|
Архитектура Аудит Военная наука Иностранные языки Медицина Металлургия Метрология Образование Политология Производство Психология Стандартизация Технологии |
|
|
Архитектура Аудит Военная наука Иностранные языки Медицина Металлургия Метрология Образование Политология Производство Психология Стандартизация Технологии |
Индекса рентабельности (ИР)
Эти методы напрямую связанны с ЧДД, состоят из тех же элементов, но являются относительными показателями, что удобно при выборе одного или нескольких проектов из ряда альтернатив, имеющих одинаковый ЧДД.
Индекс рентабельности инвестиций (ИР) показывает, в какой мере возрастет ценность фирмы (богатство инвестора) в расчете на рубль инвестиций:
Очевидно, если ЧДД › 0, то ИД › 1, ИР › 0, и, наоборот. Таким образом, если: ИД › 1, ИР › 0 – инвестиции приемлемы; ИД ‹ 1, ИР ‹ 0 – проект следует отвергнуть; ИД = 1, ИР = 0 – проект ни прибылен, ни убыточен. Естественно, что ИР = ИД – 1.
Метод расчета внутренней нормы доходности (ВНД) Под внутренней нормой доходности (ВНД или IRR- internal rate of return), понимают значение нормы дисконта, при которой ЧДД равен нулю, т.е. проект ни прибылен, ни убыточен. Отсюда вытекает следующая интерпретация данного показателя: ВНД отражает максимальную плату за привлекаемые источники финансирования, при которой проект остается безубыточным. Определить ВНД можно решением следующего уравнения:
где ДП2 ( t ) – денежный поток от операционной деятельности за период t. Таким образом, предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, если ВНД превышает норму дисконта Е, принятую в расчетах эффективности инвестиций. И смысл здесь в следующем: если проект сводится по нулям при какой–то норме дисконта (в данном случае ВНД), большей принятой в расчете, то при норме дисконта Е ЧДД заведомо будет положительным, т. е.: – для дальнейшего рассмотрения показателя ВНД, условимся, что речь будет идти о стандартных инвестиционных проектах, при реализации которых: – сначала осуществляются инвестиции, и лишь потом можно рассчитывать на притоки денежных средств; – денежные поступления носят кумулятивный характер, причем их знак (знак ЧДД) меняется лишь однажды (т. е. поначалу они могут быть отрицательными, но, став положительными, остаются таковыми на протяжении всего расчетного периода). Для таких ситуаций справедливо утверждение: чем выше норма дисконта Е, тем меньше величина ЧДД (рис. 4.4.). Не зря величину ВНД называют поверочным дисконтом, поскольку она позволяет найти граничное значение Е, разделяющее инвестиции на приемлемые и неприемлемые.
ЧДД +
Обобщая все вышесказанное, можно описать следующую зависимость показателей:
Основным преимуществом ВНД является то, что при затруднениях с определением значения Е можно сначала просчитать ВНД, а затем уже делать выводы. Основной недостаток данного показателя в том, что в нестандартных ситуациях может иметь несколько значений ВНД. Забегая вперед, отметим, что данный недостаток компенсирует модифицированная внутренняя норма доходности. При приближенном определении ВНД можно использовать метод последовательных итераций. Для чего выбирают два значения нормы дисконта Е1 ‹ Е2, при которых в интервале [Е1; Е2 ] функция ЧДД = f (E) меняет свое значение с «+» на «–». Далее применяют формулу (4.26).
Точность вычислений при этом обратно пропорциональна величине интервала [Е1; Е2 ], а наилучшая аппроксимация достигается при интервале в 1%. 4.2.6. Метод определения модифицированной ВНД(М IRR ) Основной недостаток ВНД – невозможность принять решение по проектам с нестандартными денежными потоками (когда может быть несколько значений ВНД). Этот недостаток восполняет критерий модифицированной ВНД (MIRR– Modificd Internal Rate of Return). Модифицированная ВНД( MIRR ) – ставка дисконтирования, при которой дисконтированная стоимость оттоков уравнивается с будущей (наращенной, терминальной) стоимостью притоков:
где Т – горизонт расчета; П – притоки реальных денег; О – оттоки реальных денег. Формула имеет смысл, если терминальная стоимость притоков превышает дисконтированную стоимость оттоков. Модифицированная ВНД всегда имеет единственное значение. Если модифицированная ВНД превышает норму дисконта, принятую в расчетах, проект следует принять, если меньше – отвергнуть. Критерий MIRR согласуется с ЧДД, а потому может использоваться для оценки независимых проектов по принципу «чем больше, тем лучше»
4.2.7. Метод определения интегрального срока Окупаемости (ИСО)
ИСО определяется как минимальный промежуток времени, по истечении которого дисконтированные денежные поступления покрывают дисконтированные инвестиции (т. е. ЧДД становится неотрицательным) (рис. 4.5). Интегральный срок окупаемости можно определить решением уравнения (4.28) относительно Ток:
где ∑ Идиск – сумма инвестиций, приведенных к начальному моменту времени. Для более точного определения ИСО используют следующий алгоритм: 1) находят кумулятивную величину дисконтированных денежных потоков от операционной деятельности (т.е. нарастающим итогом); 2) определяют суммарную величину инвестиций, приведенных к начальному моменту времени; 3) находят период (целое число лет), при котором кумулятивная величина дисконтированных денежных поступлений наиболее близка к сумме дисконтированных инвестиционных затрат, но меньше ее; 4) определяют, какая часть суммы дисконтированных инвестиций осталась непокрытой кумулятивной величиной дисконтированных денежных поступлений (т.е. непокрытый остаток). 5) делят этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину дисконтированных денежных поступлений от операционной деятельности в следующем целом периоде; 6) сложив результат шага 3 с результатом шага 5, получают искомый ИСО.
  0000
Рис. 4.5. Интегральный срок окупаемости инвестиций Отметим, что если инвестиции финансируются из собственных средств, то предприятие при принятии решения прежде всего исходит из производственной необходимости и может осуществлять затраты даже при длительном ИСО (более 6–8 лет). Если же речь идет о заемных средствах, то сторонние инвесторы в отечественной практике ориентируются на окупаемость затрат максимум за 2–3 года, а зарубежные инвесторы с учетом инвестиционного риска – за 1–2года. Правительство РФ, оказывая государственную поддержку частным инвестиционным проектам, также исходит из ИСО, равного 2–3 годам. В заключение отметим, что сам по себе ни один из показателей недостаточен для принятия инвестиционных решений. Все они должны рассматриваться в совокупности с учетом интересов всех участников. Все рассмотренные выше показатели явились формальным, т.е. поддающимися стоимостной оценке, но для принятия инвестиционного решения этого недостаточно, и должны быть учтены неформальные критерии (экологические, целевые и др.) Все показатели эффективности рассчитывались на основе приведения затрат и результатов к начальному моменту времени, хотя таким моментом мог быть любой другой. Причем при изменении момента приведения денежных потоков нужно лишь изменить название показателя, характеризующего интегральный эффект, остальные показатели так и останутся ВНД, ИСО, ИД. Например, приводя все затраты и результаты к конечному моменту времени, вместо дисконтирования при расчете интегрального эффекта необходимо будет использовать процедуру компаундинга, интегральный эффект можно будет определить как NFV (Net future Value – чистая будущая стоимость) или NTV (чистая терминальная стоимость – Net terminal Value):
Как уже отмечалось, для определения общественной, бюджетной, региональной эффективности (табл.4.3) используются аналогичные рассмотренным ранее показатели эффективности (например, интегральный бюджетный эффект). Если в расчете коммерческой эффективности в качестве эффекта на шаге t выступал денежный поток (от операционной и инвестиционной деятельности), то для бюджетной эффективности это будет бюджетный эффект, а для экономической – экономический эффект. Бюджетный эффект определяется по формуле:
БЭt = Пtб - Эt, , (4.30)
где Пб – поступления в бюджет при реализации инвестиционного проекта (налоговые поступления, таможенные пошлины и т.п.); Э – расходы бюджета (выделенные средства на финансирование проекта и.. т. п.). Естественно, что некоторые составляющие доходов бюджета в бюджетной эффективности являются оттоками средств в коммерческой эффективности. Экономический эффект, лежащий в основе общественной эффективности, определяется по формуле:
ЭЭ t , = Rt - З t, (4.31)
где R – результат проекта, включает как прямые финансовые результаты, так и косвенные, а также социальные, экологические); З – затраты по проекту. Заметим, что наиболее сложна оценка эффективности инвестиций для действующего предприятия. Согласно принципу 7 (п 4.2.2), если в проекте используются ранее созданные ресурсы, то в составе затрат они учитываются не по затратам на их приобретение, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с наилучшим альтернативным их использованием. Если же эти ранее осуществленные затраты не обеспечивают возможности альтернативного их использования, ими пренебрегают (это sunk cost – невозвратные затраты). Кроме того, существуют дополнительные затраты, связанные с привлечением ранее созданных основных фондов (например, ремонт), и этот факт также должен быть учтен в затратах.
Контрольные вопросы 1. Перечислить условия использования критерия приведенных затрат с учетом фактора времени. 2. Сформулировать критерий сравнительной эффективности инвестиций (Еср) и критерий срока окупаемости дополнительных инвестиций (Ток ∆ и) с учетом фактора времени (при соблюдении условий, перечисленных в вопросе 1). 3. Дать определение показателя интегральных затрат и привести условия его использования в качестве критерия сравнительной эффективности. В чем преимущество данного показателя перед приведенными затратами? 4. При соблюдении каких условий показатель приведенных затрат полностью согласуется с интегральными затратами? Ответ обосновать. 5. Дать определение «сальдо реальных денег». 6. Выделить частные составляющие денежного потока. 7. Обосновать необходимость добавления амортизации к чистой прибыли при определении денежного потока от операционной деятельности. 8. Какой частный денежный поток не используется напрямую при оценке эффективности проекта в целом? 9. Что следует понимать под «сальдо накопленных денег»? Какова его роль в принятии инвестиционного решения? 10. Какие основные категории отличают понятие «чистая прибыль» и «денежный поток»? Ответ обосновать. 11. Что отличает денежный поток для инвестированного капитала от денежного потока для собственного капитала? В каких случаях используется каждый из названных потоков? 12. Обосновать различие понятий «притоки и оттоки», «доходы и расходы». Привести примеры. 13. Если денежный поток определен в прогнозных ценах, какой должна быть норма дисконта, используемая при оценке эффективности инвестиций – номинальной или реальной? 14. Чем отличается коммерческая и экономическая эффективность инвестиций для отдельных компаний, реализующий проект? 15. Если все показатели коммерческой эффективности проекта говорят о его приемлемости, но сальдо накопленных реальных денег на первом шаге расчета отрицательно, какое следует принять решение? 15. Чем характеризуется поток постнумерандо? 17. Дать определение интегрального эффекта. Из каких предпосылок оно исходит? Как можно назвать интегральный эффект в случае приведения результатов и затрат к начальному моменту времени? К конечному? 18. Каковы преимущества и недостатки показателя ЧДД? 19. Обосновать формулы, определяющие ЧДД в случае перпетуитета (бесконечного срока службы объекта инвестирования). 20. Дать экономическую интерпретацию ВНД. Что отражает ВНД, если проект реализуется полностью за счет собственного капитала? 21. Обосновать тезис: «ВНД отражает уровень риска по проекту». 22. Объяснить следующую взаимосвязь показателей:
23. Какова особенность учета затрат в оценке эффективности инвестиций в действующее предприятие при использовании ранее созданных основных фондов? Задание для закрепления понятий
Найти в колонке Б определения для колонки А:
Задачи Акционерное общество рассматривает вопрос приобретения нового технологического оборудования. Ожидаемая ежегодная чистая прибыль от использования оборудования составляет.…. тыс. ден. ед. По истечении трех лет АО думает продать оборудование за ….. тыс. ден. ед. Банковский процент по валютным вкладам прогнозируется на уровне 10%. Какова современная стоимость данного оборудования на момент приобретения? Выбрать лучший вариант капитальных вложений при следующих исходных данных. Первый вариант строительства предполагает инвестиции в течение четырех лет строительства в размере 10, 15, 10, 10 млн. ден. ед. соответственно. По второму варианту строительство объекта начинается годом позже, но заканчивается в этот же год, инвестиции при этом составляют 15 млн. ден. ед. Доходность по альтернативным вложениям прогнозируется в размере...%. Текущие расходы по проектам одинаковы. Решить задачу 3, приведенную во II разделе, если дополнительно вводятся следующие условия: капиталовложения осуществляются в течение трех лет, удельный вес вложений по годам приведен в табл. 4.4. Таблица 4.4 Исходные данные
4. Разрешить следующую гипотетическую ситуацию: имеется на выбор два инвестиционных проекта, предполагающих приобретение оборудования в целях замены изношенного. Новое оборудование той же производительности, что и старое, но технологически более совершенное, требующее более квалифицированных рабочих. Исходные данные сведены в таблицу. Таблица 4.5 Исходные данные
При определении нормы дисконта учесть рисковую премию. Проект финансируется за счет собственных средств предприятия, банковская ставка на депозит составляет 10% годовых. 5. Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии за 16 тыс. ден. ед. По прогнозам денежные поступления после пуска линии в эксплуатацию составит 5700 ден. ед. в год. Работа линии рассчитана на ….. лет. Ожидаемая норма доходности составляет 12%. Какое решение следует принять? 6. Фирме «Лотос» предложено за 500 млн. ден. ед. купить помещение для большого универсального магазина, организация продаж в котором может обеспечить ежегодный приток денежных средств в размере 150 млн. д. е. на протяжении …. последующих лет. Уровень доходности по альтернативным формам инвестирования на момент проведения анализа – 10%. Стоит ли фирме приобретать магазин? 7. Определить значение ВНД для проекта, рассчитанного на 3 года, требующего инвестиций в размере 20 млн. д. е. и предполагающие денежные поступления, соответственно, 3, 0; 8, 0; 14 млн. д. е. 8. Городской мясокомбинат планирует приобрести оборудование для вакуумного пакетирования продукции, для чего сначала необходимо осуществить некоторые подготовительные затраты в размере 5 млн. д. е., стоимость приобретения оборудования 30 млн. д. е. В результате чего, денежные поступления, следующие за годом приобретения, увеличатся на 10; 15; 20 млн. д. е. соответственно. Требуемый уровень доходности – 10%. Определить ЧДД, ИД, сделать выводы. 9. Инвестиционный проект предполагает инвестирование 700 млн. руб. и получение затем в течение …. лет денежных поступлений в размере 170 млн. руб. ежегодно. Ожидаемая норма доходности составляет 10%. Определить интегральный срок окупаемости вложений и сделать вывод. 10. Фирма «Меком» рассматривает проект выпуска новой продукции. Для приобретения новой технологической линии стоимостью …. млн. д. е. Фирма рассчитывает взять кредит под 25% годовых сроком на 5 лет. Возврат основной суммы кредита предусматривается равными долями, начиная со второго года. Прирост оборотного капитала составит …. млн. д. е. Эксплуатационные расходы на оплату труда в первый год в случае реализации проекта возрастут на 200 млн. д. е., а в последующие годы будут расти на 10 млн. д. е. ежегодно. На приобретение сырья (пиломатериалов, фурнитуры) потребуется в первый год 250 млн. д. е. Каждый год эти расходы будут увеличиваться на 25 млн. д. е. Другие ежегодные расходы составят 10 млн. д. е. Цена реализации единицы продукции в первый год составит 100 д. е./ед., ежегодно будет возрастать на 10 д. е. Объем реализации новой продукции по прогнозам составит по годам, соответственно: 7500; 8000; 8500; 9000; 7500 тыс. ед. Норма дисконта (с учетом стоимости смешанного капитала, поскольку прирост оборотного капитала финансируется за счет собственного капитала) составит 23%. Налоги и другие отчисления с прибыли – 40%. Определить коммерческую эффективность проекта, используя расчетную форму табл. 4.1, и эффективность участия предприятия в проекте. Кроме того, предполагается, что за пять лет технологическая линия будет полностью самортизирована при условии линейной амортизации. Рыночная стоимость линии на последнем шаге расчета составит 10% стоимости приобретения. Затраты на ликвидацию составят 5% от рыночной стоимости. 11. Бюджетная система обеспечения административного района теплом требует реконструкции, которая может быть выполнена в течение двух лет. Инвестиционные затраты в первом году составят 7 млн. д. е., а во втором году –... млн. д. е. Кроме того, начиная с третьего года, эксплуатационные расходы планируются в размере 2 млн. д. е. Доходы бюджета будут получены в виде дополнительной платы за пользование системой коммунального обеспечения (водой, теплом и т.п.), увеличения налоговых поступлений и т. п., сумма которых в году начала эксплуатации может составить 8 млн. д. е., и далее по годам, соответственно: 15, …,..., 10. После чего необходима новая реконструкция. Норма дисконта прогнозируется на уровне 10%. Определить интегральный бюджетный эффект. 12.* Определить целесообразность нового предприятия по производству стройматериалов при следующих исходных данных: Общая величина требуемых инвестиций – …. млн. д. е. Стабилизация денежного потока от эксплуатационной деятельности ожидается по истечении четырех лет. Данные о денежных поступлениях сведены в таблицу. Таблица 4.6 Исходные данные
Отчисления с прибыли составляют 40%. Прогнозируемая норма дисконта – 23%. 13. Предприятие планирует приобрести технологическую линию для производства мясной продукции трех видов. По каждому виду размер производственной программы однозначно не определен, на выбор имеется 3 варианта. Выбрать лучший вариант производственной программы, используя методы оценки эффективности, основанные на ДДП при следующих исходных данных: • стоимость приобретения оборудования – • прирост оборотного капитала – • Чистая ликвидационная стоимость активов, реализуемая на последнем шаге расчета – • Срок службы оборудования – • Ебаз – • ставка налога - • норма амортизированных отчислений - • вид инвестиций – Сведения о цене и себестоимости продукции, остающихся неизменными, приведены в следующей таблице. Таблица 4.7 Исходные данные
Кроме того, определить целесообразность работы над проектом, если норма дисконта увеличится на … %. 14. На основании данных, приведенных в таблице, произвести расчет сальдо накопленных реальных денег. Таблица 4.8 Исходные данные
Сделать выводы о платежеспособности проекта и достаточности средств по годам. При необходимости использовать возможность получения кредита под 30 % годовых с выплатой процентов в конце кредитного года (подтвердить расчетом). 15. На основании данных о денежных потоках, возникающих в ходе реализации инвестиционного проекта, рассчитать период возврата платежей. Таблица 4.9 Исходные данные
Гарантированная доходность по депозитам надежного банка – 18%. Сделать вывод о целесообразности (эффективности) инвестиций, если они будут осуществляться за счет кредита сроком на 3 года. 16. Определить внутреннюю норму доходности и сделать вывод о реальности осуществления проекта, если единственным источником финансовых ресурсов может быть банковский кредит под 40% годовых. Объем требуемых инвестиций составляет 270 тыс. руб., денежный поток от операционной деятельности, начиная со второго года реализации проекта, составит, соответственно, 85, 90, 135, 135 тыс. руб. 17. На основании данных, приведенных в таблице, произвести расчет чистого денежного потока, формирующегося в период реализации инвестиционного проекта. Таблица 4.10 Исходные данные
В результате инвестирования предприятие приобрело в 1год оборудование на сумму 220 тыс. руб. Норма амортизации составляет 9%. Постоянные расходы даны с учетом амортизационных отчислений. Ставка налога на прибыль – 24%. 18. На основании данных, приведенных в таблице, произвести расчет чистого денежного потока, формирующегося в период реализации инвестиционного проекта. Таблица 4.11 Исходные данные
Ставка налога на прибыль – 24% 19. На основании данных, приведенных в таблице, произвести расчет чистого денежного потока, формирующегося в период реализации инвестиционного проекта. Таблица 4.12 Исходные данные
В результате инвестирования приобретается оборудование на сумму 380 тыс. рублей (в первый год). Норма его амортизации – 16%. Ставка налога на прибыль – 24%. 20*. Предприятию необходимы средства для инвестиций в размере 1600 тыс. д. е. Расчеты показали, что внутренняя норма доходности проекта равна 24%. У предприятия два потенциальных источника средств для инвестиций: 1) кредит банка под 36% годовых с выплатой процентов ежеквартально; 2) эмиссия акций, дивиденды по которым будут выплачиваться из расчета 25% годовых в конце года. Инфляция прогнозируется в размере 11% в год. Каковы должны быть суммы кредита и эмиссии акций в составе инвестиций, если руководство предприятия стремится эмитировать как можно меньше акций, опасаясь потерять контрольный пакет? 21.У предприятия есть возможность получения кредита под 48% годовых с условием погашения процентов ежемесячно. При этом инфляция прогнозируется в размере 2% в месяц. Устроят ли предприятие такие условия, если кредит предполагается использовать для инвестирования в проект развития, по которому показатель внутренней нормы доходности равен 21%?
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Последнее изменение этой страницы: 2019-04-09; Просмотров: 235; Нарушение авторского права страницы
Очевидно, что ВНД, в определенной мере, характеризует уровень риска по проекту: чем значительней превышение ВНД над значением нормы дисконта (Е), тем более устойчив проект к изменяющимся условиям, тем менее страшна ошибка в расчетах (больше запас прочности проекта).
0 ВНД Е
(4.27)
