Чистые теории слияний компаний

 

В ходе работы любого предприятия возникает ситуация перераспределения собственности, связанная с тем, что активы, в конечном итоге, должны принадлежать тем, кто ценит их наиболее высоко.

Процессы слияний и поглощений компаний при асимметрии информации и неполной информированности общества вызывают особый интерес и озабоченность дальнейшей судьбой предприятия (рынка, региона). Для понятия сути процесса необходимо определиться с терминологией:

Contested takeovers – оспариваемые поглощения – тип сделки в форме предложения о покупке акций у непосредственных держателей, минуя менеджеров.

Agreed merger – согласованное (одобренное) слияние – слияние под контролем и на условиях компании-мишени.

Divestment – отторжение – обмен дочерними структурами, филиалами для целей формирования соответствующего портфеля бизнеса.

Management buy-outs, MBO – выкуп управляющими – продажа дочерних предприятий, филиалов управляющим.

Как правило, слияния, как процесс в экономике, являются достаточно мощным сигналом для корректировки финансовой политики предприятия. Это связано с доказательством того, что активность слияний и поглощений на рынке достигает своего пика раньше возникновения пика рынка, а торговые пики запаздывают за ними обоими (Нельсон, Альберт, 1966). Это связано с тем, что в разряд мишеней попадают недооцененные фирмы, разница в стоимости и цене которых будет больше именно на активном рынке. Кроме того, есть предпосылки к изменению поведения многих, первоначально не склонных к слияниям компаний, когда наступает пик в силу того, что сам по себе процесс становится «модным» (Ньюболд, 1970). Этому факту есть объяснение и с другой стороны: компании сами боятся стать мишенью, поэтому «лучшая защита – это нападение». Также на растущем рынке есть переоцененные компании, которым просто необходимо часть своего капитала разместить максимально выгодно, со снижением степени переоцененности.

Чистые теории слияний основаны на идеальных условиях существования предприятия: эффективное использование всех имеющихся ресурсов, отсутствие управленческой слабины, отсутствие проблемы «агент-принципал», расхождения между курсом акций и фундаментальной их оценкой. На основании этих утверждений можно классифицировать мотивы слияний по трем категориям:

1. Сокращение расходов на стимулирование сбыта. Даже если нет прямого увеличения рыночной маржи, то сокращение расходов очевидно за счет снижения конкурентных расходов на рекламу и сбыт товаров. Это наиболее заметно при объединении продуктовых линий, но дает максимальный эффект при реакции других конкурентов-олигополий.

2. Мотив монополии (усиление рыночной власти). Порой при слиянии, прежде всего, горизонтального типа, решающую роль играет (гласно или негласно) стремление достичь или усилить свое монопольное положение. Слияние в данном случае дает возможность компаниям обуздать ценовую конкуренцию: цены из-за конкуренции могут быть снижены настолько, что каждый из производителей получает минимальную прибыль. Однако антимонопольное законодательство ограничивает слияния с явными намерениями повысить цены. Иногда конкуренты могут быть приобретены и затем закрыты, потому что выгоднее выкупить их и устранить ценовую конкуренцию, чем опустить цены ниже средних переменных издержек, заставляя всех производителей нести существенные потери.

Слияние в данном случае гораздо более быстрый путь к доминированию на рынке, чем конкурентная война. Однако рост концентрации ресурсов не обязательно дает повышение прибыльности на рынке. Повышенная концентрация дает возможным более легким сговор с уменьшением степеней свободы отдельных участников рынка, но не снижает вероятности нарушения слабо сбалансированного соглашения олигополистов и провокации войны олигополий. На основании этого можно заключить: концентрация может дать выигрыш, но этот выигрыш не является неизбежным.

3. Выигрыши от эффективности, недоступные в иных случаях. Данную позицию можно охарактеризовать, как синергетический эффект, достижимый в различных направлениях и сферах деятельности.

-Экономия, обусловленная масштабами, достигается тогда, когда средняя величина издержек на единицу продукции снижается по мере увеличения объема производства продукции. Один из источников такой экономии заключается в распределении постоянных издержек на большее число единиц выпускаемой продукции. Основная идея экономии за счет масштаба состоит в том, чтобы выполнять больший объем работы на тех же мощностях, при той же численности работников, при той же системе распределения и т.д. Иными словами, увеличение объема позволяет более эффективно использовать имеющиеся в наличии ресурсы. Однако надо помнить, что существуют определенные пределы увеличения объема производства, при превышении которых издержки на производство могут существенно возрасти, что приведет к падению рентабельности производства.

Слияния и поглощения компаний могут порой обеспечивать экономию, полученную за счет централизации маркетинга, например, через объединение усилий и придание гибкости сбыту, возможности предлагать дистрибьюторам более широкий ассортимент продуктов, использовать общие рекламные материалы.

Получение экономии, обусловленной масштабами деятельности, особенно характерно для горизонтальных слияний. Но и при образовании конгломератов порой возможно ее достижение. В этом случае добиваются экономии, обусловленной масштабами, за счет устранения дублирования функций различных работников, централизации ряда услуг, таких как бухгалтерский учет, финансовый контроль, делопроизводство, повышение квалификации персонала и общее стратегическое управление компанией.

Но при этом необходимо отметить, что интегрировать поглощаемую компанию в действующую структуру обычно чрезвычайно сложно. Поэтому некоторые компании после слияния продолжают функционировать как совокупность отдельных и иногда даже конкурирующих подразделений, имеющих разную производственную инфраструктуру, научно-исследовательские и маркетинговые службы. Даже экономия за счет централизации отдельных функций управления может оказаться недостижимой. Сложная структура корпорации, прежде всего, конгломератного типа, наоборот, способна привести к увеличению численности административно-управленческого персонала.

-Неделимые или свободные ресурсы. Любой производитель может обладать ресурсами, которые он не использует полностью, но и не может их уменьшить вследствие их неделимости. Слияние дает возможность полного использования ресурсов. Ресурсы могут иметь материальную (агрегаты, развитая торговая сеть, сеть агентов) или нематериальную формы. Например, руководитель, обладающий значительным потенциалом, не может его реализовать в рамках малого предприятия, но в условиях слияния есть возможность экономии за счет снижения числа руководителей.

- Экономия на НИОКР. Здесь может быть экономия масштаба, экономия наилучшего или полного использования ресурсов, объединения рисков, а также использования лучшего персонала на крупномасштабных НИОКР.

На основании чего предприятие будет стремиться к слиянию (распылению собственности), а не к полезной комбинации собственных ресурсов? Скорее всего, предприятие будет стремиться к гарантированной среднесрочной перспективе, что является стимулом для многих фирм, а также о преодолении барьеров при входе в сектор с одновременным (чаще всего) приобретением специфического ресурса.

⇐ Предыдущая78910111213141516Следующая ⇒

Поделиться: