Специальные области экономической оценки инвестиций

⇐ ПредыдущаяСтр 10 из 18Следующая ⇒

В предыдущих разделах курса основное внимание уделялось стандартным инвестиционным проектам, предполагающим разовый отток денежных средств и последующий их приток. На практике возможны и другие ситуации, когда аппарат оценки инвестиционных проектов может быть успешно применен. Это относится к проектам, носящим затратный характер, когда не предполагаются поступления средств от реализации, и к проектам замещения, связанными с заменой действующего проекта (производства).

Анализ проектов, носящих затратный характер[52], осуществляется в ситуациях, когда оценить доходы (доходность), обусловленные реализацией проекта, либо не представляется возможным, либо не требуется исходя из сути самого проекта. Например, любые проекты, связанные с охраной окружающей среды, предполагают только расходы на внедрение различных технологий, обеспечивающих достижение требуемых нормативов по охране окружающей среды. При этом анализу подвергаются затраты на внедрение отдельных технологий, поскольку их значения могут быть разными, как в суммарном объеме, так и при их распределении по годам.

Аналогичную специфику имеют и многие социально ориентированные проекты, имеющие по годам лишь оттоки денежных средств. Как и в стандартных ситуациях, при анализе проектов, носящих затратный характер, может возникнуть необходимость учета риска. Техника вычислений не отличается оригинальностью, однако имеет определенную специфику. Основным методом учета риска является корректировка ставки дисконтирования. Иными словами, учет риска означает повышение суммы приведенных затрат по проекту за счет уменьшения значения ставки дисконтирования. При этом, как и в рассмотренном ранее анализе стандартных инвестиционных проектов, поправка на риск осуществляется субъективно.

Анализ проектов замещенияосуществляется в ситуациях, когда инвестиционная политика предприятия может предусматривать наращивание объемов производства не только за счет внедрения принципиально новых для предприятия производств (диверсификации), но и за счет расширения основной деятельности путем модернизации применяемых технологий. Нередко подобные проекты предполагают замену действующего оборудования на новое, имеющее более прогрессивные характеристики и благодаря этому обеспечивающее дополнительную прибыль. Принятие решения о замене, естественно, предполагает проведение элементарных аналитических расчетов, которые могли бы подтвердить либо опровергнуть целесообразность этой операции. Каких-то специальных методик подобного анализа нет (как правило, используется метод прямого счета). Глубина анализа определяется горизонтом планирования, числом принятых к рассмотрению параметров, а также возможностью обособления (выделения) доходов, имеющих отношение к анализируемой замене оборудования.

ТЕСТЫ ДЛЯ КОНТРОЛЯ ЗНАНИЙ

1. В качестве системы унифицированных параметров и показателей экономической эффективности инвестиционного проекта могут быть приняты:

а) технические параметры проекта;

б) суммарный денежный поток, состоящий из частных потоков от отдельных видов деятельности предприятия-инициатора проекта;

в) параметры, выраженные в физических единицах измерения.

2. К оттокам денежного потока от инвестиционной деятельности относятся:

а) капитальные вложения;

б) продажа активов;

в) ликвидационные затраты в конце проекта;

г) затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;

д) выручка от реализации;

е) затраты на возврат и обслуживание займов.

3. Суммарный денежный поток (накопленный эффект) определяется как:

а) абсолютные показатели, агрегированные по периодам реализации инвестиционного проекта;

б) совокупность абсолютных показателей (параметров), агрегированных по периодам реализации инвестиционного проекта;

в) сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

4. К критериям, основанным на дисконтированных оценках, относятся:

а) интегральный эффект;

б) индексы доходности затрат и инвестиций;

в) потребность в дополнительном финансировании;

г) простой срок окупаемости инвестиций;

д) внутренняя норма доходности.

5. Можно или нельзя суммировать чистый дисконтированный доход различных проектов:

а) да, так как данный критерий аддитивен;

б) нет, так как данный критерий не обладает свойством аддитивности.

6. При оценке эффективности инвестиций ставка дисконтирования устанавливается:

а) инвестором, исходя из ежегодного процента, который он желает или может иметь на альтернативно инвестируемый капитал;

б) аналитиком, согласно рекомендаций ЦБ РФ.

7. Экономический смысл критерия ВНД заключается в следующем:

а) инвестор или предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых (значение ВНД) меньше стоимости инвестируемого капитала;

б) инвестор или предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых (значение ВНД) больше стоимости инвестируемого капитала;

в) инвестор или предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых (значение ВНД) равен стоимости инвестируемого капитала.

8. Срок окупаемости капиталовложений является:

а) общим (основным) критерием оценки эффективности инвестиций;

б) ограничением.

9. К ключевым моментам в процессе оценки единичного проекта и составлении плана капитальных вложений относятся:

а) оценка доступности и стоимости капитала, используемого для финансирования проекта;

б) условия района строительства предприятия;

в) оценка притоков денежных средств от реализации продукции;

г) страновой и операционные риски;

д) прогнозирование физических объемов реализации с учетом платежеспособного спроса на продукцию.

10. К специальным областям оценки инвестиций относятся:

а) оценка проектов замещения;

б) определения минимального значения энтропии процесса;

в) оценка эффективности проектов, носящих затратный характер.

УЧЕБНО-ТРЕНИРОВОЧНЫЕ ЗАДАНИЯ [53]

1. Требуется проанализировать проект по критерию ЧДД со следующими характеристиками:

· денежный поток (млн. руб.): -150, 30, 70, 70, 45;

· срок реализации: 5 лет;

· размерность периода: год.

При этом необходимо рассмотреть два варианта реализации проекта:

а) стоимость капитала неизменна на всем протяжении проекта и составляет 12%;

б) ожидается, что стоимость капитала будет меняться по годам следующим образом: 12%, 13%, 14%, 14%.

Решение:

а) при постоянной ставке дисконтирования[54] ЧДД проекта определяется по формуле (4.3):

б) при ожидаемом изменении учетных банковских ставок ЧДД проекта находится прямым счетом с использованием индивидуальных значений ставки дисконтирования рассчитанных по годам:

Задание.

Представьте свод всех вычислений в виде имитационной модели, выполненной в среде электронных таблиц.

2. Предприятие рассматривает целесообразность принятия проекта со следующим денежным потоком по годам (млн. руб.): -130, 30, 40, 50, 50, 20. Стоимость капитала предприятия составляет 14%. Как правило, проекты со сроком окупаемости, превышающим 4 года, предприятием не принимаются к реализации. Необходимо сделать анализ с помощью критериев простого и дисконтированного сроков окупаемости.

Решение:

Простой и дисконтированный сроки окупаемости проекта определяются по формулам (4.4 и 4.5):

Год	Денежный поток (млн. руб.)	Дисконтирующий множитель при Е=14%	Дисконтированный денежный поток (млн. руб.)	Кумулятивное возмещение инвестиций в форме накопленного сальдо денежного потока
Исходного	дисконтированного
0-й	-130		-130	-130	-130
1-й		0, 877	26, 3	-100	-103, 7
2-й		0, 769	30, 8	-60	-72, 9
3-й		0, 675	33, 8	-10	-39, 1
4-й		0, 592	29, 6		-9, 5
5-й		0, 519	10, 4		0, 9

Из приведенных в таблице расчетов видно, что простой срок окупаемости равен 4 годам, а дисконтированный 5 годам. Таким образом, если решение принимается на основе простого срока окупаемости инвестиций, то проект приемлем; если в качестве критерия используется дисконтированный срок, то проект должен быть отвергнут.

Задание.

Представьте свод всех вычислений в виде имитационной модели, выполненной в среде электронных таблиц.

3. Требуется определить значение показателя ВНД для проекта, рассчитанного на четыре года, требующего инвестиции в размере 10 млн. руб. и имеющего предполагаемые денежные поступления по годам в размере (млн. руб.): 3, 4, 7.

Решение:

Берутся два произвольных значения ставки дисконтирования: Е=10%, Е=20%. Выполняются соответствующие расчеты ЧДД с использованием формулы (4.6) и табулированных значений ставки дисконтирования:

Можно уточнить полученное значение. Для этого посредством последовательных итераций определяются ближайшие значения ставки дисконтирования, при которых ЧДД меняет знак:

при Е = 16% ЧДД = + 0, 05; при Е = 17% ЧДД = - 0, 14.

Тогда уточненное значение ВНД будет равно

Истинное значение показателя ВНДравно 16, 26%, т.е. метод последовательных итераций обеспечивает высокую точность, которая с практической точки зрения является излишней.

Задание.

Представьте свод всех вычислений в виде имитационной модели выполненной в среде электронных таблиц.

4. Требуется проанализировать проект, денежные потоки которого представлены в условных единицах и имеют вид, приведенный в таблице 4.1. Принято, что продолжительность шага расчета равна одному году. Притоки занесены в таблицу со знаком «+», а оттоки - со знаком «¾ ». Расчеты производятся в текущих ценах (т.е. без учета инфляции). Норма дисконта = 10%.

Таблица 4.1

Номер строки	Показатель	Номер на шаг расчета (m)

	Денежный поток от операционной деятельности - φ ^о(m)		21, 60	49, 33	49, 66	34, 39	80, 70	81, 15	66, 00
	Инвестиционная деятельность
	Притоки									+10
	Оттоки	-100	-70			-60				-90
	Сальдо φ ⁱ(m)	-100	-70			-60				-80
	Сальдо суммарного потока φ (m)=φ ⁱ(m)+φ ^о(m)	-100	-48, 40	49, 33	49, 66	-5, 61	80, 70	81, 15	66, 00	-80

Решение:

Представим свод всех вычислений в виде продолжения таблицы 4.1, которую можно выполнить в среде электронных таблиц:

Номер строки	Показатель	Номер на шаг расчета ( )

	Денежный поток от операционной деятельности- φ ^о(m)		21, 60	49, 33	49, 66	34, 39	80, 70	81, 15	66, 00
	Инвестиционная деятельность
	Притоки									+10
	Оттоки	-100	-70			-60				-90
	Сальдо φ ⁱ(m)	-100	-70			-60				-80
	Сальдо суммарного потока φ (m)= φ ⁱ(m)+ φ ^о(m)	-100	-48, 40	49, 33	49, 66	-25, 61	80, 70	81, 15	66, 00	-80
	Сальдо накопленного потока	-100	-148, 4	-99, 8	-49, 42	-75, 03	5, 67	86, 82	152, 81	72, 81
	Коэффициент дисконтирования		0, 91	0, 83	0, 75	0, 68	0, 62	0, 56	0, 51	0, 47
	Дисконтированное сальдо суммарного потока (стр. 5 х стр.7)	-100	-44	40, 77	37, 31	-17, 49	50, 11	45, 81	33, 87	-37, 32
	Дисконтированные инвестиции (стр. 4 х стр.7)	-100	-63, 64			-40, 98				-37, 32

· Чистый доход (ЧД) указан в последнем столбце (на шаге m=8) строки 6 таблицы: ЧД=72, 81. Из той же строки видно, что потребность в финансировании (ПФ) равна 148, 4 (на шаге m=1).

· Момент окупаемости проекта определяется на основании данных в строке 6 таблицы. Из нее видно, что он лежит внутри шага m=5, так как в конце шага m=4 сальдо накопленного потока S₄< 0, а аналогичное сальдо в конце шага m=5, S₅> 0. Срок окупаемости равен 5 годам.

· Определим ЧДДпроекта при норме дисконта Е = 10%, приводя суммарный поток к шагу m=0 (t₀=0). Дисконтирующий множитель и дисконтированное сальдо суммарного потока приведены в стр. 7 и 8 таблицы, а сумма значений стр. 8 равна ЧДД= 9, 04. Таким образом, проект, приведенный в примере эффективен.

· ВНД определяется, исходя из стр. 5, подбором значения нормы дисконта. В результате получаем ВНД= 11, 92%, что дополнительно подтверждает эффективность проекта, так как ВНД= Е, приЧДД=0.

· Для определения ИДД найдем сумму дисконтированных инвестиций К. Для всех инвестиций (не только первоначальных) К равна абсолютной величине суммы элементов строки 9, т.е. К= 242, 94. Тогда ИДД=1+ЧДД/К= 1+9, 04/241, 94=1, 037. Так как ЧДД> 0, ИДД> 1.

⇐ Предыдущая 5 6 7 8 91011 12 13 14 Следующая ⇒