Общая характеристика источников финансирования предприятия

⇐ ПредыдущаяСтр 19 из 24Следующая ⇒

В современных условиях состав источников финансирования является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние и финансовую устойчивость организации.

Рассмотрим возможность использования различных источников для целей финансирования деятельности.

До того, как компания примет решение о необходимости привлечения внешних источников финансирования, необходимо оценить возможности использования внутренних источников — ускорение расчетов с дебиторами, снижение объемов и сроков авансирования поставщиков, сокращение запасов.

Управление оборачиваемостью оборотного капитала является важнейшим инструментом управления финансированием. Рассмотренные ранее приемы анализа позволяют количественно оценить эффект от ускорения оборачиваемости отдельных элементов оборотных активов в виде высвобождения денежных средств и, как результат, — снижение потребности в дополнительном финансировании.

Финансирование из заемных источников может обеспечить ряд преимуществ, однако при определенных обстоятельствах возможен обратный эффект: ухудшится финансовое состояние организации, что приблизит ее к банкротству.

Финансирование на заемной основе может быть привлекательным постольку, поскольку кредитор не предъявляет прямых претензий в отношении будущих доходов.

Вне зависимости от результатов деятельности кредитор имеет право претендовать на оговоренную сумму основного долга и процентов по нему.

Для заемных средств, получаемых в виде товарного кредита поставщиков, последняя составляющая может выступать как в явном, так и в неявном виде (альтернативные издержки).

Преимущества заемного финансирования:

• наличие заемных средств не приводит к изменению долей владельцев (если только не имеет места случай рефинансирования задолженности и ее погашения акциями компании);

• плата за пользование заемными средствами учитывается при расчете налогооблагаемой базы, уменьшая налоговые расходы организации;

• в большинстве случаев величина обязательств и сроки их погашения известны заранее (исключение составляют, в частности, случаи гарантийных обязательств), что облегчает финансовое планирование денежных потоков.

В то же время расходы, связанные с платой за пользование заемными средствами, смещают точку безубыточности.

В условиях привлечения платных заемных средств предприятию необходимо обеспечивать больший объем продаж. При неустойчивом финансовом положении это может стать одной из причин утраты платежеспособности: предприятие оказывается не в состоянии обеспечить больший приток средств, необходимый для покрытия возросших расходов.

Повсеместным источником финансирования текущей деятельности является коммерческий кредит поставщиков и прочих кредиторов.

В том или ином объеме кредиторская задолженность находит отражение в балансе любой организации.

Расчеты на условиях последующей оплаты дают возможность использовать предоставленные кредиторами ресурсы.

В том случае, если компания не злоупотребляет предусмотренными договором условиями расчетов, такой источник можно рассматривать как дешевый или даже бесплатный.

Вместе с тем следует учитывать, что при определенных условиях стоимость данного источника может быть весьма существенной.

Поэтому окончательное решение о предпочтительности выбора типа финансирования должно базироваться на оценке условий договора с поставщиком.

В первую очередь это касается оценки целесообразности получения скидки за более раннюю оплату. Разумеется, такой анализ имеет смысл только в тех организациях, которые не испытывают серьезных денежных затруднений и отсрочка оплаты для которых является предметом решения, а не вынужденной мерой в сложившейся ситуации.

Одним из наиболее распространенных способов привлечения денежных средств на заемной основе является банковский кредит. Основным преимуществом данной формы финансирования является относительная простота получения денежных средств, особенно краткосрочных кредитов на пополнение оборотных активов.

Расходы по привлечению данного источника в первую очередь связаны с уплатой процентов. Однако важно учитывать, что банковский кредит относится к разряду обеспеченного финансирования.

Заемщик должен предоставить залог, стоимость которого, как правило, в 1, 5—2 раза превышает объем получаемых средств.

Получение кредита на выгодных для предприятия условиях предполагает предварительную подготовку информации:

• о цели привлечения ресурсов;

• об объеме необходимых средств (потребность в ресурсах должна быть обоснована);

• о времени и длительности их использования (если средства привлекаются в срочном порядке, то это может быть расценено потенциальным кредитором как вынужденная мера, а не продуманное решение по развитию бизнеса, что повлечет за собой повышение ставки);

• о возможности возврата средств (весьма желательным является положительная величина денежного потока от текущей деятельности).

В то же время, выбирая потенциальный банк-кредитор, следует учитывать его соответствие размеру и стадии развития компании, а также знание отрасли и бизнеса клиента.

Весьма распространенными видами краткосрочного финансирования являются также овердрафт и кредитная линия. Данные виды кредитования удобны тем, что они предусматривают получение заемных денежных средств короткими (до месяца) и среднесрочными (до 12 месяцев) траншами.

Определяя периодичность транша, заемщик может повлиять на размер процентной ставки, способствуя тем самым ее сокращению.

Овердрафт означает краткосрочное кредитование заемщика путем оплаты его платежных поручений при отсутствии средств на расчетном счете.

Кредитная линия — это кредитный продукт, который также предусматривает получение заемных денежных средств траншами в рамках единого договора, определяющего максимальный размер задолженности клиента банку. Цель кредитной линии — ускорить процесс заимствования.

Формой заемного финансирования следует назвать и выпуск векселей.

Преимуществом данной формы перед получением кредита являетс я прежде всего возможность привлечения значительного объема средств путем деления требуемой суммы на части и выписки нескольких векселей, которые попадут к разным инвесторам. Получение кредитов от разных банков под один и тот же проект обычно бывает затруднительно.

Вексель может быть передан другому лицу или выставлен на торги на вторичном рынке ценных бумаг, что делает его в глазах инвестора более ликвидным, чем кредит.

Вместе с тем необходимо учитывать, что выпуск векселей обязывает организацию раскрывать свою финансовую отчетность каждому инвестору. При этом от степени открытости организации будут зависеть стоимость и объем привлеченных средств. В то же время выпуск векселей позволяет сформировать публичную кредитную историю компании, что может рассматриваться как подготовительный этап перед началом работы на фондовом рынке.

Поскольку векселя распространяются среди широкого круга инвесторов, помимо процентных выплат возможны дополнительные расходы на привлечение финансового консультанта, который поможет правильно оценить возможности векселедателя и разместить выпущенные векселя среди инвесторов. Кроме того, владельцы векселей вынуждены нести расходы по их хранению и транспортировке.

Для привлечения долгосрочного финансирования могут использоваться облигации. Эмиссия облигаций создает публичную кредитную историю компании, которая может стать подготовкой для выхода на рынок акций. Тот факт, что облигации распределяются среди большого числа инвесторов, уменьшает вероятность потери контроля над компанией.

Облигации являются довольно дорогим способом финансирования. При выпуске облигаций организации несут расходы, включающие затраты по обслуживанию эмиссии и затраты на ее проведение.

Первая часть расходов определяется рыночными условиями и надежностью компании как заемщика. Вторая группа расходов состоит из налога на эмиссию, комиссии депозитарию, комиссии бирже за размещение облигаций среди инвесторов, а также вознаграждения андеррайтеру за организацию и размещение выпуска облигаций.

И для того чтобы выпуск облигаций был экономически оправдан, сумма займа должна быть весьма значительной. Относительно нее большой объем требуемого финансирования (до 100—150 млн руб.) может быть обеспечен за счет выпуска векселей.

Следует иметь в виду, что общий объем всех выпущенных компанией облигаций не должен превышать величину ее уставного капитала или сумму обеспечения, предоставленного компании третьими лицами для выпуска облигаций (ст. 102 Гражданского кодекса РФ).

Проблемы финансирования могут быть решены с помощью операций лизинга и факторинга.

Лизинг. Данная операция обычно решает проблему привлечения долгосрочных источников, необходимых для финансирования дорогостоящих основных средств. Все большее число компаний использует лизинг как эффективную форму обновления материальной базы.

Собственных средств организации для этих целей может быть недостаточно, или же такое отвлечение ресурсов является для компании нецелесообразным; получение долгосрочного банковского кредита может потребовать длительного времени для подготовки такого решения.

Кроме того, сравнительный анализ условий финансирования в форме лизинга или долгосрочного банковского кредитования (сумма и график платежей, влияние на налогооблагаемую базу, необходимость предоставления залога) может сделать целесообразным обращение в лизинговую компанию.

Лизингодатель приобретает требуемое оборудование и передает его по договору финансового лизинга лизингополучателю в долгосрочное пользование.

Основными преимуществами лизинга является то, что он позволяет организации, не располагающей средствами для немедленной оплаты основных средств, тем не менее приобрести необходимое оборудование; лизинговые платежи относятся к расходам, уменьшающим налогооблагаемую базу; использование ускоренной амортизации позволяет сократить величину налога на имущество; договоры финансового лизинга могут быть достаточно гибкими, что позволяет выбрать форму отношений, выгодных как лизингодателю, так и лизингополучателю.

Использование схемы возвратного лизинга, предусматривающей продажу лизинговой компании основных средств и затем получение их же в лизинг, позволяет мобилизовать оборотные средства. Тем самым предприятие может одновременно решить проблему финансирования как оборотных, так и внеоборотных активов.

Выбор лизинга как формы финансирования деятельности должен учитывать присущие ей риски. Под рисками для лизингополучателя понимаются возможность ухудшения состояния активов, их моральное устаревание, предпринимательские риски, связанные с нее эффективным использованием оборудования, его простоями и т.д.

Факторинг. При факторинговом финансировании предприятие уступает право требования долга факторинговому банку. В этом случае предприятие имеет возможность получить большую часть стоимости отгруженной продукции (оказанных услуг), а остаток долга, за вычетом комиссионных, поставщик получает после того, как покупатель перечислит деньги банку.

Важнейшими преимуществами данной формы финансирования является то, что факторинг позволяет ликвидировать дефицит оборотных средств и уменьшить потребность в дополнительных источниках финансирования, снизить зависимость от платежной дисциплины контрагентов, расширить круг потенциальных контрагентов.

Основным недостатком факторинга является его высокая стоимость. Это связано с тем, что банк принимает на себя кредитные риски контрагентов заемщика и способствует погашению дебиторской задолженности.

В процессе анализа источников финансирования и обоснования их рациональной структуры необходимо иметь в ввиду наличие так называемого гибридного финансирования, когда тот или иной источник не может быть однозначно отнесен либо к собственному, либо к заемному капиталу. Примером такого источника могут быть облигации (относятся к заемному капиталу), конвертируемые в обыкновенные акции (относятся к собственному капиталу).

Сложность данного вопроса делает необходимой дополнительную качественную оценку возможностей урегулирования взятых обязательств. Если существует вероятность того, что использование источника финансирования будет сопровождаться оттоком денежных средств, который может помешать возврату долговых обязательств (что является приоритетным по сравнению с выплатой дивидендов), его следует причислять к обязательствам.

Финансирование за счет собственных источников может осуществляться путем выпуска новых долевых ценных бумаг (или дополнительных взносов собственников), а также за счет реинвестирования чистой прибыли.

Кроме этого, существуют скрытые формы финансирования за счет собственных источников, которые возникают в случае заниженной оценки активов или завышенной оценки обязательств.

Реинвестирование чистой прибыли — наиболее очевидный и повсеместно используемый способ финансирования активов. Однако возможности данного источника ограничены эффективностью деятельности предприятия (наличием, достаточностью и стабильностью получения прибыли), выбранной учетной политикой, а также принятой политикой распределения прибыли — в первую очередь это касается дивидендной политики компании.

Выпуск акций — привлечение финансирования через акционерный капитал компании может осуществляться путем дополнительной эмиссии акций или продажи ранее выпущенных акций.

Дополнительную эмиссию акций компания может проводить как по открытой подписке (только открытые акционерные общества) с целью распространения акций среди широкого круга участников фондового рынка, так и по закрытой подписке в пользу конкретного инвестора (или ограниченного круга инвесторов), с которым было достигнуто предварительное соглашение. Компания также может продать ранее выкупленные акции, находящиеся у нее на балансе.

Достоинством данной формы привлечения средств считается то, что капитал, полученный посредством выпуска акций, не требуется возвращать. Более того, в том случае, если компания заявляет о своем намерении вкладывать всю получаемую прибыль в дальнейшее развитие, она может даже обойтись без выплаты дивидендов по этим акциям (акционеры будут покупать акции в надежде на рост их котировок).

Размещение акций по закрытой подписке может проводиться среди акционеров компании или небольшого числа частных инвесторов. В отличие от открытой подписки при частном размещении обычно имеет место предварительное соглашение с потенциальным покупателем ценных бумаг.

Размещение по закрытой подписке имеет следующие преимущества относительно размещения по открытой подписке:

• относительно невысокие расходы по размещению;

• привлечение финансовых ресурсов в более короткие сроки;

• меньшие риски утраты контроля над компанией.

Размещение акций по открытой подписке — публичное размещение ценных бумаг с целью их распространения среди широкого круга участников фондового рынка. Это позволяет привлечь значительно больший объем финансовых ресурсов, чем при размещении по закрытой подписке.

Размещение по открытой подписке может быть первичным (Initial Public Offering, или IPO) или последующим.

При проведении IPO компания получает средства от широкого круга инвесторов за счет продажи достаточно крупного пакета акций (20—30%). Основная цель, которая преследуется при проведении публичного размещения акций, — привлечение финансирования для решения стратегических задач развития компании.

IPO способствует повышению капитализации и привлекательности компании для инвесторов. Успешное проведение IPO в дальнейшем может облегчить условия привлечения других источников финансирования, например эмиссию облигаций за счет обеспечения максимальной прозрачности компании.

Выпуск акций является самой дорогой и самой сложной формой привлечения финансирования, полностью меняющей статус компании и ее восприятие всеми участниками рынка.

Процесс подготовки эмиссионных документов очень сложен и занимает продолжительное время.

Затраты компании при публичном размещении акций включают:

• стоимость услуг андеррайтера;

• расходы на подготовку и формирование отчетности в формате IAS (Международные стандарты финансовой отчетности) или US GAAP (американские стандарты финансовой отчетности), предполагающем раскрытие значительно большего объема информации, чем это принято в традиционной практике формирования отчетности в Российской Федерации;

• затраты на проведение юридического консалтинга и аудита финансовой отчетности;

• расходы на раскрытие информации перед публичными инвесторами (печать и рассылка отчетов, содержание корпоративного сайта и др.).

Кроме того, ряд дополнительных расходов связан с необходимостью формирования в структуре компании таких подразделений, как отдел международной финансовой отчетности, комитет по внутреннему контролю, служба по связям с инвесторами, служба стратегического планирования и др.

Особое внимание следует обратить на ожидаемое увеличение налоговой нагрузки за счет создания «прозрачной» компании и отказа от оптимизационных схем налогообложения.

Как общую тенденцию следует отметить ужесточение контроля за публичными компаниями в США и Европе. Так, принятый в США в 2002 г. закон о реформе бухгалтерского учета и отчетности публичных компаний и защите инвесторов, или, как его обычно называют, закон Сарбейнса – Оксли (Sarbanes – Oxley Act, сокращенно SOX) ввел для всех котирующихся на американской бирже компаний значительно более жесткие требования, касающиеся внутригруппового контроля и управления компанией, подготовки финансовой отчетности и ответственности руководства компании перед инвесторами.

Цель закона — борьба с финансовыми махинациями компаний путем повышения меры ответственности участников рынка. По существу, требования закона нацелены на то, чтобы обязать компании протоколировать все бизнес-процессы с целью обеспечения внутреннего контроля компании. Все это в значительной степени увеличивает затраты компаний.

Европейские страны, так же как и Россия, пошли по пути разработки рекомендаций для публичных компаний.

Во многих европейских странах введен кодекс корпоративного управления и ужесточен контроль за соблюдением требований законодательства.

В России Кодекс корпоративного поведения был принят и рекомендован к применению распоряжением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 4 апреля 2002 г.

Таким образом, можно утверждать, что успешное проведение IPO возможно только для компаний с уже сложившейся структурой собственности.

Повторное публичное размещение акций сопряжено, как правило, с меньшими затратами, чем первичное, за счет того, что на момент его проведения компания уже является публичной и открытой для общества. Однако необходимость повторного размещения должна быть обоснована инвесторам возможностью реализации новых стратегических задач компании. В противном случае у внешних пользователей — потенциальных инвесторов может сложиться негативное впечатление о недостаточности средств у компании для поддержания нормального финансового положения.

После выпуска акций компания несет затраты на поддержание капитализации и проведение разнообразных мероприятий, направленных на формирование и утверждение положительного имиджа компании в инвестиционном сообществе.

Хотя эти мероприятия не являются формально обязательными, однако, по сути, они необходимы для осуществления целей развития публичной компании.

Компания, выбравшая путь привлечения источников финансирования путем перехода в статус публичной, должна иметь прозрачную структуру собственности, отличаться прочными позициями на рынке и хорошими перспективами роста выручки и прибыли. Такая компания должна иметь четкую стратегию развития, понятную инвесторам, и прозрачную финансовую отчетность. И самое главное — менеджмент и акционеры должны быть готовы к частичной потере контроля над компанией.

Имея в виду, что IPO представляет собой наиболее масштабный вариант привлечения средств, ориентированный в основном на крупные компании в силу требования прозрачности бизнеса, стоимости размещения и т.п., российские биржи ММВБ и РТС намерены использовать международный опыт (в частности, опыт Лондоннской фондовой биржи) в части создания альтернативных площадок для размещения акций небольших компаний (Alternative investment market — AIM). Как правило, это касается активно растущих, высокотехнологичных компаний.

Подготовка к размещению акций на альтернативных площадках может стать для таких компаний не только средством привлечения ресурсов, но и способом формирования и развития корпоративной культуры бизнеса. В то же время данный способ финансирования, очевидно, должен быть менее дорогостоящим. К тому же требования по формированию и раскрытию информации для таких компаний являются более щадящими, чем при IPO.

Важно учитывать, что выбор различных источников финансирования напрямую определяется стадией жизненного цикла компании (рис. 3.1).

На стадии возникновения компании основным источником финансирования является собственный, а точнее, в отсутствие прибыли, уставный капитал.

На стадии дальнейшего развития источником финансирования могут стать краткосрочные кредиты. Их привлечение требует выполнения ряда условий, подтверждающих возможность возврата заемных средств и выплаты процентов по ним.

На стадии активного роста компания может использовать новые источники финансирования. По мере того как создается кредитная история компании, формируется ее репутация на рынке финансовых ресурсов, компания может начать выпуск векселей.

В процессе развития и роста потребности в источниках могут привлекаться такие финансовые инструменты, как долгосрочные кредиты.

Следующий этап развития — выпуск облигационных займов.

Данный этап переводит компанию в статус публичной. Подготовка и раскрытие информации для внешних пользователей заставляют компанию совершенствовать внутренние бизнес-процессы, повышать уровень их прозрачности.

Еще один шаг дальнейшего развития и повышения прозрачности компании — поиск стратегического инвестора. Как правило, компании на данной стадии или даже ранее приступают к подготовке международной финансовой отчетности (IFRS или US GAAP).

На стадии зрелости компания использует различные финансовые инструменты, подбирая их таким образом, чтобы, руководствуясь стоящими перед организацией долгосрочными стратегическими задачами, минимизировать средневзвешенную стоимость капитала.

Основные требования к компании, выходящей на открытый рынок, следующие:

• хорошие финансово-экономические показатели (ROE, ROCE, EVA, положительная динамика величины ЕВIТDA );

• наличие отчетности по МСФО;

• четкая стратегия развития, выраженная в конкретных стратегических и тактических задачах;

• прозрачность бизнеса и его отдельных составляющих;

• развитое корпоративное управление;

• прозрачность юридической структуры.

Внешние источники финансирования на стадии зрелости компании показаны на рис. 3.2.

⇐ Предыдущая 14 15 16 17 181920 21 22 23 Следующая ⇒