Капитала; СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.

Рассмотрим механизм формирования эффекта финансового левериджа на следующем примере (табл. 7.1.):

Таблица 7.1.

Формирование эффекта финансового левериджа

(усл. деи. единиц)

 

 

№ п/п	Показатели	Предприятия
„А"	„Б"	„В"
1.	Средняя сумма всего исполь-
	зуемого капитала (активов)
	в рассматриваемом периоде	1000	1000	1000
	из нее:
2.	Средняя сумма собственного
	капитала	1000	800	500
3.	Средняя сумма заемного
	капитала	—	200	500
4.	Сумма валовой прибыли (без
	учета расходов по уплате
	процентов за кредит)	200	200	200
5.	Коэффициент валовой рента-
	бельности активов (без учета
	расходов по уплате процентов
	за кредит), %	20	20	20
6.	Средний уровень процентов
	за кредит, %	10	10	10
7.	Сумма процентов за кредит,
	уплаченная за использование
	заемного капитала
	(гр.3хгр.6\
	{ 100 )		20	50
8.	Сумма валовой прибыли
	предприятия с учетом рас-
	ходов по уплате процентов
	за кредит
	(гр. 4 - гр. 7)	200	180	150
9.	Ставка налога на прибыль,
	выраженная десятичной
	дробью	0, 3	0, 3	0, 3

 

И.А. Бланк

Раздел III. Управление капиталом

Окончание таблицы 7.1.

10.	Сумма налога на прибыль
	(гр. 8 х гр. 9)	60	54	45
11.	Сумма чистой прибыли,
	остающейся в распоряжении
	предприятия после уплаты на-
	лога (гр. 8-гр. 10)	140	126	105
12.	Коэффициент рентабельности
	собственного капитала или
	коэффициент финансовой рен-
	табельности, %
	(гр.1и100\
	I гр.2 I	14, 00	15, 75	21, 00
13.	Прирост рентабельности
	собственного капитала в
	связи с использованием заем-
	ного капитала, в % (по отно-
	шению к предприятию „А" )	—	1, 75	7, 00

Рассматривая приведенные данные, можно увидеть, что по предприятию „А" эффект финансового левериджа отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйст­венной деятельности заемный капитал. По предприятию „Б" этот эффект составляет:

200

ЭФЛ = (1 -0, 3) х (20- 10) х —-= 1, 75%

оОи

Соответственно по предприятию „В" этот эффект составляет:

500

ЭФЛ = (1 - 0, 3) х (20 - 10) х -— = 7, 00%

500

Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме исполь­зуемого предприятием капитала, тем больший уровень при­были оно получает на собственный капитал.

Рассматривая ранее приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные состав­ляющие:

 

1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 - С_нп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2) Дифференциал финансового левериджа (КВР_а - ПК), кото­рый характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабель­ности активов и средним размером процента за кредит.

который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприяти­ем, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансо­вой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на при­быль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управ­ления финансовым левериджем дифференцированный налоговый кор­ректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия уста­новлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие исполь­зует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налого­обложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налого­обложения прибыли повысить воздействие налогового корректора фи­нансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового леве­риджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его при­влечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового леве­риджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансово­го левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко воз­расти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала при­водит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредито­ров увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом вклю­чения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, ге­нерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и раз­мер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках про­цента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабель­ности активов.

формирование отрицательного значения дифференциала фи­нансового леВериджа по любой из Вышеперечисленных причин Всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собствен­ного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом {кчегаде в дословном переводе — рычаг), который мультиплициру­ет (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет со­ответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансово­го певериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значе­нии дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рен­табельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэф фициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший при­рост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала фи-нансовго левериджа). Аналогично снижение коэффициента финан­сового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как воз­растания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положитель­ная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уро­вень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

⇐ Предыдущая20212223242526272829Следующая ⇒

Поделиться:

Популярное:

1. II этап, средняя — старшая группы
2. А – приседание; В – жим лежа на скамье; С – тяга; D - сумма
3. Алгебраическая сумма всех электрических зарядов любой замкнутой системы остается неизменной (какие бы процессы ни происходили внутри этой системы).
4. Алис Миллер – Драма одаренного ребенка и поиск собственного я
5. Анализ движения уставного, добавочного, резервного капитала и нераспределенной прибыли.
6. Анализ наличия, движения и структуры оборотного капитала
7. Анализ наличия, состава и динамики источников формирования капитала предприятия
8. Анализ платежеспособности и ликвидности строительного предприятия.
9. Анализ размещения капитала предприятия
10. Анализ связей тестовых оценок с суммарным баллом диплома
11. Анализ собственного капитала
12. Анализ структуры и цены капитала в инвестиционном анализе