Тема 18 Реорганизация корпораций: слияния, покупки, дробления, банкротство и ликвидация

 

Классически финансовый менеджмент обычно рассматривает реструктуризацию на примере крупных предприятий, корпорации, АО. При этом реструктуризация представляет собой мероприятия стратегического характера, включающие значительные изменения в структуре собственного капитала, активов, обязательств.

Финансовая реструктуризация – направленная на реконструкцию структуры капитала или собственности является обязательным элементом оздоровления предприятия. Несостоятельные предприятия перегружены долгами. Кредиторы не пойдут на реструктуризацию без реального видения антикризисной стратегии развития предприятия. Поэтому возникает необходимость согласования финансовой реструктуризации с общим планом санации предприятия.

1 этап финансовой реструктуризации в процессе антикризисного управления заключается в определении текущей рыночной ситуации на предприятий, т.е. в определении причин финансовых затруднений.

Для этих целей будет полезным следующие действия:

- интервьюирование (опрос) руководства компаний и среднего звена управления с целью выявить слабые и сильные стороны бизнеса;

- проанализировать финансовые отчеты и внутренний аудит по данным бухгалтерского и управленческого учета;

- оценить адекватность организационной структуры предприятия и его политики в принятий решений;

- анализ уровня организации производства.

Виды реструктуризации представлены в таблице 3.

 

Таблица 3 - Виды реструктуризации

Виды реструктуризации	Суть сделки	Причины сделки
1. Расширение	1.1 Слияние – объединение двух или более предприятий в одну компанию; 1.2 Покупка – когда фирма приобретает часть другой компании	А) Рыночная стоимость объединенного бизнеса выше, чем доходы объединяющихся фирм; Б) Источники дополнительной стоимости включают: - экономию производственных затрат; - налоговые ослабления; - рост кредитоспособности; - возможность диверсификации производства; - большие возможности стратегического развития за счет внутренних источников; -повышение эффективности производства;
2. Сужение	2.1 Разъединение – одна фирма приобретает 2 или более самостоятельных предприятия; 2.2 Отторжение – фирма продает часть своего имущества другому предприятию	А) Неэкономичность масштаба производства и размера организации; Б) Выявлены противоречия антимонопольному законодательству; В) Необходимость финансового оздоровления бизнеса;
3. Изменение в структуре собственности	3.1 Поглощение – это приобретение конкретного пакета акций или его части в результате которого управление переходит от одной группы к другой; 3.2 выкуп конкретного пакета акций за счет кредита – это приобретение акций гарантированного активами покупателя; 3.3 Приватизация – это частичная или полная передача права собственности государственного предприятия от Правительства физическим лицам или коммерческим организациям	А) Необходимость улучшения качества управления как способа защиты интересов акционеров; Б) Приватизация как правило, должна быть направлена на улучшение эффективности управления за счет приобретения большой гибкости в принятий решений по производству, финансам, инвестициям;

 

Начало работы по выявлению стратегических возможностей предприятия заключается в исследовании существующего состояния, которое включает в себя:

- финансовую диагностику;

- анализ жизнеспособности предприятия.

Финансовая диагностика – это оценка вероятности банкротства бизнеса. После признания этого факта, предприятие определяется как нездоровое и проводится анализ жизнеспособности бизнеса.

Если анализ показал, что предприятие можно оздоровить, то возникает необходимость в разработке антикризисной стратегии. Если же анализ выявил нецелесообразность возвращения предприятия к бизнесу, то принимаются меры по его ликвидации.

Классификация аспектов анализа жизнеспособности предприятия

1. Маркетинговый анализ:

1.1 анализ доли на рынке за несколько последних лет;

1.2 темпы роста рынка в целом;

1.3 степень проявления конкуренции;

1.4 сравнительный анализ цены и себестоимости продукции;

1.5 анализ заказов предприятия;

1.6 определить есть ли уникальные предложения;

1.7 анализ потребительских отношений, основные предпочтения и потребности;

1.8 анализ каналов распределения товаров;

2. Анализ производства:

2.1 технологические возможности фирмы;

2.2 заводские условия;

2.3 производственный процесс в целом;

2.4 степень баланса возможностей;

2.5 контроль качества;

2.6 доступность энергии, воды и других коммунальных услуг;

2.7 система обслуживания предприятия;

2.8 анализ поставки сырья, материалов и комплектующих;

3. Анализ кадров и организации:

3.1 анализ человеческих ресурсов;

3.2 мотивация сотрудников;

3.3 лидерство;

3.4 трудовые ресурсы в сравнении с потребностями фирмы;

3.5 аттестация рабочих и персонала;

3.6 анализ организационной структуры;

3.7 формирование центров ответственности;

4. Финансовый анализ:

4.1 позиция ликвидности предприятия;

4.2 анализ финансового рычага;

4.3 оборачиваемость активов;

4.4 анализ прибыльности;

4.5 проекты балансов и отчетов о финансовых результатах;

4.6 контроль издержек и их снижение;

4.7 контроль использования бюджета и ответственность за финансовый и управленческий учет.

2 этап финансовой реструктуризации – оценка намеченной антикризисной стратегии. На этом этапе ликвидационная стоимость сравнивается со стоимостью реорганизационного бизнеса.

Выбор стратегии, направленная на финансовое оздоровление целесообразен тогда, когда стоимость действующего предприятия превышает ликвидационную.

При разработке антикризисной стратегии необходимо ориентироваться на интегрированный подход, а не на линейные функциональные проблемы.

Актуальная проблема при разработке антикризисной стратегии заключается в моделировании процессов финансовой реструктуризации.

Интегрированный подход предполагает разработку стратегии бизнеса по схеме: Маркетинг – Производство – Управление – Финансы

Концептуальный подход к финансовой реструктуризации в антикризисном управлении рассматривается через всю целостную систему финансового оздоровления предприятия (схема).

3 этап финансовой реструктуризации. Финансовый аспект концептуального подхода представлен алгоритмом финансовой реструктуризации. Начальным этапом финансового аспекта реструктуризации является финансовый аудит и экономическая диагностика, которые позволяют оценить и вывести реальные предположения о возможностях оздоровления предприятия.

Контроль и оценка результатов финансовой деятельности завершают этапы финансовой реструктуризации. Этот же этап является первым в реализации стратегии оздоровления.

Финансовая реструктуризация может быть представлена совокупностью постоянно действующих процедур по управлению финансами предприятия на разных этапах его развития:

- кризис (период выживания);

- стабилизация;

- экономический рост.

В период выживания финансовая реструктуризация рассматривается как начало пути к формированию стоимости предприятия.

Методы и приемы финансовой реструктуризации здесь должны зависеть от глубины и структуры кризиса. Здесь, как правило, финансовое оздоровление начинается с урегулирования денежных потоков и оттоков, с сокращения убытков и необходимости роста чистых активов.

На этом этапе необходимо достичь платежеспособности и безубыточности за счет согласованности притоков и оттоков денежных средств.

В составе оперативных мер восстановления платежеспособности, может быть:

- совершенствование платежного баланса и налогового планирования;

- регулирование уровня НЗП;

- трансформация низколиквидных активов в высоколиквидные;

- сокращение длительности производственного цикла;

- анализ производства и выделение эффективных бизнес-единиц;

- элемент стабилизации – продажа части активов.

Период стабилизации характеризуется относительным урегулированием цен стабилизации ассортимента выпускаемой продукции и структуры капитала.

На этом этапе возможны:

- модернизация производства;

- совершенствование технологии выпуска;

- освобождение от неликвидных активов.

На стадии диагностического развития (этап экономического роста) предполагается развития за счет роста объема продаж, активного участия каждого подразделения получения прибыли, снижение цен за счет обновления ассортимента в пользу высокодоходных товаров. На этом этапе совершенствуется структура управления, акцентируется внимание руководства на возможность роста добавленной стоимости.

Тема 19 Финансовый менеджмент в транснациональных корпорациях (международные аспекты финансового менеджмента)

 

Транснациональные корпорации (ТНК), по мнению экспертов ООН, являются “двигателями мировой экономики”. Именно так был назвал один из докладов ООН по транснациональным корпорациям. В середине 90-х годов в мире функционировало 40 тыс.ТНК. Они контролировали за пределами своих стран до 250 тыс.дочерних предприятий. Их число за последние два десятилетия увеличилось более чем в 5 раз (в 1970 г. было зарегистрировано лишь 7 тыс. подобных фирм) В 1999 г. в мире насчитывается 53 тыс. ТНК, число зарубежных филиалов составляет 450 тыс., объем продаж — $ 9, 5 трлн.

40% стоимости имущества 100 крупнейших международных компаний (включая финансовые) базируется на территориях других государств. Основная часть транснациональных корпораций сосредоточена в США, странах ЕС и Японии. ТНК контролируют до 40% промышленного производства в мире, половину международной торговли. На них работают 73 млн. сотрудников, т.е. каждый десятый занятый в мире, исключая сельское хозяйство. Между тем наряду с вышеуказанными положительными чертами, у транснациональных корпораций имеется и ряд довольно существенных негативных сторон их деятельности.

Итак, что представляют собой транснациональные корпорации, какие компании к ним относят? ООН, которая традиционно изучает деятельность международных корпораций, долгое время относила к ним такие фирмы, которые имели годовой оборот, превышающий 100 млн. долл. и филиалы не менее чем в 6-ти странах. В последние годы было сделано некоторое уточнение: о международном статусе фирмы теперь свидетельствует такой показатель, как величина процента ее продаж, реализуемых за пределами страны-резиденции. По этому показателю одним из мировых лидеров является швейцарская фирма “Нэстле” (98%).

В западной экономической литературе можно встретить множество определений международных монополий: многонациональлые корпорации, интернациональные корпорации, транснациональные компании, глобальные компании и др. Так, известный американский маркетолог Ф. Котлер по организационным принципам выделяет именно эти четыре типа международных компаний.

Правовой режим транснациональных, корпораций предполагает “деловую активность” осуществляемую в различных странах посредством образования в них филиалов и дочерних компаний. Эти компании имеют относительно самостоятельные службы производства и сбыта готовой продукции, научно-исследовательских разработок, услуг потребителям и др.

В целом они составляют единый крупный производственно-сбытовой комплекс с правом собственности над акционерный капиталом только представителей страны-учредителя. В то же время филиалы и дочерние компания могут быть смешанными предприятиями с преимущественно национальным участием.

В настоящее время наблюдается резкое увеличение международных инвестиций. Финансовые менеджеры все больше и больше сталкиваются с глобализацией производственных и финансовых операций. Глобализация означает, что приня­тие решений об инвестициях и финансировании происходит в международном масштабе. Планирование инвестиций в международном аспекте должно учитывать будущие значения валютных (обменных) курсов.

Экспансия капитала за границу предпринимается с целью выхода на новые рынки сбыта, приобретения более дешевых производственных мощностей и сбережения сырьевых богатств в своей стране. Освоение новых сегментов рынка за рубежом предоставляет возможности для снижения риска, часто отсутствующие на местном рынке.

Риск определяется разными факторами, в том числе политической обстановкой в стране, куда вкладываются средства, а также различными правилами налогообложения.

При осуществлении внешнеэкономической деятельности компания сталкивается с тремя видами валютного риска: риском пересчета, риском по сделкам и экономическим риском. Риск пересчета представляет собой изменение в учетной прибыли и статьях бухгалтерской отчетности, вызванное изменением валютного кур­са. Риск по сделкам связан с платежами по таким сделкам, как, например, при кредите по открытому счету, которые осуществляются по одному валютному курсу, в то время как обязательство первоначально было записано при другом курсе. Экономический риск проявляется в столкновении с непредвиденными изменениями валютных курсов в прогнозируемых будущих денежных потоках и, следовательно, в изменении величины стоимости реализуемых проектов.

Существует несколько способов управления валютным риском. С этой целью используют естественное хеджирование, управление денежными средствами, регулирование внутрифирменных расчетов, а также международное финансовое хеджирование и валютное хеджирование путем заключения форвардных, фьючерсных контрактов, валютных опционов и валютных свопов.

Естественное хеджирование основано на том, что рост издержек в связи с изменением обменного курса компенсируется ростом выручки, и поэтому колебания курса валюты не влияют на прибыль. Естественное хеджирование зависит от степени, в которой цена продукции и ее издержки определяются либо мировым, либо местным рынком.

Компания может снизить риск, уравновешивая денежные активы и обязатель­ства и регулируя расчеты между своими дочерними компаниями. Она может защитить себя от валютного риска, финансируя свой бизнес в разных валютах. Главным источником международного финансирования являются займы коммерческих банков, дисконтные коммерческие векселя, займы в евро- и азиатских долларах, а также международные облигации.

Хеджирование на валютном рынке основано на использовании форвардных контрактов, фьючерсных, валютных опционов, валютных свопов. Форвардный контракт покупают для обмена одной валюты на другую в конкретный установ­ленный момент в будущем по определенному согласованному курсу. Цена защиты от валютного риска выражается в разнице форвардного и спотового ва­лютного курсов. Фьючерсный контракт по действию аналогичен форвардному, но отличается от него характером оплаты и другими свойствами. Валютные опционы обеспечивают защиту от изменения валютного курса в одну сторону, т.е. от неблагоприятного движения валюты, что выражается в выплате премии. Владелец валютного опциона платит премию за право, но не обязательство исполнить опцион. Валютный опцион подходит для хеджирования одностороннего риска. Наконец валютные свопы имеют значение как инструмент перемещения риска для долгосрочного периода. В случае валютного свопа две стороны обмениваются долговыми обязательствами в разных валютах.

Лучше понять зависимость между инфляцией, процентными ставками и валютными курсами помогают две взаимосвязанные теории. Паритет покупательной способности заключается в том, что, принимая во внимание валютные курсы, цена на стандартный набор товаров должна быть примерно одинаковой во всех странах. Паритет процентных ставок предполагает, что разница между фор­вардным и спотовым курсом объясняется разницей значений номинальных процентных ставок в этих странах.

Три главных финансовых инструмента облегчают международную торговлю. Международный коммерческий переводной вексель (тратта) представляет собой письменный приказ экспортера импортеру уплатить тому, кого укажет экспортер, определенную сумму денег либо в момент предъявления тратты, либо через определенное согласованное время после предъявления. Коносамент (bill of lading) представляет собой товаросопроводительный документ на перевозку товаров от экспортера к импортеру, который одновременно служит распиской транспортной компании, выполняет роль контракта на перевозку и удостоверяет право собственности на груз. Аккредитив (letter of credit) представляет собой согласие банка от имени импортера оплатить вексель, выписанный на импортера. Аккредитив сильно снижает риск для экспортера и может быть подтвержден другим банком.

Дополнительными средствами финансирования внешней торговли являются встречная торговля, экспортный факторинг и форфейтинг. Встречная торговля включает операции по продаже или покупке товаров на международных рынках непосредственно между двумя сторонами или через посредников. Экспортный факторинг включает продажу дебиторской задолженности фактор-фирме, кото­рая принимает на себя кредитный риск. Форфейтинг аналогичен факторингу, но включает средне- и долгосрочные долговые обязательства (шесть месяцев и более) большого объема, которые продаются с дисконтом форфейтору. Кроме того, в качестве гаранта участвует третья сторона.

⇐ Предыдущая12345678910

Поделиться: