Теоретические аспекты управления государственным долгом

⇐ ПредыдущаяСтр 7 из 8Следующая ⇒

На настоящий момент существует множество работ, посвященных как концепциям по управлению государственным долгом, так и факторам, которые оказывают влияние на доходность и процентные ставки государственных облигаций. К основными объектами исследования рынка государственных облигаций относятся следующие параметры:

1. Поведение процентной ставки и ее волатильность;

2. Уровень доходности государственных ценных бумаг;

3. База инвесторов в государственные облигации;

4. Уровень риска дефолта.

В своих работах эксперты пытаются найти взаимосвязь между макроэкономическими факторами определенной группы стран (развитых или развивающихся стран) и вышеуказанными параметрами.

Специалисты из МВФ уделяют большее внимание отдельным параметрам рынка государственных облигаций групп стран и пытаются найти связи между ними, чтобы помочь центральным банкам и управляющим государственным долгом принять правильные решения (работы Лауры Джарамильо, С. Кумара, Эммануэля Бальдаччи, Анке Веббер, Софии Женг). Европейский Центральный Банк также принимает активное участие в исследовании проблем рынка государственного займа и интегрированной финансовой системы, выпуская серию рабочих докладов (Бух Клаудия, Шарлотта Остегаард, Филипп Энглер и др.)

После кризиса 2007 года исследователи не пришли к консенсусу о том, как правильно управлять государственным долгом и на какие параметры рынка обращать пристальное внимание. В докризисное время в области монетарной политики господствовали принципы новой кейнсианской парадигмы, в рамках которой считалось, что стабильности в финансовой системе и в национальной экономике можно добиться посредством управления текущими и ожидаемыми реальными ставками, а ребалансировка инвестиционных портфелей частных лиц и изменения в предложении финансовых активов, включающие денежные средства и государственные облигации, не играет особой роли. Как показала практика 2008-2014 гг. центральные банки отошли от вышеуказанной парадигмы и проводили активную денежно-кредитную политику, изменяя процентные ставки и меняя нормы обязательных резервов.

Вмешательство центральных банков в работу рынка облигаций основывается на простом доказательстве: при неизменных ценах на активы приобретение (или продажа) активов может вызвать изменения в портфелях частных инвесторов (куда входят финансовые институты, домохозяйства, нефинансовые предприятия); впоследствии относительные цены на активы изменятся, что окажет воздействие на желание инвесторов покупать/продавать определенный актив. Чем менее активы взаимозаменяемы, тем больше изменения в относительных ценах будут заметнее. А контролируемое воздействие на цены финансовых активов приведет к желаемому изменению совокупных расходов в национальной экономике. Данное доказательство базируется на теориях, выдвинутых в послевоенное время экономистами М.Фридманом и Д.Тобином. Тобин утверждал, что большее положительное воздействие на совокупный спрос можно оказывать посредством уменьшения срока погашения облигаций (переход к выпускам краткосрочных облигаций) и снижением уровня премии за приобретение акций (доходность инвестиций в акции)[31]. Фридман, напротив, считал, что следует уделять особое внимание долгосрочным ставкам по государственным и корпоративным облигациям. В период экономической стабильности управление государственным долгом не может считаться дополнительным стабилизирующим механизмом. Фридман выступал за предсказуемую политику центрального банка на рынке государственных облигаций (периодический выпуск долгосрочных облигаций). Изменения в денежно-кредитной политике оправданы только в условиях кризиса (особенно в период дефляции)[32].

В настоящее время теории Тобина, Фридмана и других экономистов требуют дальнейшего переосмысления, так как в их экономических моделях было много условностей, таких как относительные цены на активы (relative asset prices). Они также не учитывали поведение и реакцию экономических агентов, межвременные бюджетные ограничения, асимметрию информации и т.п. Современная макроэкономическая теория требует детальный анализ всех факторов, способных оказать воздействие как на денежно-кредитную политику центральных банков, так и на экономику в целом. Эггертссон и Вудфорд[33], утверждали, что центральные банки должны отказываться от попыток ребалансировки портфелей экономических агентов посредством программ количественного смягчения или операций на открытом рынке (продажа/покупка государственных ценных бумаг) и должны управлять ожиданиями процентной ставки (management of expectations). Они представили свою модель, основанную на модели совокупного потребления Диксита-Штиглица (Dixit-Stiglitz aggregate of consumption), которая учитывала опыт Банка Японии в период дефляции с начала 1990-х и ее попытки остановить рецессию. Из модели следует, что операции на открытом (количественное смягчение) не оказывают сильного влияния на совокупное потребление и на структуру процентных ставок по облигациям. Согласно экономической статистике Банка Японии, программы покупки японских государственных облигаций (JGBs - Japan government bonds) привели только к краткосрочному эффекту.

Рис. 2.2 Сальдо платежного баланса Японии.

Источник: составлено по данным МВФ[Электронный ресурс]. - Режим доступа: https: //www.imf.org

Несмотря на все усилия Банка Японии остановить раскручивание дефляционной спирали Банку не удалось, но в секторе кредитования реального сектора были достигнуты позитивные результаты (см. Приложение 1). Также наблюдались положительные сдвиги на всех сегментах финансового рынка: ставки по японским государственным облигациям упали в среднем на 24 базисных пункта, а по корпоративным - на 15-22 б.п.[34]; фондовый рынок укрепился на 5-7%. Стоит отметить, что сильный рост показателей был отмечен только во время официальных заявлений Банка Японии о программе покупки активов, а не при фактической покупке (см. Приложение 2), что подтверждает теорию о нейтральности операций на открытом рынке Эггертсона-Вудфорда.

Рис. 2.3 Уровень инфляции в Японии в 1990-2015 гг.

Источник: данные с сайта. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http: //www.tradingeconomics.com/

Нельзя забывать, что Япония на протяжении уже 20-ти лет борется с дефляцией. В 2015 г. проблема возможной дефляции встала и перед развитыми странами ЕС, Швейцарией и перед США. Сверхнизкие процентные ставки, которые были введены для преодоления кредитного сжатия и стимулирования экономического роста, не оставляют властям практически никакой монетарной возможности для маневра. Поэтому остается только предложенный Милтоном Фридманом " сброс денег с вертолета" (helicopter money drop) - это необратимое увеличение объема необеспеченных наличных денег, не подлежащих возврату. Данная политика проводится через безвозмездные трансфертные выплаты домохозяйствам и через постоянные программы количественного смягчения (покупки государственных облигаций у населения и предприятий), которые сдвигают вправо вверх линию межвременного бюджетного ограничения Центрального Банка и Счетной палаты. В теории такая политика позволит разогнать инфляцию и увеличить совокупное потребление (Willem H. Buiter), находясь при этом в " ловушке ликвидности" (но номинальная ставка должна быть выше 0). Данную политику хочет ввести Швейцария, если большинство населения за нее проголосует в июне 2016. Она заключается в том, что как работающим, так и безработным будет выплачиваться пособие в размере 2500 швейцарских франков (1700 евро) ежемесячно[35]. Правительство Швейцарии при проведении данной политики делает акцент на социальной составляющей (прервать связь между занятостью и доходом) и гарантирует всем гражданам минимальный доход. Если отбросить социальное объяснение, то вероятно летом 2016 года можно будет увидеть воплощение в жизнь аллегории Фридмана о сбросе денег с вертолета. Для Швейцарии это последняя возможность остановить раскручивание дефляционной спирали, так как данный кейс содержит в себе все условия для проведения такой политики (длительная дефляция, отрицательная процентная ставка Швейцарского Национального банка, замедление экономического роста).

Рис. 2.4 Изменение объема ВВП в Швейцарии в 2010-2015 гг.

Источник: данные с сайта. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http: //www.seco.admin.ch/themen/00374/00456/index.html? lang=en

⇐ Предыдущая 1 2 3 4 5 678 Следующая ⇒