Облигация как финансовый инструмент

⇐ ПредыдущаяСтр 2 из 8Следующая ⇒

Облигации же именно как ценные бумаги впервые замечаются на Антверпенской бирже, вскоре после ее учреждения, которое, как известно, состоялось в 1531 г. Первоначально это были казначейские обязательства Брюссельского государственного совета, затем — и многих других европейских городов и государей, в особенности испанских. Зарождение облигаций, таким образом совпадает с зарождением инскрипций— ценных бумаг публичных заимствований; история облигаций - это, в первую очередь, история облигаций муниципальных и государственных; лишь с XIX столетия она становится историей облигаций частных торгово-промышленных и финансовых организаций. Широкое распространение в зарождающемся частном секторе они начали получать, когда постепенно банковская система стала оформляться и становиться полноценным институтом и снизилась степень экспроприации торгового сословия(барщина, дань, дары, десятина, оброк, отработки, поборы, повинности, повозы, подати, поклоны, полюдье, почести, пошлины, работы, сборы и т. п.); публичные приказы об оплате долгов; поступления от торговли регалиями, чинами и должностями; наконец, принудительные займы. Окончательное правовое оформление облигации получили в XIX веке в Англии при регламентации выпуска облигаций (определение условий залога и покрытия, объемов и т.п.) Сегодня в каждой стране, где компании вправе эмитировать ценные бумаги, все эти условия жестко регламентированы и прописаны в законе о ценных бумагах[1].

Облигация – это ценная бумага, удостоверяющая имущественные (вещные) права инвестора и обязательственные права эмитента, основанные на отношениях договора займа между заимодавцем и заемщиком по поводу номинальной стоимости этой ценной бумаги и процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента[2]. Данная ценная бумага представляет собой долговое обязательство эмитента, выполняющее условия стандартного кредита (срочность, возвратность и платность), что делает ее частью как рынка капиталов, так и кредитного рынка.

Облигация имеет следующие параметры:

1. Номинал (principal or face value). В зависимости от вида погашения номинала выделяют два вида облигаций. Наиболее типичны облигации, где номинал погашается единовременно в дату погашения облигации. Также существуют такие облигации, где сумма номинала погашается не в дату погашения, а постепенно, так называемые амортизируемые облигации (amortizing bonds).

2. Порядок выплаты купонов. Купон представляют собой аналог платы за пользование долгом и могут выплачиваться эмитентом инвестору с определенной периодичностью в течение срока обращения облигации. Обозначаются процентами или базисными пунктами. Выделяют три класса:

a) облигации с фиксированным купоном. Они являются самым распространенным типом облигаций. Ставка устанавливается в процентах от номинала и обычно не изменяется в течение срока обращения облигации. Но на рынке также присутствуют облигации с изменяющимся купоном (для них предусмотрено изменение ставки купона по определенной схеме);

b) облигации с плавающим купоном предусматривают, что следующий купон определяется исходя из уровня процентных ставок на дату выплаты предыдущего. Как правило, значение купона привязывается к LIBOR или FFER плюс определенный процент, например облигации компании " Ямал СПГ", доход по первому купону которой составляет LIBOR +300 базисных пункта[3];

c) бескупонные облигации, которые не предусматривают промежуточных платежей. Купонный доход по ней представляет собой отдельную облигацию, которая обращается отдельно. Частным случаем является STRIP (Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities) - программа по выпуску казначейских бескупонных облигаций[4].

3. Дата погашения. Согласно сроку до погашения различают краткосрочные (менее одного года) и долгосрочные облигации. Исключение составляют британские консоли (consoles) - бессрочные облигации Казначейства Великобритании. В России эту практику перенял банк " ВТБ", выпустивший в июле 2012 года бессрочные облигации ВТБ-31-1 евро на 2, 25 трлн. долл.[5], что может послужить другим российским банкам позитивным историческим прецедентом для выпуска такого вида облигаций. Данный инструмент считается довольно привлекательным для инвесторов вследствие своей исключительной надежности, " вечного" дохода и не слишком волатильной цены[6].

4. Валюта облигации. Валюта номинала обычно совпадает с валютой купонных платежей. В обратном случае такие инструменты называются мультивалютными.

5. Наличие или отсутствие встроенных опционов. На рынке присутствуют множество облигаций с условиями по сроку выплат:

a) Отзывные облигации, которые могут быть выкуплены эмитентом раньше указанного в них срока погашения по заранее оговоренной цене;

b) Облигации с возможностью досрочного погашения. Инвестор может потребовать досрочное погашения таких облигаций, если цена падает ниже определенного уровня;

c) Конвертируемые облигации предполагают возможность обмена таких облигаций на акции компании.

Фирмы прибегают к эмиссии облигаций для того, чтобы получить заемный капитал. В отличие от банковского кредита, облигационные займы обеспечивают привлечение кредитных ресурсов на более длительные сроки. В индустриально развитых странах выпускают облигации со сроком обращения, как правило, 10-15 лет. Следует учитывать также, что, эмитируя облигации, фирма не увеличивает свой уставный капитал. Инвесторы, приобретшие облигации, не являются акционерами и, следовательно, не участвуют в управлении предприятием.

Не всегда замещение банковского займа облигационным является наилучшим решением для компании. Привлечение средств через облигации сопровождается, как правило, дополнительными эмиссионными затратами. К ним можно отнести оплату работы инвестиционного банкира в качестве агента, затраты на юридические, бухгалтерские и печатные услуги, гонорар ведущего андеррайтера, комиссии биржи и т.п. Кроме того, на фондовых биржах существуют минимальные объемы выпуска, требования к эмитенту, как, например, на Московской Бирже (ММВБ)[7].

Ценообразование облигаций

В данном параграфе будет рассмотрен теоретический аспект формирования цены облигации без учета внешних факторов. В его основе лежит принцип временной стоимости денег[8]: " Деньги стоят сегодня дороже, чем деньги завтра". Таким образом, цена облигации дисконтируется по определенной безрисковой ставке (обычно по средней рыночной банковской ставке по депозитам) и получает следующий вид:

где FV - номинальная стоимость облигации, - безрисковая ставка, t - период обращения облигации.

Но эта формула подходит только для бескупонных облигаций. Купонные в свою очередь следует рассматривать как совокупность бескупонных:

где CF - платеж, выплачиваемый в момент времени i. Примером использования такого вида доходности может служить рынок государственных облигаций США. Такая рассчитанная цена называется " полной", " грязной" ценой облигации, так как крайне волатильна после каждой выплаты купона, который уменьшает ее цену.

Еще одной характеристикой стоимости облигации является доходность к погашению, представляющая единую для всех денежных потоков ставку, по которой дисконтируются все денежные потоки по облигации для получения ее текущей цены:

где P - грязная цена облигации.

Следует упомянуть, что цена облигации отрицательно зависит от уровня процентных ставок: чем выше доходность к погашению, тем ниже цена. Из формула также понятно, что цена будет повышаться, если купонный доход будет выше.

Помимо цены, инвесторам интересна процентная доходность облигаций, поэтому в информационных системах как Reuters, Bloomberg и торговых системах как, например, Quik, им предоставляются кривые процентных ставок, которые позволяют анализировать тренды, факторы, оказывающие влияние на цену и доходность облигаций. Для ее построения можно воспользоваться одним из трех методов:

1) метод подстановок;

2) метод ключевых ставок;

3) метод подбора функции.

В связи с развитием электронно-вычислительных технологий, Интернета и широким использованием компьютеров в торговле облигациями и другими ценными бумагами потребность самостоятельного построения кривых процентных ставок отпала. Всю необходимую информацию для анализа как технического, так и фундаментального можно найти на сайте фондовых бирж, мировых информационных агентств Reuters и Bloomberg, а также на сайтах брокеров, дилеров (в России, АО " Инвестиционная компания " ФИНАМ", ООО " Компания БКС" ). Кроме того, в торговых терминалах, предоставляемые брокерами и биржами, можно запросить кривую процентных ставок для каждой торгуемой облигации.

⇐ Предыдущая 123 4 5 6 7 8 Следующая ⇒