Неструктурированные инструменты заемного финансирования

Заемное финансирование или, как его еще называют, долговое финансирование ( debt financing ). Самый крупный пласт финансовых инструментов для финансирования M& A сделок. Финансовыми посредниками в данном механизме финансирования могут выступать коммерческие банки, пенсионные фонды и кредитные институты.

По наличию множества инструментов, которые, в свою очередь, имеют различные механизмы реализации, процессы заемного финансирования достаточно сложно структурировать.

С чисто финансовой точки зрения заемные ресурсы подразделяются в зависимости от срока привлечения:

-  краткосрочные (до 1 года)

-  среднесрочные (1-5 лет)

-  долгосрочные (свыше 5 лет)

Для того, чтобы дать логичную правовую картину, этого недостаточно, так как одни и те же разновидности заемных ресурсов могут по срокам предоставления попадать в разные группы.

Поэтому представляется удобной более подробная классификация, распространенная в литературе. Условно предлагается разделять структурированные и неструктурированные инструменты заемного финансирования. В свою очередь, среди структурированных инструментов выделяют секьюритизированные и несекьюритизированные, котируемые и некотируемые инструменты.

Использование неструктурированных инструментов внешнего финансирования предполагает для корпоративного заемщика участие одного контрагента (финансового посредника). Этот финансовый посредник - финансово-кредитный институт, в группу с которым в данном случае не привлекают ни внешних инвесторов, ни других вспомогательных компаний. Самые распространенные инструменты среди данной категории заемного финансирования:

-  инвестиционные кредиты

-  бридж-финансирование

Инвестиционные кредиты. Среди инвестиционных кредитов для финансирования M& A сделок самыми популярными являются две их разновидности:

-  срочный кредит (term loan or term credit)

-  револьверный (возобновляемый) кредит (revolving credit)

Срочный кредит для финансирования слияний и поглощений несколько отличается от обычного срочного кредита, который выдается на очень короткий срок до 90 дней и является необеспеченным. Срочный кредит для финансирования слияний и поглощений - долговой контракт, по условиям которого у заемщика возникает обязательство выплачивать заимодавцу регулярно в установленные сроки взносы, которые идут в счет погашения долга и процентов. И срок предоставления срочного кредита в данном случае может быть от 1 года до 15 лет (чаще 3-7 лет). Здесь, как правило, в качестве кредитора могут выступать коммерческие банки, страховые компании и пенсионные фонды. Отличительной особенностью данного инструмента заемного финансирования считается довольно низкая стоимость обслуживания долга (это, конечно, весьма относительное понятие) и скорость привлечения средств. Обеспечением при данном кредите являются основные фонды компании.

Револьверный кредит - юридически формализованный контракт о предоставлении заема банком (чаще всего в данной разновидности кредита посредником выступает именно банк) на некую фиксированную сумму в течение определенного периода. В отличие от срочного кредита предоставляет заемщику право (не обязательство), при желании получить, вернуть и снова получить всю сумму займа или его часть по своему усмотрению. В течение срока действия обязательства, банк обязан предоставлять кредит, в любое время, когда бы заемщик не пожелал, при условии, что общая сумма не превысит, определенной в договоре величины. Каждый раз, получая очередное финансовое поступление (транш) по такому займу, заемщик обязан в свою очередь выполнять ряд предварительных условий. Выполнение предварительных условий необходимо по причине того, что каждое такое финансовое поступление погашается заемщиком в конце определенного по договору процентного периода.

Возобновлять данный вид кредита можно на протяжении всего срока его действия. Револьверный кредит отличается от револьверной кредитной линии тем, что представляет собой юридическое обязательство, предоставить кредит в пределах установленного объема на протяжении установленного периода. Тогда как при кредитной линии, если финансовое положение фирмы не изменяется, то ранее предоставленная кредитная линия продляется на определенный фиксированный срок (чаще всего на 1 год). Револьверный кредит довольно часто используется для финансирования сделок M& A крупными фирмами в тех случаях, когда они не могут получить обычный банковский кредит и стараются использовать полученные средства на краткосрочные нужды. Обеспечением в данном виде кредита обычно служат активы компании (например, товарные запасы) и ее краткосрочная дебиторская задолженность. Основным преимуществом револьверного кредита является то, что он может быть возвращен в любой момент времени. Сумма револьверного кредита может достигать довольно больших размеров. Например, одним из самых больших по сумме револьверных кредитов для финансирования сделок слияния и поглощения стал кредит, предоставленный компании Chrysler для слияния с Daimler-Benz в 1998 году ($500 млн.).

Инвестиционные кредиты объединяет то, что их главным условием является целевой характер использования предоставленных денежных средств и то, что, как правило, этот целевой характер нужно подтверждать платежами по заключенным договорам в рамках проектно-сметной документации.

Следующим инструментом заемного финансирования в данном разделе неструктурированных источников выступает бридж-финансирование ( bridge loan ) - одна из разновидностей промежуточного финансирования. Бридж-финансирование осуществляется, как для кредитного финансирования M& A сделок, так и для улучшения финансового положения компании перед IPO (initial public offering - публичное размещение акций на бирже). Его второе название «промежуточное финансирование» в некоторой степени отображает характер данного инструмента. Когда компания собирается выйти на публичный рынок (IPO), либо когда компания собирается получить долгосрочный кредит для слияния (поглощения), она очень часто нуждается, в период между собственно этим действием и подготовкой к нему, в краткосрочном (предварительном, временном) финансировании. Это финансирование предназначено для покрытия денежных средств пока не будет заключен долгосрочный кредитный договор, либо проведена дополнительная эмиссия акций или облигаций и т.д. (это зависит от целей, для которых привлекается данный кредит). Бридж-кредиты обязательны к обмену на «бросовые» («мусорные») облигации ( ( junk bonds ). Как правило, мусорные облигации - это обычные высокодоходные корпоративные облигации, чьими отличительными особенностями является:

-  то, что все они имеют рейтинг ниже инвестиционного класса, либо не имеют его вообще (инвестиционные рейтинги составляются специальными рейтинговыми компаниями по желанию эмитента и за счет его средств);

-  то, что они принадлежат к спекулятивному классу, облигации которого обладают высоким риском невыполнения обязательств.

Благодаря этим своим характеристикам подобные облигации и получили название «мусорные». «Мусорные» облигации являются public securities, то есть обращаются на открытом фондовом рынке. Мусорные облигации обращаются на рынке ценных бумаг, который характеризуется достаточно высокой ликвидностью. История «мусорных» облигаций началась в США, когда в 1977 году Майклом Милкеном была проведена первая сделка по организации их выпуска. В последующие годы компания Drexel Burnham, в которой Милкен работал руководителем нью-йоркского подразделения, выступала организатором сотен успешных выпусков высокодоходных облигаций, став безусловным лидером в этой области. А все началось с засилья «голубых фишек» - « blue chips », ценных бумаг преуспевающих крупных компаний, имеющих высокие инвестиционные рейтинги. Ведь в 70-е годы США были опять под давлением очередного кризиса, и инвесторы доверяли только проверенным компаниям. Именно в этой ситуации, когда на рынке было много молодых перспективных, но не рейтинговых и рискованных по своим инвестиционным характеристикам компаний и появилась идея Милкена. Понятие junk bonds существовало и до этого - так именовались старые на грани разорения компании, так называемые «падшие ангелы» - «fallen angels». И уже после нововведения Милкена под этим названием стали объединять оба класса неходовых, и с первого взгляда неприбыльных облигаций, называя оба класса «мусорными» в противовес ходовым и прибыльным «голубым фишкам». Милкен, естественно, в основном занимался молодыми и перспективными (хотя с годами в связи с изменениями на рынке перешел на «падших ангелов»). С течением времени вместо термина «junk bonds» в моду вошло понятие « high yield bonds » - высокодоходные облигации. Так что, именно «мусорным» облигациям обязаны своим существованием и успехом такие компании, как Disney, Time Warner, Revlon RJR, Nabisco и т.д. В настоящее время за рубежом все больше компаний, осуществляющих выпуск мусорных облигаций, используют полученные средства для финансирования слияний и поглощений.

⇐ Предыдущая12345678Следующая ⇒

Поделиться: