Анализ инвестиционных проектов в условиях

Неопределенности и риска

 

Неопределенность – неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе о затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации инвестиционного проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска.

Под риском понимают возможную опасность (вероятность) потерь части ресурсов, доходов или появления дополнительных расходов. Опасность потери части прибыли характеризуется понятием допустимого риска, опасность потери доходов характеризуется понятием критического риска, а возможность потери всего вложенного имущества – катастрофический риск.

Риски, связанные с инвестиционными проектами, можно подразделить на:

I. Общеэкономические (внешние, объективные, систематические или недиверсифицируемые);

II. Предпринимательские, зависящие от деятельности конкретного субъекта хозяйствования (внутренние, субъективные, несистематические или диверсифицируемые).

К общеэкономическим рискам относят: политические, законодательные и т. п.

К внутренним рискам, т. е. специфическим для данного предприятия или инвестиционного проекта относят: изменение сроков и стоимости строительства, изменение темпов освоения производства, изменение потребности в различных видах ресурсов и т. д.

В инвестиционной сфере риск обусловлен многими факторами (стихийными, конъюнктурно-хозяйственными, личностными), он всегда был и будет, устранить его полностью невозможно. При этом важным является тот факт, что риском можно управлять. Так, в инвестиционном проекте могут предусматриваться различные меры, обеспечивающие защиту интересов участников при неблагополучном изменении условий реализации проектов:

– создание резервов и запасов, создание резервных мощностей, совершенствование технологии, диверсификация производства и т. д., что снизит степень самого риска;

–разделение рисков между участниками (страхование, система взаимных санкций и др.).

Следует отметить, что использование данных стабилизационных механизмов требует дополнительных затрат, которые должны быть учтены при оценке эффективности инвестиций.

Естественно, что понятие «риск» и «неопределенность» не тождественны друг другу, хотя и упоминаются зачастую в единстве. Говорят, что решение принимается в условиях риска, если известна вероятность получения результатов (осуществление затрат). Если же вероятность оценить невозможно, говорят, что решение принимается в условиях неопределенности.

 

Методы учета риска при оценке эффективности

Инвестиций

 

Формализация оценки риска инвестиций достаточно затруднительна.

Рассмотрим некоторые[††] методы, позволяющие учесть риск при оценке эффективности инвестиций:

1. Увеличение нормы дисконта, применяемой при оценке эффективности инвестиций, на величину «премии за риск» (см. п. 3.2). Суть рисковой премии определяется следующей предпосылкой: рациональный инвестор стремится избежать риска и соглашается на повышенный риск только в том случае, если это обеспечит повышенный доход. Это один из методов корректировки параметров, предлагаемых [1].

2. Метод формализованного описания неопределенности (вероятностный метод или метод ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности).

При этом описывается все множество возможных условий реализации инвестиционного проекта. Чаще всего разрабатывается три сценария проекта – оптимистический, пессимистический, наиболее вероятный. По каждому из них определяется затраты, результаты и показатели эффективности. Затем информация о факторах преобразуется в информацию о вероятностях наступления каждого варианта реализации инвестиционного проекта и рассчитывается показатель ожидаемой эффективности – Эф_ож (будь то коэффициент рентабельности инвестиций, ЧДД, интегральные или приведенные затраты) (5.12), (5.13). При этом следует помнить, что при определении показателей эффективности, использующих, так или иначе, норму дисконта, по каждому варианту (сценарию) норма дисконта принимается безрисковой (поскольку риск выражен в вероятности).

Когда имеется конечное количество сценариев, вероятности их заданы, ожидаемый интегральный показатель эффективности инвестиций будет определяться по формуле математического ожидания:

                                      ЭФ_ож  = Σ Эф_i Р_i ,                                        (5.12)

                                                     ⁱ

где Эф_i - показатель эффективности при наступлении сценария i; Р_i - вероятность реализации данного сценария (может определяться статистически и экспертным путем), Σ Р_i = 1.

Если же какая-либо информация о вероятности сценариев отсутствует (известно только, что они положительны и в сумме составляют единицу), расчет показателя эффективности осуществляют по формуле Гурвица:  

 

         Эф_ож  = λ *Эф_max + (1 – λ )*Эф_min ,                          (5.13)

 

где Эф_max и Эф_min   – максимальное и минимальное значение показателя эффективности (ЧДД, Е_и, ИД); λ – специальный норматив для учета неопределенности эффекта (рекомендуются принимать в размере 0, 3).

 

5.4.2. Выбор варианта инвестирования в условиях

Неопределенности и риска

 

     Методы учета риска в оценке эффективности инвестиций, рассмотренные в п. п. 5.4.1., подсказывают следующие подходы к выбору варианта инвестирования:

1) если норма дисконта учитывает рисковую премию, очевидно, лучшим вариантом инвестиций будет вариант, обеспечивающий максимальную величину ЧДД (минимальную величину интегральных затрат), рассчитанного с использованием этой нормы дисконта;

2) если при оценке эффективности инвестиций с учетом риска используется вероятностный подход, то различают следующие ситуации:

 а) лицо, принимающее решение (ЛПР), нейтрально к риску. В этом случае предпочтительный вариант выбирается по максимуму (минимуму, если это затраты) ожидаемого показателя эффективности инвестиций – Эф_ож;.

б) ЛПР стремится избежать риска, соглашается на повышенный риск только в том случае, если это обеспечит ему повышенный доход. В этом случае при выборе варианта инвестирования среди возможных альтернатив применяются правила доминирования, позволяющие обеспечить наилучшее для инвестора соотношение между риском и доходностью:

– при одинаковом уровне дохода из всех возможных вариантов инвестирования предпочтение отдается инвестиционному проекту с меньшим риском;

– при равной степени риска из всех вариантов выбирается тот, который обеспечивает максимальный ожидаемый доход.

В итоге выбор проекта зависит от того, что более важно для инвестора – надежность или доходность.

Исходя из этих предпосылок, рассмотрим следующие критерии оценки степени риска:

– размах вариации показателя эффективности инвестиций (будь то ЧДД, ИД, норма прибыли) при различных условиях реализации проекта (например, при оптимистическом, пессимистическом, среднем вариантах):

 

                           R_(эф)  = Эф_max – Эф_min ,                                      (5.14)

где R_(эф) – размах вариации показателя эффективности (например, ЧДД); Эф_max , Эф_min – максимальное и минимальное значение показателя эффективности при всех рассматриваемых условиях реализации проекта, (например, Эф_max = ЧДД_оптим.; Эф_min  = ЧДД _{пессим.}).  

Из сравниваемых проектов тот считается более рисковым, у которого размах вариации больше;

– среднеквадратическое отклонение показателя эффективности. Данный критерий отражает, насколько в среднем каждый вариант показателя эффективности отличается от ожидаемого:

(5.15)

                                                                              

где і – вариант (условие) реализации проекта.

Среднеквадратическое отклонение измеряется в тех же единицах, что и показатель эффективности. А поскольку этот показатель отражает абсолютную величину риска, то удобен при сравнении вариантов с одинаковым ожидаемым доходом (или значением показателя эффективности). В этом случае для ЛПР предпочтительней вариант с меньшим значением среднеквадратического отклонения (δ _эф);

– коэффициент вариации ( К v ), отражающий величину риска на единицу ожидаемого значения показателя эффективности (дохода, доходности).

Удобен для сравнения проектов с разными уровнями ожидаемого дохода.

 

(5.16)

 Естественно, проект является менее рискованным при меньшем значении коэффициента вариации.

3) иногда для учета риска при отборе инвестиционного проекта из ряда альтернатив используют методику изменения денежного потока. В этом случае пытаются определить вероятность появления заданной величины денежного потока для каждого года и каждого проекта (здесь сумма вероятностей уже не равна единице). Затем корректируют денежные потоки с помощью понижающих коэффициентов (вероятностей) и рассчитывают ЧДД (если корректировался поток затрат, то рассчитываются интегральные затраты). Предпочтение отдается проекту с максимальным ЧДД (минимальными интегральными затратами);

4) при выборе варианта инвестирования в условиях частичной неопределенности, используя критерий приведенных затрат или интегральных затрат, можно руководствоваться критерием минимума среднеэкономического риска (r_i):

(5.17)

 

где j – условие реализации проекта (например, сценарии развитие), j = 1, n; P_j – вероятность наступления события j, Σ P j =1 ; i – рассматриваемый вариант проекта (i = 1, m); r _{ОТНОС ij} – относительный риск реализации i проекта при наступлении условия j.

(5.18)

 

 

где З_ij   - приведенные (или интегральные) затраты по проекту i при наступлении условия j; З_minj – минимальные затраты по всем рассматриваемым проектам при наступлении условия j.

Относительный риск отражает, насколько в относительном выражении затраты по каждому варианту отличаются от варианта с минимальными затратами в каждых конкретных условиях j (например, оптимистическом, пессимистическом, или наиболее вероятном варианте);   

5) в условиях полной неопределенности для принятия инвестиционного решения можно использовать элементы теории игр. Например, руководствуясь принципами максимина (наилучшего из наихудших решений) и минимакса (наихудшего из наилучших), можно выбрать оптимальное инвестиционное решение (решение игры или седловую точку) в следующей ситуации.

Таблица 5.2

Выбор варианта инвестирования в условиях полной

неопределенности

Проект	ЧДД при различных сценариях развития, тыс.руб		Мини Макс
	Оптимистический	Пессимистический
А	284	168	168
В	290	152	152
Максимин	290	168

Седловая точка (решение игры) определяется равенством максимина и минимакса. Таким образом, решением будет проект А.

 

5.4.3. Анализ устойчивости и чувствительности инвестиционного проекта к изменяющимся условиям как метод учета риска и

⇐ Предыдущая567891011121314Следующая ⇒

Поделиться: