Метод сумм строительно-эксплуатационных расходов

(метод интегральных затрат)

 

Этот метод широко применялся в отечественной практике при оценке эффективности инвестиций, как и метод приведенных затрат, в целях выбора варианта вложений, минимизирующего поток затрат за весь срок строительства и эксплуатации объекта, когда объемные характеристики устанавливались сверху. Этот метод куда более универсален, нежели метод приведенных затрат, поскольку не требует соблюдения такого количества условий, а к тому же предполагает учет фактора времени. Так, метод интегральных затрат позволяет при условии сопоставимости вариантов по объему и качеству продукции выбирать лучший вариант инвестирования, учитывая продолжительность строительства и ее различие по вариантам (в приведенных же затратах временных характеристик нет), учесть сроки службы объектов, непостоянство эксплуатационных расходов и т. д.

Сегодня этот метод не потерял своей актуальности, особенно в случаях, когда оценка результатов сопряжена с определенными трудностями или невозможна (оценка затратных проектов).

В рыночных условиях, естественно, норма дисконта уже не задается свыше, ее выбор субъективен. Отметим, что необходимость учета фактора времени осознавалась нашими экономистами и в условиях директивной экономики и идея эта не нова. Интегральные затраты определяются по формуле (4.3).

(4.3)

где И   - инвестиционные расходы в году t за вычетом чистой ликвидационной стоимости; Э_t - текущие расходы в году t; Т - горизонт расчета, tє [1; Т].

Отметим, что формула (4.3) отражает дисконтированный поток затрат за горизонт расчета Т. Учет различного срока службы сравниваемых альтернатив можно осуществить способами, приведенными в п. 5.1, п. 5.3.

Кроме того, при определенных условиях, формула (4.3) полностью согласуется с формулой приведенных затрат. Такими условиями являются:

1) стремление срока жизни проекта к бесконечности ( Т→ ∞ );

2) постоянство эксплуатационных расходов по годам жизненного цикла ( Э_t = const);

3) разовый характер капиталовложений.

 При этом формула (4.3) примет вид:

(4.4)

        

(4.5)

или

                       

       

Приведя суммарные затраты (4.5) к одному году, получим годовые приведенные затраты:

З_пр = Э + И*Е.

 

 

Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтированных денежных потоках (ДДП)

Понятие денежного потока

 

В данных методах основной категорией, используемой в качестве эффекта от инвестиций, выступает не прибыль, а денежный поток или поток «cash flow». Это поток реальных денег в каждый временной интервал.

Понятие денежного потока (а вернее было бы сказать – чистых денежных поступлений) соответствует финансовому (коммерческому) итогу деятельности предприятия за год, выраженному в сумме средств, оставшихся на банковских счетах после выполнения операций по инвестированию, получению прибыли, начислению амортизации, уплаты налогов, выполнение прочих финансовых обязательств. Таким образом, денежные поступления (поток «cash flow», денежный поток) можно определить:

 

                               ДП_t = П_t - О_t,                                        (4.6)

 

где П – поступления (притоки) денежных средств; О – оттоки (выплаты); t – рассматриваемый интервал планирования, шаг расчета.

Чистые денежные поступления, представлены в формуле (4.6) называют также «сальдо реальных денег». Денежный поток (ДП_t), в свою очередь, состоит из частных потоков, относящихся к отдельным видам деятельности[†] (4.7).

- денежный поток от инвестиционной деятельности (ДП_t (1));

- денежный поток от операционной деятельности (ДП_t (2));

- денежный поток от финансовой деятельности (ДП_t (3)).

 

ДП_t = ДП_t (1) + ДП_t (2) + ДП_t (3)                                       (4.7)

Каждая частная составляющая денежного потока определяется по формуле (4.6) и отличается составом поступлений и выплат.

Так, денежный поток по инвестиционной деятельности возникает на стадии инвестирования объекта инвестирования (земля, здания, сооружения и т.д.) и ликвидации.

К оттокам при этом относят капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, затраты на прирост чистого оборотного капитала. Чистый оборотный капитал определяется как разница между текущими активами и текущими пассивами. Таким образом, в составе инвестиций учитывают не всю величину дополнительных оборотных ативов, а уменьшенную на прирост текущих пассивов, поскольку отток реальных денег будет уменьшен на величину текущих пассивов (например, кредиторской задолженности).

 К притокам относят средства, полученные от продажи активов (возможно условной), поступления от сокращения чистого оборотного капитала. Так, методические рекомендации [1] предусматривают ликвидацию объектов инвестирования на последнем шаге расчета Т (пусть и условную), при этом величина инвестиций в этом году уменьшается на величину чистой ликвидационной стоимости активов (ЧЛС), которая рассматривается в качестве притока. Чистая ликвидационная стоимость определяется по формуле:

         ЧЛС = РС – Н= РС - (РС – ОС - ЗЛ)*Т,                  (4.8)

 

где РС – рыночная стоимость актива на момент ликвидации (стоимость реализации); Н – налоговые платежи; ОС – остаточная стоимость актива (за вычетом накопленного износа); ЗЛ – затраты на ликвидацию; Т – ставка налога на прибыль.

Нельзя не отметить тот факт, что стоимость реализуемых активов, имеющих некоторый потенциал дохода, можно определить и другими методами: по остаточной стоимости, по потенциалу денежного потока (за пределами выбранных временных рамок инвестиций) (см. (4.18), (4.19), рис. 4.3).

     Денежный поток от операционной деятельности вызван притоками и оттоками производственно-хозяйственной деятельности с учетом задержек платежей, фактического времени оплаты производственных и прочих расходов и т.п. (данный поток возникает на эксплуатационной фазе проекта).

При этом следует помнить, что амортизационные отчисления – номинально-денежный расход, при котором реального движения денежных средств не происходит. Поскольку эти отчисления остаются в распоряжении предприятия в целях простого производства изношенной части фондов, это ничто иное, как инвестиционный резерв предприятия, а потому амортизацию следует добавлять к чистой прибыли при определении денежного потока.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т. е. поступающими не за счет осуществления проекта. Таким образом, в качестве притока средств учитывается собственный (акционерный) и заемный капитал, а в качестве оттоков – расходы на погашение задолженности, выплату дивидендов и т.п. Денежный поток от финансовой деятельности на всех стадиях реализации проекта. Состав денежного потока приведен в табл. 4.1.

Отметим, что для расчета показателей коммерческой эффективности инвестиций по проекту в целом интерес представляют не все частные потоки, а лишь денежный поток от инвестиционной деятельности, т.к. считается денежный поток для инвестированного капитала (как собственного, так и земного). Таким образом, эффективность оценивается с точки зрения всех участников

 Таблица 4.1

Денежный поток «cash flow»

Состав денежного потока	Шаг расчета, t
	1	2	…	Т
1. Инвестиционная деятельность 1.1. Затраты на приобретение (-), поступления от ликвидации (+): - Земли - Зданий - Сооружений - Машин - Оборудования - Нематериальных активов. 1.2. Прирост (-), сокращение (+) чистого оборотного капитала Итого денежный поток по инвестиционной деятельности, ДПt (1) (стр.1.1 +стр.1.2)
2. Операционная деятельность 2.1. Выручка от реализации (+) 2.2. Внереализационные доходы (+) 2.3. Переменные издержки (-) 2.4. Постоянные издержки (-), в т.ч. амортизация *2.5. Проценты по кредитам, включаемые в себестоимость (-) 2.6. Прибыль до вычета налогов (стр.2.1+2.2 - 2.3 - 2.4 - 2.5) 2.7. Налог на прибыль (-) 2.8. Чистая прибыль (стр. 2.6 - 2.7) 2.9. Амортизация (+) * 2.10. Проценты по кредитам, включаемые в себестоимость (+) 2.11. Итого сальдо операционной деятельности, ДПt (2)
3. Финансовая деятельность 3.1. Собственный капитал (+) 3.2. Заемный капитал (+) 3.3. Выплата дивидендов (-) 3.4. Погашение задолженности (основных сумм) по кредиту ( - ) 3.5. Погашение процентов за кредит (-) 3.6. Итого сальдо финансовой деятельности, ДПt (3)
4. Сальдо реальных денег, ДП (t) (стр.1.3+2.11+3.6)
5. Сальдо накопленных реальных денег Д(t) ( стр.4 нарастающим итогом)

Примечание. (+) – притоки; (-) – оттоки реальных денег. Строка (*) сначала уменьшает налогооблагаемую базу (поскольку представляет собой налоговую экономию), а затем вновь добавляется к чистой прибыли (увеличивая ДП_t (2)) во избежание двойного счета, так как обслуживание долга – финансовая деятельность.

в совокупности, представляющих единое целое (делается допущение, что никто никому ничего не должен). При этом разрабатывается примерная схема финансирования проекта с учетом соблюдения условия неотрицательности сальдо накопленных реальных денег (Д (t)) на каждом временном интервале (tєТ), где участник осуществляет затраты (получает результаты):

                                                                  

(4.9)

где ДП – денежный поток от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности.

Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег говорит о дефиците средств, т.е. необходимости привлечения дополнительных средств (собственных или заемных) и отражение этих средств в расчетах эффективности.

При оценке эффективности участия предприятия в проекте (применительно к акционерным предприятиям – это эффективность участия акционерного капитала) учитываются денежные потоки от всех видов деятельности и используется схема финансирования проекта. Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам-оттокам. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег.

 Состав денежного потока для расчета показателей эффективности приведен в табл. 4.2.

 Для финансовой реализуемости проекта должно соблюдаться условие (4.9).

Подводя итог, отметим, что понятие доходов и расходов отличны от понятий притоков и оттоков, именно по этой причине приходится корректировать величину чистой прибыли для определения денежных потоков (табл. 4.2).

Так, например, приобретение актива не фиксируется бухгалтерскими документами как расход до тех пор, пока расходы не будут отнесены на себестоимость продукции (полностью или частично), а между тем это реальный денежный отток.

 Или другой пример: если предприятие определяет выручку по отгрузке, то это фиксируется как доход, но реальное поступление денег за реализованную продукцию может быть спустя месяцы, и таких примеров можно привести множество.

 

Таблица 4.2

Различие денежных потоков для собственного и

 инвестированного капиталов, используемых в расчете

эффективности инвестиций

Расчет денежного потока для собственного капитала косвенным методом, ДПск(t)	Расчет денежного потока для инвестированного капитала косвенным методом, ДПик(t)
Чистая прибыль (Пч)          + Амортизация (Ам) + сокращение дебиторской задолженности - увеличение (ДЗ) + сокращение товарно-материальных * - увеличение запасов (ТМЗ) - сокращение кредиторской задолженности + увеличение (КЗ)   + продажа                     - приобретение активов   + привлечение   основной суммы - погашение    долгосрочного заемного капитала (ДЗК)	Пч + Ам  + проценты по ДЗК   +сокращение чистого оборотного - увеличение капитала   + продажа - приобретение   активов
Используется для расчета коммерческой                     эффективности участия предприятия в проекте	Используется для расчета коммерческой эффективности проекта в целом

Примечание. Процентные выплаты по ДЗК учтены при расчете чистой прибыли. Сравнивая данные табл. 4.1 и 4.2, можно заключить, что ДП_ск(t) = стр.1.3 + стр.2.11 + стр.3.2 - стр.3.4 – стр.3.5 (табл. 4.1) или ДП_ск(t) = ДП_1(t) + ДП_2(t) + ДП_3(t) – стр.3.1 + стр.3.3 (табл. 4.1), ДП_ин(t) = ДП_1(t) +  ДП_2(t).

 (*) – в скобке отражен прирост (-), сокращение (+) чистого оборотного капитала (ЧОК).

                       

⇐ Предыдущая3456789101112Следующая ⇒

Поделиться: