Нормативная база рынка ценных бумаг

Регулирование рынка ценных бумаг осуществляется на основании большого числа разнородных документов, выпущенных различными государственными органами. Выпускать нормативные документы, в той или иной мере затрагивающие вопросы

функционирования российского рынка ценных бумаг, имеют право Президент, Пра­вительство, Центральный банк, Министерство финансов, Министерство государст­венного имущества, Федеральная комиссия по ценным бумагам, Министерство по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства, Министерство по налогам и сборам и некоторые другие государственные органы. Из-за отсутствия чет­кого разграничения полномочий регулирующих органов возникают противоречия в разных нормативных актах, а отдельные вопросы и процедуры вообще не регламен­тированы законодательством.

Основополагающим документом, определяющим главные принципы функцио­нирования РЦБ, является Гражданский кодекс (ГК) РФ. Однако как и в любой другой области экономических отношений нормы Гражданского кодекса носят слишком общий характер и нуждаются в дальнейшей детализации другими нормативными ак­тами.

Следующим уровнем по приоритетности действия после ГК РФ выступают принимаемые Федеральным Собранием РФ законы. В основном это законы о на­логообложении и законы, непосредственно затрагивающие вопросы функциони­рования рынка, в частности «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг».

Вступивший в силу весной 1996 года Закон РФ «О рынке ценных бумаг» содер­жит положение о передаче основных полномочий по регулированию рынка ценных бумаг Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).

Основные направления нормотворческой деятельности ФКЦБ:

1) лицензирование профессиональных участников рынка ценных бумаг - юри­дических и физических лиц;

2) регламентирование регистраторской и депозитарной деятельности по учету прав на ценные бумаги, унификация требований, предъявляемых к участникам рынка цен­ных бумаг со стороны регистраторов и депозитариев;

3) защита прав инвесторов;

4) создание нормативно-правовой базы деятельности участников рынка ценных бумаг.

Виды ценных бумаг

Ценные бумаги могут быть классифицированы по нескольким различным при­знакам. Один из таких признаков — порядок подтверждения прав владельца ценной бумаги. В соответствии с ним ценные бумаги могут быть трех видов:

— ценные бумаги на предъявителя. Это ценные бумаги, на которых не указано имя владельца. Чаще всего выпускаются маленьким номиналом и предназначены для инвестиций широких кругов населения. Их главной отличительной особенностью является свободный переход из рук в руки, что дает возможность иметь ничем не ог­раниченный вторичный рынок. В России в связи с особенностями законодательства, запрещавшего до последнего времени эмиссию предъявительских акций, ценные бумаги на предъявителя не получили распространения (в настоящее время эмиссия акций на предъявителя возможна, но только в соответствии с нормативом по отно­шению к размеру уставного капитала, установленному Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг. Лишь некоторое разновидности ценных бумаг (например, об­лигации) могут иметь предъявительскую форму, которая, впрочем, все равно приме-

няется очень редко. Для подтверждения прав владельца на них необходимо и доста­точно предъявить ценную бумагу. Такие бумаги распространены в некоторых запад­ных странах, в первую очередь в Германии;

- именные ценные бумаги. Права владельца на такую бумагу должны быть под­тверждены внесением имени владельца в текст самой бумаги (или сертификата, ее заменяющего) и в реестр, ведущийся эмитентом. Такие ценные бумаги могут прода­ваться на вторичном рынке, но для регистрации перехода права собственности необ­ходима регистрация проводимых сделок в реестре, что затрудняет оборот именных ценных бумаг по сравнению с предъявительскими. Большинство ценных бумаг, име­ющих хождение в России, являются именными;

- ордерные ценные бумаги. Права владельцев ордерных бумаг подтверждаются передаточными записями в тексте бумаги и предъявлением самой бумаги. К этой ка­тегории относятся в первую очередь векселя и чеки.

Другая важная классификация ценных бумаг — деление их на долговые, пред­ставляющие из себя долговые обязательства эмитента (облигации, векселя, депозит­ные и сберегательные сертификаты и т.д.), и недолговые (акции, опционы).

По срокам ценные бумаги обычно делятся на краткосрочные (по общепринятой на западных рынках классификации к ним относятся ценные бумаги со сроком пога­шения или реализацией заложенных в ценных бумагах прав до года), среднесрочные (от года до пяти лет), долгосрочные (свыше пяти лет), бессрочные (например, акции) и сроком по предъявлении.

По статусу эмитента ценных бумаг выделяют государственные бумаги федераль­ных органов власти, государственные ценные бумаги муниципальных органов, корпо­ративные ценные бумаги, ценные бумаги физических лиц (векселя, чеки, опционы и т.д.) и ценные бумаги иностранных эмитентов. Также по статусу эмитента ценные бумаги делятся на банковские (депозитные и сберегательные сертификаты) и не­банковские.

Кроме того, ценные бумаги могут быть подразделены на первичные, дающие пра­во на доход или долю в капитале, и вторичные (производные), дающие право на при­обретение или продажу первичных бумаг, например опционы, приватизационные чеки (ваучеры). Основные ценные бумаги дают основное имущественное право или требование, тогда как вспомогательные дают какое-либо дополнительное право. На­пример, отрывные купоны к облигациям дают право на получение дохода и иногда являются самостоятельной ценной бумагой на предъявителя, даже если облигация именная.

Фондовыми называют бумаги, имеющие хождение на фондовой бирже, то есть ак­ции, облигации, опционы. Коммерческие ценные бумаги обслуживают процесс това­рооборота и различные имущественные сделки, к ним относят векселя, коносаменты.

Возможны и другие подходы к классификации ценных бумаг, но рассмотренные нами являются основными. Перейдем к более подробной характеристике основных видов ценных бумаг.

Акции

Акция — ценная бумага, эмитируемая акционерным обществом (АО), отражаю­щая долю инвестора в уставном капитале общества и дающая право владельцу на по­лучение определенного дохода из прибыли общества, то есть дивиденда. Срок обра-

щения акции не ограничен, данная ценная бумага может быть погашена только по решению собрания акционеров акционерного общества или при его ликвидации. Ак­ция является предметом купли-продажи на рынке ценных бумаг.

В практике современных развитых рынков акции не составляют большинства ценных бумаг, находящихся в обороте. В России из-за замедленного развития других секторов фондового рынка и массовой приватизации, в результате которой большое количество государственных предприятий были преобразованы в акционерные общества, акции в течение длительного времени занимали главенствующую роль на рынке ценных бумаг по количеству обращающихся ценных бумаг. Лишь бурное раз­витие в 1994-1995 годах рынка государственных ценных бумаг отодвинуло рынок акций на второй план.

Практика привлечения финансовых ресурсов в акционерные общества вырабо­тала большое количество разновидностей акций, которые удовлетворяют самым раз­личным запросам инвесторов. Однако следует иметь в виду, что покупка любой ак­ции есть внесение средств в основной капитал предприятия и связана с риском убытков в результате неэффективной деятельности акционерного общества или даже полной потери средств в результате его банкротства (акции не возвращаются, их мож­но только продать).

Наиболее распространены обыкновенные и привилегированные акции. Обыкновен­ная акция дает право владельцу на один голос на собрании акционеров — высшем исполнительном органе акционерного общества и право на получение части прибы­ли, соответствующей доле уставного капитала, приходящейся на эту акцию. Таким образом, владение акцией дает возможность оказывать влияние на принятие управ­ленческих решений, что является основой демократизма в рыночной экономике, так как решения принимаются большинством голосов по принципу: одна акция — один голос.

Это важнейшее свойство акционерного капитала порождает стремление завла­деть контрольным пакетом акций предприятия, дающим возможность установить пол­ный контроль над принятием управленческих решений. Чисто арифметически кон­трольным пакетом будет любой пакет акций, объединяющий более чем 50% голосующих акций предприятия. Однако на практике у крупных акционерных об­ществ велико распыление акций; большинство инвесторов приобретают акции из-за ожидаемых дивидендов и не участвуют в управлении акционерным обществом. В такой ситуации контроль над предприятием дает пакет, обеспечивающий боль­шинство голосов на собрании акционеров, а для этого часто достаточно 5-30% го­лосующих акций. Хотя при наличии менее 50% всех голосов всегда существует опас­ность, что кому-либо удастся заполучить больший пакет, который станет контрольным.

Акционерные общества бывают открытыми и закрытыми. Акции открытых акци­онерных обществ свободно перепродаются другим владельцам, а акции закрытых обществ могут быть проданы только с согласия всех остальных акционеров акцио­нерных обществ. В российской экономике закрытые акционерные общества — это в основном небольшие негосударственные предприятия, а также организации, кото­рые в соответствии с действующим законодательством обязаны организовываться в форме закрытых обществ (это, например, фондовые биржи). Закрытые акционер­ные общества составляют подавляющее большинство российских акционерных об­ществ.

Открытые акционерные общества — обычно крупные предприятия. В России это бывшие государственные предприятия, приватизированные в ходе массовой прива­тизации, инвестиционные фонды, часть коммерческих банков, инвестиционные ком­пании и некоторые другие организации.

Перейдем к характеристике привилегированных акций. Эти акции не дают права голоса, но зато гарантируют доход независимо от финансовых результатов деятель­ности акционерного общества. Размер этого дохода оговаривается при эмиссии и может быть только увеличен, например часто предусматривается, что дивиденд по привилегированным акциям не должен быть меньше, чем по обыкновенным.

Следует отметить, что привилегированные акции приватизированных предприя­тий России несколько отличаются от классического варианта привилегированных акций. В ходе приватизации были эмитированы два типа привилегированных акций. Акции «типа А» распределялись среди членов трудовых коллективов. По ним выпла­чивается «фиксированный» дивиденд, но не ниже, чем дивиденд по обыкновенным акциям. По акциям «типа Б» дивиденд выплачивается в том же порядке, что и по. акциям «типа А», но только его размер в 2 раза меньше, однако опять же не ниже, чем дивиденд по обыкновенным акциям. Владельцем акций «типа Б» является исключи­тельно фонд имущества; при их продаже акции конвертируются в обыкновенные.

Кроме обыкновенных и привилегированных акций возможна эмиссия других разновидностей этих ценных бумаг, которые обычно являются лишь видоизменен­ными вариантами уже рассмотренных. Например, могут быть эмитированы приви­легированные акции, которые по желанию инвестора обмениваются (конвертиру­ются) на другие ценные бумаги общества (обычно обыкновенные акции).

Можно также привести пример «золотых» акций, эмитированных в процессе при­ватизации некоторых госпредприятий России, особо важных для проведения прави­тельственной экономической политики. Эти акции выпускались по одной на пред­приятие, остаются в собственности государства и дают право «вето» в течение определенного срока при принятии некоторых решений на собрании акционеров. С 1997 года такие акции упразднены.

Рассматривая процесс купли-продажи акций, следует иметь в виду, что существу­ет несколько различных и обычно неравных оценок стоимости акции («цены»).

Номинальная цена показывает всего лишь, какая часть стоимости уставного ка­питала в абсолютном выражении приходится на данную акцию. Сверх этого по но­минальной стоимости можно получить лишь минимум информации, а именно: если номинал обыкновенной акции поделить на размер уставного капитала предприятия, уменьшенного на объем эмитированных привилегированных акций, то получится минимальная доля голосов, приходящаяся на данную акцию на собрании акционе­ров, и доля прибыли, которая будет выплачена на эту акцию из общей суммы, на­правленной на дивиденды по обыкновенным акциям. Однако для определения этих долей вполне достаточно знать размер уставного капитала, сформированного из обык­новенных акций, и количество акций, выпущенных в обращение, номинал играет в этой ситуации роль избыточной информации. Таким образом, в практической дея­тельности на рынке ценных бумаг можно вообще не интересоваться номинальной сто­имостью. Поэтому в некоторых странах акции выпускаются без указания номинала.

Для определения рыночной стоимости акции более важно определить, сколько в стоимостном выражении приходится на одну акцию чистых активов предприятия. Этот показатель определяется по балансу и называется поэтому балансовой стоимос-

тью (ценой) акции. Безусловно, оценка стоимости ценной бумаги в виде балансовой цены имеет большую практическую значимость, чем номинал, так как в отличие от него она основывается на показателях текущего состояния активов предприятия и зависит от эффективности его деятельности.

Еще более важной для практического использования является ликвидационная цена акции, которая равна сумме, приходящейся на данную акцию в случае продажи имущества предприятия при его ликвидации. Эта сумма может существенно отли­чаться от балансовой цены и в меньшую, и в большую стороны. Причина различий в том, что на балансе имущество учитывается по ценам его покупки, откорректиро­ванным на коэффициенты переоценки и амортизацию, а текущая его цена может быть совсем иной. Так, при относительно высоких темпах инфляции и нерегулярных переоценках имущества, что было характерно, например, для нашей страны вначале 90-х годов, балансовая цена почти всегда была существенно ниже ликвидационной. Однако в России нередко встречается и противоположная ситуация: имущество мо­рально устарело и не находит сбыта, хотя его цена по балансу еще достаточно высока. В этом случае балансовая стоимость может быть выше ликвидационной.

Но важнейшей для инвестора является курсовая или рыночная цена ценной бума­ги, которая складывается при вторичном обращении под воздействием рыночных факторов. Приобретая акцию, инвестор платит за нее не номинал, а рыночную цену. Так как акция не дает права выделения доли из имущества предприятия ни в стоимо­стном, ни в натуральном выражении, то ее цена не равна стоимости этой доли. В действительности курсовая стоимость определяется оценкой инвестором приоб­ретаемых права на получение дохода в акционерном обществе и права голоса на со­брании акционеров, а также перспективами роста курсовой стоимости, причем для абсолютного большинства потенциальных покупателей акций право на доход и пер­спективы роста рынка является приоритетными. Кроме того, покупка акции для ин­вестора является своеобразной альтернативой вложения денежных средств, что дает сравнимость дивиденда и процента по вкладам, поэтому ставка процента — один из факторов, определяющих курс акции.

Облигации

Облигация есть обязательство эмитента выплатить в определенные сроки вла­дельцу этой ценной бумаги некоторые суммы денежных средств (купонные платежи и номинальную стоимость при погашении). Благодаря своему долговому характеру облигации более надежные вложения, чем акции; будучи аналогом кредита, они яв­ляются «старшими» бумагами по отношению к акциям, то есть дают преимущест­венное право при выплате дохода или возвращении вложенных средств в случае бан­кротства или ликвидации эмитента.

Более высокая надежность облигаций обеспечивает им популярность среди ин­весторов, и именно на облигации приходится более ²/₃ оборота большинства круп­нейших фондовых рынков мира. В России рынок облигаций представлен в основном государственными ценными бумагами — это Государственные краткосрочные бес­купонные облигации (ГКО), облигации Внутреннего валютного займа 1993 года, об­лигации Сберегательного займа и другие виды.

Можно выделить 6 основных признаков, по которым классифицируются облига­ции:

1) Статус эмитента. Облигации могут быть выпущены как государственными ор­ганами (федеральными или местными), так и частными компаниями. Государствен­ные облигации, эмитированные федеральными органами, считаются самыми надеж­ными ценными бумагами, так как теоретически они обеспечены всем государствен­ным имуществом. К тому же государство заведомо не может быть банкротом, так как для погашения долгов оно может прибегнуть к денежной эмиссии, что, естественно, недоступно частным компаниям.

По статусу эмитента в отдельную категорию иногда выделяют иностранных эми­тентов облигаций, которые также подразделяются на частные компании и государст­венные органы.

2) Цель выпуска облигаций. Облигации выпускают для финансирования инвес­тиционных проектов и для рефинансирования задолженности эмитента. К послед­ней цели обычно прибегают государственные органы. Такой способ обслуживания государственного долга очень популярен во многих странах, в том числе и в России.

3) Срок обращения облигаций. Корпоративные облигации могут выпускаться сро­ком на 1 год и более. Принято различать краткосрочные (от 1 года до 3 лет), средне­срочные (от 3 до 10 лет), долгосрочные (от 10 до 30 лет) и сверхдолгосрочные (более 30 лет и без ограничения срока) облигации. Классификация по срокам обращения государственных облигаций в целом совпадает с классификацией корпоративных бумаг с одной поправкой: госорганы вправе эмитировать краткосрочные облигации со сроком обращения менее года.

Еще 100 лет назад, когда в экономике большинства передовых стран, в том числе и России, практически отсутствовала инфляция, без труда можно было распродать, к примеру, 100-летние облигационные займы под 1—3% годовых.' В бессрочных обли­гациях вообще не оговаривался срок погашения. Предполагалось, что в течение ка­кого-то периода (30—40 лет) облигации будут как бы погашены ежегодными процент­ными выплатами, а затем пойдет чистый доход.

Однако в XX веке экономика всех стран стала подвержена инфляционным про­цессам. Невозможность предсказать конъюнктуру на длительный период вытеснила сверхдолгосрочные облигации, да и долгосрочные сейчас встречаются не часто. В начале 90-х годов в России самым длительным по сроку стал Государственный рес­публиканский внутренний заем РСФСР 1991 года, выпущенный на 30 лет. Но по ус­ловиям этого займа Центральный банк России объявляет котировки, по которым он будет скупать облигации через год. Таким образом 30-летний заем как бы превраща­ется в 30 годичных. Основная же масса облигаций в России эмитируется государст­венными органами на срок до 1 года.

4) Способ выплаты дохода. Обычно доход по облигации выплачивается в виде процентов к ее номинальной стоимости, причем частота выплат может колебаться от 1 до4 раз в год. Доход выплачивается после предъявления эмитенту-заемщику купо­на, вырезаемого из специального листа, представляющего либо одно целое с блан­ком облигации, либо прилагающееся к ней.

Нестабильность денежного рынка сильно повлияла на размер ставки купонного дохода. На Западе редко применяется купон с фиксированной ставкой дохода, чаще эмитируются облигации либо с равномерно возрастающей ставкой дохода, либо с плавающей ставкой, которая изменяется в зависимости от каких-либо внешних фак­торов (например, от ставки банковского процента).

Доход по облигации может быть выплачен не только в виде оплаты купона, но и в форме скидки в цене (дисконта). Доход по облигациям с дисконтом выплачивается единовременно — в момент погашения облигации. Возможны некоторые модифи­кации двух основных способов выплаты дохода (купонного и дисконтного). Напри­мер, выпускаются облигации, которые в определенный момент своего обращения по желанию владельца могут быть обменены на новые с выплатой дохода за прошедший с момента начала обращения облигации период. Возможны и другие варианты.

5) Способ обеспечения займа. Облигации могут быть обеспечены имуществен­ным залогом, залогом в форме будущих поступлений от хозяйственной деятельности или определенными гарантийными обязательствами.

6) Способ погашения облигаций. Обычно облигации погашаются в определен­ный срок по заранее оговоренной цене. Однако часто, чтобы повысить инвестици­онную привлекательность этих ценных бумаг, эмитент идет на различные специаль­ные мероприятия. Вспомним Государственный внутренний выигрышный заем СССР 1982 года, превращенный в своеобразную лотерею. Все выпущенные облигации уча­ствовали в розыгрышах и, если выигрыш (в виде значительно более высокой, чем номинальная, цены погашения) падал на них, изымались из обращения.

Иногда облигации дают возможность приобретения определенного товара на льготных условиях. Например, заем АвтоВАЗа погашается автомобилями этого заво­да, причем погашение через лотереи началось почти сразу после выпуска займа.

Отметим, что, подобно акции, облигация имеет несколько цен: номинальную цену, цену продажи, цену выкупа (погашения) и курсовую цену. Для примера вновь обратимся к облигациям АвтоВАЗа. Цена продажи этих облигаций равнялась 85% отпускной цены завода на автомашину; цена погашения была равна стоимости этой автомашины в момент погашения облигации; курсовая стоимость складывалась на рынке и менялась в зависимости от различных факторов, в первую очередь, от изме­нения конъюнктуры автомобильного рынка.

Производные ценные бумаги

На развитых фондовых рынках среди производных ценных бумаг преобладают опционы и варранты.

Опцион — это обязательство, оформленное в виде ценной бумаги, передающее право на покупку или продажу другой ценной бумаги по определенной цене до или на определенную будущую дату.

Опционы дают возможность, во-первых, для развития спекулятивных операций, что весьма важно для увеличения ликвидности рынка ценных бумаг, а во-вторых, для страхования неблагоприятного изменения курса.

Опцион имеет цену (опционная премия), являющуюся платой покупателя продав­цу за риск потерь, которые может понести продавец опциона. С другой стороны, оп­ционная премия — максимально возможная величина потерь покупателя опциона. Если конъюнктура рынка сложится неблагоприятно для покупателя, он просто не реализует право, заложенное в опционе, и цена опциона станет чистым доходом про­давца.

Варрант — ценная бумага, дающая право на покупку других ценных бумаг при их первичном размещении по) определенной цене и продаваемая эмитентом этих цен­ных бумаг.

Очевидно, что варрант является разновидностью опциона, эмитируемой с соблю­дением следующих условий: 1) эмитент варранта и ценной бумаги, право на покупку которой он дает, — одно и то же юридическое лицо; 2) варрант — это всегда опцион на покупку; 3) варрант дает право на покупку ценных бумаг при их первичном разме­щении.

16.4.4.Депозитные и сберегательные сертификаты

Депозитные и сберегательные сертификаты — это свидетельства банков о внесе­нии средств, дающие право на получение вклада и оговоренных процентов. Факти­чески депозитные и сберегательные сертификаты — это разновидность срочных вкла­дов банка, которые могут быть перепроданы. Являясь ценными бумагами, депозитные и сберегательные сертификаты продаются на фондовых биржах.

Привлекательность депозитных сертификатов для российских инвесторов обу­словлена особенностями налогового законодательства, в соответствии с которым до­ходы по простым срочным вкладам (депозитам) юридических лиц подлежат налого­обложению по ставке налога на прибыль, а доходы по депозитным сертификатам облагаются как доходы по ценным бумагам, ставка налога по которым значительно ниже.

16.4.5.Векселя

Вексель — это долговое обязательство, составленное по установленной законом форме и дающее его владельцу безусловное право требовать оговоренную сумму по истечении указанного срока.

Для характеристики оборота векселей следует познакомиться с особой термино­логией, используемой в этом секторе рынка ценных бумаг:

простой вексель — составляется должником (векселедателем) и содержит его обя­зательство выплатить обозначенную сумму кредитору (векселедержателю);

переводной вексель (тратта) — составляется кредитором (трассантом) и содержит приказ должнику (трассату) об уплате обозначенной суммы предъявителю векселя;

ремитент — лицо, в чью пользу составлена тратта, первый векселедержатель пе­реводного векселя;

индоссамент — передаточная надпись на векселе, удостоверяющая переход права требования по векселю от одного векселедержателя (индоссанта) к другому (индоссату);

аллонж — прилагаемый к векселю лист, на котором совершаются индоссаменты в случае, если на бланке векселя недостаточно места;

аваль — поручительство, по которому лицо, совершившее его (авалист), прини­мает ответственность за выполнение обязательств должника, аваль может быть час­тичным;

дружеский вексель — вексель, за которым не стоит никакой сделки, но все «участ­ники» вексельной операции являются реальными. Дружеские векселя, так же как и бронзовые (в этом случае одно или несколько лиц, участвующих в векселе, вымышле­ны, то есть имеет место прямой подлог), обычно выписываются ради проведения раз­ного рода мошенничеств (взятие кредита под залог такого «лжевекселя», оплата то­варов векселем и т.д.).

По российскому законодательству, которое базируется на Едином вексельном законе, утвержденном на Женевской конвенции! 1930 года, то срдкам, платежа вексе­ля могут быть:

— оплачиваемые по предъявлении;

- оплачиваемые через какой-то срок от времени предъявления или от времени составления;

— оплачиваемые на определенную дату.

В классическом варианте вексель выступает как документальное оформление товарного кредита и именно в этом качестве используется в расчетах.

Отечественная же практика выявила следующие два основных пути использова­ния векселей в России. Во-первых, процентные векселя используются, как и депо­зитные сертификаты, для оптимизации налогов при кредитно-депозитных операци­ях. Во-вторых, векселя весьма успешно применяются в расчетах как суррогат денег. Данная функция векселей была порождена кризисом неплатежей в российской эко­номике, размеры которых достигли сумм, сопоставимых с ВВП. Отсутствие денег подтолкнуло предприятия на поиски инструмента, который позволил бы увеличить оборотные средства. Таким инструментом стал вексель. Большой популярностью пользуются различного рода вексельные цепочки, все чаще предприятия прибегают к вексельному кредитованию. Вексельный кредит — банковский кредит, выдаваемый векселями (следует иметь в виду, что это специфическая российская трактовка тер­мина; в классическом понимании вексельный кредит — это обычный товарный кре­дит, оформленный векселями). Данные операции выгодны всем участникам сделки; банк выдает кредит, не затрачивая «живых» денег, а предприятие получает дешевые оборотные активы, так как ставки по вексельным кредитам существенно ниже, чем при обычном кредитовании.

В некоторых российских регионах крупнейшими эмитентами векселей стали ме­стные администрации. На многих территориях был разрешен прием векселей в бюд-' жет (хотя на каждой из территорий строго ограничен круг эмитентов, векселя кото­рых принимаются в бюджет). Выпуск ничем не обеспеченных векселей принимал все более массовый характер, что обеспокоило финансовые власти, в первую очередь фор­мально единственный орган в стране, наделенный эмиссионными функциями, -Центральный банк. В законе «О простом и переводном векселе», принятом в 1997 го­ду, ограничивается эмиссия векселей органами власти. Именно Правительство должно создать условия, чтобы векселя были вытеснены из обращения не запретом, а реаль­ными деньгами, чтобы кризис неплатежей перестал быть реальностью экономичес­кой жизни, и тогда векселя займут и в российских условиях то место, которое они занимают на классических рынках.

Другие ценные бумаги

Среди других ценных бумаг, имеющих значение для российского фондового рын­ка, можно выделить паи Паевых инвестиционных фондов (ПИФов) и депозитарные свидетельства. К ценным бумагам относят чеки.

Чек — это ценная бумага, выполненная на бланке установленной плательщиком формы в виде приказа чекодателя банку уплатить чекодержателю указанную в чеке сумму. Таким образом, чек есть разновидность переводного векселя, трассатом по ко­торому выступает банк чекодателя.

Пай ПИФа — ценная бумага с уникальными свойствами. Уникальность заключа­ется в практическом отсутствии у этой ценной бумаги конкретного эмитента. Паи выпускаются управляющими компаниями ПИФов и дают право требовать долю в ПИФе опять же у управляющей компании. Так как в некоторых случаях управляю-

щая компания может быть заменена, то фактически изменится и эмитент пая, так как изменится субъект, в отношении которого у владельца пая имеются односторон­ние права.

Депозитарное свидетельство (расписка) — ценная бумага, удостоверяющая права ее владельца на определенную долю в пуле ценных бумаг, хранящихся в депозитарии.

Депозитарные расписки получили распространение на всех развитых фондовых рынках в связи с удобством вывода с их помощью на рынок ценных бумаг иностран­ных эмитентов. Схема такова: некая структура — резидент страны, где выпускаются депозитарные расписки (часто это авторитетный банк, например Bank of New York) или ее дочерняя организация, зарегистрированная в стране эмитента ценных бумаг, на которые выкупаются расписки, — депонирует пакет ценных бумаг иностранного эмитента в депозитарии. После этого регистрируется выпуск депозитарных расписок по установленным правилам (обычно необходима проверка финансового состояния эмитента базовых ценных бумаг). Депозитарные расписки выступают «внутренни­ми» ценными бумагами для страны, где они эмитированы, что существенно упроща­ет процедуру их покупки для рядового инвестора.

Депозитарные расписки являются оптимальным способом выхода российских ценных бумаг на мировые рынки, в первую очередь на самый емкий рынок капита­лов — американский. Учитывая значимость рынка США для развития российских программ привлечения капиталов при помощи депозитарных свидетельств, рассмо­трим подробнее виды депозитарных свидетельств, выпускаемых в соответствии с аме­риканским законодательством.

Все эмитируемые в США депозитарные расписки делятся на американские (АДР) (American Depository Receipts — ADR), обращающиеся только внутри страны, и гло­бальные (ГДР), которые могут продаваться в других странах (обычно это страны Ев­ропы) (Global Depository Receipts —GDR). Процедура выпуска ГДР в целом анало­гична выпуску АДР, однако связана с выполнением некоторых дополнительных требований, обходится дороже и не дает очевидных преимуществ перед АДР (доступ иностранных инвесторов на рынках США все равно практически ничем не ограни­чен), поэтому АДР распространены гораздо шире, чем ГДР.

АДР бывают двух основных типов: спонсируемые и неспонсируемые. Неспонси­руемые расписки эмитируются по инициативе держателей ценных бумаг, а спонси­руемые — по инициативе эмитента. Для регистрации неспонсируемых АДР требует­ся лишь подтверждение соответствия деятельности эмитента ценных бумаг законодательству своей страны. Продаваться такие АДР могут только на внебирже­вом рынке и через специализированный бюллетень «Pink Sheets».

Существует четыре уровня спонсируемых АДР. Расписки первого и второго уров­ней эмитируются только на ценные бумаги, уже находящиеся во вторичном обраще­нии. Спонсируемые АДР первого уровня аналогичны неспонсируемым распискам. Второй уровень предполагает предоставление в регистрирующие органы финансо­вой отчетности по международным стандартам и дает возможность торговли через систему внебиржевой торговли NASDAQ и фондовые биржи.

АДР третьего уровня выпускаются на акции при их первичном размещении. При регистрации необходимо соответствовать всем требованиям, предъявляемым к аме­риканским эмитентам ценных бумаг, и представить полный комплект соответствую­щих документов. Кроме того, АДР второго уровня tfa данные ценные бумаги должны пройти листинг одной из американских бирж. Третий уровень АДР представляет наи-

больший интерес для эмитентов, так как только он и позволяет привлекать капита­лы. Однако затраты на регистрацию АДР третьего уровня существенно выше, чем в случае других АДР.

Последний, четвертый тип АДР — ограниченные АДР. Такие АДР выпускаются как на ценные бумаги при первичном размещении, так и на находящиеся во вторич­ном обращении. Они могут размещаться и обращаться только среди определенного круга лиц, имеющих статус квалифицированных покупателей (англ. QIB — Qualified Institutional Buyer). Для регистрации ограниченных АДР предъявляются минималь­ные требования, даже отчетность предоставляется только по требованию операторов рынка (QIB), а не в регистрирующие органы.

Безусловно, что в условиях, пока отечественный капитал не в состоянии осуще­ствлять масштабные инвестиции, эмиссия депозитарных свидетельств может стать важным источником развития российской промышленности.

⇐ Предыдущая50515253545556575859Следующая ⇒

Поделиться:

Популярное:

1. III/26. Государственное регулирование с/х рынка.
2. Адаптация структур к условиям рынка
3. Анализ динамики развития потребительского рынка на современном этапе.
4. Анализ рынка и конкурентные преимущества предприятия
5. Банки как центры управления финансово-кредитными процессами в условиях рынка.
6. Банковская система как организационная форма денежного рынка.
7. Безработица (Б.) и ее типы. Эк. издержки Б. Особенности рынка труда в РБ.
8. В УСЛОВИЯХ РЫНКА СОВЕРШЕННОЙ КОНКУРЕНЦИИ
9. Вариация, значение ее статистического изучения в условиях рынка.
10. Взаимодействие субъектов рынка.
11. Виды конкуренции в зависимости от выполнения предпосылок конкурентного равновесия рынка
12. Вопрос 1 Организация учета операций по вложению средств банка в ценные бумаги