Финансовые инструменты управления заемным капиталом

⇐ ПредыдущаяСтр 36 из 44Следующая ⇒

В качестве финансовых инструментов в управлении заемным капиталом корпорациями используются кредитные деривативы, представляющие собой двусторонние контракты, по которым одна из сторон (продавец) обязуется выплатить другой стороне (покупатель) заранее отворенную сумму и случае наступления определенного договором кредитного события. Кредитное событие может определяться по-разному. Это может быть дефолт третьей стороны, просрочка выплаты по обязательствам, досрочный выкуп облигаций эмитентом, вмешательство государства, ограничивающее платежи по обязательствам, реструктурирование долга.

Главным качеством кредитного дериватива является способность разделить риск и создающий его финансовый актив и торговать этими объектами раздельно. Это позволило передавать кредитный риск, не оформляя перехода прав собственности на активы [11].

Вся совокупность инструментов, относящихся к кредитным деривативам, распадается на две большие группы: собственно кредитные деривативы и балансовые структурированные финансовые инструменты.

Собственно кредитные деривативы обращаются на внебиржевом рынке. Юридическое оформление договора, соответствующего кредитному деривативу, производится в соответствии с регулятивными нормами, разработанными Международной ассоциацией профессионалов рынка свопов и деривативов (ISDA). К собственно кредитным деривативам относятся четыре группы финансовых инструментов:

- форварды;

- опционы;

- индексные инструменты;

- свопы.

Форвардные кредитные деривативы представлены форвардными контрактами на облигации, которые могут завершаться либо реальной поставкой актива, либо взаиморасчетами. В таких контрактах оговаривается либо стоимость приобретения облигации, либо размер спреда данной ценной бумаги по отношению к казначейским облигациям. В случае наступления кредитного события производятся рыночная переоценка и исполнение контракта. В таких контрактах риск дефолта принимает на себя лицо, открывающее длинную позицию (покупатель).

Кредитные опционы представляют собой опционные контракты, в качестве базисного актива по которым выступают различные показатели кредитного рынка. Среди них выделяется несколько разновидностей: кредитные дефолтные опционы, опционы на кредитный спред, коллары на кредитный спред, опционы на кредитный рейтинг, кредитные свопционы на активы.

Индексные деривативы обращаются преимущественно на биржевых площадках и предназначены для хеджирования кредитного риска. К ним относятся: фьючерсы и опционы на спред между казначейскими векселями правительства США и евродолларами, деривативы на ежеквартальный индекс банкротства Чикагской товарной биржи.

Кредитные снопы могут иметь в качестве базисного актива либо конкретный актив, либо спред. Они являются самыми распространенными инструментами на рынке кредитных деривативов. По своей конструкции они близки свопам, но иногда могут включать в себя валютную составляющую. К кредитным свопам относятся: свопы на активы, кредитные дефолтные свопы, свопы на совокупный доход, переупакованные свопы на активы, корзинные дефолтные свопы, свопы на кредитный портфель и др. Среди балансовых структурированных финансовых инструментов выделяются: ноты и секьюритизированные активы.

Ноты представляют собой краткосрочные или среднесрочные долговые обязательства, привязанные к кредитным характеристикам базисного актива. Ноты могут выпускаться как банками, так и корпоративными участниками рынка. К ним относятся простые связанные кредитные ноты и переупакованные ноты. К секьюритизированным финансовым инструментам относятся все виды облигаций, выпускаемых в процессе секьюритизации и обеспеченных какими-либо активами.

Кредитный дефолтный своп (Credit Default Swap, CDS) — это договор между двумя сторонами, по которому одна сторона, являющаяся покупателем кредитной защиты (бенефициаром), производит периодические выплаты другой стороне, являющейся продавцом кредитной защиты (гарантом), в обмен на платеж при возникновении кредитного случая по определенному активу определенного лица (предприятия). Кредитный дефолтный своп имеет следующие определяющие его характеристики:

- участники договора;

- основа договора;

- условия договора;

- срок договора.

Участником договора является бенефициар, который владеет некоторым активом, создающим для него кредитный риск, например ипотечными облигациями, и получает кредитную защиту, открывая позицию по CDS. Второй участник договора гарант, который принимает на себя обязательство совершить платеж в пользу бенефициара при возникновении кредитного случая по активу. Взамен он получает регулярные платежи от бенефициара.

Условия договора фиксируют актив, лежащий в основе договора, действия, которые должны совершать участники в зависимости от развития ситуации, а также размеры платежей, совершаемых участниками договора. Основой договора является упомянутый актив, имеющий кредитную природу. Актив характеризуется величиной и состоянием, которое может принимать значения: норма и кредитный случай. Кредитный случай может быть зафиксирован в виде объявления дефолта эмитентом актива, в виде банкротства эмитента, неплатежеспособности, роспуска компании или юридического прекращения его деятельности и др.

В течение всего срока действия договора бенефициар выплачивает регулярные платежи, величина которых определена в договоре. По истечении срока договора эти платежи прекращаются. Если ситуация оценивается как нормальная, то гарант не производит никаких выплат. При возникновении кредитного случая гарант либо производит установленную в договоре выплату в адрес бенефициара и получает в собственность актив, либо выплачивает спред между установленной в договоре стоимостью актива и его рыночной стоимостью, актив остается в собственности бенефициара. Срок договора ограничен и определяется на основе договоренности сторон. В договоре также определяется периодичность выплат бенефициаром.

Другим инструментом, позволяющим отделить риск от актива и передавать его другим участникам рынка, но имеющим балансовый характер, является кредитная нoтa (Credit-LinkedNote, CLN). Кредитная нота — это ценная бумага, обеспечивающая право держателя на получение от ее эмитента в установленный срок ее поминальной стоимости и фиксированного в ней процента от номинальной стоимости, в случае если не наступило ни одно из кредитных событий, предусмотренных в решении о выпуске кредитных нот.

При наступлении предусмотренного в решении о выпуске кредитного события эмитент несет обязательства по кредитным нотам в размере и порядке, определенных в решении о выпуске кредитных ног. К кредитному событию могут относиться банкротство третьего лица, неисполнение им обязательств, снижение стоимости долговых обязательств или ценных бумаг, выданных третьим лицом. Связанность кредитной поты проявляется в том, что процентные выплаты по ней зависят от выплат и погашения кредита, полученного третьим лицом. По сути дела, денежные потоки по этому кредиту наступают в качестве обеспечения эмиссии кредитных нот.

Важно отметить, что применение кредитных нот в российской и зарубежной практике существенно различается. В РФ кредитные ноты используются как инструмент привлечения средств на международном рынке капитала. При выпуске нот от имени российских компаний инициатором сделки является не банк-кредитор, стремящийся избавиться от кредитного риска по портфелю ранее выданных кредитов с целью продолжить кредитование, не нарушая показатели достаточности капитала, а непосредственно российская компания, которой необходимо привлечь среднесрочные заемные средства.

Участие в сделке крупного иностранного банка исключительно формальное, поскольку он не несет кредитного риска эмитента, но является непременным условием схемы организации эмиссии, согласно которой иностранный банк выступает в роли посредника между эмитентом и покупателями кредитных нот (инвесторами). Все издержки, связанные с этой схемой привлечения средств, в том числе комиссия иностранному банку-эмитенту, несет эмитент-заемщик, который в итоге получает кредит по ставке, превышающей ставку, уплачиваемую держателям CLN.

Преимущества выпуска кредитных нот проявляются в том, что их выпуск характеризуется относительной быстротой проведения операции. Эмитенту предъявляются менее жесткие по сравнению, например, с выпуском еврооблигаций требования о предоставлении финансовой отчетности по международным стандартам и раскрытии информации. При выпуске CLNне требуется получение компанией международного кредитного рейтинга и листинга на иностранных фондовых биржах. Кроме того, выпуская кредитные ноты, заемщик делает первый шаг в направлении формирования международной кредитной истории, что необходимо при дальнейшем возможном планировании выпуска еврооблигаций и выхода на IPO.

Родственным по отношению к кредитным нотам инструментом, широко пользуемым российскими корпорациями, являются ноты участия в кредите(Loan Participation Note — LPN). Нота участия в кредите — это долговая ценная бум позволяющая держателю приобрести долю в выданном заемщику кредите или кредитном портфеле. Кредитзаемщику выдается специально созданной компанией (спецюрлицом) (Special Purpose Vehicle — SPV), oн же является эмитентом нот участия. В отличие от кредитных нот кредитное событие по нотам участия привязано не к заемщику, а к данной конкретной ссуде. Еще одним отличием выпуска нот участия от кредитных нот является требование о наличии кредитного рейтинга у заемщика и листинга на зарубежной бирже.

В российской практике ноты участия часто называются евробондами. Отличие евробондов от облигаций состоит в том, что для выпуска еврооблигаций эмитент должен выполнить более жесткие требования. В частности, он должен иметь кредитный рейтинг, установленный не менее чем двумя международными рейтинговыми агентствами, при их размещении создается международный синдикат, в который входят профессионалы, представители разных стран [17].

Ноты участия очень широко используются российскими корпорациями для привлечения заемных средств с международного финансового рынка. Так, компания ОАО Лукойл с 1997 г. провела семь эмиссий нот участия. Три выпуска уже погашены, остальные будут погашаться до 2022 г.

Задания для самостоятельной работы

1. Компания А в соответствии с действующим Налоговым кодексом должна выплачивать налог на прибыль по ставке 20% и платить налог с дивидендов по ставке 9%. Компания В платит налог на прибыль по ставке 10%, налог на доход в виде дивиденда по ставке 9%. Компания В может предоставить компании Акредит в необходимом объеме под фиксированную ставку 9, 55%, кроме этого, компания В готова продать на рынке пакет своих привилегированных акций с годовым дивидендом 8, 5%. Налицо налоговая асимметрия. Разработайте для компаний А и В стратегию, позволяющую получить доход от налоговой асимметрии.

2. Банк приобретает облигации корпоративного эмитента на сумму $200 млн. С целью получения кредитной защиты банк покупает дефолтный своп на пять лет. Известно, что вероятность возникновения кредитного случая у эмитента облигаций равна 1%, безрисковая ставка 5%, если кредитный случай произойдет, то стоимость облигаций снизится на 30%. Рассчитайте премию по свопу.

3. На рынке обращаются две купонные облигации с ежегодными купонными выплатами. Первая облигация имеет купонную ставку 10%, срок обращения один год и рыночную доходность к погашению 12%. Вторая облигация имеет купонную ставку 14%, срок обращения два года и доходность к погашению 14%. Рассчитать наведенную доходность для бескупонных облигаций со сроками обращения один и два года.

4. Охарактеризуйте состав и методы мобилизации и способы использования внутренних ресурсов и транснациональных корпораций.

5. Дайте классификацию и назовите преимущества использования корпорациями внешних финансовых ресурсов.

6. Чем обусловлена необходимость привлечения внешних кредитных и фондовых ресурсов корпораций.

7. В чем состоит отличие производных и гибридных финансовых инструментов, используемых корпорациями для формирования финансовых ресурсов?

8. Охарактеризуйте разницу между финансовым продуктом и финансовой стратегией.

9. Какие виды облигаций позволяют корпорациям формировать финансовые стратегии, свободные от процентного риска?

10. Охарактеризуйте преимущества гибридов основе процентных, валютных и товарных финансовых инструментов.

11. Назовите виды конвертируемых облигаций, связанных с формированием собственного капитала корпораций? Чем вызывается необходимость конвертировать облигации?

12. Какие финансовые инструменты могут быть использованы в стратегии хеджирования кредитора от риска дефолта заемщика?

13. В чем состоит особенность использования кредитных нот российскими корпорациями в управлении заемным капиталом?

Рекомендуемая литература

1. Гражданский кодекс РФ, часть 1. Федеральный закон от 30.11.1994 № 51-ФЗ (в ред. от 28.11.2011 № 337-ФЗ). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».

2. Налоговый кодекс РФ, части 1 и 2. Федеральный закон от 31.07.1998 № 146-ФЗ от 5.08.2000 № 117-ФЗ (в ред. от 29.06.2012 № 97-ФЗ). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».

3. Об акционерных обществах. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ (в ред. от 5.04.2013 № 47-ФЗ). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».

4. О банках и банковской деятельности: Федеральный закон № 395-1 от 02.12.1990 (в ред. От 28.06.2013 № 134-ФЗ). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».

5. О рынке ценных бумаг. Федеральный закон от 22.04.1996. № 39-ФЗ (в ред от 28.06.2013 N 134-ФЗ). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».

6. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007.

7. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: В 2 т. — СПб.: Экономическая школа, 1997.

8. Бобылева А.З. Финансовый менеджмент. Проблемы и решения: учебник. М.: Изд-во Юрайт, 2012. 912с.

9. Глухов М.Ю. Структурированные финансовые продукты: понятие и устройство // Вестник Финансовой академии. 2007. № 3. (43).

10. Ковалев В.В. Курс финансового менеджмента: учеб. – 2-е изд. перераб. и доп. – М.: Проспект 2010.

11. Корпоративные финансы: Учебник для вузов / Под ред. М.В. Романовского, А.И. Вострокнутовой. Стандарт третьего поколения. - СПб.: Питер, 2011.

12. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент. Теория и практика: учебник. М.: Изд-во Проспект, 2012.

13. Ковалев В.В. Ковалев Вит.В. Финансовый менеджмент в вопросах и ответах: учебное пособие. М.: Изд-во Проспект, 2011.

14. Лисовская И.А. Финансовый менеджмент: учебник. М.: Изд-во Рид Групп, 2011.

15. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: учебник. М.: Изд-во Национальное образование, 2013.

16. Рогова Е.М., Ткаченко Е.А. Финансовый менеджмент: учебник. М.: Изд-во Юрайт, 2012.

17. Слепов В.А., Мамедов А.О. Особенности формирования финансовых ресурсов транснациональных корпораций //Финансовый менеджмент. 2004. № 5.

⇐ Предыдущая 31 32 33 34 353637 38 39 40 Следующая ⇒