Глава 3. Понятийный аппарат и научный

Инструментарий, используемые

При оценке эффективности

Инвестиционных проектов

Концептуальные основы экономической

Оценки инвестиций

Концептуальные основы любой науки в наиболее концентрированном виде могут быть выражены путем формулирования (идентификации) ее предмета и метода[30]. Предметом экономической оценки инвестиций, т.е. того, что изучается в рамках данного раздела экономической науки, являются финансовые и имущественные отношения, а также инвестиционные ресурсы и их потоки. Содержание и основная целевая установка инвестиционной деятельности заключается в максимизации богатства инвесторов с помощью рациональной инвестиционной политики. Достижение этой цели осуществляется с помощью присущего данному разделу экономической науки метода экономической оценки инвестиций, который представляет собой систему теоретико-познавательных категорий, базовых (фундаментальных) концепций, научного инструментария и регулятивных принципов управления капитальными вложениями субъектов хозяйствования, т.е. следующую четырехэлементную модель:

M = {SC, BC, SI, RP},

где SC - система категорий; BC - система базовых концепций; SI - научный инструментарий; RP - система регулятивных принципов.

Система категорий - это наиболее общие, ключевые понятия данного раздела экономической науки. В их числе: фактор, модель, ставка рефинансирования, процент дохода на вложенный капитал, дисконт, денежный поток, инфляция, риск, неопределенность и др.

Базовые концепции определяют логику организации инвестиционной деятельности и использования прикладных методов и моделей экономической оценки инвестиций на практике. Базовые концепции (основополагающие принципы) экономической оценки инвестиций регулируют процедурную сторону ее методологии и методики. Как будет показано ниже, несмотря на определенную умозрительность и теоретизированность, эти концепции в обязательном порядке (хотя может быть и не всегда в явной форме) учитываются в процессе принятия инвестиционных решений.

Научный инструментарий (аппарат) экономической оценки инвестиций - это совокупность общенаучных и конкретно научных методов и моделей оценки эффективности инвестиционной деятельности, являющаяся основным и наиболее динамичным элементом метода любой науки. В настоящее время практически невозможно обособить приемы и методы какой-либо науки, как присущие исключительно ей, поскольку наблюдается взаимопроникновение научных инструментариев различных наук. Для целей экономической оценки инвестиций также могут применяться различные методы, разработанные изначально в рамках той или иной экономической науки.

Базовые концепции экономической

Оценки инвестиций

Экономическая оценка инвестиций базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов.

Концепция (от лат. сопсерtiо - понимание, система) представляет собой определенный способ понимания и трактовки какого-либо явления. С помощью концепции или системы концепций выражается основная точка зрения на данное явление, задаются некоторые конструктивистские рамки, определяющие сущность и направления развития этого явления.

В теории финансов основополагающими являются следующие концепции: альтернативных затрат, временной неравноценности денежных ресурсов, денежного потока, компромисса между риском и доходностью, стоимости капитала, системности. Ниже приводится их краткая характеристика.

Концепция альтернативных затрат и доходов, или цены упущенных возможностей (opportunity cost), является одной из ключевых концепций в экономической теории и, в частности, в экономической оценке инвестиций, так какиграет весьма важную роль в оценке вариантов возможного вложения капитала, использования производственных мощностей, выбора вариантов политики кредитования покупателей и др.

Смысл ее состоит в следующем. Принятие любого решения инвестиционного или финансового характера в подавляющем большинстве случаев связано с отказом от альтернативного варианта использования ограниченных ресурсов и, соответственно, отказом от дохода, который мог бы получить инвестор, если бы предпочел данный альтернативный вариант использования имеющихся в его распоряжении ресурсов[31].

Пример 1. Компания имеет избыточные производственные мощности, которые можно а) использовать для увеличения объемов производства на 100 тыс. ед. в год; б) сдать в аренду за 20 тыс. руб. в год. Если будет выбран первый вариант, то альтернативными затратами его как раз и будут 20 тыс. руб. Ясно, что эти затраты могут быть выражены как в абсолютных, так и в относительных показателях.

Временная неравноценность денежных ресурсов, относящихся к разным моментам времени, является важнейшим элементом финансовых и коммерческих операций и по своему смыслу непосредственно связана с концепцией альтернативных затрат и доходов. Смысл ее состоит в том, что в условиях значительной продолжительности жизненного цикла проекта одинаковые по величине затраты, осуществляемые в разное время, и получаемый доход экономически неравнозначны.

Временная неравноценность определяется тем, что теоретически (потенциально) любая сумма денег может быть инвестирована в любой проект и, соответственно, принести доход, который в свою очередь может быть реинвестирован и т.д. Следовательно, с учетом цены упущенных возможностей, доход, полученный через год (даже при отсутствии инфляции и риска), в условиях ограниченности ресурсов не равноценен этой же сумме, имеющейся в распоряжении инвестора сегодня. Иными словами, будущие поступления от инвестирования в проект менее ценны, чем вкладываемые инвестором денежные средства текущего дня[32].

Поскольку фактор времени играет не меньшую роль, чем размеры инвестируемых сумм, его учет (т.е. приведение к одному моменту времени разновременных затрат и доходов) в процессе экономической оценки инвестиций очень важен и осуществляется с помощью метода дисконтирования затрат и результатов, который в финансовых расчетах является задачей обратной начислению банковских процентов. Инструментарий финансовой математики как совокупность методов и моделей, используемых в финансово-экономических расчетах для учета фактора времени[33], кратко рассмотрен в прил. 2.

Концепция денежного потока лежит в основе экономического анализа инвестиционных проектов и предполагает количественную оценку связанного с проектом денежного потока как совокупности генерируемых этим проектом притоков и оттоков денежных средств в разрезе выделенных временных периодов.

Концепция денежного потока, в частности, предполагает:

а) идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид;

б) оценку факторов, определяющих величину его элементов;

в) выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставлять элементы потока, генерируемые в различные моменты времени;

г) оценку риска, связанного с данным потоком и способ его учета.

Концепция компромисса между риском и доходностью состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском, причем связь между этими двумя взаимосвязанными характеристиками прямо пропорциональная: чем выше степень риска, связанного с возможным неполучением дохода от реализации проекта, тем выше его требуемая или ожидаемая доходность, т.е. отдача на вложенный капитал (верно и обратное). На практике, в процессе инвестиционной деятельности, могут ставиться и решаться различные задачи, в том числе и предельного характера, например максимизация доходности или минимизация риска, однако чаще всего речь идет о достижении разумного соотношения между риском и доходностью.

Категория риска в экономической оценке инвестиций принимается как в приложении к оценке инвестиционных проектов, так и формированию инвестиционного портфеля предприятия (структуре инвестируемого капитала).

Пример 2.

Любой проект или договор, согласно которому в будущем ожидается поступление денежных средств, имеет ненулевую вероятность быть неисполненным вовсе или исполненным частично. Представьте себе ситуацию, когда вам нужно сделать выбор между двумя потенциальными покупателями вашей продукции: первый предлагает гарантированную сумму в 10 тыс. руб. в виде предоплаты, второй обещает выплатить 15 тыс. руб., но через месяц. Из неофициальных источников вы располагаете информацией о том, что второй покупатель втянут в судебное разбирательство и в случае неблагоприятного исхода может понести колоссальные убытки, что, не исключено, приведет к его банкротству. По мнению вашего финансового консультанта, вероятность такого исхода равна 0, 3. Таким образом, если сравнивать варианты без учета риска возможного неполучения платежа, то второй покупатель явно более предпочтителен. Если риск учитывается, то выбор становится уже не столь очевидным, поскольку, хотя ожидаемый доход примерно такой же (15*0, 7+0*0, 3 = 10, 5 тыс. руб.), вероятность неполучения денег достаточно высока.

Концепция стоимости капитала предполагает, что обслуживание того или иного источника обходится компании не одинаково. Деятельность любой компании возможна лишь при наличии источников ее финансирования. Они могут различаться по своей экономической природе, принципам и способам возникновения, способам и срокам мобилизации, продолжительности существования, степени управляемости, привлекательности с позиции тех или иных контрагентов и т.п. Однако, вероятно, наиболее важной характеристикой источников средств является стоимость капитала. Каждый источник финансирования имеет свою стоимость, например, за банковский кредит нужно платить проценты, причем соответствующие расходы могут иметь и вероятностную природу (например, стоимость источника «облигационный заем» с плавающей купонной ставкой). Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позволяющего не оказаться в убытке.

Таким образом, количественная оценка стоимости капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования деятельности компании.

Концепция системности (комплексности) в экономической оценке инвестиций означает, что инвестиционный процесс должен рассматриваться, с одной стороны, как самостоятельная (условно-замкнутая) многофакторная система, а с другой - как часть (подсистема) сверхсложной макроэкономической системы более высокого порядка.

Приведенная краткая характеристика рассмотренных концепций позволяет получить представление об их исключительной важности. Знание их сути и взаимосвязи необходимо для принятия обоснованных инвестиционных решений.

⇐ Предыдущая 1 2 3 456 7 8 9 10 Следующая ⇒