Оценка эффективности инвестиционного проекта динамическим методом

Общие условия

Для реализации производственного коммерческого инвестиционного проекта сроком десять лет на втором году его реализации осуществляются предпроизводст-венные расходы, связанные с организационно-правовым оформлением предприятия – объекта инвестирования. Затраты (инвестиции), необходимые для создания основ-ных средств данного предприятия, реализуются в первые три года проекта равными долями, после чего (с четвертого года) начинается освоение производства. С этого года в течение четырех лет полностью равномерно амортизируют предпроизводст-венные расходы и с этого же года основные средства, как внеоборотные активы предприятия, ставятся ему на баланс и, в свою очередь, амортизируют со скоростью 12 % в год. НДС (ставка 18 %) включается в балансовую стоимость предпроизводст-венных расходов и амортизирует вместе с ними. В балансовую стоимость основных средств НДС не входит, т.к. предприятие находится на общей схеме налогообложе-ния, которая, в том числе, предполагает налог на прибыль (см. ниже).

Выпуск продукции в рамках инвестиционного проекта осуществляется в соот-ветствии со следующим графиком освоения производства:

Год реализации инвестиционного проекта
План выпуска продукции, %

Годовая выручка от продаж соответствует полной производственной програм-ме (стопроцентному плану выпуска продукции) и учитывается в размере, остающем-ся у предприятия, т.е. без НДС. Возмещения НДС по материальным оборотным активам не происходит, поскольку считается, что входящий и исходящий НДС по ним одинаковы, в силу чего его величина в сумме материальных затрат не учиты-вается. Текущие затраты на производство и сбыт продукции включают в себя:

- прямые (материальные и трудовые) затраты (также соответствуют полной производственной программе);

- косвенные (прочие) затраты, в свою очередь, включающие:

· общепроизводственные (цеховые) расходы (принимаются равными 5 % от прямых (материальных и трудовых) затрат);

· общехозяйственные (заводские) расходы (принимаются равными 7 % от прямых (аналогично) затрат);

· коммерческие и сбытовые расходы (принимаются равными 3 % от вы-ручки от продаж, также без НДС);

- амортизацию (см. выше);

- налог на имущество (начисляется с учётом амортизации основных средств, учитываемой с года их постановки на баланс, по ставке 2, 2 %).

Прибыль до налогообложения равна разности между годовой выручкой от продаж и текущими затратами на производство и сбыт продукции. Убытки первых лет выпуска продукции (если они есть) на следующие годы не переходят, т.к. явля-ются элементами текущих денежных потоков. Налог на прибыль уплачивается по ставке 20 %. Чистый доход от операционной деятельности равен разности между прибылью до налогообложения и налогом на прибыль. Текущее сальдо денежного потока от операционной деятельности равно чистому доходу от неё и амортизации, взятой со знаком «плюс» (кроме года ликвидации проекта).

Оборотные пассивы в составе оборотного капитала не учитываются. Первона-чальный оборотный капитал (оборотные активы) формируется в год, предшеству-ющий началу его использования, как сумма производственных запасов и незавер-шенного производства (принимается равной 15 % от прямых материальных затрат), а также готовой продукции (принимается равной 25 % от суммы прямых трудовых и косвенных затрат). Увеличение или уменьшение оборотных активов определяется, соответственно, ростом или снижением текущих затрат на производство и сбыт про-дукции. Доходы от возврата в конце проекта оборотных активов рассчитываются с учетом вышеуказанного их изменения. Также в год ликвидации проекта имеют мес-то доходы от реализации его имущества (основных средств) по цене, на 17 % доро-же их остаточной балансовой стоимости на момент окончания производственной деятельности, т. е., на конец десятого года. Оба вида этих ликвидационных поступ-лений учитываются в размере, остающемся у предприятия, т. е. без НДС.

Ликвидационные затраты, связанные с реализацией этих активов и устране-нием последствий от воздействия проекта на окружающую среду, учитываются с НДС. Налогооблагаемая прибыль года ликвидации инвестиционного проекта равна положительному ликвидационному сальдо. Сам налог на прибыль этого года учиты-вается в таблице денежных потоков от операционной деятельности.

Норма дисконта Е принимается равной депозитной ставке Сбербанка РФ. Фак-тор (множитель) текущей стоимости (коэффициент дисконтирования) PVIF_E_,_t опре-деляется по таблице 1 или расчетом.

Недисконтированный и дисконтированный чистый доход проекта равны, соот-ветственно, накопленному и накопленному дисконтированному сальдо денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности за 11 лет. По этим же текущим сальдо определяются потребности в дополнительном финансировании с учетом и без учета дисконта. Индексы доходности недисконтированных и дисконти-рованных затрат и инвестиций находятся как отношение сумм соответствующих элементов и сальдо денежных потоков за 11 лет. При этом к притокам от операцион-ной деятельности относятся годовая выручка от продаж и амортизация (кроме года ликвидации проекта), а к оттокам – текущие затраты на производство и сбыт про-дукции, а также налог на прибыль. В год ликвидации проекта притоками являются доходы от возврата оборотных активов и доходы от реализации имущества, а оттоками – ликвидационные затраты и налог на прибыль.

Недисконтированный и дисконтированный сроки окупаемости определяются методом интерполяции по формулам

, где ЧД_а (ЧДД_а) и ЧД_б (ЧДД_б) – соответственно последнее отрицательное и первое положительное текущие значения накопленного и накопленного дисконтированного сальдо денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности;

t_а – номер года (шага расчета), соответствующий значению ЧД_а (ЧДД_а).

Внутренняя норма доходности определяется методом подбора пошаговым уве-личением нормы дисконта до выполнения условия ЧДД_i₊₁< 0. Тогда искомое значе-ние внутренней нормы доходности будет определяться неравенством

Е_i < IRR < Е_i₊₁.

Если на последнем шаге при Е_n = 40 % (см. таблицу 1) ЧДД_n > 0, то внут-ренняя норма доходности определяется методом экстраполяции по последнему (n) и предпоследнему (n – 1) шагам подбора по формуле

Порядок выполнения задания

1. Заполнить титульный лист отчета из рабочей тетради с исходными данны-ми своего варианта из таблицы 2.

2. Составить таблицы денежных потоков от инвестиционной и операционной деятельности. Для этого в окнах их исходных форм, помеченных точкой (см. таб-лицы 3 и 4), разместить элементы денежных потоков с учетом знака и с точно-стью их расчета до целых, используя данные своего варианта и общие условия к выполнению задания (см. выше).

3. По данным таблиц денежных потоков от инвестиционной и операционной деятельности составить с точностью определения до целых (кроме коэффициента дисконтирования) таблицу исходных данных для расчета критериев эффективнос-ти инвестиционного проекта (см. таблицу 5), используя ту же информацию, что указана в п. 2.

4. По таблице исходных данных для расчета критериев эффективности инве-стиционного проекта рассчитать эти критерии (см. таблицу 6) с точностью:

- до целых (абсолютные стоимостные показатели);

- до сотых (относительные показатели доходности и сроки окупаемости).

Исходная информация – раздел «Общие условия» (см. выше) и параграф 4.4 курса лекций.

5. По значению нормы дисконта (см. исходные данные своего варианта), таб-лицам 1 и 5 и разделу «Общие условия» (там же) определить внутреннюю норму доходности с шагом подбора по норме дисконта 4% и точностью определения денежных потоков (см. таблицу 7) до целых.

Для нахождения внутренней нормы доходности с помощью пакета Excel в одноименную таблицу столбцом или строкой (их окна резервируются одинарным или двойным кликом левой клавиши) ввести значения текущего сальдо денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности (см. таблицу 5). Одним кликом выделить любое пустое окно этой же таблицы Excel под будущий ответ. Вызвать мастер функций f_x и из его финансовых функций выбрать функцию ВСД→ ОК. В графу Значения появившегося диалогового окна нажатой левой кла-вишей ввести набранные одиннадцать значений текущего сальдо денежного пото-ка от инвестиционной и операционной деятельности, как функции. Если в графе Предположение этого же окна ожидаемая величина ВНД не указывается, то она по умолчанию равна 10 %. Далее ОК того же диалогового окна и ответ в зарезерви-рованном ранее окне под него. Распечатку расчета приложить к отчету по данному практическому занятию вместо двух последних таблиц данного от-чета.

6. Проверить правильность и полноту выполнения расчетов у преподавателя и защитить отчет по практическому занятию, устно ответив на контрольные вопро-сы (см. ниже).

Контрольные вопросы

1. Какие существуют признаки классификации инвестиционных проектов и к каким разновид-ностям по этим признакам относится оцениваемый на данном практическом занятии про-ект?

2. Какие фазы своего развития включает инвестиционный проект и какова их длительность?

3. На какой фазе развития инвестиционного проекта осуществляется оценка его эффективно-сти?

4. В какую документацию по инвестиционному проекту включается расчет его эффективности?

5. Что входит в состав предпроизводственных расходов?

6. Как определялась балансовая стоимость предпроизводственных расходов?

7. В состав каких затрат включается амортизация предпроизводственных расходов? Чему равна норма этой амортизации?

8. Почему срок амортизации предпроизводственных расходов короче срока амортизации основ-ных средств?

9. Что входит в состав затрат на создание основных средств?

10. Учитывается или нет НДС в балансовой стоимости основных средств и почему?

11. Почему в денежных потоках от операционной деятельности выручка от продаж учитывается без НДС?

12. Почему в денежных потоках от операционной деятельности текущие затраты на производ-ство и сбыт продукции учитываются без НДС?

13. Что входит в состав прямых и косвенных текущих затрат на производство и сбыт продукции?

14. Амортизация каких внеоборотных активов проекта включается в состав текущих затрат на производство и сбыт продукции?

15. Почему отсутствует амортизация основных средств в год ликвидации проекта?

16. Почему налог на имущество изменяется по шагам расчета?

17. Какой налог из рассчитываемых в выполняемом задании относится на финансовый резуль-тат, а какой – на текущие затраты на производство и сбыт продукции?

18. Каким элементом денежного потока от операционной деятельности – оттоком или притоком – является амортизация и почему?

19. Почему убыток (если он есть) от операционной деятельности текущего года не переходит на следующий год?

20. Какие существуют способы определения потребности в оборотном капитале? Какой из них использовался при выполнении данного практического задания и почему?

21. На каком году реализации инвестиционного проекта формируются оборотные активы и почему?

22. Состав оборотных активов.

23. Как связано изменение величины оборотных активов с изменением текущих затрат на произ-водство и сбыт продукции?

24. Какой субъект инвестиционной деятельности, осуществляемой в виде капитальных вложе-ний, осваивает затраты на создание основных средств инвестиционного проекта?

25. Состав оборотных пассивов.

26. Какова структура оборотного капитала на t-ом шаге? Какие его составляющие относятся к оборотным производственным фондам, а какие – к фондам обращения?

27. По каким причинам инвестиционный проект ликвидируется после десяти лет реализации?

28. Состав ликвидационных поступлений. Учитывается НДС в их стоимости или нет и почему?

29. Каков состав доходов от возврата оборотных активов в конце проекта и как определялись эти доходы?

30. Как определялась величина доходов от реализации основных средств по окончании проекта?

31. Почему не рассчитывалась величина налога на имущество в год ликвидации проекта?

32. Как рассчитывалась величина налога на прибыль в год ликвидации проекта?

33. Что входит в состав ликвидационных затрат и почему они учитываются с НДС?

34. Почему норма дисконта проекта принималась равной депозитной ставке Сбербанка? Чему еще может быть равен норматив дисконтирования при подобных расчетах?

35. Какие существуют методы оценки эффективности инвестиционного проекта и какой из них использовался при выполнении данного практического задания?

36. Какими критериями оценивается доходность инвестиционного проекта и как эти критерии связаны между собой?

37. Каков смысл величины дисконта проекта?

38. С каким знаком оттоки денежных потоков учитывались при расчете индексов доходности и почему?

39. Какой индекс доходности – затрат или инвестиций – имеет бó льшее значение и почему?

40. Какими критериями оценивается риск инвестиционного проекта? Как по этим критериям выглядит оцениваемый проект?

41. Какой срок окупаемости – с учетом или без учета дисконтирования – больше (меньше) и по-чему?

42. Как соотносятся между собой критерии риска и доходности инвестиционного проекта?

43. Какие существуют способы определения внутренней нормы доходности инвестиционного проекта? Какой из них использовался при выполнении данного практического задания?

44. Чему равна степень устойчивости оцениваемого в данной задаче инвестиционного проекта?

45. Чему равны и как соотносятся между собой фактическая и предельная стоимости внешнего капитала, необходимого для реализации инвестиционного проекта? Чему равна величина этого капитала?

46. Какие из определяемых на данном практическом занятии критериев эффективности инвести-ционного проекта являются абсолютными, а какие – относительными?

47. Какие критерии эффективности инвестиционного проекта определялись, а какие рассчитыва-лись по таблице его денежных потоков?

48. Почему при выполнении данного практического задания не оценивались денежные потоки от финансовой деятельности?

49. Какие существуют виды эффективности инвестиционного проекта и какие из них оценива-лись на данном практическом занятии?

50. В каких ценах рассчитывались критерии эффективности инвестиционного проекта и почему? Какие виды цен используются для оценки этой эффективности?

51. Какие, по отношению к инвестиционному проекту, существуют последствия его реализации? Какие из них оценивались при выполнении данного практического задания?

Литература

Темы 4 – 7 курса лекций по дисциплине и аналогичные темы любых учебников и учеб-ных пособий по инновационной и инвестиционной деятельности на предприятии.

Таблица 1

Фактор (множитель) текущей стоимости PVIF_E_,_t

Е, %	Шаг расчета (номер года) t

	0, 962	0, 925	0, 889	0, 855	0, 822	0, 790	0, 760	0, 731	0, 703	0, 676	0, 651
	0, 952	0, 907	0, 864	0, 823	0, 784	0, 746	0, 711	0, 677	0, 645	0, 614	0, 586
	0, 943	0, 890	0, 840	0, 792	0, 747	0, 705	0, 665	0, 627	0, 592	0, 558	0, 528
	0, 935	0, 873	0, 816	0, 763	0, 713	0, 666	0, 623	0, 582	0, 544	0, 508	0, 476
	0, 926	0, 857	0, 794	0, 735	0, 681	0, 630	0, 584	0, 540	0, 500	0, 463	0, 397
	0, 917	0, 842	0, 772	0, 708	0, 650	0, 596	0, 547	0, 502	0, 460	0, 422	0, 356
	0, 909	0, 826	0, 751	0, 683	0, 621	0, 565	0, 513	0, 467	0, 424	0, 386	0, 319
	0, 901	0, 812	0, 731	0, 659	0, 593	0, 535	0, 482	0, 434	0, 391	0, 352	0, 307
	0, 893	0, 797	0, 712	0, 636	0, 567	0, 507	0, 452	0, 404	0, 361	0, 322	0, 287
	0, 885	0, 783	0, 693	0, 613	0, 543	0, 480	0, 425	0, 376	0, 333	0, 295	0, 261
	0, 877	0, 769	0, 675	0, 592	0, 519	0, 456	0, 400	0, 351	0, 308	0, 270	0, 237
	0, 870	0, 756	0, 658	0, 572	0, 497	0, 432	0, 376	0, 327	0, 284	0, 247	0, 215
	0, 862	0, 743	0, 641	0, 552	0, 476	0, 410	0, 354	0, 305	0, 263	0, 227	0, 192
	0, 855	0, 731	0, 624	0, 534	0, 456	0, 390	0, 333	0, 285	0, 243	0, 208	0, 178
	0, 847	0, 718	0, 609	0, 516	0, 437	0, 370	0, 314	0, 266	0, 225	0, 191	0, 162
	0, 840	0, 706	0, 593	0, 499	0, 419	0, 352	0, 296	0, 249	0, 209	0, 176	0, 148
	0, 833	0, 694	0, 579	0, 482	0, 402	0, 335	0, 279	0, 233	0, 194	0, 162	0, 135
	0, 826	0, 683	0, 564	0, 467	0, 386	0, 319	0, 263	0, 218	0, 180	0, 149	0, 123
	0, 820	0, 672	0, 551	0, 451	0, 370	0, 303	0, 249	0, 204	0, 167	0, 137	0, 112
	0, 813	0, 661	0, 537	0, 437	0, 355	0, 289	0, 235	0, 191	0, 155	0, 126	0, 103
	0, 806	0, 650	0, 524	0, 423	0, 341	0, 275	0, 222	0, 179	0, 144	0, 116	0, 094
	0, 800	0, 640	0, 512	0, 410	0, 328	0, 262	0, 210	0, 168	0, 134	0, 107	0, 086
	0, 794	0, 630	0, 500	0, 397	0, 315	0, 250	0, 198	0, 157	0, 125	0, 099	0, 079
	0, 787	0, 620	0, 488	0, 384	0, 303	0, 238	0, 188	0, 148	0, 116	0, 092	0, 072
	0, 781	0, 610	0, 477	0, 373	0, 291	0, 227	0, 178	0, 139	0, 108	0, 085	0, 066
	0, 775	0, 601	0, 466	0, 361	0, 280	0, 217	0, 168	0, 130	0, 101	0, 078	0, 061
	0, 769	0, 592	0, 455	0, 350	0, 269	0, 207	0, 159	0, 123	0, 094	0, 073	0, 056
	0, 763	0, 583	0, 445	0, 340	0, 259	0, 198	0, 151	0, 115	0, 088	0, 067	0, 051
	0, 758	0, 574	0, 435	0, 329	0, 250	0, 189	0, 143	0, 108	0, 082	0, 062	0, 047
	0, 752	0, 565	0, 425	0, 320	0, 240	0, 181	0, 136	0, 102	0, 077	0, 058	0, 043
	0, 746	0, 557	0, 416	0, 310	0, 231	0, 173	0, 129	0, 096	0, 072	0, 054	0, 040
	0, 741	0, 549	0, 406	0, 301	0, 223	0, 165	0, 122	0, 091	0, 067	0, 050	0, 037
	0, 735	0, 541	0, 398	0, 292	0, 215	0, 158	0, 116	0, 085	0, 063	0, 046	0, 034
	0, 730	0, 533	0, 389	0, 284	0, 207	0, 151	0, 110	0, 081	0, 059	0, 043	0, 031
	0, 725	0, 525	0, 381	0, 276	0, 200	0, 145	0, 105	0, 076	0, 055	0, 040	0, 029
	0, 719	0, 518	0, 372	0, 268	0, 193	0, 139	0, 100	0, 072	0, 052	0, 037	0, 027
	0, 714	0, 510	0, 364	0, 260	0, 186	0, 133	0, 095	0, 068	0, 048	0, 035	0, 025

Таблица 2

Варианты индивидуальных заданий

Номер варианта	Исходные данные, тыс. д. ед.
Предпро-изводст-венные расходы без НДС	Затраты на создание основных средств без НДС	Годовая выручка от продаж с НДС	Прямые мате-риальные затраты без НДС	Прямые трудовые затраты	Ликви-дацион-ные затраты без НДС	Депозит-ная ставка Сбербанка РФ, %

Таблица 3

12 3 4 5 6 7 8 Следующая ⇒