Виды и классификация фондовых рынков

⇐ ПредыдущаяСтр 2 из 45Следующая ⇒

В связи с многообразием видов ценных бумаг и сделок с ними фондовый рынок неоднороден, его рассматривают как сложное образование, состоящее из отдельных специализированных секторов. Структура фондового рынка может определяться на основе различных критериев, основные из которых представлены на рис. 1.2.

Региональные фондовые рынки характерны для стран, занимающих обширные территории или состоящих из относительно самостоятельных федеральных образований, имеющих региональную специфику развития. В таких странах образовывались региональные рынки, функционирующие с учетом местных особенностей и относительно замкнутым оборотом капиталов. В современных условиях для региональных рынков характерны интеграционные процессы, выражающиеся, в частности, в слиянии региональных фондовых бирж во многих странах.

На национальных фондовых рынках участниками сделок, как правило, выступают резиденты данных стран. На них могут проводиться операции с ценными бумагами, выраженными как и национальной, так и в иностранных валютах.

Международный фондовый рынок охватывает операции с ценными бумагами в сфере внешнеэкономических отношений, которые осуществляются между контрагентами из разных стран. В результате его функционирования происходит перераспределение денежных капиталов между странами. Международный фондовый рынок не имеет географических границ и функционирует круглосуточно, для него характерны огромные объемы сделок, доступность для экономических субъектов независимо от национальной принадлежности, стандартизация операций и использование для организации торговли новейших информационных технологий. На этом рынке осуществляются операции:

- с национальными ценными бумагами, номинированными в иностранной валюте;

- иностранными ценными бумагами, которые выпускаются эмитентом-нерезидентом в какой-либо другой стране и выражены в ее национальной валюте;

- евробумагами, то есть ценными бумагами, которые одновременно обращаются на рынках нескольких стран, и выражены в валюте, отличной от национальной валюты их эмитента и инвестора.

На фондовом денежном рынке осуществляется купля-продажа краткосрочных финансовых инструментов, со сроком погашения менее одного года ― векселей, облигаций, депозитных сертификатов и т.д.

Виды фондового рынка

Рис. 1.2. Виды фондового рынка

На фондовом рынке капиталов производится торговля долгосрочными финансовыми инструментами (нотами, облигациями, закладными и т.д.), срок погашения которых составляет один год и более. Обычно в состав этого рынка включают рынок акций, поскольку они являются бессрочными ценными бумагами.

Первичный фондовый рынок представляет собой рынок, на котором происходит размещение впервые выпущенных ценных бумаг, то есть их продажа первым владельцам (инвесторам). Эффективно функционирующий первичный фондовый рынок очень важен для нормального развития современного рыночного хозяйства.

Основной целью первичного рынка является мобилизация временно свободного денежного капитала и инвестирование его в целях экономического развития. Эмитент ценных бумаг, реализуя их на первичном рынке, получает необходимые ему дополнительные ресурсы, а фондовый рынок – новый финансовый инструмент. Хорошо развитый первичный рынок, давая возможность эмитенту размещать выпущенные им ценные бумаги среди возможно большего числа инвесторов, не только позволяет расширить источники мобилизации капитала, но и способствует установлению наиболее выгодных цен за предлагаемые ценные бумаги.

На вторичном фондовом рынке осуществляется купля-продажа ценных бумаг, которые были ранее выпущены и размещены на первичном рынке, т.е. на нем создаются условия для обращения ценных бумаг.

Обращение ценных бумаг осуществляется путем передачи прав собственности на эти ценные бумаги одним их владельцем (держателем) другому путем купли-продажи, обмена, дарения и т.д. Обращаясь на вторичном рынке, ценные бумаги переходят из рук в руки, меняя владельцев. Торговля осуществляется по рыночным ценам, в соответствии с предложением и спросом на ценные бумаги.

Вторичный рынок влияет на масштабы инвестиционного процесса в стране косвенным образом, поскольку на нем осуществляется перераспределение уже аккумулированных на первичном рынке денежных средств между различными экономическими субъектами. Однако вторичный рынок исключительно важен для инвестиционного процесса в связи с тем, что его функционирование обеспечивает инвесторам возможность при необходимости возвратить денежные средства, вложенные в ценные бумаги, продав их по рыночной стоимости, а также получить доход от операций с ними. Этот рынок обеспечивает перераспределение инвестиционных рисков. Эмитенты также заинтересованы в создании вторичного рынка для выпускаемых ими ценных бумаг, чтобы обеспечить их ликвидность.

Таким образом , целью функционирования вторичного рынка является создание условий для свободной перепродажи ценных бумаг и поддержание на этой основе доверия инвесторов, которое является стимулом для вложений капитала в инструменты фондового рынка.

Организованный фондовый рынок функционирует по правилам, выработанным его профессиональными участниками. Организованным рынком является биржевой рынок и та часть внебиржевого рынка, где операции осуществляются посредством систем электронной торговли. Фондовые биржи, как правило, имеют постоянное место проведения торгов, располагают эффективными торговыми и расчетными системами. С целью снижения рисков для участников торгов на фондовых биржах создаются системы обеспечения выполнения обязательств по сделкам, организуется контроль за деятельностью участников.

На неорганизованном фондовом рынке операции купли-продажи ценных бумаг проводятся либо путем установления непосредственных контактов между контрагентами, либо при помощи брокеров. К неорганизованному рынку относится часть внебиржевого рынка – так называемый «уличный» или «стихийный» рынок. На нем обращение ценных бумаг осуществляется без соблюдения единых для всех участников правил, все параметры сделок (количество финансовых инструментов, их цена, сроки исполнения соглашения и т.д.) устанавливаются контрагентами путем прямых переговоров. Обращающиеся на нем ценные бумаги, в отличие от организованного рынка, не подвергаются экспертизе с целью оценки их качества.

Биржевой рынок включает торговлю ценными бумагами на фондовых биржах и фондовых площадках товарных и валютных бирж. На этом рынке операции проводятся в строгом соответствии с установленными правилами, которые обязательны для исполнения участниками торгов. Объектами сделок являются ценные бумаги наиболее высокого качества, прошедшие специальную процедуру отбора и получившие допуск к официальной торговле на бирже. В торгах на биржевом рынке принимают участие только профессиональные участники фондового рынка, сделки стандартизированы по финансовым инструментам, объемам и срокам

Внебиржевой рынок представляет собой рынок, на котором осуществляются сделки купли-продажи ценных бумаг вне торговых систем фондовых бирж. Для него характерны не такие жесткие требования к качеству ценных бумаг и организации торговли, как для биржевого рынка, поэтому на нем обращаются ценные бумаги, как правило, не зарегистрированные на бирже, а также размещается большинство новых выпусков ценных бумаг. Операции на вторичном рынке проводятся по телефону, телефаксу или компьютерным сетям и осуществляются на основе договоренностей между участниками сделок или через посредников.

На организованном внебиржевом рынкесделки осуществляются с соблюдением твердых правил, которые обычно устанавливаются его крупными участниками. Основой этого рынка являются компьютерные системы торговли, объединяющие профессиональных посредников. На таком компьютеризированном рынке нет локализованного места торгов, а процедура купли-продажи практически полностью автоматизирована.

Кассовый рынок ^{^[2]} является сектором фондового рынка, на котором исполнение сделок (перевод ценных бумаг их покупателю и денежных средств – продавцу) совершается непосредственно после их заключения. На практике к кассовым чаще всего относятся сделки, расчет по которым производится не позднее двух рабочих дней[3] с момента заключения контракта.

На срочном фондовом рынке осуществляются сделки с ценными бумагами, срок исполнения которых отнесен на определенный момент в будущем. Срочными обычно считаются сделки, если расчет по ним производится не ранее третьего рабочего дня после их заключения. Чаще всего срок исполнения сделок на срочном рынке составляет от одного до нескольких месяцев.

Функционирование рынка государственных ценных бумаг, который обычно является довольно крупным сектором национального фондового рынка, направлено на финансирование расходов государственного и местных бюджетов. Операции, проводимые государственными структурами на этом рынке, не только обеспечивают мобилизацию денежных средств для осуществления экономической и социальной политики государства, но применяются центральным банком в качестве инструмента денежно-кредитного регулирования.

На рынке корпоративных ценных бумаг осуществляется выпуск и обращение ценных бумаг юридических лиц – хозяйствующих субъектов, банков, специализированных кредитно-финансовых организаций и т.д. Основными корпоративными ценными бумагами являются акции, облигации и векселя.

В структуре фондового рынка выделяют также рынки отдельных видов ценных бумаг. Систематизация последних может быть выполнена не только так, как показано на рис. 1.2, но в зависимости от цели анализа и более укрупненно (рынки основных и производных ценных бумаг, рынки долговых и долевых ценных бумаг, и т.п.) или более детализировано (например, рынки простых и привилегированных акций; рынки казначейских, муниципальных и корпоративных облигаций).

1.4. Ценообразование на фондовом рынке

Механизм ценообразования на ценные бумаги имеет существенную специфику по сравнению с ценообразованием на товарных рынках.

В экономической литературе стоимость ценной бумаги обычно трактуется как денежный эквивалент ее определенных инвестиционных качеств и управленческих возможностей. При оценке инвестиционных качеств учитываются степень риска, доходность и ликвидность ценных бумаг. Ликвидность характеризуется способностью перехода ценной бумаги от одного владельца к другому, а при необходимости ― конвертации ее в денежные средства. Доход по ценной бумаге формируется в двух видах: начисляемый доход от ценной бумаги как титула капитала и дифференцированный рыночный доход.

Величина стоимости ценной бумаги зависит от конкретных целей и методов ее оценки. В связи с этим выделяют различные виды стоимости ценных бумаг, основными из них являются:

- номинальная стоимость ( номинал) устанавливается в процессе принятия решения об эмиссии и закрепляется за конкретной ценной бумагой на стадии ее выпуска. Проспект эмиссии в обязательном порядке содержит сведения о номинальной стоимости ценной бумаги (акции, облигации). На основе номинальной стоимости ценной бумаги исчисляются отдельные показатели капитала юридического лица – эмитента, рассчитывается (начисляется) доход, дивиденды, проценты. Обязательства эмитента состоят в том, что он обязан возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную стоимость в установленный срок и оговоренное вознаграждение (процент). Именно эмитент является главным обязанным лицом по ценной бумаге;

- балансовая (бухгалтерская) стоимость представляет собой стоимость ценной бумаги по данным бухгалтерского баланса инвестора;

- рыночная стоимость (цена, курс ценной бумаги) зависит от соотношения спроса и предложения и определяется как стоимость, по которой ценная бумага в данный момент времени может быть продана (куплена) на рынке. Рыночная стоимость находит отражение в текущей рыночной котировке ценной бумаги. Процесс формирования рыночной стоимости ценной бумаги зависит от множества факторов на макро- и микроуровнях: темпов экономического роста, уровня инфляции, величины денежных накоплений и сбережений, уровня банковского процента, экономического положения эмитента, вида ценной бумаги, степени рыночного риска в целом и риска отдельной ценной бумаги; рыночных ожиданий относительно отклонения курса ценной бумаги от ее номинальной стоимости и т.д.;

- действительная (справедливая)^{^[4]} стоимость ― стоимость, полностью отражающая всю имеющуюся информацию о данной ценной бумаге и ее эмитенте. Если участники фондового рынка обладают такой информацией в полном объеме и на ее основе принимают эффективные решения о купле-продаже, то рыночная стоимость ценной бумаги и ее действительная стоимость должны быть близки по значению. Однако вследствие асимметричности^{^[5]} информации рыночная стоимость ценной бумаги, как правило, отклоняется от действительной стоимости в ту или иную сторону (недооценка или переоценка ценной бумаги), причем это отклонение может быть весьма существенным.

- ликвидационная стоимость представляет собой величину денежной компенсации, которую должен получить владелец ценной бумаги при осуществлении процедуры ликвидации предприятия эмитента. Она показывает, какая часть стоимости материальных и нематериальных активов предприятия в случае их реализации будет приходиться на одну ценную бумагу.

На формирование курсов ценных бумаг оказывает влияние прежде всего соотношение спроса и предложения, а также тенденции его изменения.

Спрос на фондовом рынке формируют инвесторы, а предложение – эмитенты различных фондовых инструментов. Спрос инвесторов основывается на их потребности в получении дохода на капитал, вложенный в ценные бумаги. Этот доход может выступать в форме дивидендов, процентов и увеличении курсовой стоимости ценных бумаг. Для формирования спроса необходимо, чтобы уровень доходности ценных бумаг был выше, чем уровень доходности безрисковых вложений, например, банковских депозитов.

Предложение на фондовом рынке базируется на потребности эмитентов в дополнительном капитале для обеспечения развития производства и внедрения новых технологий в случае, когда внутренних источников для достижения данных целей недостаточно. Объем предложения эмитентами ценных бумаг на рынке во многом зависит от стоимости привлечения денежных ресурсов из альтернативных внешних источников. Например, если стоимость банковских кредитов будет ниже, чем стоимость привлечения средств на фондовом рынке, то при прочих равных условиях предприятие может отказаться от эмиссии ценных бумаг и размещения их на фондовом рынке.

Основные факторы, формирующие объем спроса и предложения на рынке ценных бумаг, представлены в таблице 1.1.

Таблица 1.1 – Факторы, формирующие спрос и предложение на фондовом рынке

Факторы, формирующие спрос	Факторы, формирующие предложение
Пропорции распределения текущего дохода инвесторов на потребление и накопление	Состояние экономики и инвестиционный климат в стране
Прогнозируемый темп инфляции	Стоимость привлечения финансовых ресурсов из альтернативных внешних источников
Динамика уровня ставки рефинансирования центрального банка	Доступность ресурсов на кредитном рынке в целом и для конкретного экономического агента в частности
Уровень доходности ценных бумаг и его соответствие уровню риска	Уровень расходов на эмиссию конкретных видов ценных бумаг
Степень ликвидности ценных бумаг

К основным специфическим особенностям ценообразования на фондовом рынке можно отнести следующие:

- большая вариативность цен на инструменты фондового рынка, их зависимость от множества объективных и субъективных факторов как на макро-, так и на микроуровне;

- существенное влияние на ценообразование спекулятивного капитала, обращающегося на фондовом рынке. Вследствие этогоуровень и динамика цен зависят не только от реального спроса, но и от ожиданий участников рынка касательно изменения курсов ценных бумаг, на которые они пытаются влиять исходя из своих спекулятивных интересов;

- значительная роль информации об уровне цен на ценные бумаги, финансовом состоянии эмитентов и т.п., а также доступности этой информации для участников рынка в формировании курсов ценных бумаг;

- учет в ценах прежде всего доходности и риска ценных бумаг в условиях неопределенности.

Таким образом, основным свойством рыночной стоимости ценных бумаг является её вероятностный характер. В связи с этим оценка ее стоимости является сложной теоретической и практической задачей.

Выделяют следующие базовые подходы к оценке стоимости ценных бумаг:

- доходный ― основан на оценке текущей стоимости будущих доходов по ценной бумаге;

- затратный ― базируется на оценке текущего фактического состояния материального и нематериального обеспечения ценных бумаг, например, активов акционерного общества. Применяется чаще всего при оценке стоимости акций;

- сравнительный ― стоимость ценной бумаги приравнивается к минимальной цене, по которой может быть приобретен сопоставимый актив с такой же полезностью. Предполагает наличие на рынке достаточного числа аналогов, которые по большинству инвестиционных качеств (ликвидность, доходность, риск и др.) сопоставимы с оцениваемыми ценными бумагами.

Доходный подход при оценке ценных бумаг является наиболее распространенным, так как любого потенциального инвестора прежде всего интересует возможность получения дохода.

В самом общем виде доходность ценной бумаги представляет собой отношение суммы дохода, полученного за время владения ценной бумагой, к затратам на ее приобретение.

Принцип расчета доходности во многом определяется видом ценной бумаги и целью анализа. В зависимости от цели анализа выделяют:

- номинальную доходность;

- текущую доходность;

- ожидаемую доходность;

- доходность к погашению.

Номинальная доходность ― величина суммарного ежегодного дохода, полученного от ценной бумаги, отнесенная к ее номинальной стоимости.

Однако при принятии решений об инвестировании необходимо сравнивать разновременные денежные потоки, поскольку покупка ценных бумаг и получение будущих доходов по ним не совпадают по времени. Непосредственно сопоставлять величину затрат и поступлений невозможно, ведь вследствие инфляции покупательная способность денег со временем изменяется. Для определения прибыльности вложений в ценные бумаги необходимо привести стоимость будущих поступлений к текущему периоду, то есть определить текущую доходность.

Текущая доходность ценных бумагпредставляет собой сегодняшнюю стоимость всех будущих ожидаемых поступлений. В самом общем виде она рассчитывается как отношение суммы платежей по ценной бумаге за период владения ею к рыночной цене ценной бумаги.

Если рыночная цена ценной бумаги на данный момент больше текущей стоимости всех будущих поступлений, то приобретать ее нецелесообразно, если меньше ― вложение в данную ценную бумагу будет выгодным, если они равны ― сегодняшняя ценность будущих поступлений совпадает с текущими издержками.

Недостатком показателя текущей доходности является то, что его, как правило, нельзя применять при сравнении инвестиционных качеств разных видов ценных бумаг, т.к. он не учитывает все элементы денежного потока по этим инструментам. В частности, он не учитывает риск реинвестирования, а также периодичность получения доходов по ценной бумаге, которая влияет на возможность для держателя инструмента реинвестировать доход.

Ожидаемая доходность ― показатель, который учитывает все возможные доходы по ценной бумаге, и определяет весомость того дохода, получение которого имеет наибольшую вероятность (средневзвешенный наиболее ожидаемый доход по ценной бумаге).

Ожидаемую доходность можно определить, используя как простые методы, так и сложные модели. Наиболее простым методом, который чаще всего используется на практике, является расчет с использованием формулы математического ожидания. Фактическая доходность может не совпадать с рассчитанной величиной ожидаемой доходности. Для измерения вероятности отклонения фактической доходности от ожидаемой используется статистический метод вычисления дисперсии случайной величины .

Доходность к погашению ― реальная доходность ценной бумаги, если ее держать до срока погашения. Можно сказать, что доходность к погашению равна ставке дисконтирования^{^[6]} (внутренней норме доходности), при которой будущие доходы будут эквивалентны сегодняшней стоимости ценной бумаги.

Все рассмотренные показатели доходности связаны с ценой отрицательной зависимостью: при росте цены доходность снижается, а при снижении текущей цены доходность растет.

Поскольку различные виды стоимости ценных бумаг определяются главным образом расчетным путем, особо важное значение имеет выбор теоретических и методических подходов к их оценке. Сложность механизма формирования стоимости ценных бумаг обусловила разнообразие теорий и моделей ценообразования на фондовом рынке

Теоретические подходы к оценке ценных бумаг. Можно выделить две основные концепции, на которых базируются различные теоретические подходы к трактовке механизма ценообразования на фондовом рынке.

1)Концепция детерминированности движения цен, спроса и предложения, согласно которой динамика цен на фондовом рынке подчиняется определенным закономерностям. Предполагается, что рыночная стоимость ценных бумаг складывается главным образом под воздействием спроса и предложения, так же, как и цены на других рынках. При этом многие факторы, влияющих на спрос и предложение, носят объективный характер. Соответственно в динамике цен существуют тренды, циклы и т.п., на выявлении которых и основана, по мнению сторонников данного подхода, возможность прогнозирования цен.

Эта концепция была основной до середины ХХ века. В ее рамках сформировалось два направления прогнозирования движения цен на фондовом рынке ― фундаментальный и технический анализ.

Фундаментальный анализ базируется на предположении, что, хотя рыночная стоимость ценной бумаги колеблется и произвольно отклоняется от ее внутренней, действительной стоимости, но средние значения рыночной и внутренней стоимости этой ценной бумаги за длительный период времени должны быть близки. В процессе фундаментального анализа участник рынка стремится определить действительную, справедливую стоимость ценной бумаги. Главная цель такого анализа ― сравнить действительную стоимость с рыночной и сделать вывод о пере- или недооцененности ценной бумаги. Исходя из этого принимается решение о целесообразности вложений в данную ценную бумагу.

В настоящее время все большее распространение получает межрыночный анализ, который используется в дополнение к фундаментальному анализу. Он обеспечивает прогнозирование цен с учетом корреляционных связей между различными сегментами финансового рынка: рынками акций, облигаций, валют, товаров, рынками их деривативов и т.д., а также рынками различных регионов мира.

Технический анализ — совокупность методов исследования динамики показателей фондового рынка (уровня цен, объемов торговли, числа заключенных сделок и др.). Он основывается на следующих предположениях: действие факторов, влияющих на конъюнктуру фондового рынка, в конечном итоге проявляются в двух основных показателях ― рыночной стоимости ценных бумаг и объеме торгов; в схожих обстоятельствах изменения цен и характер их движения повторяются. В связи с этим участники рынка на основе анализа динамики курсов ценных бумаг в прошлые периоды могут прогнозировать их изменения в будущем.

Таким образом, если фундаментальный анализ для прогнозирования движения цен изучает факторы такого движения, то технический анализ ― последствия действия этих факторов. Эти виды анализа различаются временны́ ми горизонтами. Технический анализ дает возможность прогнозировать ближайшее будущее, фундаментальный ― долгосрочные тренды (технический анализ используется для кратко- и среднесрочных операций, фундаментальный ― для долгосрочных операций).

2) Концепция недетерминированности движения цен в условиях неопределенности, согласно которой изменение цен на фондовом рынке носит случайный характер и, следовательно, выявление тенденций их движения невозможно.

Предположение о том, что изменение ценна фондовом рынке подобно броуновскому движению, выдвинул Л. Башелье еще в 1900 году. Однако широко данный подход стал применяться только с 1953 года, после публикации работы М. Кендала, открывшей современный период исследований в данной области. Для этого периода характерны углубленный анализ динамики показателей фондового рынка, а также использование вероятностных моделей прогнозирования движения курсов ценных бумаг, более адекватно отражающих реальные рыночные процессы.

Необходимо отметить, что в основе большинства современных теорий и моделей ценообразования на рынке ценных бумаг лежит гипотеза эффективного рынка, которую в 1960-70-х годах выдвинул Ю. Фама. По его мнению, если финансовый рынок удовлетворяет этой гипотезе, то он подчинен законам случайности и броуновского движения цен на нем.

Теория эффективного финансового рынка (Efficient Capital Market Theory — ЕМН) основывается на следующих основных предположениях:

- рыночные цены формируются случайным образом, при этом основным фактором их формирования является информация;

- все участники рынка обладаютравными возможностями, одинаковыми целевыми установками и однородными ожиданиями. В результате вся доступная информация сразу же и полностью учитывается в ценах, которые достигают при этом состояния равновесия.

Формирование на фондовом рынке равновесных цен означает, что спрос на нем равен предложению, а рыночная стоимость ценных бумаг совпадает с их действительной стоимостью. Это исключает возможность регулярного получения безрисковой прибыли за счет проведения арбитражных операций[7]. Более высокая доходность на эффективном рынке может быть получена только в виде премии за риск понести соответствующие убытки.

Таким образом, если рынок является эффективным по отношению к информации, то инвесторы не должны рассчитывать на регулярное получение доходности выше среднерыночной, используя лишь информацию. Соответственно, фундаментальный и технический анализ не дадут результатов, необходимых для принятия правильных инвестиционных решений, т.к. информация по ценной бумаге и динамике ее цены за прошлые периоды времени бесполезна для прогнозирования движения курса данной ценной бумаги.

Однако на практике возможности для прогнозирования динамики цен на фондовом рынке существуют. Реальный рынок не полностью соответствует гипотезе эффективного рынка, поскольку большинство инвесторов не располагает всей необходимой информацией о рынке и, кроме того, редко оперативно реагирует на поступление новой информации.

Выделяют три формы эффективности рынка:

- слабая форма ― подразумевает, что в текущих рыночных ценах полностью отражена только информация, содержавшаяся в прошлых изменениях цен. Дополнительную прибыль на таком рынке может получит участник, обладающий другой общедоступной или конфиденциальной информацией;

-умеренная форма ― предполагает, что текущие рыночные цены отражают не только изменение цен в прошлом, но и всю остальную общедоступную информацию. На умеренно эффективном рынке возможно получение дополнительной прибыли в течение промежутка времени, когда конфиденциальная информация постепенно становится общедоступной;

- сильная форма ― подразумевает, что в текущих рыночных ценах отражена абсолютно вся информация — и общедоступная, и конфиденциальная. На таком рынке получение доходов выше среднерыночных невозможно.

Таким образом, если рынок признан неэффективным, это означает, на нем существуют постоянные или периодические расхождения между рыночным курсом ценных бумаг и их действительной стоимостью. В этом случае следует покупать ценные бумаги, недооцененные рынком, и продавать переоцененные. Для определения расхождения между рыночной и действительной стоимостью ценных бумаг можно использовать фундаментальный и технический анализ.

Если же рынок признан эффективным, то текущие цены адекватно отражают действительную стоимость ценных бумаг. В этом случае инвестору необходимо сформировать широко диверсифицированный портфель ценных бумаг в расчёте на то, что в долгосрочной перспективе данный портфель принесет доход. При формировании портфеля можно использовать методы фундаментального и технического анализа, хотя в данном случае они будут играть второстепенную роль.

Модели ценообразования инструментов фондового рынка. В рамках концепции недетерминированности цен на финансовые активы, на основе гипотезы эффективности рынков разработан целый ряд теорий и моделей для прогнозирования движения цен на финансовых рынках (в частности, фондовом рынке) для разработки эффективных рыночных стратегий.

Наиболее известными являются:

- модель CAPM;

- арбитражная теория ценообразования;

- модель ценообразования опционов OPM.

Модель ценообразования САРМ (Capital Asset Pricing Model) У. Шарпа базируется на целом ряде допущений: всем участникам рынка в равной степени доступна вся необходимая информация; они ее одинаково интерпретируют и на ее основе делают схожие прогнозы относительно изменений рыночной конъюнктуры; поведение участников на рынке рационально. В результате цены на фондовые инструменты достигают состояния равновесия, т.е. их рыночная стоимость практически совпадает с действительной, справедливой стоимостью. При этом в портфеле каждого инвестора находится одинаковый набор рискованных ценных бумаг, но разное количество безрисковых фондовых инструментов. Изменение доли последних позволяет инвесторам достигать желаемого соотношения риска и доходности всего портфеля.

САРМ основывается на предположении, что равновесная цена (доходность) ценной бумаги зависит главным образом от доходности безрисковых вложений и премии за риск инвестирования:

r_i₌r₀+ β (r_m – r₀) (1.1)

где r_i – доходность ценной бумаги;

r₀ - безрисковая ставка доходности (например, ставка по краткосрочным государственным ценным бумагам);

r_m - доходность рыночного портфеля (среднерыночная доходность);

β - показатель ковариации между доходностью i-й ценной бумаги и доходностью рыночного портфеля, выражает рыночный недиверсифицируемый риск данной ценной бумаги.

Согласно модели САРМ ценные бумаги обладают разными ожидаемыми доходностями вследствие различий их коэффициентов бета. Данный коэффициент отражает зависимость изменений доходности конкретной ценной бумаги от колебаний среднерыночной доходности следующим образом:

- если β ценной бумаги больше нуля[8], то при снижении среднерыночной доходности (цены) снижается и доходность данной ценной бумаги;

- если β ценной бумаги меньше нуля, то при снижении доходности ценных бумаг в среднем по рынку доходность данной ценной бумаги возрастает, и наоборот;

- если β ценной бумаги больше единицы, то уровень ее доходности и рискованности превышает средние значения по рынку, и волатильность ее доходности также выше среднерыночной;

Модель САРМ широко используется на практике для прогнозирования цен отдельных ценных бумаг и стоимости портфелей. Ее недостатком является то, что она учитывает только один фактор, влияющий на процесс ценообразования финансовых активов, в частности, ценных бумаг ― рыночный риск.

Арбитражная теория ценообразования (Аrbitrage pricing theory - APT) обосновывает, что доходность (цена) финансовых активов является линейной функцией определенного набора факторов, к которым относят основные макроэкономические показатели, показатели фондового рынка и т.д. Данная теория предусматривает при определении доходности ценной бумаги возможность учета любого количества факторов риска, их состав окончательно определяется в процессе экспериментальных расчетов. Вместо вычисления одного бета-коэффициента вычисляются несколько бета-коэффициентов, определяющих чувствительность доходности ценной бумаги к изменениям каждого фактора.

Согласно предположениям АРТ, в условиях равновесия рынка любые ценные бумаги, которые приносят одинаковый доход инвестору, должны продаваться по одной и той же цене. Целью каждого инвестора является увеличения доходности портфеля ценных бумаг без увеличения риска. Это возможно путем формирования арбитражного портфеля до тех пор, пока не будет достигнуто равновесие. Иными словами, если две ценные бумаги имеют один и тот же уровень риска, но различные доходности, то инвестор путем арбитража устранит это различие, приобретая ценные бумаги с более высокой доходностью (меньшей ценой) и продавая финансовые средства с низкой доходностью (высокой ценой). Этот процесс продажи и покупки ценных бумаг продолжится, пока их доходности и, следовательно, цены не сравняются (но возможность безрискового арбитража очень кратковременна и появляется редко).

Если же фондовый рынок отклонился от состояния равновесия, то более важную роль играют спекулятивные факторы, определяющие возможность арбитража.

Основная сложность применения АРТ состоит в определении учитываемых факторов для обеспечения точности расчетов, поскольку она не раскрывает, какое количество и какие именно факторы систематически влияют на доходы по ценным бумагам.

Модель ценообразования опционов Ф. Блэка – М. Шоулза(OPM— Option Pricing Model) широко используется на практике для прогнозирования цены опциона на основе анализа динамики его характеристик за прошлые периоды времени. Эта модель, опубликованная в 1973 году, позволила впервые применить математический подход для оценки стоимости производных ценных бумаг, что привело к многократному росту объемов торговли опционами и другими деривативами.

Согласно ОРМ цена опциона формируется под воздействием следующих основных факторов: цена базисного актива; цена исполнения опциона, дата наступления срока обязательства; волатильность цены базисного актива; процентные ставки. Ключевым фактором является ожидаемая волатильность цены базисного актива, которая прямо пропорционально влияет на стоимость опциона. Таким образом, если известна рыночная стоимость опциона, то можно определить уровень волатильности его цены, ожидаемой рынком.

⇐ Предыдущая 123 4 5 6 7 8 9 10 Следующая ⇒