Общая характеристика рынка деривативов

⇐ ПредыдущаяСтр 3 из 5Следующая ⇒

Для дальнейшего изучения механизмов использования деривативов, рассмотрим структуру рынка производных финансовых инструментов. Деривативы торгуются как на организованном биржевом, так и на внебиржевом рынке. На биржевом рынке преобладает торговля фьючерсы, торговля происходит регламентировано и централизованно с использованием посредников. На внебиржевом используются такие инструменты, как свопы, форварды и опционы, контракты на этом рынке заключаются напрямую. Естественно, внебиржевой рынок, как менее профессиональный и более общедоступный, намного крупнее биржевого.

Круг участников рынка очень широк, поскольку рынок предоставляет неограниченные возможности в хеджирующих и спекулятивных операциях в условиях неустойчивости мировой экономики. Иными словами, есть хеджеры, которые желает застраховаться от риска, и спекулянты, которые готовы принять риск на себя и превратить его в выигрыш.

В 2014 году Банк международных расчетов подсчитал, что мировой рынок производных финансовых инструментов в 2013 г. достиг новой рекордной отметки после 2008 года ($600 трлн) и составил $710 трлн, что в 44 раза больше размера ВВП США.

Трудно не согласиться с тем, что в наши дни рынок производных финансовых инструментов является наиболее привлекательным. Современной экономике свойственны значительные колебания цен, а деривативные сделки позволяют застраховаться от изменения цен финансовых активов, валютных курсов, процентных ставок. Привлекательность рынка и деривативных инструментов состоит также в том, что при относительно небольшом вложении собственного капитала, можно получить более высокий доход. Но существует и обратная сторона, она проявляется в вероятности незначительных и крупных потерь: крупнейшие участники рынка могут потерпеть огромные финансовые потери и увлечь за собой других участников рынка. Кроме того, в настоящее время еще не доказано, привносят ли деривативы в экономику дополнительные риски, вызывая повышение волатильности на рынках базисного актива. Но о деривативах существует много упоминаний в связи с экономическим кризисом 2007-2009 гг.

Помимо этого, постоянно происходят банкротства отдельных участников рынка в результате недостаточно просчитанных сделок с деривативами. В связи с этим, государства многих стран мира пересмотрели вопрос о ужесточении законодательных рамок деривативных финансовых инструментов: теперь деятельность отдельных сегментов рынка деривативов регулируется соответствующими организациями. Например, регулированием рынка опционов занимается Орган ценовой отчетности по опционам (OPRA).

Среди всех деривативов центральное место на международном финансовом рынке занимают опционы, популярность которых объясняется их гибкостью и сравнительной дешевизной. Поскольку опционы могут быть выписаны на разные активы, на разные сроки и давать разную вероятность прибыли, а также риска, они привлекают широкий круг пользователей, которым необходимо приспособить существующий финансовый инструмент под собственные прогнозы и предпочтения к риску. Опционами широко пользуются как производители, так и потребители для хеджирования, например от колебаний цен на товарных и финансовых рынках, а также для инвестиционных и спекулятивных операций.

2.2. Основные принципы опционного ценообразования

До настоящего момента мы исследовали опцион как актив, сохраняемый его держателем до момента исполнения или истечения его срока, не уделяя при этом внимания факторам, влияющим на цену опциона в течение срока его жизни. В действительности, опцион в любой момент может быть перепродан, как и любой другой актив по соответствующей ему рыночной цене.

Для ответа на вопрос, сколько требуется заплатить, например, за опцион-колл, необходимо разобраться с факторами, влияющими на цену опциона. Для начала, рассмотрим цену опциона в день его истечения. Это достаточно простая ситуация, учитывая предопределенность всех возможных здесь вариантов. В частности, нет вопроса о возможных в будущем колебаниях цены базового актива. В таком случае, опцион должен быть исполнен сейчас же, или от него необходимо отказаться.

Если к моменту истечения опцион колл будет «без денег»[1], исполнен он не будет и стоимость его будет нулевой. Если же в день закрытия он «при деньгах»[2], то опцион будет исполнен. Базовый актив при этом может быть немедленно выкуплен по цене исполнения и перепродан по курсу рыночному (курс будет выше). Цена опциона в данных условиях будет рассматриваться как разница данных двух цен. В день закрытия цена опциона колл (V_c) либо нулевая, либо положительная, равная разнице между ценой исполнения опциона колл (Е) и рыночным курсом соответствующего базового актива (S)[3]:

Таким образом, если речь идет о вычислении стоимости опциона на момент его истечения, то эта задача не представляется сложной.

Определить же цену опциона до даты его истечения – более сложная проблема. Важнейшим фактором здесь служит текущий рыночный курс базового актива, поэтому логично представить цену опциона в качестве функции рыночного курса, оценив сначала границу, в которой изменяется цена на опционы. Затем внутри полученного интервала нужно исследовать поведение цены опциона как функции от случайных величин – будущих цен на базовый актив и других факторов. Внутренняя стоимость опциона – доход, который можно получить при немедленном исполнении опциона. [4] Например, при покупке опциона колл «при деньгах» и немедленном предъявлении его к исполнению владелец опциона получает разницу между текущей ценой актива и ценой исполнения опциона. Эта разница и является внутренней стоимостью опциона. И если рыночная стоимость базового актива выше, чем цена исполнения, будет иметь место доход, рассчитываемый как разность между ценой актива на рынке и ценой исполнения соответствующего опциона колл. Если рыночная цена акции окажется ниже цены исполнения опциона, то доход владельца опциона колл будет равен нулю, а исполнение опциона неразумно.

На рынке ситуация складывается таким образом, что цена опциона всегда такова, что немедленное получение прибыли невозможно. Кроме того, абсолютный максимум стоимости опциона колл в любой момент – это рыночная стоимость базового актива в этот момент.

На рис.1 изображен график, где соотнесены цена опциона колл и рыночный курс базового актива. Линия ACD показывает прибыль владельца опциона при немедленном его исполнении. Линия AB соответствует максимальным значениям стоимости опциона колл, а линия CD – минимальным. Рыночная цена опциона должна находиться в следующем диапазоне:

График функции рыночной стоимости опциона будет расположен между изображенными на рис. 1 границами, превышая уровень его внутренней стоимости.

Величина, на которую фактическая стоимости опциона превышает его внутреннюю стоимость, называется временной стоимостью, или срочной премией опциона. [5] Она представляет собой часть стоимости опциона, обусловленную имеющимся у владельца временем до даты истечения опциона. Даже если в настоящее время опцион колл «без денег» (отрезок АС на рис.1), его все еще можно продать за определенную цену, поскольку он содержит в себе потенциальную возможность для получения дохода при росте цены базовой акции к моменту истечения опциона.

Рис. 1 График стоимости опциона колл

При значительном росте курса базового актива вероятность исполнения опциона колл, при прочих равных условиях, увеличивается, что приводит к уменьшению временной стоимости опциона, а когда курс базового актива становится очень высоким, график рыночной стоимости опциона колл практически сливается с линией его внутренней стоимости (нижней границей цены опциона).

Определив диапазон изменения стоимости опциона как функции от значения рыночного курса базового актива, рассмотрим основные закономерности взаимосвязи между этими параметрами, что позволит уточнить характер прохождения графика функции рыночной стоимости опциона (рис. 2).

Рис. 2. Стоимость опциона колл как функция курса базового актива

1. Если рыночный курс базового актива равен нулю, то стоимость опциона также равна нулю. Этот крайний случай возможен, только для совсем «безнадежных» базовых активов. В этой ситуации опцион колл никогда не будет исполнен, а значит, он не имеет стоимости.

2. С ростом курса базового актива, при прочих равных условиях, увеличивается и стоимость опциона. На рис. 2 это прямые AB и CD.

3. Если курс базового актива выше цены исполнения опциона, то рост первого на 1 ден. ед. ведет почти к такому же росту стоимости опциона. Данное утверждение отражает наклон графика в точке F. Предположим, что рыночный курс базового актива настолько превосходит цену исполнения опциона колл, что нет вероятности, что к дате закрытия он опустился ниже уровня исполнения. В условиях очевидного исполнения опциона любое изменения курса базового актива вызовет равное по величине изменение ожидаемой от опциона прибыли, размер которой может быть рассчитан как разница между рыночным курсом акции и ценой исполнения опциона.

4. По мере увеличения курса акции рост стоимости опциона колл ускоряется.

График функции стоимости опциона колл (рис.2) иллюстрирует взаимосвязь между стоимостью опциона и рыночным курсом акции, когда все остальные факторы, влияющие на стоимость опциона, остаются постоянными. Рассмотрим основные из этих факторов, оценивая характер их воздействия на стоимость опциона колл:

1. Цена исполнения опциона. Выбирая между двумя опционами колл на один и тот же базовый актив, покупатель выберет тот, у которого цена исполнения ниже, так как при любом благоприятном движении курса на актив опцион с меньшей ценой исполнения принесет большую прибыль. Следовательно, чем ниже цена исполнения, тем выше стоимость опциона колл.

2. Безрисковая ставка процента. В случае исполнения опциона колл его владелец получает определенную выгоду от роста рыночного курса на базовый актив. Но эту выгоду он получит и в том случае, если не станет исполнять опцион немедленно. До момента исполнения опциона денежные средства могут быть вложены в государственные ценные бумаги, которые обеспечивают получение дохода без всякого риска. Такая возможность увеличивает стоимость опциона колл. Следовательно, чем выше безрисковая ставка процента, тем больше стоимость опциона колл. Более того, чем дальше во времени отстоит срок исполнения опциона, тем больше доход по безрисковой ставке. Иными словами, безрисковая ставка процента определяет стоимость опциона колл в зависимости от времени, оставшегося до момента закрытия.

3. Волатильность курсов базового актива. Допустим, покупатель выбирает между двумя опционами колл с одинаковой ценой исполнения. Установлено, что хотя ожидаемый будущий курс обоих базовых активов одинаковый, ожидаемая доходность выше у менее стабильных акций. Это значит, что чем меньше стабильность базового актива, тем выше стоимость опциона колл на этот актив.

Подводя итог вышесказанному, подчеркнем, что стоимость опциона колл на базовый актив зависит от пяти основных переменных:

· чем выше цена базового актива, тем дороже опцион на его покупку;

· чем ниже цена исполнения опциона, тем выше его стоимость;

· в условиях возможной отсрочки исполнения опциона с ростом процентной ставки возрастает и стоимость опциона;

· если к истечению срока опциона цена на актив падает ниже цены исполнения, опцион утрачивает свою стоимость независимо от того, насколько снизилась цена; вместе с тем, на каждую денежную единицу роста цены актива сверх цены исполнения держатель опциона получает дополнительную прибыль;

· долгосрочный опцион обладает большей ценностью, поскольку при длительном сроке действия опциона, момент, когда придется оплачивать цену исполнения, отодвигается во времени, а вероятность того, что к дате исполнения цена акции может значительно возрасти, увеличивается.

Квалифицированным участникам рынка опционной торговли требуются модели, позволяющие дать точную оценку опционов. Одна из таких моделей – биномиальная модель ценообразования, известная как модель Кокса-Росса-Рубинштейна. Разработанная американскими экономистами, модель отличается ясностью принципов построения, оставаясь при этом гибкой и хорошо адаптируемой к нестандартным условиям.

Биномиальная модель предполагает, что фактические события, связанные с изменением курсов базовых активов, происходят не случайным образом, а регулярно, с определенным шагом во времени (дискретно). Кроме того, предполагается, что каждое изменение курса акций может осуществляться в двух режимах: курс может подняться по конкретной процентной ставке или понизиться.

Центральный момент расчета стоимости опциона в биномиальной модели – использование идеи эквивалентного инвестиционного портфеля, основанного на предложении, что на развитом и эффективном рынке любые два финансовых инструмента (или портфеля инструментов), полностью эквивалентные друг другу по уровню полезности, должны иметь одинаковую привлекательность для инвестора. Учитывая это, всегда можно подобрать дублирующий портфель из рыночных ценных бумаг, который дает такую же отдачу, как и конкретный опцион, и имеет такую же рыночную стоимость.

Так, покупку опциона колл на какой-либо базовый актив можно заменить (продублировать) эквивалентным инвестиционным портфелем – приобретением некоторого количества этого базового актива на заемные деньги. Когда покупатель приобретает опцион колл, он получает право через некоторое время (заплатив за актив) получить этот актив в собственность. Когда он приобретает актив на заемные средства, также получает право через некоторое время (выплатив долг) получить этот актив в собственность. Таким образом, эквивалентность рассматриваемого опциона и дублирующего портфеля очевидна.

Но данная модель, несмотря на свою гибкость и универсальность, при осуществлении реальных торговых операций с опционами требует достаточно трудоемких расчетов.

⇐ Предыдущая 1 234 5 Следующая ⇒