Методы оценки инвестиционных проектов, основанные на дисконтировании денежных потоков.

Чистая приведенная стоимость (NРV - net prеsеnt vа1uе) - это приведенная стоимость чистых поступлений денежных средств от капиталовложений минус первоначальные инвестиционные затраты. Если норма доходности для инвестиционного проекта больше дохода от эквивалентного по риску вложения денег в ценные бумаги, NРV будет положительной. И, соответственно, если норма доходности будет ниже, NРV - отрицательна. Таким образом, положительное значение NРV свидетельствует о том, что капиталовложения в анализируемый проект вкладывать целесообразно, а при отрицательной NРV - от проекта нужно отказаться. Нулевое значение NРV указывает на то, что компании должно быть безразлично, принять или отвергнуть инвестиционный проект.

NРV рассчитывают по следующей формуле:

 

NPV

=

FV1

+

FV2

+

FV3

+

... +

FVn

─

I0

(15.3

(1+r)

(1+r)2

(1 + r)3

(1 + r)n

 

где I₀ - первоначальные инвестиционные затраты;

FV - будущая стоимость, которая будет получена в годы от 1 до n.

Используемая здесь ставка процента (r) - это прибыль, которую можно получить на эквивалентные по риску ценные бумаги на финансовом рынке.

Когда ежегодные потоки денежных средств одинаковы, вычисление NРV упрощается. Коэффициенты дисконтирования при равных годовых поступлениях (т.е. разновидности аннуитета) приведены в специальных таблицах, откуда видно, что коэффициент дисконтирования при ставке в 10% на 3 года равен 2, 487. Тогда NРV для проекта В вычисляется в такой последовательности (у.е.):

 

Сумма поступлений	Коэффициент дисконтирования	Приведенная стоимость, PV
	2, 487
	Минус: первоначальные инвестиции	(1000000)
	Чистая приведенная стоимость

Не дисконтированные методы оценок инвестиций

Недисконтированные методы оценок инвестиций. К методам, в которых не учитывается временнá я стоимость денег, относятся методы определения срока окупаемости и учетного коэффициента окупаемости капиталовложений.

Метод определения срока окупаемости состоит вопределении времени, необходимого для возмещения первоначальных инвестиций. Если денежные поступления от вложенного капитала каждый год одни и те же, то срок (период) окупаемости можно вычислить, разделив первоначальные денежные расходы на сумму ожидаемых ежегодных денежных поступлений. Например, если первоначальные инвестиции составляют 60000 у.е., а ожидаемые ежегодные поступления денежных средств - 20000 у.е. в год в течение 5 лет, то срок окупаемости составит 3 года (60000/20000). Если же ожидаемые поступления из года в год меняются, то срок окупаемости определяют кумулятивным методом. Для этого суммируют ожидаемые денежные поступления за ряд лет до тех пор, пока полученная сумма не станет равной первоначальным затратам.

Метод расчета срока окупаемости имеет 2 очевидных недостатка. Во-первых, не учитываются потоки денежных средств после завершения срока окупаемости. Во-вторых, он не учитывает временнý ю разницу поступлений до срока окупаемости. При вычислении срока окупаемости игнорируется такой важный факт, что будущие поступления денежных средств нельзя обоснованно сравнивать с первоначальными затратами до тех пор, пока будущие поступления не будут дисконтированы до их приведенной стоимости.

Срок окупаемости может быть обоснованным показателем времени окупаемости вложенного капитала, если только все денежные потоки сначала дисконтированы до их приведенной стоимости и используется дис­контированная стоимость. Эта корректировка привела к разработке дисконтированного метода расчета периода окупаемости. Но даже при такой корректировке данный метод не может быть полным показателем прибыльности вложения капитала. С его помощью можно в первом приближении определить, является ли проект прибыльным, но точно оценить значение прибыльности нельзя.

Метод расчета срока окупаемости часто применяется совместно с методом чистой приведенной стоимости или с методом внутренней нормы доходности капиталовложений. Он служит простым индикатором при выявлении проектов, которые необходимо подвергнуть более основательному анализу. Еще одной привлекательной чертой этого метода является его простота для понимания менеджерами всех уровней. Срок окупаемости обеспечивает важный суммарный показатель: насколько быстро будут возмещены первоначальные инвестиционные затраты.

Учетный коэффициент окупаемости (прибыль на инвестированный капитал или используемый капитал, ARR) вычисляется делением средней ежегодной прибыли проек­та на средние инвестиционные затраты. Этот метод отличается от других тем, что для расчетов используются данные о прибыли, а не о поступлениях денежных средств. Применение этого ме­тода стало результатом широкого использования при анализе финансовых отчетов показателя прибыли на инвестированный капитал.

При исчислении среднегодовой чистой прибыли в расчеты включаются только величины дополнительных доходов и расходов, связанных с анализируемым инвестиционным проектом. Поэтому среднегодовая чистая прибыль - это частное от деления разницы между маржинальными доходами и маржинальными расходами на планируемый срок капиталовложений. В маржинальные расходы включают или чистую стоимость инвестиций, или совокупные амортизационные отчисления: эти величины идентичны. Средняя величина инвестиций, используемая в вычислении, зависит от метода начисления амортизации. Если начисление амортизации равномерное, то предполагается, что стоимость инвестиций будет уменьшаться с течением времени также равномерно. Средняя стоимость инвестиции при этом подходе равна половине суммы первоначальных инвестиционных затрат плюс половина ликвидационной стоимости в конце срока проекта.

Пусть имеются 3 проекта капиталовложений А, В и С, которые требуют одинаковых первоначальных инвестиций в 50000 тыс. у.е., но поступления от которых распределяются во времени по-разному. Ниже приведены данные по денежным потокам и расчету NРV (тыс.у.е.):

 

	Проект А		Проект В		Проект С
Первоначальные затраты
Поступления денежных средств:
1-й год
2-й год
3-й год
4-й год
5-й год
6-й год	-
7-й год	-		30000		3500
NРV при стоимости капитала 10%						(-1036)

 

Если предположить, что проекты не имеют остаточной стоимости и используется равномерное начисление износа, то средняя стоимость инвестиций для каждого проекта составит 25000 тыс. у.е. Учетный коэффициент окупаемости по каждому из этих проектов будет следующий:

 

Учетный коэффициент окупаемости (ARR)	=	Среднегодовая прибыль		(15.6)
Средняя стоимость инвестиций

 

Учетный коэффициент окупаемости проекта А	=		=	24%

 

Учетный коэффициент окупаемости проекта В	=		=	51%

 

Учетный коэффициент окупаемости проекта С	=		=	8%

 

Общая прибыль за пятилетний срок реализации проекта А составляет 30000 тыс. у.е., что дает среднегодо­вую прибыль в 6000 тыс. у.е.. Среднегодовая прибыль для проектов В и С вычислена таким же образом.

Учетный коэффициент окупаемости по сравнению с периодом окупаемости позволяет сравнить сроки полезной жизни активов. Расчеты отражают высокие поступления по проекту В в течение всего срока проекта, и, следовательно, он предпочтительнее проекта А. Кроме того, проекты А и С имеют одинаковые сроки окупаемости, но учетный коэффициент окупаемости показывает, что проект А предпочтительнее проекта С. Однако этот коэффициент имеет серьезный недостаток: при его применении игнорируется временнá я стоимость денег. Когда этот метод используется в отношении проекта, где денежных поступлений нет почти до конца его срока, он покажет тот же учетный ко­эффициент окупаемости, что и для проекта, где денежные поступления происходят на раннем этапе его реализации при условии, что средние поступления денежных средств по этим проектам одинаковы.

 

Дисконтированные методы оценок инвестиций

⇐ Предыдущая567891011121314

Поделиться: