Методы ситуационного анализа и экспертных оценок

⇐ ПредыдущаяСтр 18 из 18

В основе методов ситуационного анализа лежат модели, предназначенные для изучения функциональных или жестко детерминированных связей, когда каждому значению факторного признака (фактора) соответствует определенное неслучайное значение результирующего признака (параметра). В качестве научного инструментария решения задачи определения и исследования факторов и количественной оценки степени их влияния на результаты сложных процессов и эффективность деятельности строительных предприятий (результирующие показатели) используются метод имитационного моделирования, основанный на сочетании методов и экспертных оценок специалистов. Процедуру исследования можно осуществить путем реализации имитационной модели на персональном компьютере в среде электронных таблиц (табличного процессора) в виде многомерной таблицы основных параметров инвестиционного проекта в динамике. При этом в «подлежащем» таблицы должны находиться взаимоувязанные показатели либо в номенклатуре статей затрат предприятия, либо в более детализированной номенклатуре унифицированных форм отчетности, а в «сказуемом» таблицы должны находиться результаты прогнозных расчетов, полученных по схеме «что будет, если …».

В детерминированном варианте режима имитации в модель вводятся прогнозные значения параметров и переменных (например, ставки налогов, проценты за кредит, уровень инфляции, доля накладных расходов строительного предприятия и т.п.) в различных комбинациях и затем рассчитываются ожидаемые значения результирующих показателей.

В вероятностном варианте режима имитации, наряду с имитацией влияния различных факторов, учитывается среда принятия решения, анализ которой выполнен ранее. При этом необходимо отметить, что с позиции проектирования эффективных инвестиционных решений наибольший интерес представляет формализация процедуры перспективного анализа в условиях риска. Для этого с помощью известных методов и математического аппарата теории вероятностей и математической статистики исследуется вероятностный характер сложных процессов в производстве, определяются возможные исходы ситуаций и соответствующие им вероятности. Например, основными характеристиками инвестиционных процессов являются элементы денежного потока и ставка дисконтирования, соответственно учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров на основе вероятностного подхода. При этом анализируются известные типовые ситуации, статистика реализации инвестиционных проектов предшествующих периодов, результаты других аналитических исследований, а также экспертные оценки ведущих специалистов в данной области.

Методы экспертных оценок предусматривают многоступенчатый опрос экспертов по специальным схемам, а также обработку полученных результатов с помощью известного научного инструментария статистики и применяются в процессе исследования для разработки (уточнения) поправочных и весовых коэффициентов, пороговых значений параметров и показателей сложных процессов деятельности предприятий.

Приложение 6

Инфляция

(концепция, модели и методы измерения)

Инфляция[79] – это повышение общего уровня цен. При этом цены на различные группы товаров поднимаются неравномерно: на одни группы товаров цены растут быстрыми темпами, на другие - умеренными, а на третьи - остаются неизменными.

Причиной инфляции является нарушение баланса «спрос-предложение» на национальном рынке товаров и услуг. В случае избыточного спросапотребителей на товары. Если производственный сектор не может ответить на избыточный спрос соответствующим предложением (например, все имеющиеся в его распоряжении ресурсы могут быть уже задействованы), избыточный спрос приводит к завышенным (спекулятивным) ценам на постоянный (реальный) объем товаров, что и вызывает инфляцию. К аналогичным последствиям приводит сокращение предложения, которое может быть обусловлено ростом издержек производства на единицу товара из-за увеличения заработной платы под давлением политической конъюнктуры или профсоюзов, а также рост цен на сырье и энергоресурсы.

Перераспределение дохода в условиях инфляции

Перейдем от причин к следствиям. Поскольку инфляция снижает покупательскую способность денег, то это неизбежно приводит к снижению уровня жизни населения и уменьшению реального дохода кредиторов (владельцев сбережений).

В противоположность этому корпорации и люди свободных профессий, живущие на нефиксированные доходы (предприниматели, юристы, аналитики, риэлтеры и т.п.), а также дебиторы, как правило, выигрывают от инфляции, так как цены на их товары и услуги могут расти быстрее, чем их производственные издержки и долги. Их доходы будут обгонять растущую волну инфляции в виде дополнительной прибыли.

Измерение инфляции

Инфляция измеряется с помощью индекса цен на товары, который определяет их общий уровень по отношению к базовому (нулевому) периоду. Говоря точнее, индекс цен является измерителем соотношения между совокупной ценой определенного набора товаров и услуг, называемых «рыночной корзиной», для данного временного периода и совокупной ценой идентичной либо сходной группы товаров и услуг в базовом периоде. Указанный ориентир, или начальный уровень, называется «базовым годом». Если представить сказанное в виде формулы, то получим

где ИЦ_n – индекс цен[80] в данном (году) периоде n; P_n – уровень цен в данном (году) периоде n; P_баз – уровень цен в базовом периоде (году).

Федеральное правительство рассчитывает индексы ряда различных наборов, или корзин, товаров и услуг. Наиболее известным среди этих индексов является индекс потребительских цен (ИПЦ), с помощью которого измеряются цены фиксированной рыночной корзины, содержащей 300 потребительских товаров и услуг, покупаемых типичным горожанином[81].

Пример 1. Расчет индекса цен в периоде n (гипотетические данные)

Вид товара	Количество товара в рыночной корзине, ед.	Уровень цен на товары расчетного периода n, у.е.	Расходы на товары расчетного периода n, у.е. (гр. 2× гр. 3)	Уровень цен на товары базового периода, у.е.	Расходы на товары базового периода, у.е. (гр. 2× гр. 5)

Пицца
Бумага
Скрепки
Машины
Совокупная стоимость
ИЦ

Если рассчитать индексы цен для каждого года (m-шага) в анализируемом периоде, то это позволит сравнивать уровни данных индексов по годам (шагам), тем самым дав формализованную количественную оценку инфляциипо формуле

где i_m - уровень (темп) инфляции за m-шаг, выражаемый обычно в процентах в год (квартал, месяц); P_m – индекс цен или цена на определенный товар в периоде m; P_m_-1– индекс цен или цена на определенный товар в периоде m-1.

Пример 2. Расчет темпа инфляции по m-шагам анализируемого периода:

Ожидаемая инфляция

Неблагоприятных последствий инфляции в сфере распределения дохода можно избежать, если скорректировать свои номинальные расходы и доходы (финансовые и инвестиционные планы) с учетом ожидаемых темпов инфляции.

Пример 3: Учет инфляции по m-шагам прогнозируемого периода:

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ.. 3

Глава 1. ИНВЕСТИЦИИ, ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ И ИСТОЧНИКИ ЕЕ ФИНАНСИРОВАНИЯ 8

1.1. Определение и экономическая сущность инвестиций.. 8

1.2. Виды инвестиций.. 9

1.3. Источники финансирования инвестиций.. 10

1.4. Инвестиционная деятельность: понятия и механизмы осуществления. 12

1.5. Регулирование инвестиционной деятельности: цель и формы.. 17

Глава 2. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ... 23

2.1. Инвестиционные проекты: основные понятия и определения, классификация, отличительные признаки 23

2.2. Жизненный цикл инвестиционного проекта.. 25

2.3. Технико-экономическое обоснование нвестиционного проекта.. 31

2.4. Исходные данные для расчетов. 32

Глава 3. ПОНЯТИЙНЫЙ АППАРАТ И НАУЧНЫЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОЧТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.. 49

3.1. Концептуальные основы экономической оценки инвестиций.. 49

3.2. Базовые концепции экономической оценки инвестиций.. 50

3.3. Методы и информационные технологии, используемые при оценке эффективности инвестиционных проектов 55

Глава 4. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ.. 72

4.1. Унифицированные параметры и показатели инвестиционных проектов. 72

4.2. Критерии оценки инвестиционных проектов, их сущность и содержание. 76

4.3. Общий алгоритм оценки эффективности проектов. 86

4.4. Специальные области экономической оценки инвестиций.. 89

Глава 5. АНАЛИЗ ВНЕШНЕЙ И ВНУТРЕННЕЙ СРЕДЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА.. 99

5.1. Обоснование необходимости анализа факторов внешней и внутренней среды проекта.. 99

5.2. Оценка эффективности проектов в условиях инфляции.. 100

5.3. Оценка эффективности проектов в условиях неопределенности исходной информации.. 106

5.4. Оценка эффективности проектов в условиях риска.. 108

Глава 6. ФОРМИРОВАНИЕ И ОПТИМИЗАЦИЯ ПЛАНА КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ ПРЕДПРИЯТИЯ 123

6.1. Выявление отношений между проектами.. 123

6.2. Основные принципы формирования плана капитальных вложений предприятия. 124

6.3. Оптимизация плана (бюджета) капитальных вложений.. 128

БИБЛИОГРАФИЧЕСКЙИ СПИСОК.. 141

Приложение 1. 142

Приложение 2. 149

Приложение 3. 156

Приложение 4. 165

Приложение 5. 168

Приложение 6. 180

Учебное издание

Мизюн Владимир Анатольевич

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ

Учебное пособие

Редактор Ю.М. Сидорова

Верстка Л.В. Сызганцевой

Подписано в печать 31.03.2006. Формат 60х84/16.

Печать оперативная. Усл.п.л. 8, 75. Уч.-изд.л. 8, 0

Тираж 200 экз.

Тольяттинский государственный университет

Тольятти, Белорусская, 14

[1] Кэмпбелл Р. Макконнел и Стэнли Л. Брю. Экономикс - М.: Республика, 1992.

[2] Экономический рост определяется смещением кривой производственных возможностей вправо, т.е. от АЕ к A’E’. Рост количества и качества ресурсов, а также совершенствование технологии обеспечивают возможность такого сдвига. Почему экономический рост сам по себе обычно рассматривается как важная экономическая цель? Иногда кажется странной та бурная реакция, с которой экономисты воспринимают самые, казалось бы, незначительные изменения в темпах роста экономики. Ответ очевиден. Увеличение общественного продукта в расчете на душу населения означает повышение уровня жизни. При этом растущая экономика обладает большей способностью решать социально-экономические проблемы населения страны и обеспечивать национальную безопасность.

[3] Реальный ВНП можно представить как результат умножения трудозатрат на производительность труда. При этом несложно заметить, что производительность труда находится под воздействием таких факторов, как технический прогресс, качество ресурсов (в том числе трудовых) и объем капиталовложений. Иными словами, производительность труда растет по мере улучшения здоровья и профессиональной подготовки рабочих, повышения уровня организации производства, а также по мере роста обеспеченности машинами и оборудованием (фондовооруженности).

[4] ФЗ РФ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений»

[5] Включение первой группы элементов, очевидно, не требует разъяснения. Следующий компонент – строительство - требует комментария. Известно, что строительство завода, торгово-офисных площадей и складов и т.п. является формой инвестиций. Однако почему экономисты включают жилищное строительство в категорию инвестиционных, а не потребительских товаров? Причина очевидна: многоквартирные жилые дома так же как и заводы, являются активами, приносящими доход. При этом жилые дома и квартиры, занимаемые собственниками, также относятся к инвестиционным товарам даже в том случае, если их владелец не сдает их в наем. Последний элемент, - запасы, является в действительности непотребленным продуктом, а это, с точки зрения экономической теории, есть не что иное, как инвестиции.

[6] Финансовое (портфельное) инвестирование является составным элементом дисциплины «Финансы и кредит» и соответственно не рассматривается в данном пособии

[7] Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2004.

[8] Исторически сложилось, что в континентальной Европе заемные средства в основном поступают в виде банковского инвестиционного кредита, в отличие от стран Северной и Южной Америки, где основным источником финансирования инвестиций является выпуск (эмиссия) корпоративных акций и ценных бумаг с фиксированным доходом. В РФ на начальном этапе развития рыночных отношений в экономике могут складываться иные пропорции до тех пор, пока государством не будут сформированы четкие принципы налогообложения и амортизационной политики.

[9] С учетом косвенного регулирования (через налоговые инвестиционные льготы, субсидии, дотации, финансирование программ НИОКР по приоритетным направлениям научно-технического прогресса) доля государства в финансировании капитальных вложений возрастает до 30%.

[10] Система профессионального управления проектами (Project Management) появилась в середине 50-х гг. в США при реализации крупных инвестиционных проектов и «космических» программ; в 60-х гг. получила развитие в широких масштабах, а в 70-80-х гг. распространилась в Европе, Японии и Австралии. В настоящее время «Управление проектами» является признанной во всех развитых странах формой осуществления инвестиционного проекта. Крупные строительные фирмы практически полностью работают по системе «Управление проектом». Она превратилась в неотъемлемую часть цивилизованного предпринимательства и общечеловеческой культуры, стала областью профессиональной деятельности и специальных знаний, охватывающих множество дисциплин.

[11] Основой для реализации инвестиционных программ за счет средств бюджета служат прогнозы экономического и социального развития, схемы развития и размещения производительных сил, целевые научно-технические и комплексные программы, а также технико-экономические обоснования, определяющие целесообразность соответствующих государственных инвестиций.

[12] Резниченко В.С. Зарубежный опыт управления инвестиционными программами и проектами. - М.: ЦРДЗ, 1993.

[13] Отсутствие тщательно продуманного инвестиционного проекта, откорректированного в соответствии с общепринятыми стандартами, является существенным недостатком, отражающим слабость управления компанией, что в итоге приводит к снижению возможности привлечения финансовых ресурсов и достижения долгосрочной стабильности в конкурентной среде.

[14] Определение инвестиционного проекта, наиболее точное и обязательное к применению, дано в Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ. В данном законе также даны и другие определения, относящиеся к инвестиционной деятельности. В тех случаях, когда в Законе отсутствуют необходимые определения, основываются на его смысле, а также определениях, данных в методических рекомендациях (см. «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21.06.1999 N ВК 477»).

[15] Данная система классификации проектов не претендует на завершенность и не является единственной. Так, в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов от 21.06.1999 N ВК 477» масштаб (общественная значимость) проекта определяется влиянием результатов его реализации хотя бы на один из (внутренних или внешних) рынков: финансовых, продуктов и услуг, труда и т.д., а также на экологическую и социальную обстановку. В соответствии с данным документом, в зависимости от значимости (масштаба), проекты подразделяются:

- на глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

- народно-хозяйственные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния;

- крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны, и при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях;

- локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

[16] Инициатива на проведение таких исследований может исходить от застройщиков, заказчиков, инвесторов или других участников инвестиционного процесса.

[17] К примеру, применительно к проектам топливно-энергетического комплекса, для освоения нефтегазовых месторождений, ИРД должна содержать обоснования необходимости и эффективности их освоения, рациональное использование и охрану недр, в том числе лицензии на право пользования недрами.

[18] Для этого разрабатывается, утверждается и согласовывается документ «Декларация о намерениях». После согласования «Декларации о намерениях» с органами власти и надзора инициатор проекта получает решение о предварительном согласовании места размещения объекта строительства с учетом требований органов исполнительной власти.

[19] В процессе реализации инвестиционного проекта его команда накапливает статистические данные о фактической динамике развития проекта в виде исполнительных графиков работ; фактических затрат на строительство, материалы и оборудование и других данных управленческого и бухгалтерского учета для анализа и обобщения опыта, который необходимо учитывать при разработке и реализации последующих проектов.

[20] ТЭО масштабных проектов разрабатывается на основании задания на разработку, с учетом прогнозов социально-экономического развития страны и регионов, планов развития и размещения производительных сил, целевых научно-технических программ и подлежит государственной экспертизе.

[21] Ошибки, которые совершают компании при составлении и представлении бизнес-плана, в основном связаны с возможными противоречиями в описательной части и расчетах, некорректным или необоснованным планом реализации, использованием специальной терминологии. Кроме того, негативное восприятие инвестором проекта может стать результатом перенасыщения бизнес-плана излишней информацией, применения для расчетов незнакомых программ или даже простой неаккуратности при оформлении документов.

[22] Часто исходные данные для расчетов, основанные на информации отдела маркетинга, исторических данных компании, включенные в описательную часть бизнес-плана, отличаются от тех, которые были использованы в расчетной части. Это связано с тем, что менеджмент компании «подгоняет» расчеты под желаемый финансовый результат. Большинство финансистов при подготовке расчетов учитывают не маркетинговые данные в регионе, полученные в результате исследований об ожидаемых планах реализации продукции, а технологические возможности проектируемого производства, то есть исходят из того, сколько может произвести компания, а не из емкости или тенденций предложения и спроса. При этом необоснованный план сбыта они пытаются оправдать следующим доводом: «низки цены - хорошее качество». Получив такой расчет, потенциальный инвестор в лучшем случае попросит увеличить планы по выручке (все хорошее стоит дорого) или откажется от проекта, посчитав его не выгодным для себя. Подобное инвестиционное предложение (бизнес-план) инвесторы скорее всего отвергнут.

[23] Финансовые расчеты для бизнес-плана должны основываться на достоверных допущениях, обосновании эффективности проекта. Желательно, чтобы предположения менеджмента компании были подтверждены независимыми экспертами, аудиторами, авторитетными консалтинговыми компаниями. Заключения таких компаний должны быть включены в пакет документов, направляемых инвестору на первичное рассмотрение. Желательно, чтобы срок производственного и финансового планирования превышал срок инвестирования на 1-2 года, в противном случае инвестору будет неясен механизм возврата вложенных средств.

[24] Уровень рассмотрения бизнес-плана очень важен, поскольку от этого зависит, насколько формальным оно будет. Если решение принимает менеджер низшего или среднего звена, его главная задача - снять с себя ответственность в случае негативного развития событий, поэтому проект должен прежде всего удовлетворять всем формальным требованиям, желательно подкрепить расчеты и предположения маркетинговыми исследованиями, статистическими отчетами, официальными документами и т.п. Если бизнес-план рассматривает топ-менеджер или собственник, то его в первую очередь интересует суть проекта. Документ, который содержит много сведений, не относящихся непосредственно к проекту, может вызвать у них отторжение, любые манипуляции с цифрами, скорее всего, будут замечены и породят недоверие к нему. В свою очередь честное обсуждение рисков и слабых сторон проекта с большой вероятностью создаст благоприятное впечатление о компании.

[25] Формирование и актуализация баз данных в практическом плане могут быть осуществлены в зависимости от наличия финансовых и технических возможностей предприятий по следующим вариантам: создание и постоянная актуализация собственной базы данных; сочетание возможностей иных исследовательских организаций, а также отдельных экспертов и собственных данных; в перспективе – использование централизованных банков данных, сформированных в развитой сети аналитических агентств

[26] В этой связи в ходе исследования, как правило, выбираются в качестве исследовательских полигонов (планшетов) несколько базовых предприятий-представителей отрасли, в которых внедрена автоматизированная система управления (АСУ) производством и активирована система учета фактических затрат и результатов производственной деятельности.

[27] Это накладывает определенные ограничения на широкое использование платных услуг по сбору и систематизации исходных данных о сложных производственных процессах и системах.

[28] Материалы, определяющие реализацию инвестиционного проекта, в том числе его цель и содержание, номенклатуру и объемы необходимых материальных, трудовых и денежных ресурсов, объемы, сроки и порядок выполнения проектных, строительных, пусконаладочных и эксплуатационных работ, рекомендуется разрабатывать в соответствии с действующими нормативными документами («Порядок разработки, согласования, утверждения и состав обоснований инвестиций в строительство предприятий, зданий и сооружений» СП 11-101-95 от 01.07.1995; «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов от 21.06.1999 N ВК 477»). При этом в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов от 21.06.1999 N ВК 477» даны рекомендации по составу проектных материалов, содержащих описание и обоснование инвестиционных проектов.

[29] Желательно также приводить сведения об экологической опасности функционирования объектов, об авариях и иных чрезвычайных ситуациях, которые могут возникнуть при эксплуатации объектов, указывая, если это возможно, вероятности соответствующих событий и затраты на устранение их последствий.

[30] Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2004.

[31] Иными словами, если рассматриваются два альтернативных варианта инвестирования средств, то в случае принятия варианта А в виде альтернативных затрат будут выступать доходы, которые можно было бы получить, если бы был принят вариант В.

[32] Очевидным следствием концепции временной ценности (не равноценности) ресурсов является неправомерность суммирования в финасово-экономических расчетах денежных средств, относящихся к разным моментам времени (периодам). Подобного рода суммирование допустимо в бухучете и финансовом контроле, где для получения итогов по периодам фактор времени не имеет значения

[33] Наиболее подробно (доступно) данный вопрос рассматривается в дисциплине " Основы финансовой математики".

[34] ЮНИДО - Комиссии Организации Объединенных Наций по промышленному развитию.

[35] В приложении 3 представлена краткая характеристика данных программных продуктов.

[36] Безусловно, в отношении любой науки можно выделить и специфические методы, присущие только ей (для экономической оценки инвестиций в качестве примера можно упомянуть современный анализ факторных систем). Что же касается аналитических методов, то в большинстве случаев они универсальны.

[37] См. прил. 4.

[38] Как ни просто данное правило, многие «специалисты» ежегодно расходуют большие средства на поиск элегантных и глубокомысленных ответов на неверно поставленные вопросы.

[39] Проверка многих моделей управления на практике, показала, что они не совершенны, так как не учитывают все переменные.

[40] Поскольку сравниваемые инвестиционные затраты и последующие доходы относятся к различным моментам времени, ключевой методологической проблемой является их сопоставимость, т.е. приведение разновременных затрат и доходов к одному (базовому) моменту времени с учетом рассмотренной ранее концепции временной ценности денег (см. Глава 3).

[41] См. Глава 2.

[42] Для денежного потока от инвестиционной деятельности к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды. К притокам - продажа активов в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

[43] Для денежного потока от операционной деятельности к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды. К оттокам - производственные издержки, налоги.

[44] Для денежного потока от финансовой деятельности к притокам относятся вложения в проект собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств (субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг). К оттокам - затраты на возврат и обслуживание займов, выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также при необходимости – расходы на выплату дивидендов по акциям предприятия. Денежный поток от финансовой деятельности учитывается, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в инвестиционном проекте (см. «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов от 21.06.1999 N ВК 477»). Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта. При этом необходимо учитывать, что к притокам и оттокам относятся операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта.

[45] Накопленный суммарный денежный поток удобно определять нарастающим итогом по периодам как сумму значений суммарного денежного потока за данный период и все предшествующие шаги (накопленное сальдо суммарного денежного потока).

[46] Данный показатель дает лишь приближенную оценку эффективности проекта, т.к. не учитывает фактор времени.

[47] Необходимо особо подчеркнуть, что оценка эффективности инвестиционных проектов предполагает множественность (многовариантность) используемых прогнозно-аналитических оценок и расчетов. Вариантность определяется как возможностью применения ряда дополнительных критериев, так и варьированием основными параметрами инвестиционных проектов, которое на практике достигается использованием имитационных моделей проектов в среде электронных таблиц.

[48] Характеристика методов приведена в следующей главе.

[49] В дополнение к индексам доходности (рентабельности) инвестиций(ИД/ИДД) рассчитываются индексы доходности затрат – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам).

[50] Ординарным денежным потоком называется поток денежных средств, который формируется по «классической» схеме: в начале инвестиция, или отток капитала (со знаком «-» в расчетах), и затем поступления, или приток капитала (со знаком «+» в расчетах).

[51] Анализ емкости рынка сбыта и прогнозирование объема реализации продукции наиболее существенны, так как их недооценка может привести к потере определенной доли рынка сбыта (упущенной выгоде), а его переоценка - к избытку производственных мощностей (прямым убыткам или низкой эффективности капиталовложений).

[52] Необходимо отметить, что терминология, вынесенная в заголовок данного подраздела, носит условный характер, а ее смысл понятен из представленных в подразделе рассуждений.

[53] При подготовке учебно-тренировочных заданий использованы материалы книги: Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2004.

[54] Расчет с помощью приведенной формулы вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства расчета показателей эффективности, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. в зависимости от временного интервала и значения ставки дисконтирования (логика финансовых таблиц рассмотрена в прил. 2).

[55] Концепция и математические модели инфляции кратко представлены в прил. 6. Наиболее подробно данный вопрос рассматривается в дисциплине «Экономическая теория».

[56] Инфляция является равномерной, если темп общей инфляции i_mне зависит от времени (при дискретном расчете - от номера m шага). Инфляция называется однородной, если темпы (и, следовательно, индексы) изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, но не от характера товара или услуги.

[57] см. «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденных Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21.06.1999 N ВК 477».

[58] Текущие цены – это цены, предусмотренные в проекте на момент его разработки, т.е. без учета инфляции.

[59] В качестве нормы дисконта, учитывающую поправку на риск (т.е. отражающую доходность альтернативных направлений инвестирования), следует принимать процент по вкладам (депозитам), выплачиваемым наиболее надежными банками. В качестве нормы дисконта можно принимать значения других показателей: процента по наиболее надежным облигациям (в России эти облигации федеральных сберегательных займов, как показал опыт ГКО, нельзя считать надежными облигациями, поскольку государство нарушало свои обязательства по ним); фактической за ряд лет рентабельности капитальных вложений по наиболее устойчивым предприятиям соответствующей отрасли. Эти показатели соответствуют смыслу дисконтирования. Иногда в качестве нормы дисконта принимают учетную ставку ЦБ РФ, что неверно, так как по этой ставке Центральный банк продает кредитные ресурсы коммерческим банкам, т.е. от уровня этой ставки зависят доходы и, соответственно, риски ЦБ РФ. Учетную ставку в качестве нормы дисконта может применять ЦБ РФ для расчета эффективности (риска) собственных операций.

[60] Величина поправки на риск применительно к оценке бюджетной эффективности проекта регламентируется Постановлением правительствам РФ от 22.11.97г. № 1470 (в ред. от 03.09.98 г.)

[61] При подготовке учебно-тренировочных заданий использованы материалы книги: Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2004.

[62] Подразделение проектов на независимые и альтернативные имеет важное значение при формировании плана капитальных вложений (комплектовании инвестиционного портфеля) предприятия в условиях ограниченности средств. Величина верхнего предела объема выделяемых (располагаемых) средств может быть в момент планирования неопределенной, зависящей от различных факторов, например суммы прибыли текущего и будущих периодов. В этом случае обычно приходится ранжировать независимые проекты по степени их приоритетности.

[63] В качестве примера можно привести проект, предусматривающий открытие шиноремонтного производства на заводе, производящем шины. В этом случае не исключено, что принятие проекта снизит спрос на новые изделия.

[64] Некоторые из упомянутых предпосылок достаточно легко формулируются, однако учесть их в процессе бюджетирования сложно. Например, это относится к учету влияния отношений комплементарности и замещения, возможного досрочного прекращения того или иного проекта, пространственной и временной вариации риска и др. Поэтому нередко прибегают к определенному упрощению ситуации, например, к использованию единой ставки дисконтирования, в качестве которой чаще всего используют средневзвешенную стоимость капитала, или к отнесению проектов к одинаковому классу риска, или к игнорированию влияния различной продолжительности проектов и т.п.

[65] На первый взгляд особых проблем здесь нет: теоретически можно включать в бюджет все проекты, удовлетворяющие критерию или совокупности критериев, принятых в данной компании. На самом деле задача гораздо сложнее; в частности, при разработке бюджета необходимо учитывать существующие ограничения и риски.

[66] Включение проекта в портфель с неизбежностью требует привлечения новых источников. Поскольку возможности компании по мобилизации собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования, т.е. к изменению структуры источников в сторону повышения доли заемного капитала. Возрастание финансового риска компании, в свою очередь, приводит к увеличению стоимости капитала. Таким образом, налицо две противоположные тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, ВНД проектов убывает, а стоимость капитала возрастает. Очевидно, что если число проектов-кандидатов на включение в портфель велико, то наступит момент, когда ВНД очередного проекта будет меньше стоимости капитала, т.е. его включение в портфель становится нецелесообразным.

[67] Смысл данного утверждения (подхода) состоит в следующем. Если рассматривать каждый проект изолированно, то в анализе можно ориентироваться на индивидуальные значения стоимости источника; однако если речь идет о

⇐ Предыдущая 9 10 11 12 13 14 15 16 1718