Инвестиционные показатели оценки качеств ценных бумаг

Инвестиционные показатели служат для оценки инвестицион­ных качеств ценных бумаг и являются минимальным стандартом обо­значения их качества и надежности. Инвестиционные показатели отражают критерии, пороговый уровень, выше которого ценные бумаги могут считаться инвестиционно качественными.

Финансовый рычаг — отношение заемных средств (капитала) к собственному капиталу. Заемный капитал складывается в основном из долгосрочных кредитов банков и облигационных займов. Иногда в расчет заемного капитала принимается не только долгосрочная задолженность, но и сумма долгосрочных и краткосрочных обяза­тельств. Собственный (акционерный) капитал рассчитывается как сумма выпусков обыкновенных и привилегированных акций и нерас­пределенной прибыли за минусом стоимости акций, выкупленных предприятием-эмитентом. Собственный капитал может принимать­ся в расчет за минусом нематериальных активов.

Нормой показателя финансового рычага считается 50% и ниже. Увеличение показателя свидетельствует о росте риска для акционеров и кредиторов.

Доходность (рентабельность) собственного капитала — отноше­ние чистой прибыли к собственному капиталу. Доходность собствен-

ного капитала обычно означает доход на обыкновенные акции. Если предприятие выпускало привилегированные акции, возможен рас­чет двух показателей: дохода на весь собственный капитал и дохода на обыкновенные акции. При анализе данного показателя важным является вопрос, на какой момент времени учитывать собственный капитал. Наиболее распространенный способ расчета — это деление чистой прибыли за год на среднюю величину собственного капитала на начало и конец года.

Процентное покрытие — отношение прибыли предприятия (до вычета налогов и процентных платежей) к сумме процентов по облигациям. Этот показатель предназначен для оценки способ­ности предприятия выплачивать проценты по облигациям. Значи­тельный избыток прибыли предприятия сверх суммы, необходимой для выплаты процентов, считается обязательным условием защиты инвесторов от возможных финансовых потрясений в будущем. Чем больше этот избыток, тем выше безопасность инвестиций. Большин­ство аналитиков считают, что облигации промышленных предприя­тий могут рассматриваться в качестве надежного объекта инвестиро­вания, если прибыль в 3—4 раза превышает сумму, предназначенную для уплаты процентов по облигациям. Предприятия, продемон­стрировавшие способность получать стабильные прибыли на про­тяжении многих лет независимо от макроэкономических изменений, могут позволить себе более низкое процентное покрытие.

Процентное покрытие должно быть относительно стабильным в течение последних пяти лет, при этом важно учитывать и внутри-годовые изменения. Предпочтительным является повышательный тренд, означающий, что предприятие наращивает процентное покрытие.

Покрытие дивидендов по привилегированным акциям—отношение прибыли предприятия к сумме дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Покрытие дивидендов по при­вилегированным акциям показывает, насколько прибыли предприя­тия достаточно для покрытия дивидендов по привилегированным акциям. Большинство аналитиков считают, что при расчете данного коэффициента помимо дивидендов по привилегированным акциям должны учитываться и выплаты процентов по облигациям. Поскольку дивиденды должны выплачиваться из прибыли после уплаты нало­гов, то налоговые требования необходимо также принимать в расчет.

Покрытие дивидендов по обыкновенным акциям — отношение при­были на одну обыкновенную акцию к дивиденду на одну обыкновен­ную акцию. Более высокий коэффициент покрытия означает, что

доходы предприятия могут сократиться на большую величину, преж­де чем ему придется снизить дивиденды.

Коэффициент выплаты дивидендов — отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к прибыли на одну обыкновенную акцию. Показатель, обратный коэффициенту покрытия дивидендов по обыкновенным акциям, характеризующий долю прибыли, кото­рая выплачивается в виде дивидендов.

Дивиденд на одну обыкновенную акцию — отношение суммы выпла­ченных дивидендов по обыкновенным акциям к количеству обык­новенных акций.

Прибыль на одну обыкновенную акцию — отношение чистой при­были предприятия за минусом дивидендов, выплаченных по приви­легированным акциям, к количеству обыкновенных акций. Показа­тель прибыли в расчете на одну акцию широко распространен, публикуется и оказывает воздействие на рыночные цены акции. Если предприятие удерживает часть прибыли и направляет ее на разви­тие бизнеса, то показатель будет расти из года в год. Для расчета показателя обычно используют среднее количество акций, находив­шихся в обращении в данном году, так как большая эмиссия (или выкуп) акций, проведенные непосредственно перед датой составле­ния баланса, могут исказить его значение.

Дивидендный доход— отношение дивиденда на одну обыкновен­ную акцию к рыночной цене одной акции. Этот показатель являет­ся мерой текущего дохода, т.е. дохода без учета прироста капитала. Если предприятие удерживает часть прибыли, направляя ее на раз­витие бизнеса и реализацию будущих планов, то в перспективе диви­дендный доход должен вырасти. Он может быть высоким не только по причине высоких дивидендов, но и в связи с падением курса акций. Поэтому аналитику следует более тщательно изучать дина­мику движения рыночных цен акций.

Отношение рыночной цены акции к прибыли на одну обыкновенную акцию (Р/Е) — один из наиболее часто публикуемых показателей, отражающих цену, которую инвесторы готовы платить за единицу доходов. Показатель зависит от ожиданий инвесторов относитель­но будущего предприятия. Если инвесторы прогнозируют в перспек­тиве улучшение результатов деятельности предприятия, то цена акций возрастет. Если ожидается ухудшение результатов работы предприя­тия, то инвесторы постараются продать его акции и цена их упадет. Чем выше коэффициент Р/Е, тем более уверены инвесторы, что в будущем доходы предприятия увеличатся и акции возрастут в цене.

Стоимость активов, приходящихся на одну облигацию, — отношение чистых материальных (физических) активов к количеству выпу­щенных облигаций (или общей сумме облигационной задолженно­сти). Данное отношение показывает, сколько активов стоит за обли­гациями предприятия. Для расчета показателя используются чистые материальные активы, представляющие собой все активы предприя­тия по балансу, за вычетом нематериальных активов и текущей задолженности (краткосрочных обязательств).

Стоимость активов, приходящихся на одну привилегированную акцию, — отношение чистых материальных (физических) активов к количеству привилегированных акций. Чистые материальные (физические) активы определяются исходя из общей балансовой стоимости активов за минусом нематериальных активов, кратко­срочной и долгосрочной задолженностей.

Стоимость активов, приходящихся на одну обыкновенную акцию, — отношение чистых материальных (физических) активов к количе­ству обыкновенных акций. Данное отношение показывает, сколько получил бы владелец одной обыкновенной акции в случае ликвида­ции предприятия. При расчете показателя учитывается, что имуще­ственные претензии держателей облигаций и привилегированных акций удовлетворяются в первоочередном порядке по сравнению с акционерами — владельцами обыкновенных акций. Поэтому сто­имость чистых материальных (физических) активов определяется как общая балансовая сумма активов за минусом нематериальных активов, краткосрочной и долгосрочной задолженностей и стоимо­сти выпусков привилегированных акций.

3.3. Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги являет­ся необходимой предпосылкой принятия инвестиционного реше­ния. При этом учитываются основные характеристики инвестиций — доходность и риск.

Полный доход от инвестирования в ценные бумаги складыва­ется из текущего дохода, который получает инвестор в виде регуляр­ных платежей процентов по облигациям и дивидендов по акциям, и курсового дохода, который образуется от изменения цены, возрас­тания стоимости (прирост капитала).

Полный доход — важная характеристика, но она ничего не гово­рит об эффективности инвестиций. Для характеристики эффектив­ности используют относительную величину, равную отношению пол-

ного дохода к начальной стоимости ценной бумаги. Эта величина называется доходностью за данный промежуток времени. Доход­ность представляет собой количественную характеристику ценной бумаги, и по своему определению она тесно связана со временем. Учет фактора времени имеет огромное значение, поскольку дает воз­можность сделать реальные вычисления доходности.

Для исчисления доходности необходимо знать три величины: начальную стоимость ценной бумаги, ее конечную стоимость и теку­щий доход за период. Обычно только первая величина (начальная стоимость) известна в начальный момент времени. По прошествии заданного периода все три величины будут определены и известны, и вычисленная тогда доходность будет реализованной доходностью. Но в начале данного инвестиционного периода речь может идти лишь об оценке этих величин, об ожидаемых значениях. Доходность, вычисленная по ожидаемым значениям текущего дохода и будущей стоимости, называется ожидаемой доходностью. Именно она является важнейшим ориентиром в принятии решения об инвестировании.

Ожидаемая доходность (£ ) определяется по формуле средней арифметической взвешенной

п

*=Х^^ХА, (3.1)

1=1

где k₍ — норма дохода при i-м состоянии рынка;

pi — вероятность наступления *то состояния рынка; п — число вероятных результатов.

Для расчета ожидаемой доходности составляется распреде­ление вероятностей доходов в зависимости от состояния рынка. Вероятности могут определяться экспертным, статистическим или комбинированным способами. Экспертный метод основан на обра­ботке мнений опытных специалистов. К нему прибегают при отсут­ствии статистической информации. Статистический — базируется на анализе похожих ситуаций в прошлом. Изучается статистика потерь и прибылей, устанавливаются величина и частота получения экономической отдачи и составляется наиболее вероятный прогноз на будущее. Однако самым приемлемым для практики является ком­бинация статистического и экспертного методов.

Инвестор стремится вложить средства в наиболее доходные активы. Но неопределенность будущего значения доходности тре­бует учета риска, связанного с инвестированием в данный вид цен­ной бумаги.

Учет фактора риска — очень сложная задача, поскольку трудно дать количественную меру риска, которая позволила бы сравнивать ценные бумаги. В большинстве практических ситуаций приходится говорить лишь о качественной мере риска. Такая качественная харак­теристика риска основывается на экономическом анализе и мнени­ях экспертов. Она позволяет сравнить одну ценную бумагу с другой по степени риска.

Измерение риска основано на построении вероятного распре­деления значений доходности и исчислении стандартного отклоне­ния от средней доходности. Стандартное отклонение (о) является мерой риска:

^ст=лШ*.-*)^2хАi. (3.2)

Современный подход к инвестированию в ценные бумаги пре­дусматривает оптимизацию процесса, т.е. наиболее выгодное раз­мещение капитала с учетом оптимального соотношения доходности и риска.

3.4. Оценка облигаций и акций

Оценка инвестором облигаций и акций в рамках анализа инве­стиционных качеств ценных бумаг заключается в определении их текущей рыночной стоимости (Р):

(l+i)" ' ^(3-3)

где F_n — ожидаемый денежный поток в ге-м периоде;

i — дисконтная ставка.

Эта формула универсальна и может использоваться для реше­ния различных задач. Первая задача предполагает собственно рас­чет текущей цены, когда инвестор хочет приобрести определенный вид ценной бумаги, имея альтернативу размещения капитала в дру­гие виды ценных бумаг. Задавая приемлемую норму дохода, он может рассчитать устраивающую его цену и сравнить ее с рыночной.

Вторая задача заключается в расчете нормы дохода и сравне­нии ее с приемлемым для инвестора вариантом.

Ожидаемый денежный поток (F_n) по отдельным видам ценных бумаг формируется по-разному.

По облигациям сумма ожидаемого денежного потока склады­вается из поступлений процентов и стоимости самой облигации

на момент погашения. При этом возможны различные варианты формирования ожидаемого потока: без выплаты процентов (нуле­вой купон); с периодической выплатой процентов и погашением облигации в конце срока обращения; с выплатой всей суммы про­центов при погашении облигации в конце предусмотренного срока обращения.

По акциям сумма ожидаемого денежного потока формируется исключительно за счет начисляемых дивидендов. Различают акции: со стабильным уровнем дивидендов (привилегированные); с посто­янно возрастающим уровнем дивидендов (постоянный темп приро­ста); с изменяющимся уровнем дивидендов (изменяющийся темп прироста).

Дисконтная ставка (г) называется нормой текущей доходности, приемлемой для инвестора. Она определяется как сумма нормы теку­щей доходности по безрисковым ценным бумагам и нормы премии за риск. При этом в норме текущей доходности по безрисковым цен­ным бумагам учитывается и предполагаемый темп инфляции.

Облигация имеет нарицательную (номинальную), выкупную и рыночную цены. Номинальная цена напечатана на бланке облига­ции и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возвра­ту по истечении срока облигационного займа. Выкупная цена, которая может совпадать с номинальной (определяется условиями займа), — это цена, по которой эмитент выкупает облигацию у инвестора по истечении срока займа. По российскому законодательству выкуп­ная цена всегда должна совпадать с номинальной. Рыночная цена — это цена, по которой облигация продается и покупается на рынке. Значение рыночной цены, выраженное в процентах к ее номиналу, называется курсом облигации.

Общая формула для определения текущей рыночной цены облигаций с позиции инвестора (PV) имеет следующий вид:

РУ = £ ^^-^:

(3.4)

где F_T — сумма, выплачиваемая при погашении облигации;

/„ — ежегодные процентные выплаты;

% — требуемая инвестором норма дохода;

п — конкретный период времени (год);

Т — число лет до момента погашения облигации.

Самый простой случай — оценка облигаций с нулевым купоном. Поскольку денежные поступления по годам (кроме последнего) рав-

ны нулю, стоимость облигации будет определяться по следующему уравнению:

Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода, поэтому при расчете ее стоимость определяется из уравнения

PV=F_T: i. (3.6)

При оценке облигаций с постоянным доходом денежный поток складывается из одинаковых по годам поступлений и нари­цательной стоимости облигации, выплачиваемой в момент пога­шения:

^N Т F

причем ежегодные процентные выплаты постоянны из года в год. Оценка облигаций с плавающим купоном может быть прове­дена по формуле

PV = ' + 2, ^з, , *п , -*У

1+i (1+г)² (1 + г)³ (1 + 0" (1 + 0^Т' ^{(3, 8)}

причем ежегодные процентные выплаты меняются из года в год.

Для оценки облигаций могут использоваться купонная доход­ность, текущая доходность и конечная доходность (доходность к погашению).

Купонная доходность (Y_K), устанавливаемая при выпуске обли­гации, рассчитывается по формуле

У_к =1x100%, (3.9)

где / — годовой купонный доход;

N — номинальная цена облигации.

Текущая доходность (Y_T) определяется по формуле

К_т = -^х100%, (3.10)

где PV — цена, по которой облигация была приобретена инвес-

тором.

Конечная доходность (доходность к погашению) (Y_n) определяет­ся следующим образом:

_I + (F-PV): T
^п~ (F ₊ PV): 2 " < ^ЗЛ1>

Акция имеет номинальную, балансовую, ликвидационную, рыночную цены.

Номинальная цена напечатана на бланке акции или установле­на при ее выпуске. Она показывает, какая доля уставного капитала приходилась на одну акцию на момент создания АО.

Балансовая цена — стоимость чистых активов АО, приходящая­ся на одну акцию по балансу.

Ликвидационная цена— стоимость реализуемого имущества АО в фактических ценах, приходящаяся на одну акцию.

Рыночная (курсовая) цена—это цена, по которой акция продает­ся или покупается на рынке. Отношение рыночной цены к номи­нальной, выраженное в процентах, называется курсом акции.

Рассчитать рыночную цену акции значительно сложнее, чем облигации. Акции представляют собой ценные бумаги с плавающим (изменяющимся доходом) в отличие от облигаций, где доход либо фиксирован, либо изменяется с определенной закономерностью. Для расчета курсов акции используются различные модели. Наи­более распространенной из них является модель М. 1ордона. Эта модель предполагает три варианта расчета текущей рыночной цены акции.

1. Темп прироста дивидендов (q) равен нулю. Модель нулево­
го роста. Текущая рыночная цена акции (Р₀) определяется по фор­
муле

где Д, — текущий дивиденд;

i — ставка дохода, требуемая инвестором.

2. Темп прироста дивидендов постоянен (q = const). Модель
постоянного роста:

Д D₀(l + q)

^ро-——П7-- (^злз)

где Д — величина дивиденда на ближайший прогнозируемый

период.

3. Темп прироста дивидендов меняется (q * const). Модель пере­менного роста:

P-V ^Д«, °™

Главная особенность этого варианта в нахождении периода вре­мени N, после которого ожидается, что дивиденды будут расти с по­стоянным темпом q. Необходимо составить прогноз дивидендов до периода Л/исходя из индивидуального прогноза по величине диви­дендов (Д, D₂, ..., D_n) и спрогнозировать наступление момента N.

^Po=^P_N-^+P_N+- (3.15)

Согласно формуле (3.15) текущая стоимость акции будет равна сумме приведенной стоимости дивидендов, выплачиваемых до периода ^включительно, и приведенной стоимости всех выплат дивидендов после периода N.

Для анализа эффективности вложений инвестора в покупку акций могут быть использованы следующие виды доходности: став­ка дивиденда, текущая доходность акции для инвестора, текущая рыночная доходность, конечная и совокупная доходность.

Ставка дивиденда (d_c) определяется по формуле

d_c = — xl00%, (3.16)

где D — величина выплачиваемых годовых дивидендов;

N — номинальная цена акции.

В российской практике ставка дивиденда обычно используется при объявлении годовых дивидендов.

Текущая доходность акции для инвестора (рендит) (d_r) рассчиты­вается по формуле

< f_r=|-xl00%, ₍₃₁₇₎

р

где Р_р — цена приобретения акции.

Текущая рыночная доходность (d_p) определяется отношением величины выплачиваемых дивидендов к текущей рыночной цене акции (Р₀):

rf, =£ xl00%, _(зл8)

где Р₀ — текущая рыночная цена акции.

Конечная доходность (d^ может быть рассчитана по формуле

{Р-РЛ-.n + D
< *к=^-£ --------- хЮ0%, ₍₃₁₉₎

р

где D — величина дивидендов, выплаченная в среднем в год (опре-

деляется как среднее арифметическое); п — количество лет, в течение которых инвестор владел

акцией; Р, — цена продажи акции.

Обобщающим показателем эффективности вложений инвесто­ра в покупку акций является совокупная доходность (d, ):

d, =^-------------- хЮ0%, (3.20)

р

где Д, — величина выплаченных дивидендов.

Конечная и совокупная доходность может быть рассчитана в том случае, если инвестор продал акцию или намеревается это сделать по известной ему цене.

Привилегированные акции, как и бессрочные облигации, гене­рируют доход неопределенно долго. Поэтому дивиденды, которые носят фиксированный характер, выплачиваются бесконечно.

Оценка привилегированных акций (Р) осуществляется по фор­муле

P=D: i, (3.21)

где D — фиксированный дивиденд;

i — требуемая инвестором норма дохода.

Вопросы для самоконтроля

1. Дайте определение акции.

2. Какие есть виды акций?

3. Дайте определение облигации.

4. Какие виды облигаций существуют?

5. Для чего нужен технический и фундаментальный анализ?

6. Каково содержание технического и фундаментального анализа ценных бумаг?

7. Какие группы финансовых показателей рассчитываются в рамках фунда­ментального анализа?

8. Какие инвестиционные показатели характеризуют качества ценных бумаг?

9. Что такое рейтинг?

 

10. Как инвестор использует данные рейтинговой оценки ценных бумаг?

11. Дайте определение следующих понятий: полный доход; текущий доход; курсовой доход; доходность ценной бумаги; ожидаемая доходность; реа­лизованная доходность.

12. Что такое норма текущей доходности по ценной бумаге и как ее опреде­ляет инвестор?

13. Назовите виды цен на облигацию.

14. Дайте определение следующих понятий: номинальная цена облигации; выкупная цена облигации; рыночная цена облигации.

15. Дайте оценку текущей рыночной цены облигации.

16. Назовите виды доходности по облигациям и приведите методику их рас­чета.

17. Какие существуют виды цен на акцию?

18. Дайте определение следующих понятий: номинальная стоимость акций; балансовая стоимость акций; рыночная стоимость акций.

19. Дайте оценку текущей стоимости акций. Охарактеризуйте использова­ние модели М. Гордона для оценки текущей стоимости акций.

20. Какие существуют виды доходности по акциям и методики их расчета?

Задачи

Задача 1. Имеются следующие данные о промышленной компании за послед­ние два года.

(тыс. руб.)

 

⇐ Предыдущая12345678Следующая ⇒

Поделиться:

Популярное:

1. E) Способ взаимосвязанной деятельности педагога и учащихся, при помощи которого достигается усвоение знаний, умений и навыков, развитие познавательных процессов, личных качеств учащихся.
2. Абсолютные и относительные показатели финансовой устойчивости предприятия
3. Активность избирателей; неравенство доходов; показатель качества демократии по Р. Далю
4. Акционерное общество (АО) – коммерческая организация, образованная одним или несколькими лицами, с уставным капиталом, разделенным на доли, права на которые удостоверяются ценными бумагами – акциями.
5. Анализ Качества импульсных и цифровых САР.
6. Анализ качества оказываемых услуг
7. АНАЛИЗ ПЛЕМЕННЫХ И ИНДИВИДУАЛЬНЫХ КАЧЕСТВ СКАКОВЫХ И РЫСИСТЫХ ЛОШАДЕЙ
8. Анализ показателей качества товара
9. Ассортимент товаров. Классификация ассортимента, его свойства и показатели. Управление ассортиментом.
10. Биологически унаследованные качества человека должны быть поняты как подсистема развития определенных психических качеств.
11. Бумага, и где в путанице улиц есть магазин с дешевыми, по 5 центов, ручками.
12. В каких электроустановках диэлектрические перчатки применяются в качестве основного изолирующего электрозащитного средства?