Подходы к оценке стоимости бизнеса

Существуют 4 подхода к оценке стоимости любого объекта:

1)доходный, который опирается на концепцию стоимости потока денежных доходов потенциально возможных к получению в будущем;

2)затратный, при котором стоимость рассматривается с точки зрения понесенных издержек, накопления активов;

3)сравнительный (рыночный), при котором стоимость оцениваемого объекта определяется на основе концепции замещения через механизм сравнения данного объекта с объектами аналогами, стоимость которых подтверждена рынком, по фактически проведенным сделкам.

4) опционный подход

Доходный подход оценивает способность предприятия формировать потоки денежных средств. В рамках данного подхода стоимость предприятия рассматривается как текущая стоимость будущих доходов, которые предприятие способно принести своему владельцу.

В качестве показателей доходов в расчетах могут использоваться следующие показатели: прибыль; дивидендные выплаты; денежные потоки; экономическая добавленная стоимость и другие.

Суть данного подхода выражается в обязательном получении инвесторами определенного дохода от владения данным предприятием.

В рамках доходного подхода существуют следующие методы определения стоимости: метод дисконтирования, капитализации.

Затратный подход рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Данный подход чаще всего применяется для предприятий, обладающих большим объемом активов. Оценка стоимости в рамках данного подхода является достаточно объективной, так как осуществляется на основе достоверных данных о составе и состоянии активов. Однако затратный подход не учитывает конкурентную доходность этих активов. В рамках затратного подхода выделяют методы: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

Сравнительный подход заключается в поиске наиболее вероятной величины денежных средств, за которую возможно реализовать объект оценки на основе действительной стоимости объекта аналога.

Этот подход базируется на оценке среднего значения коэффициента отражающего связь цены и фундаментальных показателей, и расчете цены по оцененному коэффициенту (мультипликатору) и изменению выбранного показателя оцениваемой корпорации (прибыль, выручка, балансовая оценка чистых активов).

В данном случае обеспечивается высокая обоснованность стоимости объекта по сравнению с другими подходами. Однако сложность применения данного подхода заключается в трудоемкости поиска объекта-аналога и необходимости внесения корректировок и поправок в процессе оценки между оцениваемым объектом и объектом аналогом. Методы, используемые в рамках сравнительного подхода: метод предприятия-аналога или объекта- аналога; метод сделок; метод отраслевых коэффициентов.

Опционный подход Активы получили название опционы если обладают двумя специфическими характеристиками:

1.стоимость актива есть производная от стоимости других активов;

2.денежные потоки, создаваемые данным активом, обусловлены наступлением определенных событий.

При опционном подходе оценки бизнеса собственный (акционерный) капитал рассматривается как колл опцион на приобретение возможности получения всех чистых денежных потоков, генерируемых реальными активами корпорации. Ценой исполнения является оценка заемного капитала.

Методы оценки акционерного капитала

Метод дисконтированных денежных потоков

Данный метод базируется на рассмотрении акционерного капитала как совокупности акций, которые могут быть оценены в качестве долгосрочного финансового актива, приносящего владельцу денежный поток.

Р₀=∑ (денежный поток на одну акцию года t)/(1 + r_s )^t(57)

^t=1

где Р₀ — текущая оценка акции;

n — число лет приносимого дохода;

r_s — коэффициент дисконтирования как функция от номинальной ставки процента на данный момент и степени риска инвестирования, которая зависит от вероятности получения денежных потоков и финансового риска (то есть риска, что все полученные доходы корпорации (после погашения обязательных издержек) уйдут на выплату процентов владельцам заемного капитала).

Рыночная капитализация равна произведению полученной оценки акции на число акций в обращении или может быть рассчитана следующим образом:

Рыночная оценка акционерного капитала = S =

=∑ (денежный поток, направленный акционерам в году t)/(1 + r_s )^t (58)

^t=1

Таким образом, подход дисконтированного денежного потока основан на прогнозировании денежных потоков, получаемых акционерами, на расчете текущей оценки этих потоков с помощью ставки дисконтирования как требуемой доходности на рынке по акционерному капиталу (с учетом прогнозируемой ставку процента и риска)

При оценке всего капитала корпорации также может использоваться формула дисконтированного денежного потока, но с поправками. Под денежным потоком понимается сумма потоков, получаемых владельцами обыкновенных, привилегированных акций и владельцами привлеченного капитала (проценты по облигациям и ссудам), так как риск владельцев собственного и привлеченного капитала различен, то различны и ставки дисконтирования при приведении будущих потоков к начальному моменту времени.

Эти потоки могут быть дисконтированы отдельно, и тогда рыночная оценка всего капитала (цена бизнеса) V равна сумме рыночной оценки акционерного капитала и привлеченного (заемного): V = S+D.

Или в формуле дисконтированных денежных потоков ставкой дисконтирования должна быть средневзвешенная стоимость капитала корпорации k (k = WАСС)

V =∑ ( денежные потоки всех владельцев капитала года t)/(1 + WАСС)^t

^t=1

Если в качестве коэффициента дисконтирования используется стоимость акционерного капитала k_s, то результатом будет заниженная оценка капитала корпорации, так как привлечение акционерного капитала дороже из-за большего риска. Имея значение оценки всего капитала, рыночную оценку акционерного капитала можно получить следующим образом: S = V-D

D =∑ ( выплаты владельцам заемного капитала года t)/(1 + k_d)^t (59)

^t=1

k_d - стоимость заемного капитала.

Оценка по дисконтированным денежным потокам (ДДП) имеет ряд ограничений.

1. Если корпорация не имеет чистой прибыли в текущем году и перспективы роста сомнительны, то оценить капитал по методу ДДП не представляется возможным. Одним из вариантов в этом случае является оценка ликвидационной стоимости активов и рассмотрение ее как оценки всего капитала. Вычтя оценку заемного капитала можно получить оценку акционерного.

2. Если при данном руководстве чистая прибыль отсутствует и ряд реальных активов не приносит корпорации и, соответственно, владельцам капитала денежного потока (руководство может при этом извлекать личную выгоду), то оценка по заниженному денежному потоку не будет соответствовать «истинной» оценке. В этом случае к заниженной оценке может быть добавлена оценка по методу опциона неиспользуемых активов (право пользования землей, патенты, лицензии, торговая марка) или весь акционерный капитал должен быть оценен по методу опционов.

3. Если корпорация находится в стадии реструктуризации (продажи части активов или целого направления деятельности, изменения в структуре капитала через привлечение заемных средств, изменения собственности), то прогноз денежного потока становится затруднен. Использование коэффициента дисконтирования, рассчитанного по данным прошлых лет, тоже даст ошибочный результат. Необходимо более тщательное обоснование будущих денежных потоков и коэффициента дисконтирования.

4. Метод ДДП сложен для частных фирм, так как вызывает проблемы - расчета ставки дисконтирования. Модели «риск — доходность» типа САРМ не пригодны для расчета k. Ставка дисконтирования Может быть выбрана по значению для фирмы-аналога, имеющей обращающиеся акция, или обоснована с учетом ставки процента и всех видов риска.

⇐ Предыдущая 8 9 10 11 121314 15 16 17 Следующая ⇒