Инвестиционные проекты и формирование бюджета капиталовложений.

2. По функциональной направленности разделов в соответствии с рекомендациями ЮНИДО (Организация Объединенных Наций по Промышленному Развитию) инвестиционный проект должен содержать следующие основные разделы:

краткая характеристика проекта (его «резюме»); предпосылки и основная идея проекта; анализ рынка и концепции маркетинга; сырье и поставки; месторасположение, строительный участок и окружающая среда; проектирование и технология; организация управления; трудовые ресурсы; планирование реализации проекта; финансовый план и оценка эффективности инвестиций.

Критерии оценки инвестиционных проектов – показатели, используемые для отбора и ранжирования проектов, а также для формирования оптимальной инвестиционной программы.

Все критерии оценки эффективности проектов делят на 2 группы:

1. Критерии, основанные на дисконтированных оценках, то есть учитывается фактор времени,

2. Критерии, основанные на учетных оценках, то есть не учитывается фактор времени.

Первая группа критериев:

1) (приведенные доходы минус вложенные инвестиции)

NPV > 0: проект обеспечит получение денежного потока, превышающего заданную ставку доходности. Проект принимается к реализации.

NPV < 0: это свидетельствует об убыточности проекта.

NPV = 0Проект окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Однако объемы производства растут, что может иметь самостоятельную ценность.

2) Индекс рентабельности.

(приведенные доходы, деленные на инвестиции)

Индекс рентабельности – это отношение приведенных доходов к инвестициям; относительный показатель, что позволяет его использовать при выборе одного проекта из ряда альтернативных.

PI > 1: проект обеспечивает наличие положительной величины NPV, следовательно, проект принимается к реализации. PI < 1: проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности и его стоит отвергнуть. PI = 1: инвестиции не приносят дохода, но обеспечивают доходность, заданную через ставку дисконтирования.

3) Внутренняя норма доходности – IRR. Представляет собой ставку дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость инвестиционного проекта = 0.

IRR ≥ требуемой нормы доходности: проект принимается. IRR < требуемой нормы доходности: проект отклоняется. IRR = требуемой нормы доходности: обеспечивается необходимый уровень рентабельности.

IRR рассчитывается как значение ставки дисконтирования, при которой NPV=0. Как правило, значения IRR находят либо графическими методами (построив график зависимости NPV от ставки дисконтирования), либо с помощью специализированных программ. В MS Excel для расчета IRR используется функция =ВНДОХ().

4) Дисконтированный срок окупаемости – DRR.

Представляет собой время, в течение которого вложенные инвестиции окупятся получаемыми доходами.

Вторая группа критериев:

1) Срок окупаемости РР. Показывает число лет, в течение которых вложенные инвестиции покрываются номинальными доходами, не учитывая фактор времени.

2) Учетная доходность ARR.

При наличии двух альтернативных проектов выбирается тот, по которому учетная доходность выше.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для всевозможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

- общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

- коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам региональной эффективности.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Риск инвестиционного проекта - комплекс возможных обстоятельств, которые могут стать причиной снижения эффективности (доходности) проекта или его полной неосуществимости. По своей природе риск - это некоторое вероятностное событие, которое может случиться, и связано с неопределенностью. Так, самым большим риском для инвесторов является возможность не возврата своих средств.

Многие компании имеет дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляются в рамках составления бюджета капитальных вложений. В бюджет капиталовложений можно включить все проекты, удовлетворяющие критерию или совокупности критериев, принятых в данной компании, при этом необходимо учитывать следующее:

- проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными;

- включение очередного проекта в бюджет предполагает поиск источников его финансирования;

- стоимость капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения в бюджет, не одинакова для всех проектов, она может меняться в зависимости от степени риска;

- с ростом объема предполагаемых капиталовложений стоимость капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, принимаемых к финансированию, не может быть бесконечно большим.

- существует ряд ограничений по ресурсному и временному параметрам, которые необходимо учитывать при разработке бюджета.

На практике используют два основных подхода к формированию бюджета капиталовложений: первый основан на применении критерия IRR, второй – критерия NPV.

1. на основе применения критерия «внутренняя норма прибыли инвестиций». Этот подход состоит в следующем: все доступные проекты упорядочиваются по убыванию IRR. Проект, внутренняя норма прибыли инвестиций которого превосходит стоимость капитала, отбирается для реализации. Наступит момент, когда внутренняя норма прибыли инвестиций очередного проекта будет меньше стоимости капитала, т.е. его включение в портфель становится нецелесообразным;

2. на основе применения критерия «Чистый приведенный эффект». Суть подхода: если никаких ограничений нет, то применяется методика бюджетирования, включающая следующие процедуры:

· устанавливается значение ставки дисконтирования либо общее для всех проектов, либо индивидуализированное по проектам в зависимости от источников финансирования;

· все независимые проекты с NPV> 0 включаются в портфель;

· из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным чистым приведенным эффектом.

Зачастую важен также срок окупаемости, поэтому следует пользоваться несколькими, а не одним критерием.

Оптимизация бюджета капиталовложений:

1) Пространственная оптимизация: требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала.

Рассматриваемые проекты поддаются дроблению. Можно реализовывать не только целиком каждый из анализируемых проектов, но и любую его часть; при этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Проекты, имеющие наибольшие значения PI (индекса рентабельности), являются более предпочтительными с позиции отдачи на инвестированный капитал.

Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению. В этом случае оптимальную комбинацию находят перебором всех возможных вариантов сочетания проектов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта. Комбинация, максимизирующая суммарный NPV, будет оптимальной.

2) Временная оптимизация: требуется оптимальным образом распределить проекты по 2 годам.

Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены на следующий год. Очевидно, что ключевую роль в данной методике вновь играет показатель рентабельности.

Дополнительно (Из инвестиций):

Виды рисков:

Общий риск (все виды риска, связанные с данным инвестиционным проектом):

· Собственный риск (связан с функционированием объекта без учета изменений во внешней среде; может быть уменьшен за счет диверсификации вложений),

· Систематический риск (вызывается факторами внешней среды, устранить его невозможно, поэтому он называется недиверсифицируемым).

Методы оценки риска:

1. Качественные:

· Экспертный (опрос экспертов),

· Аналогий (подыскиваются объекты, похожие на инвестиционный и исходя из их поведения прогнозируется поведение инвестируемого объекта).

2. Количественные:

· Метод чувствительности. Определяется, как будут изменяться NPV, IRR при изменениях на заданный процент отдельных параметров, заложенных в расчет проекта (стоимость материалов, зарплата, инфляция, налоги и т.д.). Тот элемент, который наиболее сильно влияет на NPV, IRRявляется наиболее рискованным при реализации проекта, поэтому его состояние надо контролировать наиболее тщательно и заранее разрабатывать меры, которые будут применяться при его неблагоприятном изменении;

· Метод Монте-Карло. Инвестиционный проект рассматривается как черный ящик, в котором произвольно изменяются выбранные аналитиком параметры объекты (зарплата, инфляция и т.д.). Для проведения расчета нужно задать, какое количество изменений этих параметров можно сделать. По методу Монте-Карло используются следующие показатели для оценки рисков:

1. Коэффициент устойчивости. Измеряется в процентах, рекомендуется, чтобы для эффективных проектов был не меньше 90. Показывает, в какой доле всех сделанных расчетов денежный поток больше 0.

2. Среднее квадратическое отклонение показателей доходности. Характеризуют разброс вокруг среднего значения и рекомендуется, чтобы он не превышал 20%.

3. Степень соответствия распределения NPV нормальному распределению. В этом случае у NPV должна существовать только 1 вершина. Если вершин несколько, то инвестиционный процесс считается неустойчивым.

· Для оценки систематического риска используется β – коэффициент. Для рынка в целом β – коэффициент = 1. Чем больше β, тем риск выше. В настоящее время β – коэффициент рассчитывают по ценным бумагам, отдельным инвестиционным проектам, отраслям.

· α – коэффициент. Это мера собственного риска. Определяется как разница между общим риском и β – коэффициентом. Чем больше α – коэффициент, тем больше величина риска.