Оценка заемного потенциала организации, выбор оптимальной структуры капитала.

⇐ ПредыдущаяСтр 16 из 26Следующая ⇒

Оценка заемного потенциала (debt capacity) фирмы представляет значительный интерес как для менеджмента, так и для ее инвесторов – собственников и кредиторов. В общем случае она призвана определить величину долга, который фирма способна обслуживать без ущерба для эффективного осуществления своей хозяйственной деятельности.

Формально заемный потенциал любого предприятия зависит от двух основных факторов:

– способность создавать денежные потоки и получать доходы от основной деятельности и их стабильности (операционный риск);

– текущий (уже существующий) уровень задолженности (финансовый риск или риск дефолта).

Таким образом, процесс оценки заемного потенциала включает в себя анализ возможностей фирмы генерировать денежные потоки, достаточные для покрытия текущих выплат по существующим и предполагаемым финансовым обязательствам, а также прогнозирование вероятности ее неплатежеспособности или дефолта.

В решении обеих задач широкое применение получили различные финансовые показатели (коэффициенты покрытия, структуры капитала, рентабельности и др.

Помимо традиционных финансовых показателей, на практике также используют их различные аналоги. Например, популярными измерителями способности фирмы обслуживать свой долг являются коэффициенты EBITDA/I, FFO/I, характеризующие покрытие совокупных процентных выплат / денежными потоками от операционной деятельности.

В свою очередь, показатели структуры капитала (финансового рычага) дополняются коэффициентами D/EBITDA, FCFF/D, FFO/D и др.

Важное значение при анализе имеют и такие фундаментальные показатели, как выручка от реализации SAL, рентабельность основной деятельности (EBIT/SAL, EBITDA/SAL) и др.

Конкретные значения финансовых коэффициентов могут значительно варьироваться даже у фирм, принадлежащих к одной отрасли. В этой связи ориентиром для сравнений и сопоставлений обычно служат среднеотраслевые показатели.

Наиболее агрессивными и одновременно рисковыми заемщиками среди российских фирм являются предприятия отраслей тяжелой промышленности. Длительные сроки окупаемости проектов и значительные объемы требуемых капиталовложений наряду с невысокой рентабельностью и отсутствием дешевых источников средств из-за неразвитости долгового рынка существенно осложняют их финансовое положение и заставляют балансировать на грани дефолта.

В качестве меры риска дефолта на практике обычно используются рейтинги кредитоспособности.

В общем случае под рейтингом кредитоспособности понимается стандартизированная субъективная оценка вероятности полного и своевременного выполнения заемщиком обязательств по выплате процентов и погашению основной части долга и других связанных с этим условий.

Разработкой и мониторингом рейтингов занимаются специальные рейтинговые агентства. Как правило, такое агентство представляет собой независимый институт, основной деятельностью которого является оценка хозяйственной деятельности предприятия с целью присвоения рейтинга кредитоспособности или кредитного рейтинга эмиссии. Помимо этого, они оказывают различные информационно-аналитические услуги, осуществляют выпуск справочников, периодических изданий, а также занимаются проведением исследований и консалтинговой деятельностью.

В Российской Федерации построением рейтингов занимаются как специализированные агентства и отдельные институты финансового рынка (РА “Эксперт”, АК& М, RBC, банк ЗЕНИТ, соответствующие службы бирж и т.п.), так и общественные объединения, например Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР). Кроме того, внутренние (для конкретной страны) рейтинги предприятий по так называемой национальной шкале выставляют и некоторые международные агентства.

Наличие рейтинга играет важную роль при получении займов на национальных и международных рынках, так как фактически определяет стоимость их привлечения и обслуживания. Практика показывает, что переход на одну ступень вверх по рейтинговой шкале позволяет снизить стоимость займа в среднем на 0, 2–0, 5%. При этом для выхода на рынок еврооблигаций необходимо получить рейтинговую оценку как минимум двух международных специализированных агентств.

На внутренних рынках рейтингованием облигаций занимаются как национальные агентства, так и представительства международных агентств.

Анализ финансового профиля фирмы осуществляется с учетом ее отраслевой специфики. При этом основной упор делается на денежные потоки, платежеспособность и различные показатели покрытия.

Выбор оптимальной структуры капитала.

Под оптимальной структурой капитала понимается такое сочетание собственного и заемного капитала, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капитала V. Проблема, решаемая теорией структуры капитала, — будет ли зависеть рыночная оценка капитала (как текущая оценка будущих денежных потоков) от соотношения элементов капитала, можно ли комбинацией источников финансирования изменить текущую оценку будущих денежных потоков.

Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и степени влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку. Текущая рыночная оценка (актива, проекта или всего бизнеса) определяется как сумма дисконтированных чистых потоков, порождаемых вложенными средствами. Теория структуры капитала решает вопрос, будет ли на текущую оценку оказываться влияние, какие элементы капитала задействованы и в какой пропорции? Если пропорции между элементами капитала важны (прежде всего соотношение собственного и заемного капитала), то какая пропорция обеспечит максимум текущей оценки вложенного капитала в отдельный актив, проект или корпорацию в целом.

Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статические теории структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует оценку капитала. Эти теории рекомендуют принятие решений о выборе источников финансирования (собственные или заемные средства) строить исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства и в этой пропорции следует увеличивать капитал.

Теории структуры капитала

В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации (V):

1) традиционная теория,

2) теория Миллера-Модильяни.

В настоящее время наибольшее признание получила компромиссная теория структуры капитала (оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства), которая не позволяет для конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации при принятии решений.

Динамические модели учитывают постоянный поток информации, который получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. Управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и управление собственными источниками (принятие решений по структуре собственного капитала).

Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы V складывается из текущей рыночной цены собственного капитала S (текущей оценки (PV) будущих денежных потоков владельцам собственного капитала) и текущей рыночной цены заемного капитала (PV будущих потоков владельцам заемного капитала): V = S + D. Коэффициент долгосрочной задолженности может рассчитываться:

- как доля заемного капитала в общем капитале корпорации по рыночной оценке D/V;

- как соотношение собственного и заемного капиталов по рыночной оценке D/S.

Так как балансовые оценки акционерного капитала часто не отражают «истинную» величину капитала, то использование их в принятии решений по структуре капитала недопустимо.

------------------------------------------------------------------------------------------------------------

⇐ Предыдущая 11 12 13 14 151617 18 19 20 Следующая ⇒