Блок Б-6. Финансовый рынок. Потребление. Инвестиции

⇐ ПредыдущаяСтр 4 из 5Следующая ⇒

· Введение: финансовый рынок и колебания деловой активности. Рациональные ожидания и гипотеза эффективного рынка. Приведенная стоимость и ценообразование на финансовых рынках. Условие отсутствия арбитража. Фундаментальная стоимость, пузыри и игры Понци. Исторические примеры пузырей.

· Межвременные бюджетные ограничения частного сектора и государства. Условие отсутствия игр Понци. Вперед-смотрящая и назад-смотрящая экономическая динамика. Принцип нейтральности фискальной политики (рикардианская эквивалентность) и причины ее нарушения.

· Теория жизненного цикла Модильяни-Андо-Брумберга. Постановка и решение задачи межвременной оптимизации. Условия первого порядка (уравнение Эйлера). Потребление, сбережения, доход и экономический рост: эмпирическое приложение. Временной профиль потребления и сбережений. Гипотеза перманентного дохода Фридмана. Потребление товаров длительного пользования и привычки в потребление. Сбережения из мотива предосторожности и ограничения ликвидности: введение в проблематику.

· Базовые теории инвестиций. Теория Йоргенсона: издержки пользователя капитала. Модели жесткого и гибкого акселератора. Концепция рыночной стоимости фирмы. Теория (среднего) q-Тобина. Теорема иррелевантности Модильяни-Миллера. Модель рынка жилья. Пузыри на рынке жилья. Инвестиции в товарно-материальные запасы и экономические колебания. Инвестиции и возможность ждать.

· Издержки регулирования капитала. Базовая неоклассическая теория инвестиций с выпуклыми издержками регулирования. Предельное q-Тобина. Налогообложение в базовой теории. Введение в новую теорию инвестиций: фиксированные издержки регулирования капитала и отложенные инвестиции.

· Несовершенства финансового рынка и неэффективные инвестиции. Агентские проблемы и рационирование кредита. Оптимальные долговые контракты, верификация состояния и агентские издержки. Неэффективные инвестиции. Финансовый акселератор.

Литература:

· Blanchard ch. 14-16,

· Бурда-Виплош гл. 3-5,

· Romer ch. 7.1, 7.4, 8.1-8.6

Вопросы для проверки знаний студентов

1. В чем состоит гипотеза эффективного финансового рынка (EMH)? Сформулируйте EMH в слабой, умеренной и сильной форме и объясните суть их отличия. Подтверждают ли в целом эмпирические исследования EMH? Приведите примеры выявленных аномалий. Сформулируйте условие отсутствия арбитража (NAC). Каким образом NAC связано с EMH и гипотезой рациональных ожиданий (REH)? Какие бывают виды арбитража и какую роль при этом могут играть транзакционные издержки?

2. Каковы причины отклонения от фундаментальных показателей на финансовом рынке? Запишите условие отсутствия пузырей (NBC) в стоимости акции (в непрерывном и в дискретном времени). Дайте соответствующую экономическую интерпретацию NBC. Запишите условие отсутствия арбитража (NAC) для ценообразования акции и выведите ее фундаментальную стоимость (в непрерывном или в дискретном времени). Запишите общее определение стоимости акции, включающее общую спецификацию пузыря. Что такое «пузырь»? Какой вид имеют детерминированные, лопающиеся и внутренние пузыри? Противоречат ли пузыри гипотезе эффективного финансового рынка (EMH)?

3. Сформулируйте и проинтерпретируйте условия отсутствия игр Понзи (NPG) для домохозяйств и для правительства. Покажите (в непрерывном или дискретном времени), что динамические бюджетные ограничения домохозяйства и правительства совместно с соответствующими NPG дают межвременные бюджетные ограничения. Дайте интерпретации ситуаций, когда текущее богатство домохозяйств является положительным и отрицательным. В чем состоит принцип устойчивой фискальной политики (SFP)?

4. Постройте совместное бюджетное ограничение правительства домохозяйств. В чем состоит принцип нейтральности фискальной политики (эквивалентность Барро-Рикардо)? Подробно рассмотрите возможные причины нарушения принципа эквивалентности Барро-Рикардо.

5. Запишите и объясните экономический смысл межвременного условия оптимального выбора потребления (правила Рамсея-Кейнса). Рассматривая рост ставки процента, сформулируйте эффекты межвременного замещения и дохода. При каком условии эффект замещения доминирует над эффектом дохода? В двухпериодном примере продемонстрируйте (на диаграмме с бюджетными ограничениями и кривыми безразличия) последствия роста ставки процента в ситуациях, когда первоначально сбережения индивида равны нулю, больше нуля, меньше нуля.

6. На основе упрощенной версии гипотезы жизненного цикла (LCH) выделите основные черты межвременного выбора домохозяйства (постройте соответствующие временные профили, построение модели не требуется). Сформулируйте основные выводы LCH для агрегированной функции сбережений (построение модели не требуется). Как взаимосвязаны агрегированные сбережения и экономический рост? Подтверждаются ли основные выводы LCH эмпирическими исследованиями? В чем состоит суть гипотезы перманентного дохода (PIH)? Выведите уровни перманентного и переходного дохода. Какой основной вывод дают LCH и PIH относительно сути сбережений? Каким образом PIH объясняет загадку Кузнеца и различия в функции потребления у разных групп населения? Что предсказывает PIH относительно воздействия на потребление со стороны макроэкономической политики?

7. Сформулируйте основные положения базовых теорий инвестиций (издержки использования капитала, жесткий и гибкий акселератор, инвестиции в запасы, q-Тобина). Какие основные факты относительно инвестиций удачно объясняют данные теории? Какими основными недостатками обладают данные теории?

8. Сформулируйте теорему Модильяни-Миллера и изложите суть ее доказательства. Какие предположения теоремы могут не соблюдаться в реальном мире? Может ли размер выплачиваемых дивидендов в реальности влиять на стоимость фирмы? Может ли отразиться на стоимости фирмы изменение ее дивидендной политики? Играет ли роль форма дивидендных выплат?

9. Сформулируйте задачу динамической оптимизации в модели инвестиций с выпуклыми издержками регулирования капитала. Сформулируйте и проинтерпретируйте свойства функции издержек регулирования. Выведите и дайте содержательную экономическую интерпретацию для условий первого порядка. Выведите вперед-смотрящее решение для теневой стоимости капитала и докажите, что данная переменная является предельным q-Тобина. В чем состоит отличие среднего и предельного q-Тобина? При каком условии они совпадают? (Примечание: полное изложение модели не требуется. Амортизация капитала отсутствует.)

10. Запишите и проинтерпретируйте уравнения динамики капитала в отрасли и предельного q-Тобина в модели инвестиций с выпуклыми издержками регулирования капитала. Постройте соответствующую фазовую диаграмму и дайте содержательную экономическую интерпретацию седлового равновесия и седловой траектории. Дайте содержательную экономическую интерпретацию вида седловой траектории в случае частичной необратимости инвестиций. Как изменятся уравнения динамики и фазовая диаграмма при введении в модель выбытия капитала и фискальной политики в форме налогообложения выручки и субсидирования инвестиций?

11. Постройте модель рынка жилья. Постройте и проинтерпретируйте уравнение динамики жилого фонда и арбитражное уравнения для стоимости арендуемого жилья. Выведите и проинтерпретируйте вперед-смотрящее решение для стоимости жилья. Постройте фазовую диаграмму. Дайте содержательную интерпретацию седловой траектории. Как отразится на стационарном состоянии рынка рост спроса на арендуемое жилье? Постройте и проинтерпретируйте переходную динамику в случае перманентного и временного, ожидаемого и неожиданного роста спроса на жилье (рассмотрите четыре случая).

12. В чем состоит причина и суть агентских проблем? Чем может быть обусловлена необходимость дорогостоящей верификации состояния? Какие факторы определяют величину агентских издержек (на примере ожидаемых издержек верификации)? Почему агентские проблемы приводят к неэффективным инвестициям? Какие новые механизмы порождают агентские проблемы? Покажите на диаграмме рынка капитала, как уровень собственного богатства предпринимателя может отразиться на инвестициях? (Примечание: полное изложение модели дорогостоящей верификации состояния не требуется.)

Задачи и аналитические вопросы к блоку Б-6:

Задача 1. Неопределенность относительно будущих дивидендов. Предположим, что до момента времени инвесторы были уверены, что по акции всегда будут выплачиваться постоянные дивиденды . В момент времени на рынок поступает следующая информация:

(i) С вероятностью , начиная с момента времени , дивиденды перманентно вырастут до уровня ,

(ii) Если дивиденды не вырастут, начиная с момента времени , тогда с вероятностью , перманентный рост дивидендов до уровня произойдет позже, только с момента времени ,

(iii) Третий возможный исход - дивиденды не изменятся вовсе.

Соответствующая информация постепенно поступает в моменты времени , и . Больше никакой неопределенности нет. Определите динамику фундаментальной стоимости акции аналитически и постройте соответствующую временную диаграмму.

Задача 2. Налогообложение в модели межвременного выбора. Рассмотрим двухпериодную модель межвременного выбора И. Фишера. Предположим, что первоначально правительство формирует доходы бюджета за счет налогообложения процентного дохода. Бюджетное ограничение индивида имеет вид: , где - ставка налога. Доход правительства равен 0 в периоде 1, и равен в периоде 2, где - выбранный индивидом уровень (при данной ставке налога). Далее, предположим, что правительство отменяет налогообложение процентного дохода и вводит вместо этого аккордные налоги и . При этом бюджетное ограничение индивида принимает вид: . Пусть величины , и являются экзогенными.

Какими должны быть новые налоги, чтобы приведенная стоимость доходов правительства осталась неизменной?
Если новые налоги соответствуют условию, полученному в вопросе 1, где находится первоначальный выбор : внутри, на границе, или вне области допустимых значений?
Если новые налоги соответствуют условию, полученному в вопросе 1, потребление в первом периоде вырастет, снизиться или останется неизменным?

Задача 3. Непоследовательные во времени предпочтения. Рассмотрим поведение индивида живущего на протяжении трех периодов. В первом периоде индивид максимизирует , где . Во втором периоде целевая функция имеет вид: . (Проблема выбора индивида в третьем, последнем периоде является тривиальной, что делает излишним рассмотрение соответствующей целевой функции). Изначально индивид наделен богатством . Ставка процента принимается равной нулю.

1. Найдите величины , и в следующих предпосылках относительно поведения индивида:

(i) Обязательство: Индивид выбирает величины , и в первом периоде.

(ii) Отсутствие обязательств, наивное поведение: Индивид выбирает в первом периоде, максимизируя целевую функцию первого периода и думая, что величина также будет выбрана, исходя из максимизации той же целевой функции. Фактически же во втором периоде индивид выбирает величину , максимизирующую целевую функцию второго периода.

(iii) Отсутствие обязательств, совершенное поведение: Индивид выбирает в первом периоде, максимизируя целевую функцию первого периода, и отдавая себе отчет в том, что во втором периоде величина будет выбрана, исходя из максимизации целевой функции второго периода.

2. Используя результаты, полученные в части (1)(i) и в части (1)(ii), объясните, в каком смысле можно говорить о несогласованности во времени предпочтений индивида. Дайте интуитивное объяснение того факта, что совершенное поведение дает тот же результат, что и наивное поведение.

Задача 4. Налоговая скидка на амортизацию капитала. Предположим, что фирмы имеют налоговую скидку на амортизацию капитала - они могут вычитать амортизационные отчисления из налогооблагаемого дохода. Налоговая скидка на амортизацию рассчитывается исходя из стоимости приобретаемого капитала. Фирма, покупающая капитал в момент времени может исключить долю стоимости покупки из налогооблагаемого дохода в момент времени . Налоговая скидка на амортизацию часто принимает простую линейную форму: равно для , и равно 0 для , где - срок службы (с точки зрения налогообложения) капитального блага.

1. Пусть амортизация описывается линейной схемой. Пусть предельная ставка налога на доходы фирмы постоянна и равна , а ставка процента постоянна и равна . Насколько снизится приведенная стоимость налоговых обязательств фирмы при покупке единицы капитала по цене ? Как это зависит от значений , , и ? Таким образом, какова цена капитального блага для фирмы после вычета налога?

2. Предположим, что , и пусть увеличивается при неизменной . Как это отразится на цене капитального блага для фирмы после вычета налога?

Аналитический вопрос 1. Во многих странах средний доход фермеров ниже среднего дохода в других секторах экономики. И при этом он испытывает более сильные колебания от года к году. С учетом этого факта, каково предсказание гипотезы перманентного дохода относительно вида функции потребления фермеров и индивидов, занятых в других секторах экономики?

Аналитический вопрос 2. Накопление российским правительством «стабилизационного фонда» породило бурную полемику. Прокомментируйте следующий (гипотетический? ) аргумент сторонников накопления фонда: «логика накопления стабилизационного фонда правительством в точности совпадает с логикой накопления богатства индивидом в трудовом возрасте для обеспечения жизни на пенсии». Постройте свою аргументацию, отталкиваясь от следующих моментов: (1) Оптимизационные соображения, определяющие накопление богатства (зачем сберегают домохозяйства и зачем нужно сберегать правительству? ); (2) Продолжительность временных горизонтов индивидов и правительства; (3) Проблема возможных ограничений ликвидности и сбережений из мотива предосторожности. (Внимание: от Вас требуется обсуждение только изложенных выше моментов, которые, возможно, и не являются ключевыми в проблеме «стабилизационного фонда». Обсуждение других аспектов «стабилизационного фонда» и Ваша оценка деятельности правительства НЕ нужны.)

Аналитический вопрос 3. Обсудите, как рассмотренные ниже ситуации могут быть объяснены в рамках гипотезы жизненного цикла (LCH). Означают ли они несостоятельность LCH? (1) Исследования показывают, что в большинстве развивающихся стран доля молодого населения выше, чем аналогичный показатель в развитых странах. При этом норма агрегированных сбережений оказывается выше в развитых странах; (2) По статистики, многие люди, выходя на пенсию, продолжают делать положительные сбережения; (3) Временной профиль потребительских расходов в реальности не является горизонтальной линией. Он имеет небольшой горб: потребление сначала слегка возрастает, затем слегка снижается.

⇐ Предыдущая 1 2 345 Следующая ⇒