Понятие стоимости источника финансирования

⇐ ПредыдущаяСтр 16 из 33Следующая ⇒

Любая компания нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность с позиции перспективы и в плане текущих операций. В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме активы компании, равно как и источники средств можно подразделить на кратко- и долгосрочные. Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и др. Сумма средств, которую нужно регулярно платить за использование определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, т.е. представленная в виде годовой процентной ставки, называется стоимостью источника финансирования.

Из самой логики рыночных отношений понятно, что привлечение финансовых ресурсов не может быть бесплатным. В общей совокупности источников финансирования особая роль принадлежит долгосрочным источникам, т.е. капиталу. Дело в том, что привлечение капитала (особенно заемного) представляет собой очень ответственный шаг именно в силу ряда очевидных обстоятельств. Во-первых, заемный капитал (т.е. долгосрочный источник финансирования) привлекается в крупных объемах. Во-вторых, эту сумму необходимо будет со временем вернуть. В-третьих, за пользование капиталом нужно регулярно в течение длительного времени платить оговоренную сумму (или процентную ставку). Если график платежей нарушается, то сторонние инвесторы (лендеры) могут инициировать процедуру банкротства. Таким образом, привлекая заемный капитал, предприятие на долгие годы связывает себя весьма жесткими обязательствами, нарушение которых может иметь весьма печальные последствия для его судьбы. Именно поэтому один из упомянутых параметров – стоимость долгосрочного источника финансирования, или стоимость капитала – должен тщательно отслеживаться в отношении как сложившейся структуры источников, так и планируемых к мобилизации источников.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала. Она не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются: внутренние источники (средства собственников или участников в виде уставного капитала, нераспределенной прибыли и фондов собственных средств), заемные средства (ссуды и займы банков и прочие), временно привлеченные средства (кредиторы). Причины их образования, а также величина и доля в общей сумме источников средств могут быть различными.

Уставный капитал изначально формируется как основа стартового капитала, необходимого для создания коммерческой организации. При этом владельцы формируют его исходя из собственных финансовых возможностей и в размере, достаточном для выполнения той деятельности, ради которой она создается. Фонды собственных средств, представляющие собой, по сути, отложенную к распределению прибыль, формируются либо вынужденно (например, резервный капитал), либо осознанно – владельцы предполагают, что достигаемое таким образом расширение объемов деятельности представляет собой более выгодное размещение капитала, чем изымание прибыли и направление ее на потребление или в другую сферу бизнеса. Временно привлеченные средства образуются на предприятии, как правило, в результате временного лага между получением товарно-материальных ценностей и их оплатой.

Определение стоимости капитала не является самоцелью. Во-первых, этот показатель характеризует деятельность фирмы с позиции долгосрочной перспективы. Так, стоимость собственного капитала компании показывает ее привлекательность для потенциальных инвесторов, имеющих возможность стать ее совладельцами; стоимость некоторых заемных источников характеризует возможности компании по привлечению долгосрочного капитала (очевидно, что, например, стоимость источника «облигационный заем» может быть разной для различных компаний и это, естественно, сказывается на прибыли и доходности). Во-вторых, средневзвешенная стоимость капитала фирмы является одним из ключевых показателей при составлении бюджета капиталовложений.

Стоимость каждого из приведенных источников средств различна, поэтому стоимость капитала коммерческой организации находят по формуле среднеарифметической взвешенной. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, но годовым данным. Основная сложность при расчетах заключается в исчислении стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, стоимость банковского кредита), для ряда других источников это сделать довольно трудно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительное знание стоимости капитала фирмы весьма полезно как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в ее деятельность, так и для осуществления ее собственной инвестиционной политики.

Можно выделить пять основных источников капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала фирмы:

1) банковские кредиты;

2) облигационные займы;

3) долевой капитал в виде привилегированных акций;

4) долевой капитал в виде обыкновенных акций;

5) реинвестированная прибыль.

Принципиальное различие между стоимостью источников собственного и заемного капиталов заключается в следующем. Регулярное вознаграждение собственникам – дивиденды – выплачивается из чистой прибыли, тогда как вознаграждение поставщикам заемного капитала – проценты – относится на расходы отчетных периодов. Отсюда видно, что при прочих равных условиях привлечение фирмой одного и того же объема финансовых ресурсов от лендеров (например, в виде облигационного займа) обходится дешевле, нежели от собственников (например, в виде дополнительной эмиссии акций).

Поскольку фирме доступны разные источники финансирования, и стоимость их различна, возникают понятия целевой структуры капитала и средней стоимости источников. Под целевой понимается такая структура источников финансирования, которая рассматривается фирмой как оптимальная, во-первых, с позиции обеспечения ритмичной текущей деятельности и перспектив развития фирмы и, во-вторых, с позиции оправданной минимизации общих расходов на ее поддержание.

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы регулярных расходов на поддержание сложившейся структуры капитала, авансированного в деятельность компании, в процентах к общему объему привлеченных средств и выраженный в терминах годовой процентной ставки, как раз и характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность компании, и носит название средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность. Он рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенному алгоритму:

, (7.1)

где k_j – стоимость j-го источника средств; d_j – удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

С позиции фирмы показатель WACC трактуется как относительный уровень расходов по привлечению и поддержанию капитала; с позиции поставщиков этого капитала – собственников фирмы и ее лендеров – WACC (без поправки на налоговую ставку) выражает средний относительный уровень регулярных доходов, получаемых инвесторами.

Не только собственно расчет значения WACC, но и обоснованность применения этого показателя в аналитических расчетах связаны с определенными оговорками и условностями. В частности, при анализе инвестиционных проектов использование WACC в качестве ставки дисконтирования возможно лишь в том случае, если имеется основание полагать, что новые и существующие инвестиции имеют одинаковую степень риска и финансируются из различных источников, являющихся типовыми для финансирования инвестиционной деятельности в данной компании. Нередко привлечение дополнительных источников для финансирования новых проектов приводит к изменению финансового риска компании в целом, т.е. к изменению значения WACC. На значение этого показателя оказывают влияние не только внутренние условия деятельности компании, но и внешняя конъюнктура финансового рынка. Так, при изменении процентных ставок изменяется и требуемая акционерами норма прибыли на инвестированный капитал, что влияет на значение WACC.

⇐ Предыдущая 11 12 13 14 151617 18 19 20 Следующая ⇒