Стоимость собственного капитала

⇐ ПредыдущаяСтр 42 из 49Следующая ⇒

Собственный капитал имеет стоимость, которая определяется с позиции упущенной выгоды, т.е. рассматривается с точки зрения альтернативных вариантов размещения средств или упущенной выгоды. При этом следует учитывать особенности формирования отдельных составляющих собственного капитала и соответственно их поэлементную оценку, которая способствует выбору наиболее недорогих источников его привлечения.

Несмотря на множественность подходов к оценке стоимости собственного капиталав научной литературе, в качестве базовых могут быть выделены следующие:

• метод дивидендов;

• метод доходов (доходный подход);

• метод оценки доходности финансовых активов на основе использования модели САРМ (Capital Assets Pricing Model).

В соответствии с дивидендным подходом к определению стоимости собственного капитала цена собственного капитала определяется текущей стоимостью дивидендов, которые акционеры либо получают, либо желают получить от предприятия, а также ожидаемыми изменениями курсовой стоимости акций. Логика данного подхода состоит в том, что выплата дивидендов рассматривается как плата за собственный капитал: k = D/P, где к – норма дивиденда на акцию (цена собственного капитала); О – прогнозируемый размер дивиденда на акцию; Р – текущая рыночная цена акции.

Данная формула может быть модифицирована, если предположить, что дивиденды растут с определенным темпом прироста. В этом случае определение искомой величины цены собственного капитала предполагает наличие нового параметpa g – ожидаемого темпа роста дивидендов. В этом случае цена собственного капитала может быть определена следующей формулой: к = D/P + д.

Последняя формула получила широкое распространение под названием формулы Гордона.

Метод доходов основывается на расчете коэффициентов соотношения рыночной цены акций (Р) и прибыли, приходящейся на акцию (Earnings per Share – EPS) – коэффициента P/E, т.е. при реализации данного подхода используется следующая формула: к = EPS/Р.

Данный подход предполагает, что вся будущая прибыль будет распределена среди акционеров, что является весьма грубым приближением. Кроме того, проблемы использования данной формулы связаны с возможностью располагать информацией о рыночной цене акции предприятия и прогнозировать доходы {чистую прибыль).

Поэтому в российской практике цену собственного капиг тала (Ц_с _к) в рамках данного подхода можно рассчитать упрощенным способом, а именно: Ц_СК ⁼ чистая прибыль/собственный капитал.

Метод, основанный на использовании модели оценки доходности финансовых активов компании (САРМ) , базируется на принципе, согласно которому требуемая корма доходности должна отражать уровень риска, который вынуждены нести собственники для того, чтобы получить указанную доходность.

Он включает расчет следующих показателей:

• R_f— ставка доходности по безрисковым вложениям, включающим, как правило, доходность государственных ценных бумаг;

• R_m – среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций, т.е. средняя ставка доходности по всем акциям, котирующимся на фондовом рынке;

• р – коэффициент бета – показатель систематического риска. Характеризуется колебаниями показателей на рынке ценных бумаг и показывает, насколько изменение цены акции предприятия обусловлено рыночными тенденциями. Интерпретация р-коэффициента для акций конкретной компании означает: а) при р = 1 – акции компании имеют среднюю степень риска, которая сложилась на рынке в целом; б) при р < 1 – акции компании менее рискованны, чем в среднем на рынке; в) при р > 1 – акции компании более рискованны, чем в среднем на рынке.

Модель САРМ, позволяющая оценить требуемую доходность акций компании R, соответствующую уровню риска, определяемого р-коэффициентом, может быть представлена в виде следующей формулы: R = R_f + р х (R_m – R_f).

Составляющая (R_m – R_f) имеет вполне реальную интерпретацию, представляя собой рыночную (среднюю) премию за риск вложения капитала в рисковые ценные бумаги.

Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, важнейшими из которых являются:

1) суммы выплат акционеров входят в состав налогооблагаемой базы, что повышает стоимость собственного капитала по сравнению с заемными средствами. Выплаты держателям акций в форме дивидендов осуществляются за счет чистой прибыли корпорации. Выплата процентов за привлекаемый заемный капитал в форме банковских кредитов, напротив, уменьшает налогооблагаемую базу. В результате цена вновь привлекаемого собственного капитала часто превышает стоимость заемного капитала;

2) привлечение собственного капитала связано с более высоким финансовым риском для инвесторов, что повышает его стоимость на величину премии (надбавки) за риск;

3) мобилизация собственного капитала в отличие от заемного не связана с обратным денежным потоком, что говорит в пользу выгодности данного источника, несмотря на его более высокую стоимость;

4) необходимость периодической корректировки объема собственного капитала, зафиксированного в бухгалтерском балансе, вызванная заниженной оценкой суммы используемого собственного капитала по сравнению с использованием вновь привлекаемого собственного или заемного капиталов, которые оцениваются в текущих рыночных ценах;

5) оценка вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный характер, так как текущие рыночные цены на акции подвержены значительным колебаниям на фондовом рынке. Исключение составляет эмиссия префакций с твердо фиксированным процентом дивидендных выплат.

130. Ключевые элементы операционного анализа. Порог рентабельности, запас финансовой прочности, эффект операционного рычага и их использование в управлении предприятием

Пожалуй, самым изящным и эффективным методом решения взаимосвязанных задача, если брать шире – финансового анализа с целью оперативного и стратегического планирования служит операционный анализ, называемый также анализом «Издержки – Объем – Прибыль», отслеживающий зависимость финансовых результатов бизнеса от издержек и объемов производства/сбыта.

Существует определенная взаимозависимость между затратами, объемом производства и реализации и финансовым результатом (прибылью), которую изучает так называемый операционный анализ. Известно, что при соблюдении прочих равных условий темпы роста прибыли всегда опережают темпы роста реализации продукции, что связано со снижением доли постоянных затрат в структуре себестоимости продукции.

Таким образом, операционный анализ (анализ безубыточности) изучает зависимость финансового результата от объемов производства, реализации и издержек производства.

Цели его использования в финансовых расчетах:

а) определение критического объема производства для безубыточной работы;

б) определение оптимальных пропорций между постоянными и переменными издержками;

в) выявление зависимости финансового результата от изменений одного из элементов соотношения (издержек, цен, объема реализации);

г) расчет запаса финансовой прочности предприятия;

д) оценка производственного риска;

е) оценка экономической целесообразности собственного производства или закупок;

ж) определение минимальной договорной цены на определенный период;

з) планирование прибыли.

Анализ безубыточности основан на следующих допущениях:

• затраты можно разделить на постоянные и переменные;

• зависимость между объемом реализованной продукции и переменными издержками линейная;

• ассортимент продукции не изменяется;

• объемы производства и реализации в прогнозируемом периоде совпадают.

Операционный анализ использует такие методы (элементы), как операционный рычаг, порог рентабельности, запас финансовой прочности, анализ чувствительности критических соотношений.

Все перечисленные элементы связаны с понятием валовая маржа (маржинальный доход). Валовая маржа (GM) представляет собой превышение выручки (А/) над величиной переменных затрат (Л).

1.Порог рентабельности – точка безубыточности, уровень производства, при котором величина издержек равна стоимостному объему реализации. Предприятие при этом не имеет прибыли и способно только возмещать переменные и постоянные затраты. Точка безубыточности является одним из показателей, применяемых для оценки эффективности инвестиционных проектов. Поскольку точка безубыточности соответствует объему продаж продукции, начиная с которого ее выпуск должен приносить прибыль, рассчитанный для ее достижения объем продаж (выпуска) сопоставляется с проектной мощностью создаваемого предприятия.

Расчет точки безубыточности производится по формуле Q = F/(P – V)

где Q – точка безубыточности (объем продаж); F- сумма постоянных расходов; Р- цена за единицу продукции; V- переменные расходы на единицу продукции.

Анализ безубыточности проекта позволяет выявить зависимость размера прибыли от определяющих факторов: объема продаж, изменения цены продукции, расходов на строительство предприятия цен на сырье и т.д. Эта информация с учетом желательного диапазона значений цен продажи, расходов предприятия и т.д. может использоваться для оценки инвестиционного проекта и инвестиционного риска.

Порог рентабельности = постоянные затраты

результат от реализации после возмещения переменных затрат

пороговое количество товара = порог рентабельности

цена реализации ед. продукции

2. Запас финансовой прочности показывает на сколько можно сократить объем деятельности до парога безубыточности.

П фп = факт – текущий объем продаж – парог безубыточности/текущий объем продаж

В относительном выражении показатель финансовой прочности рассчитывается как доля от прогнозируемого объема реализации:

ЗФП = (Оплан – От/п)/Оплан.

Показатель запаса финансовой прочности используется для оценки производственного риска, т.е. потерь, связанных со структурой затрат на производство. Между величиной запаса финансовой прочности и силой операционного рычага существует обратная зависимость:

ЗФП = 1/сила операционного рычага. Таким образом, чем ниже сила операционного рычага, тем выше запас финансовой прочности.

3. Операционный рычаг позволяет определить, как сильно изменяется прибыль при тех или иных изменениях объема реализации. Действие рычага состоит в том, что любое изменение выручки от реализации приводит к еще более интенсивному изменению прибыли. Сила воздействия операционного рычага определяется отношением маржинальной прибыли (валовой маржи) к прибыли до уплаты процентов и налогов (ЕВ/7).

Когда выручка от реализации снижается, сила воздействия операционного рычага возрастает. Каждый процент снижения выручки дает тогда все больший и больший процент снижения прибыли. Так проявляет себя грозная сила операционного рычага.

При возрастании же выручки от реализации, если порог рентабельности (точка самоокупаемости затрат) уже пройден, сила воздействия операционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает все меньший и меньший процент прироста прибыли (при этом доля постоянных затрат в общей их сумме снижается). Но при скачке постоянных затрат, диктуемом интересами дальнейшего наращивания выручки или другими обстоятельствами, предприятию приходится проходить новый порог рентабельности.

Методы определения операционного рычага:

1. Отношение темпа изменения прибыли от родаж к темпам изменения выручки (Δ П / П) / (Δ В /В)

2. Соотношение постоянных и переменных расходов

3. Отношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам

Все это оказывается чрезвычайно полезным для:

· планирования платежей по налогу на прибыль, в частности, авансовых;

· выработки деталей коммерческой политики предприятия.
При пессимистических прогнозах динамики выручки от peaлизации нельзя раздувать постоянные затраты, так как потеря прибыли от каждого процента потери выручки может оказаться многократно большей из-за слишком сильного эффекта операционного рычага. Вместе с тем, если вы уверены в долгосрочной перспективе повышения спроса на ваши товары (услуги), то можно себе позволить отказаться от режима жесткой экономии на постоянных затратах, ибо предприятие с большей их долей будет получать и больший прирост прибыли.

4. Анализ чувствительности критических соотношений позволяет оценить, как изменяется прибыль в ответ на изменение одного из параметров анализа при условии, что другие остаются неизменными. Известно, что операционная прибыль зависит от объема реализации, себестоимости реализованной продукции и соотношения постоянных и переменных издержек в себестоимости. Анализ чувствительности позволяет выявить, что произойдет с прибылью, если изменится один из этих показателей при неизменности других.

Анализ безубыточности можно провести с использованием метода уравнения, графического метода, метода валовой маржи.

Цена капитала

⇐ Предыдущая 37 38 39 40 414243 44 45 46 Следующая ⇒