Стоимость капитала компании и формирование «затрат приспособления»

 

Стоимость капитала компании очень тесно связана с теорией инвестиций, поскольку одна из возможных целей собственников предприятия – увеличение (прирост) капитала в будущем – достигается за счет приращения капитала в форме инвестиций (капвложений).

Существует понятие детерминант инвестиций – основных решений и поведенческих мотивов, которые ведут к процветанию или неудачам предприятия. Ранние теории рассматривали в большей степени структуру рынка, на котором работает предприятие, ценовые механизмы при размещении ресурсов. Сегодня инвестиции – объект внимания не только предприятия, но и государства. Инвестиции дают возможность формирования стратегической конкурентной позиции, формирования механизмов препятствия поглощениям, учета влияния государственной политики.

Инвестиции, как часть политики предприятия дают возможность формирования и развития нескольких направлений:

- Формирование и размещение денежных потоков

- Формирование и развитие рынка

- Развитие и рост компании в целом (с учетом пожеланий собственников)

Инвестиции требуют прогноза относительно всех рассматриваемых переменных, так как от этого будут зависеть конечные результаты. В целом цепочка «цели – критерии – решения – расходы» характерна для любого процесса, поэтому анализ принятия инвестиционных решений незначительно отличается от других направлений работы финансового менеджера. Однако могут быть выделены так называемые модели или теории инвестиций:

1. Неоклассическая модель инвестиций, Йоргенсон, 1963. Цены факторов и соотношения факторов предполагаются абсолютно гибкими, все рынки – совершенными. Оптимальная величина капитала – стоимость дополнительного капитала и создание за счет дополнительного капитала дополнительной выручки. Инвестиции являются ожидаемыми, а величина капитала зависит от прошлой деятельности предприятия. В зависимости от того, насколько «запаздывает» инвестиционный анализ, могут быть совершенно различные величины капитала.

2. Стоимость капитала. Теоретически она может быть приравнена к любой значимой переменной (чаще всего – ставке процента). При этом существует обоснование стоимости финансовых ресурсов, как взвешенной стоимость различных типов источников, используемых для инвестиций. Основные положения теории – МММ, доказавшая, что стоимость соответствует фирме в данном классе риска, уровень которого зависит от внутренних решений компании. Стоимость средств меняется в неидеальных условиях (угроза банкротства, налоговые обязательства, т.д.), что накладывает отпечаток на их доступность и уровень инвестирования.

3. Подход, основанный на g-теории Тобина, 1969. G – отношение оценки финансовым рынком воспроизводимых реальных капитальных активов к стоимости замещения этих активов. Если акционеры оценивают капитальные активы значительно выше их альтернативной стоимости, то предприятию необходимо осуществить инвестиции. Временная стоимость денег создаст для акционеров более ценный капитал, чем стоимость денег, использованная для его приобретения. Но новые инвестиции максимизируют прибыль только при оценке акционерами нового капитала выше альтернативной стоимости, и, кроме того, в теории нет указания и оценки важности темпов инвестиций – разнице между желаемой и фактической величинами капитала.

4. Затраты приспособления. В ходе осуществления инвестиций всегда наблюдается разрыв между желаемой и фактически достигнутой стоимостью капитала. Это обусловлено тем, что предприятие несет дополнительные затраты, связанные с приобретением машин, оборудования… кроме того, имеют место «затраты управленческого времени». Это связано с тем, новые объемы производства (капитальных благ) необходимо приспособить под объем и иные характеристики рынка. Такие затраты, которые несет предприятие-инвестор, носят название затрат приспособления. Суть затрат приспособления отражает тот факт, что в момент капитальных вложений (инвестиций) фирма становится квазимонопсонией при покупке оборудования. Даже если затраты возникают соразмерно, все равно возможна ситуация затрат сбоя (disruption costs), динамика которых отражена на рис.4.

 

затраты приспособления

 

Отток инвестиций 0 Инвестиции

 

Рис.4 Затраты и инвестиции при формировании оптимальной финансовой составляющей

 

Первоначально затраты строго меньше объемов инвестиций, затем, при некотором объеме они начинают резко расти, что можно наблюдать и при замедлении объемов инвестиций. Если строго соответствовать рисунку, то выгоднее завершить инвестиции за большее, нежели за меньшее количество периодов. Оценивая будущие цены, количества и затраты, предприятие будет самостоятельно определять оптимальную величину капитала во времени, максимизирующую прибыль, принимая во внимание функцию затрат приспособления. При этом полного приспособления добиться практически невозможно, так как любые остающиеся инвестиции могут быть осуществлены дешевле путем «растягивания» их на более чем один период.

Для теории затрат приспособления есть три ограничения:

1. Нет вероятности того, что величина капитала в период (t-1) была оптимальной, поэтому при формировании инвестиционной политики предприятия необходимо в первую очередь сформировать новое значение WACC со специальным распределением весов.

2. Трудно предположить, что стоимость затрат приспособления достаточна для всего процесса инвестиций. Скорее всего, затраты могут определять темп инвестиций, но зависят от дополнительных переменных. Например, если собственные средства предприятия стоят дешевле, чем займы, то стоимость затрат будет зависеть не только от скорости приспособления, но и от обеспеченности собственными средствами. При этом может существовать большое количество «помех» инвестиций, которые в принципе не учитывались в проекте. Но, тем не менее, будут увеличивать стоимость затрат.

3. Процесс приспособления постепенен, растянут во времени, что объясняется неопределенностью, лагом между заказом и поставкой (функционированием), а также необратимостью большинства инвестиционных процессов.

 

⇐ Предыдущая567891011121314Следующая ⇒

Поделиться: