать фактор времени, то показатель срока окупаемости можно определить по формуле:

.

Более обоснованным является другой метод определения срока окупаемости. При использовании данного метода под сроком окупаемости понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций:

2. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (учетная ставка рентабельности) (Accounting Rate of Return, ARR).

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиций, имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной компоненты денежных потоков. Формула расчета коэффициента эффективности инвестиций:

ARR =

3. Метод расчета чистой текущей стоимости (Net Present Value, NPV).

NPV – это превышение интегральных результатов над интегральными затратами или это сумма эффектов за весь расчетный период, приведенных к начальному шагу:

где R – результат (текущая стоимость денежных притоков); З – затраты (текущая стоимость денежных оттоков); α – коэффициент дисконтирования; Е – норма дисконтирования, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал; З^к_t – затраты без капитальных вложений; К – капитальные затраты (стартовые инвестиции).

NPV > 0, проект эффективный при данной норме дисконта;

NPV < 0, проект неэффективный при данной норме дисконта;

NPV = 0, проект не прибылен, но и не убыточен.

4. Метод расчета внутренней ставки рентабельности (Internal Rate of Return, IRR).

IRR показывает ожидаемую доходность проекта. Показатель IRR характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта. Например, если для реализации проекта получена банковская ссуда, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Для оценки эффективности проекта значениеIRR необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е или ставкой рефинансирования. Инвестиционные проекты, у которыхIRR > Е или ставки рефинансирования, имеют положительный NPV и поэтому эффективны. Проекты, у которыхIRR < Е или ставки рефинансирования, имеют отрицательныйNPV и потому неэффективны.

Для определения IRR графическим методом необходимо:

1. Задать некую ставку дисконтирования и определить NPV проекта. Отметить точку на графике.

2. Задать гораздо большую ставку дисконтирования, вычислить NPV и отметить соответствующую точку на графике.

3. Соединить две точки. В точке пересечения кривой NPV с осью IRR чистая настоящая стоимость проекта равна нулю.

5. Метод расчета индекса прибыльности, рентабельности (Profitability Index, PI).

PI характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Чем больше значение PI, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект.

PI показывает, сколько денежных единиц чистого дохода принесет с учетом дисконтирования одна денежная единица, инвестированная в проект:

PI = NPV / К.

Из всех рассмотренных критериев наиболее приемлемыми для принятия решений инвестиционного характера являются критерии NPV, IRR и PI. Несмотря на отмеченную взаимосвязь между этими показателями, при оценке альтернативных инвестиционных проектов проблема выбора критерия все же остается. Основная причина кроется в том, что NPV – это абсолютный, а IRR и PI – относительные показатели.

Прежде всего, необходимо еще раз подчеркнуть, что методы, основанные на дисконтированных оценках, с теоретической точки зрения являются более обоснованными, поскольку учитывают временную компоненту денежных потоков.

Исследования, проведенные крупнейшими специалистами в области финансового менеджмента, показали, что в случае противоречия более предпочтительно использование критерия NPV. Основных аргументов в пользу этого критерия два:

1. NPV дает вероятностную оценку прироста стоимости коммерческой организации в случае принятия проекта. Критерий в полной мере отвечает основной цели деятельности управленческого персонала, которой является наращивание экономического потенциала компании, точнее, рыночной оценки капитала собственников.

2. NPV обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя NPV по различным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инвестиционного портфеля.

Однако, согласно данным Бригхема и Гапенски менеджеры американских компаний предпочитают критерий IRR критерию NPV в соотношении 3: 1. Высказывается и предположение, объясняющее эту ситуацию, – решения в области инвестиций легче принимать, основываясь на относительных, а не абсолютных оценках.