Стоимостные оценки организации

⇐ ПредыдущаяСтр 17 из 33Следующая ⇒

Существуют три ключевые взаимосвязанные стоимостные характеристики организации, особенно существенные при обсуждении ее стоимости в рыночных оценках: стоимость организации, рыночная капитализация и совокупная рыночная стоимость фирмы.

Под стоимостью организации понимается оценка величины ее собственного капитала. Если взять за основу баланс, то речь идет о стоимостной оценке раздела «Капитал и резервы». Оценка может быть сделана как по учетным, так и по рыночным ценам. Именно в последнем случае получают достаточно достоверную оценку стоимости фирмы. Говоря о стоимости организации в терминах рыночных цен, следует различать две ситуации: 1) речь идет об обычной компании, если и имеющей отношение к фондовому рынку, то лишь в качестве участника вторичного рынка; 2) фирма котирует свои акции на организованном фондовом рынке, т.е. речь идет о листинговой компании.

В первом случае понятие рыночных цен с определенной условностью применимо лишь в отношении активов фирмы, а некий суррогат рыночной стоимости такой фирмы может быть получен путем оценки ее чистых активов, сделанной в условиях фиктивной ликвидации и с использованием рыночных оценок имеющихся на балансе фирмы активов. Говоря о суррогатности, мы имеем ввиду следующее. Во-первых, рыночные цены существуют не на все активы, а потому приходится прибегать к весьма субъективному понятию «справедливая стоимость». Во-вторых, полученная стоимостная оценка является исключительно субъективной и в том смысле, что она с очевидностью имеет локальный, индивидуализированный характер, поскольку, по сути, выражает мнение конкретного оценщика, мнение пусть и квалифицированного специалиста, но все же отдельного специалиста, а не рынка в целом. В-третьих, очевидно, что истинное значение рыночной стоимости нелистинговой компании может быть определено лишь в результате сделки по ее купле/продаже, а потому любые оценки ее стоимости, полученные косвенным, расчетным путем, являются весьма и весьма условными.

Во втором случае, т.е. для фирмы, котирующей свои акции на бирже, оценка ее стоимости формируется рынком и проявляется в текущей рыночной цене акций, т.е. в режиме реального времени становится известной и общедоступной ее рыночная стоимость в полном смысле этого слова. Именно для листинговых фирм используется специальный термин – рыночная капитализация как совокупная оценка экономической ценности всех акций компании, допущенных к официальной торговле на фондовой бирже; иными словами, понятия «рыночная капитализация» является синонимом понятие «стоимость (ценность) листинговой компании».

Рыночная капитализация – это стоимость компании, которая получается в результате умножения числа выпущенных ею акций на их рыночную цену (market price).

Понятие «стоимость фирмы» не следует смешивать с оценкой (учетной или рыночной) активов фирмы – в первом случае оценивается капитал (т.е. часть пассива баланса) или чистые активы и внутрифирменный гудвилл, а во втором – актив баланса. В более подробном изложении суть данного тезиса может быть представлена следующим образом. С формальных позиций стоимость фирмы обобщает стоимостную оценку трех компонентов: а) чистых активов фирмы, остающихся в распоряжении ее собственников после удовлетворения требований третьих лиц, причем оценка делается исходя из цен возможной реализации активов фирмы по отдельности; б) гудвилла фирмы как совокупности нематериальных внутрифирменных факторов, обеспечивающих фирме дополнительные конкурентные преимущества; в) ожиданий рынка в отношении перспективности данной фирмы (этот компонент в полном смысле проявляется лишь в отношении листинговых компаний). В основе первого компонента – активы фирмы; второй компонент можно трактовать как присущую фирме наработанную с годами управленческо-технологическую культуру в плане ведения бизнеса, ее связи, репутацию; в основе третьего компонента – относительно устойчивые или ажиотажные ожидания инвесторов в отношении инвестиционной и спекулятивной привлекательности ценных бумаг фирмы как товара на фондовом рынке. Наибольший вклад в варьирование рыночной капитализации фирмы вносит именно последний компонент, причем примеры американского фондового рынка показывают, что в течение достаточно коротких промежутков времени рыночная капитализация может меняться в разы.

Строгое разделение выделенных трех компонентов практически невозможно, любое решение по подобному разделению исключительно субъективно, а потому рыночная капитализация конкретной фирмы оценивается фондовым рынком как средняя из оценок теоретической стоимости ее акций, складывающихся на этом рынке и основывающихся на ожиданиях участников рынка в отношении потенциальных возможностей фирмы.

Идентификация понятия «стоимость фирмы» и определение ее величины на самом деле весьма неоднозначны. Можно строить различные цепочки рассуждений, отталкиваясь от той или иной базы. Если рассматривать фирму как товар, то приведенная выше трактовка стоимости фирмы как величины капитала собственников, безусловно, является верной. В эту концепцию хорошо вписывается и правовой аспект – в отсутствие осложняющих внешних факторов (имеется в виду факторов, вынуждающих ликвидацию фирмы) именно собственники формально могут решить судьбу фирмы.

Совокупная рыночная стоимость фирмы – это суммарная рыночная стоимость эмитированных фирмой акций и облигаций, обращающихся на организованном рынке ценных бумаг. То есть, это стоимостная оценка фирмы с позиции всех поставщиков капитала (инвесторов), т.е. лиц, вложивших в нее свой капитал на долгосрочной основе.

Если взять за основу баланс российской фирмы, то речь идет о стоимостной оценке разделов «Капитал и резервы» и «Долгосрочные обязательства». Логика объединения разделов для исчисления единой стоимостной оценки в принципе объяснима. Действительно, если абстрагироваться от правовой стороны дела (так, держатели акций и облигаций имеют различные права в отношении фирмы как самостоятельного субъекта хозяйствования) и принимать во внимание только экономический аспект, в частности, принцип приоритета содержания перед формой, то для рынка как места, на котором обращаются капиталы, нет особой разницы между акционерным и облигационным капиталами – оба обеспечивают функционирование фирмы в стратегическом аспекте. Оба источника долговременные. Кроме того, по окончании срока облигационного займа он может быть в известном смысле пролонгирован, т.е. выпущен новый аналогичный заем. Иными словами, в экономическом смысле подобная пролонгация в известном смысле уравнивает собственный и заемный капиталы. Более того, может быть обеспечено и определенное наращивание совокупного капитала – в условиях эффективного рынка недостаток собственного капитала (например, собственники решили часть полученной прибыли изъять в форме дивидендов) может быть восполнен за счет средств лендеров. Вспомним и еще одно обстоятельство: в составе акционерного капитала может присутствовать такой источник, как привилегированные акции, являющиеся гибридными ценными бумагами и занимающие, в известном смысле, промежуточное место между обыкновенным акционерным капиталом и заемным капиталом. Этим также подчеркивается близость (в экономическом смысле) собственного и заемного капиталов.

Таким образом, стоимостные и структурные оценки акционерного и облигационного капиталов фирмы в немалой степени взаимосвязаны. Например, повышение уровня финансового левериджа приводит к тому, что держатели акций, которые несут наибольший риск, естественно, ожидают в этом случае и роста доходности (прежде всего капитализированной доходности), что сказывается на рыночной цене акций. Проблема трактовки взаимосвязи между собственным и заемным капиталами не возникает, когда речь идет о финансово независимой фирме – в этом случае просто нет заемного капитала.

⇐ Предыдущая 12 13 14 15 161718 19 20 21 Следующая ⇒