Сущность, цели и задачи финансового менеджмента

Сущность, цели и задачи финансового менеджмента

Сущность финансового менеджмента

Финансовый менеджмент - это наука и искусство принимать инвестиционные решения и решения по выбору источников их финансирования. Для понимания этого определения лучше всего представить предприятие в его так называемой балансовой форме - как совокупность активов и пассивов (таблица 1.1.).

Таблица 1.1. - Баланс

Наименование строки	Усл.об.
А К Т И В
1. Необоротные активы:	F
материальные активы	F^O
нематериальные активы	F^N
финансовые вложения	F^F
2. Оборотные активы	M
запасы и затраты	Z
денежные средства, расчеты и прочие активы	R^a
дебиторская задолженность	r^a
денежные средства и финансовые вложения	D
Б А Л А Н С	B
П А С С И В
1. Собственный капитал: вложенный капитал прибыль	И^с
2. Заемный капитал	Q
кредиты и займы	К
долгосрочный заемный капитал	К^T
краткосрочный заемный капитал	К^t
ссуды не погашенные в срок	К⁰
расчеты и прочие пассивы	R^p
кредиторская задолженность	rp¹
задолженность по расчетам	rp²
Б А Л А Н С	B

В балансе любой страны все средства компании группируются по направлениям их использования или инвестирования в активе и по источникам финансирования в пассиве. В финансовом менеджменте статьи, относящиеся к активу, называются инвестиционными решениями, а статьи пассива баланса называются решениями по выбору источника финансирования.

В отношении инвестиционных решений принципиальным является классификация активов:

1) по продолжительности их использования - на краткосрочные (оборотные) активы (сроком использования до одного года) и долгосрочные (сроком использования более одного года);

2) по объектам инвестирования - на реальные активы и финансовые активы.

Первая классификация активов обуславливает выделение в финансовом менеджменте двух различных блоков - краткосрочное финансовое управление и долгосрочное финансовое управление, которые имеют ряд специфических особенностей.

Вторая классификация акцентирует внимание, которое уделяется в финансовом менеджменте, особенностям управления реальными оборотными и долгосрочными активами и особенностям управления финансовыми активами, в первую очередь ценными бумагами, приобретенными компанией на финансовых рынках.

Для пассивной стороны баланса принципиальным является деление на собственный и заемный капитал. Структура пассивов зависит от структуры финансирования, которая определяется в большей степени формой владения предприятием. В зависимости от формы собственности различают единоличное владение, партнерство и акционерную компанию. Наиболее сложную структуру капитала имеет акционерная компания, поэтому исходя из принципа охвата наиболее широкого круга вопросов, при рассмотрении проблем финансового менеджмента всегда имеется в виду управление акционерной компанией.

Финансовый менеджмент, как следует из определения, - это наука, так как принятие любого финансового решения требует не только знаний концептуальных основ финансового управления фирмы и научно обоснованных методов их реализации, но и общих закономерностей развития рыночной экономики, а также других сопряженных дисциплин. С другой стороны, - это искусство, поскольку большинство финансовых решений ориентировано на будущие успехи компании, что предполагает иногда чисто интуитивную комбинацию методов финансового управления, основанную, несомненно, на высоком уровне профессиональных знаний и знаний тонкостей экономики рынка.

Цель финансового менеджмента

Цель финансового менеджмента - повышение благосостояния владельцев предприятия или прирост капитала, вложенного владельцами. Сформулированная таким образом цель финансового менеджмента ассоциируется с увеличением прибыли компании, но одновременно акцентирует значимость долгосрочных стратегических аспектов управления, а также фактора риска и неопределенности. Определенная таким образом цель финансового менеджмента считается в современной теории и практике более обоснованной, поскольку учитывает временной фактор поступления отдачи на вложенный капитал.

Другими целями финансового менеджмента, которые влияют на принятие решений, являются такие, как максимизация прибыли, увеличение доходов руководящего состава, выполнение ряда социальных функций.

Задачи финансового менеджмента

Задачей финансового менеджмента при принятии инвестиционных решений и выборе источников их финансирования является определение приоритетов и нахождение компромисса для достижения оптимального сочетания этих вопросов и интересов различных заинтересованных сторон с конечной целью обеспечения роста благосостояния вкладчиков.

Финансовая отчетность.

2.1.1. Финансовая отчетность

Финансовая отчетность - это совокупность форм отчетности, составленных на основе данных финансового учета с целью предоставления внешним и внутренним пользователям обобщенной информации о финансовом положении предприятия в форме удобной для принятия этими пользователями определенных деловых решений.

В странах с развитой рыночной экономикой в бухгалтерском учете принято выделять два направления:

- бухгалтерский управленческий учет;

- бухгалтерский финансовый учет.

Бухгалтерский управленческий учет предназначен для ведения учета с целью подготовки внутренней отчетности, необходимой для внутреннего управления компанией, не предназначенной для внешних пользователей, являющейся коммерческой тайной, секретность которой охраняется законом. К такой информации в первую очередь относится информации о затратах предприятия по выпуску готовой продукции, работ, услуг.

Бухгалтерский финансовый учет предназначен для ведения учета с целью составления открытой к публикации финансовой отчетности, необходимой для анализа финансового положения предприятия заинтересованными пользователями.

2.1.2. Внешние и внутренние пользователи отчетности

Финансовая отчетность в условиях рыночных отношений представляет интерес для двух групп внешних пользователей: непосредственно заинтересованных в деятельности компании и опосредственно заинтересованных в ней.

К первой группе относятся:

- существующие и потенциальные собственники средств предприятия, которым необходимо определить увеличение или уменьшение доли собственных средств предприятия и оценить эффективность использования ресурсов компании;

- существующие и потенциальные кредиторы, использующие отчетность для оценки целесообразности предоставления или продления кредита, определения условий кредитования, усиления гарантий возврата кредита, оценки доверия к предприятию как к клиенту;

- поставщики и покупатели, определяющие надежность деловых связей с данным клиентом;

- государство, прежде всего в лице налоговых органов, которые проверяют правильность составления отчетных документов, расчета налогов, определяют налоговую политику;

- служащие компании, интересующиеся данными отчетности с точки зрения уровня их заработной платы и перспектив работы на данном предприятии.

Вторая группа пользователей финансовой отчетности - это те, кто непосредственно не заинтересован в деятельности компании. Однако, изучение отчетности им необходимо для того, чтобы защитить интересы первой группы пользователей отчетности.

Ко второй группе относятся:

- аудиторские службы, проверяющие соответствие данных отчетности соответствующим правилам с целью защиты интересов инвесторов;

- консультанты по финансовым вопросам, использующие отчетность в целях рекомендации своим клиентам относительного помещения их капиталов в ту или иную компанию;

- биржи ценных бумаг, оценивающие информацию, представленную в отчетности, при регистрации соответствующих фирм, принимающие решения о приостановке деятельности какой-либо компании, оценивающие необходимость изменения методов учета и составления отчетности;

- законодательные органы;

- юристы, нуждающиеся в отчетной информации для оценки выполнения условий контрактов, соблюдения законодательных норм при распределении прибыли и выплате дивидендов, а также для определения условий пенсионного обеспечения;

- пресса и информационные агентства, использующие отчетность для подготовки обзоров, оценки тенденций развития и анализа деятельности отдельных компаний и отраслей, расчета обобщающих показателей финансовой отчетности;

- торгово-производственные ассоциации, использующие отчетность для статистических обобщений по отраслям и сравнительного анализа и оценки результатов деятельности на отраслевом уровне;

- профсоюзы, заинтересованные в отчетной информации для определения своих требований в отношении заработной платы и условий трудовых соглашений, а также для оценки тенденций развития отрасли, к которой относится данное предприятие.

К внутренним пользователям отчетности относятся высшее руководство компании, а также менеджеры соответствующих уровней, которые по данным отчетности определяют потребности в финансовых ресурсах, оценивают правильность принятых инвестиционных решений и эффективность структуры капитала, определяют основные направления политики дивидендов, составляют прогнозные формы отчетности и осуществляют предварительные расчеты финансовых показателей предстоящих отчетных периодов, оценивают возможности слияния с другой фирмой или ее приобретения, структурной реорганизации компании.

2.1.3. Два механизма, обеспечивающие связь предприятия и финансового рынка через финансовую отчетность

Финансовая отчетность в условиях рынка помимо инструмента оценки плановых заданий, сводки статистических данных и расчета налоговых отчислений должна стать средством взаимодействия предприятия и рынка, с тем чтобы рынок стал эффективным источником финансовых ресурсов для предприятия. Механизмами, обеспечивающими финансовой отчетности такую роль, являются: стандарты финансового учета и отчетности и аудиторская проверка.

Стандарты финансового учета и отчетности - это определенные правила ведения финансового учета и составления отчетности с целью отражения эффективности финансовых решений, принятых за отчетный период соответствующей компанией, которые отражаются на ее финансовом положении и положении на рынке ценных бумаг. Стандарты являются юридически закрепленным соглашением различных заинтересованных субъектов рыночной экономики и разрабатываются исходя из накопленного опыта, практической необходимости, результатов научных исследований, здравого смысла, традиций и других подобных факторов. Различают национальные стандарты и международные стандарты.

Аудиторская проверка - независимая экспертиза и анализ публичной финансовой отчетности предприятия уполномоченными на то лицами (аудиторами) с целью определения ее достоверности, полноты и соответствия действующему законодательству и требованиям, предъявляемым к ведению бухгалтерского учета и составлению финансовой отчетности.

2.1.4. Основные формы финансовой отчетности

Основными формами финансовой отчетности в странах с развитой рыночной экономикой являются баланс, отчет о прибыли, отчет о накопленной прибыли, отчет о собственном капитале, отчет о движении денежных средств, различного рода замечания и дополнения к финансовой отчетности.

Баланс характеризует средства предприятия по их составу (актив) и источникам образования (пассив).

Активы предприятия - это хозяйственные ресурсы или средства, которые должны принести выгоды предприятию в будущем. Статьи актива баланса размещаются по степени ликвидности (скорости превращения в денежные средства): либо в порядке возрастания ликвидности, либо в порядке убывания ликвидности. Актив баланса подразделяется на необоротные активы и оборотные активы. Необоротные активы - это средства, которые используются больше одного отчетного периода, приобретаются с целью использования в хозяйственной деятельности и не предназначены для продажи в течение года. Необоротные активы, как правило, представлены следующими группами статей: “Нематериальные активы”, “Основные средства”, “ Незавершенное строительство”, “Долгосрочные финансовые вложения”, “Прочие внеоборотные активы”. Оборотные активы - это средства, использованные, проданные или потребленные в течение одного отчетного периода, который, как правило, составляет один год. Оборотные активы, как правило, представлены следующими группами статей: “Запасы и затраты”, “Дебиторская задолженность”, “Краткосрочные финансовые вложения”, “Денежные средства”.

Пассивы предприятия - это обязательства предприятия перед собственниками и внешние обязательства. В пассивах, как правило, выделяются следующие группы статей: “Собственный капитал”, “Долгосрочные обязательства” и “ Краткосрочные обязательства”. Долгосрочные обязательства и краткосрочные обязательства называются внешними обязательствами. Внешние обязательства - это будущие убытки в экономических выгодах компании, которые могут возникнуть вследствие существующих обязательств этой компании передать средства или оказать услуги другим предприятиям в будущем в результате заключенных сделок или происшедших событий. Собственный капитал или, если предприятие является акционерной компанией, акционерный капитал, как правило, представлен следующими статьями и группами статей: “Уставный капитал”, “Добавочный капитал”, “Резервный капитал”, “Фонды специального назначения”, “ Нераспределенная прибыль”. Долгосрочные пассивы - это обязательства, которые должны быть погашены в течение срока, превышающего один год. В состав долгосрочных пассивов входят долгосрочные кредиты, долгосрочные займы и прочие долгосрочные пассивы. Краткосрочные обязательства - это обязательства, которые покрываются оборотными активами или погашаются в результате образования новых краткосрочных обязательств. Эти обязательства погашаются обычно в течение сравнительно короткого периода времени (обычно в течение периода не более года). Краткосрочные пассивы обычно представлены следующими статьями и группами статей: “Краткосрочные кредиты и заемные средства”, “Кредиторская задолженность”, “Расчеты по дивидендам”, “Доходы будущих периодов”, “Фонды потребления”, “Резервы предстоящих расходов и платежей”, “Прочие краткосрочные пассивы”.

Отчет о прибыли представляет информацию, отражающую формирование чистой прибыли отчетного периода. Отчет о прибыли может иметь многоступенчатую или одноступенчатую форму. В первом случае расчет результата основан на ряде промежуточных подсчетов прибыли, во втором случае отдельно группируются доходы и расходы предприятия и их алгебраическая сумма отражается как прибыль или убыток отчетного периода. Независимо от формы составления отчета о прибыли в отчете обязательно отражаются следующие элементы: доходы, расходы, прочие прибыли и прочие убытки.

Доходы - это увеличение активов или уменьшение обязательств компании, которые вызваны обычной хозяйственной деятельностью компании и приводят к увеличению собственного капитала. К ним относятся выручка от реализации продукции или оказания услуг, сборы, проценты, дивиденды, арендная плата и др.

Расходы - это уменьшение средств предприятия или увеличение его обязательств, которые возникают в процессе хозяйственной деятельности предприятия в целях получения прибыли и приводят к уменьшению собственного капитала. Расходы включают: себестоимость реализованной продукции, внепроизводственные и административные расходы, выплата процентов, арендной платы, налогов, заработной платы.

Прочие прибыли (случайные прибыли) и прочие убытки представляют увеличение или уменьшение собственного капитала в результате случайных, операций, не являющихся характерными для обычной хозяйственной деятельности.

Отчет обычно начинается со статьи выручка от реализации, которая отражает валовую выручку от реализации продукции, работ, услуг, или со статьи чистая выручка от реализации, которая представляет собой выручку от реализации за вычетом скидок и возвращенных товаров.

Отчет о накопленной прибыли отражает информацию о накопленной прибыли на начало отчетного года, чистой прибыли за отчетный год, сумме выплаченных дивидендов на обычные и привилегированные акции, нераспределенном остатке прибыли, который переносится на следующий год. В некоторых странах отражается информация о суммах, перечисленных в различные резервы или из них, о вознаграждениях, выплачиваемых членам совета директоров (высокооплачиваемым лицам). Анализ данного документа позволяет определить достаточно ли предприятию прибыли текущего года для выплаты дивидендов. Данные этого документа связаны с показателями отчета о прибыли и часто объединяются с ним в единую форму.

Отчет об источниках финансовых средств и направлениях их использования (отчет об изменениях в финансовом положении). Эта форма отчетности посвящена анализу чистых оборотных средств. Чистые оборотные средства - это разница между оборотными активами компании и ее краткосрочными обязательствами. Чистые оборотные активы необходимы для поддержания финансовой устойчивости предприятия, поскольку их наличие означает, что оно не только способно погасить свои краткосрочные обязательства в текущем году, но и имеет финансовые ресурсы для расширения своей деятельности в будущем. Наличие чистых оборотных средств и их сумма является индикатором целесообразности вложения средств в соответствующую компанию для инвесторов и кредиторов. Наличие чистых оборотных средств обуславливает большую финансовую устойчивость компании и независимость в условиях замедления оборачиваемости оборотных средств, обесценения или потерь оборотных активов.

Отчет о движении денежных средств предназначен для анализа текущих потоков денежных средств, оценки будущих поступлений денежных средств, оценки способности предприятия погасить свою задолженность и выплатить дивиденды, анализа необходимости привлечения дополнительных финансовых ресурсов. В отчете отражаются поступление, расходование и изменение денежных средств в ходе текущей хозяйственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия за определенный период. Отчет о движении денежных средств составляется для нужд внутреннего финансового управления. Достоинством отчета является то, что он в простой и аналитической форме позволяет выявить факторы, повлиявшие на изменение денежных потоков за отчетный период и определить за счет какого вида деятельности предприятие получает наибольший прирост денежных средств. Он не всегда публикуется и в этом случае может быть легко составлен внешними пользователями на базе данных баланса и отчета о прибыли.

Наибольшую популярность получила форма отчетности, в которой денежные потоки сгруппированы по трем сферам деятельности: хозяйственной, инвестиционной и финансовой.

В разделе производственно-хозяйственной деятельности отражаются статьи, которые используются при расчете чистой прибыли. Это статьи поступления денежных средств - оплата покупателями поставленных товаров, проценты и дивиденды, уплаченные другими компаниями, поступления от реализации необоротных активов и др., а также статьи расходования денежных средств- выплата заработной платы, выплата процентов по займам, предоставленным компании различными заимодателями, оплата продукции и услуг, расходы по выплате налогов и др.

В разделе инвестиционная деятельность отражаются в основном результаты операции, приводящие к изменениям в необоротных активах: долгосрочных инвестициях в ценные бумаги, материальных и нематериальных долгосрочных активах. Раздел включает такие статьи, как реализация и покупка недвижимого имущества, продажа и покупка ценных бумаг других компаний, предоставление долгосрочных займов другим компаниям, поступления от погашения займов.

В разделе финансовая деятельность представлены результаты таких операций, которые приводят и изменениям в долгосрочных обязательствах компании и собственном капитале. Сюда относятся статьи продажи и покупки собственных акций, выпуск облигаций компании, выплата дивидендов, погашение компанией своих долгосрочных обязательств.

В каждом разделе отдельно приводятся данные о поступлении денежных средств и об их расходовании по каждой статье, на основании чего определяется общее изменение денежных средств за период. Затем рассчитывается остаток денежных средств на конец отчетного периода как алгебраическая сумма денежных средств на начало периода и изменений за период.

Отчет о собственном капитале может быть посвящен либо более подробному раскрытию информации отчета о прибыли, либо более подробно раскрывает содержание раздела баланса “Собственный капитал”.

Дополнительная информация подразделяется на примечания по вопросам применяемых на предприятии методов учета; пояснения, более подробно раскрывающие содержание отдельных статей отчетности; прочие дополнительные сведения, не включенные в отчетность, но необходимые для оценки хозяйственной деятельности данного предприятия.

Дополнительная информация представляет для анализа большую ценность и может быть представлена в различной форме: в форме комментарий, справок, таблиц, дополнительных показателей, позволяющих лучше понять и более объективно оценить результаты деятельности компании, отраженные в основных формах отчетности.

Структура капитала

Пассивы предприятия представляют собой решения по выбору источников финансирования имущества предприятия. Основными структурными разделами пассива являются: краткосрочные обязательства (краткосрочная задолженность, текущие обязательства), долгосрочные обязательства (долгосрочная задолженность), собственный капитал.

Раздел “Краткосрочные обязательства” и “Долгосрочные обязательства” иногда объединяются в одном разделе под названием внешние обязательства. Внешние обязательства трактуются как будущие убытки в экономических выгодах компании, которые могут возникнуть вследствие существующих обязательств этой компании передать средства или оказать услуги другим предприятиям в будущем в результате заключенных сделок или происшедших событий.

Краткосрочные обязательства - это обязательства, которые покрываются оборотными активами или погашаются в результате образования новых краткосрочных обязательств. Эти обязательства погашаются обычно в течение сравнительно короткого периода времени (обычно в течение периода не более года). В краткосрочные обязательства включаются такие статьи, как счета и векселя к оплате; долговые свидетельства о получении компанией краткосрочного займа; задолженность по налогам и отсроченные налоги; задолженность по заработной плате; различного рода полученные авансы; часть долгосрочных обязательств, подлежащая выплате в текущем периоде.

Долгосрочные обязательства - это обязательства, которые должны быть погашены в течение срока, превышающего один год. Основными примерами долгосрочных обязательств являются облигации к оплате, долгосрочные векселя к оплате, обязательства по пенсионным выплатам и выплатам арендных платежей.

Облигации выпускаются компанией в качестве источника заемных средств для финансирования ее деятельности.

Задолженность по пенсионным выплатам возникает, если на предприятии существует пенсионный фонд, формирующийся за счет периодических взносов служащих и работодателя, и средства которого направляются на соответствующие выплаты вышедшим на пенсию служащим, выплаты пособий по нетрудоспособности или в случае смерти служащего.

Арендные выплаты включаются в баланс в том случае, если компания арендует средства на условиях капитальной аренды, то есть когда арендатор получает практически полные права на пользование арендованным имуществом. Поскольку этот вид аренды по существу означает покупку арендуемых средств арендатором, то эти средства отражаются в балансе арендатора: в активе - эти средства отражаются как его имущество, в пассиве - вся сумма арендных платежей отражается как долгосрочные обязательства арендатора. Аренда называется капитальной, если имеется ходя бы одно из следующих условий:

1) право собственности на арендованные средства переходит полностью к арендатору по истечение срока аренды;

2) имеется возможность для арендатора по истечение срока аренды либо купить арендованное им имущество по минимальной цене, либо возобновить аренду с условием выплаты минимальной арендной платы (то есть гораздо ниже существующей арендной платы);

3) срок аренды охватывает 75% или более срока полезного использования имущества;

4) дисконтированная стоимость минимальных арендных платежей равна или превышает 90% текущей стоимости имущества.

Собственный капитал - это вложенный капитал и накопленная прибыль. В акционерных компаниях вложенный капитал подразделяется на акционерный капитал по его номинальной стоимости и на дополнительный капитал.

Обычно в отчетности предприятия отражают разрешенный к выпуску акционерный капитал и количество фактически выпущенных акций на дату составления отчетности, то есть выпущенных акций за вычетом собственных акций в портфеле.

Дополнительный капитал включает эмиссионную премию и резерв переоценки. Эмиссионная премия является разницей от продажи акций по рыночной цене и их номинальной стоимостью. Резерв переоценки имущества отражает изменение цен имущества в условиях инфляции.

В составе накопленной прибыли может выделяться резерв прибыли, который согласно законодательству многих стран создается путем ежегодных отчислений из чистой прибыли до тех пор, пока величина резерва не достигнет определенной величины. Этот резерв не затрагивается распределением дивидендов, но может быть использован для их поддержания на должном уровне в убыточные годы или обращен в акционерный капитал резолюцией совета директоров.

Резервы. В структуре пассива предприятия (источников имущества) возможно отражение различного рода резервов. Резервы рассматриваются экономистами как меры разумной предосторожности для устранения нарушений нормального хода производственно-хозяйственной деятельности. Резервы являются отражением принципа осторожности. В зависимости от срока, в течение которого должен использоваться резерв, и источника его создания, резервы могут отражаться в разделах краткосрочных обязательств, долгосрочных обязательств или собственного капитала.

В целом резервы можно подразделить на три категории.

Первая группа резервов представляет резервный капитал в собственном смысле слова. Они создаются из чистой прибыли после уплаты налога. Это резервы, имеющие характер добавочного капитала. К ним относятся резервы, предписанные законом; добровольные резервы и нераспределенная прибыль.

Вторая группа резервов - это оценочные резервы. Их создание непосредственно отражает стремление предпринимателей оградить себя от неустойчивой конъюнктуры и инфляционных потерь. Создаются из валовой прибыли, то есть до уплаты налога. Оценочные резервы отражаются в отчетности в форме скидок, подлежащих вычету из соответствующих статей актива баланса. Они предназначены для покрытия текущих или будущих убытков или расходов: резерв сомнительных долгов, фонды возмещения (амортизационные фонды и др.).

Третья группа резервов - это резервы, имеющие характер долгов. Создаются, как и предыдущая группа, за счет отчислений из валовой прибыли, то есть до уплаты налога. К таким резервам относятся: пенсионные фонды, долгосрочные депозиты служащих, резервов для выплаты бонусов персоналу и др.

Управление пассивами включает в себя формирование структуры капитала компании, разработку политики привлечения капитала на наиболее выгодных для компании условиях и в наиболее выгодной комбинации собственных и заемных средств, определение принципов дивидендной политики.

Основными принципами формирования капитала являются:

1. Учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия;

2. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия;

3. Обеспечение оптимальности структуры капитала в целях эффективного использования;

4. Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников;

5. Обеспечение эффективного использования капитала в процессе хозяйственной деятельности.

Стоимость капитала

Стоимость капитала определяется как норма прибыли, которую компания предлагает за свои ценные бумаги для поддержания их рыночной стоимости. Стоимость капитала рассчитывается как средневзвешенная величина различных составных частей капитала, таких как долговые обязательства, привилегированные акции, обыкновенные акции и нераспределенная прибыль.

4.6.1. Расчет поэлементной стоимости капитала

Каждый составной элемент капитала имеет компонент стоимости, определяемый следующим образом:

ki - стоимость займа до налогообложения;

kd = Ki (1 - t) - стоимость займа после налогообложения, где t - налоговая ставка;

kp - стоимость привилегированной акции;

kg - стоимость нераспределенной прибыли (или внутренняя стоимость капитала);

ke - внешняя стоимость капитала компании или стоимость эмиссии новых обыкновенных акций;

ko - общая стоимость капитала компании или средневзвешенная стоимость капитала.

Стоимость займа. Стоимость займа до налогообложения можно рассчитать используя сокращенную формулу для приближенного расчета дохода по облигации на дату погашения:

где

I - выплата годового процентного дохода;

М - номинальная или нарицательная стоимость облигации;

V - рыночная стоимость чистого дохода от продажи облигации;

n - срок облигации n лет.

Поскольку выплаты процентного дохода подлежат налогообложению, вы должны установить стоимость долга, учитывая налогообложение:

kd = ki (1 - t),

где

t - является налоговой ставкой.

Стоимость привилегированной акции. Стоимость привилегированной акции (kp) определяется делением годового дивиденда привилегированной акции (dp) на чистый доход от продажи привилегированной акции (р) следующим образом:

kp = dp / p

Поскольку дивиденды привилегированной акции не подлежат налогообложению, никаких поправок на налогообложение делать не требуется.

Стоимость акционерного капитала. Стоимость обыкновенной акции (ke) обычно воспринимают как требуемую норму прибыли инвестора на обыкновенную акцию компании. Существует два широко используемых метода расчета акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями: модель экономического роста Гордона и модель оценки основных средств (МООС).

Модель экономического роста Гордона представляет собой:

Р0 = D1/(r-g)

где

Р0 - стоимость (или рыночная цена) обыкновенной акции;

D1 - дивиденды, которые должны быть получены за один год;

r - требуемая норма прибыли инвестора;

g - темп роста (принимается постоянным во времени).

Решая уравнение этой модели для r, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции:

r = D1 / P0+g или ke = D1 / P0+g

Символ r заменяется на ke, для того, чтобы показать, что эта формула применяется для определении стоимости капитала.

Стоимость новой обыкновенной акции, или внешний акционерный капитал, выше, чем стоимость настоящей обыкновенной акции, из-за стоимости размещения выпуска, связанной с продажей новых акций. Стоимость размещения займа, иногда называемая стоимостью выпуска новых акций (стоимость эмиссии), представляет собой общую стоимость выпуска и продажи ценных бумаг, включая печать и гравирование, комиссионные сборы и гонорар за бухгалтерскую ревизию.

Если f - стоимость размещения займа в процентах, формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет выглядеть следующим образом:

ke = (D1 / (P0-f)) + g

Метод модели оценки основных средств (МООС). Чтобы использовать этот альтернативный метод оценки стоимости обыкновенной акции, вы должны:

1. Рассчитать безрисковую ставку rf, обычно принимаемую равной ставке казначейского векселя США.

2. Определить коэффициент бетта акции (b), который является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска.

3. Определить норму прибыли на портфель ценных бумаг (rm), таких как “Стэндарт энд Пурз - 500”, “Сток Композит Индекс” или “Доу Джонс Индастриалз-30”.

4. Оценить требуемую норму прибыли на акцию компании, используя уравнение МООС:

ke = rf + b(rm - rf ).

Опять же отметим, что символ r, заменяется на ke.

Стоимость нераспределенной прибыли. Стоимость нераспределенной прибыли (ks) тесно связана со стоимостью существующих запасов обыкновенных акций, поскольку стоимость акционерного капитала, приобретенного за счет нераспределенной прибыли, является той же самой, что и требуемая инвесторами норма прибыли с обыкновенных акций компании. Следовательно:

ke = ks

4.6.2. Оценка общей стоимости капитала

Общая стоимость капитала компании представляет собой среднее значение одноэлементных стоимостей капитала, взвешенных пропорционально каждому виду используемого капитала. Если ko представляет собой общую стоимость капитала:

kj = Σ Процентных выражений доли каждого источника капитала от общей структуры капитала * Стоимость капитала по каждому из источников = wd*kd + wp*kp + we*ke + ws*ks,

где

wd - % от общего капитала, поступивший от долговых обязательств;

wp - % от общего капитала, поступивший от привилегированных акций;

we - % от общего капитала, поступивший от внешней стоимости капитала компании;

ws - % от общего капитала, поступивший от нераспределенной прибыли (или внутренней стоимости капитала компании).

Взвешивание капитала может быть первоначальным, целевым или маржинальным.

Первоначальное взвешивание

Первоначальное взвешивание основано на существующей структуре капитала компании и используется тогда, когда руководство полагает, что существующая структура капитала оптимальна и, следовательно, должна сохраниться в будущем. Существуют два типа первоначального взвешивания: по балансовой и по рыночной стоимости.

12 3 4 5 6 7 8 9 10 Следующая ⇒