Модель дисконтирования дивидендов

Основной моделью оценки обыкновенных акций компании является модель дисконтирования дивидендов (DDМ)). Основу этой модели составляет теория приведенной стоимости, которая утверждает, что цена актива представляет собой приведенную (или текущую) стоимость ожидаемого денежного потока, порожденного этим активом.

Стоимость акций определяется как приведенное значение потоков денежных средств в форме дивидендов. Для инвестора, предполагающего держать акции на протяжении неограниченного периода времени, стоимость акции на текущую дату вычисляется как приведенное значение бесконечного потока дивидендов:

(115)

В более общем случае, когда инвестор предполагает владеть акциями в течение конечного периода времени, а затем продать их. Математически DDM может быть представлена следующим образом:

, (116)

где: РV₀ - истинная или теоретическая стоимость обыкновенной акции;

D_t – ожидаемый дивиденд в году t;

P_n - ожидаемая, или конечная, цена продажи в последнем году;

n - число лет предполагаемого владения акцией;

r_t - ставка дисконтирования (капитализации) в году t.

Как следует из данного уравнения, для вычисления истинной стоимости обыкновенной акции компании необходимо спрогнозировать три величины:

1. ожидаемую конечную цену P_n,

2. дивиденды за пять лет (от D₁ до D_n ),

3. ставки дисконтирования (от r₁доr_n ).

Из приведенных трех характеристик наиболее сложно установить конечную цену. Согласно теории, P_n представляет собой приведенную стоимость всех будущих после n -го года дивидендов. Необходимо также оценить будущие ставки требуемой доходности. На практике сначала оценивают либо дивиденды D_t, либо прибыль на акцию Е, а затем вычисляют P_n исходя из «требуемого условия» доходности, отношения цена/прибыль или нормы капитализации. Учитывая, что с ростом n приведенная стоимость P_n / (1 + r_n) ⁿожидаемой конечной стоимости становится пренебрежимо малой, то можно ограничиться конечным периодом.

Прогноз дивидендов сделать проще. Как правило, имеются данные за предшествующие периоды, которые можно получить из отчетной информации, что позволяет спрогнозировать денежный поток, связанный с акцией.

Прогнозирование r_t является более сложной задачей по сравнению с прогнозом темпов роста дивидендов, хотя оно проще прогнозирования конечной цены (для которого также необходимо спрогнозировать будущие процентные ставки). Во-первых, инвестор должен определить, следует ли использовать единую процентную ставку или процентная ставка должна зависеть от периода. Если приходится использовать различные процентные ставки, то, прежде всего, нужно получить явное выражение для прогнозируемой процентной ставки. С идентичными прогнозами дивидендов более рискованная должна иметь более низкую оценку стоимости.

Модель постоянного роста.

Если крайне маловероятно, что компания будет когда-либо ликвидирована или поглощена и таким образом прекратит существование, то стоимость ее акций все равно будет определяться по формуле (115). Для любого инвестора предполагаемые потоки денежных средств по акции будут состоять из ожидаемых дивидендов и цены акции при ее продаже. Однако продажная цена, которую получает настоящий инвестор, будет зависеть от дивидендов, которые предполагает получить покупатель — следующий владелец акции. Следовательно, для всех настоящих и будущих инвесторов в целом потоки денежных средств должны основываться на ожидаемых в будущем дивидендах. Таким образом, стоимость акций фирмы должна определяться как приведенное значение этого потока

Если предполагается, что будущие дивиденды растут с темпом g и используется единая ставка дисконтирования, то модель дисконтирования дивидендов, описываемая уравнением (115), принимает следующий вид:

PV₀ = D₀(1+g)/ (1+r)+ D₀(1+g)²/ (1+r)²+…+ D₀(1+g)ⁿ/ (1+r)ⁿ +… (117)

При n стремящейся к бесконечности, уравнение (117) будет иметь вид

PV₀ = D₀(1+g)/(r – g) или PV₀ = D₁/(r – g) (118)

где D₀— дивиденд, выплаченный в году предшествующем году начала прогнозного горизонта. Это уравнение еще называют моделью Гордона—Шапиро.

Модель переменного роста

Модель, в которой предполагается, что до какого- то момента времени Т дивиденды растут с переменным темпом, а затем они увеличиваются с постоянным темпом роста. В этом случае приведенная стоимость всех дивидендов определяется путем сложения приведенных стоимостей дивидендов до периода Т включительно (PV _{Т ¯} ) и после периода Т (PV _Т+)

 

PV₀ = PV _{Т ¯} +PV _Т+ , (119)

 

(120)

⇐ Предыдущая18192021222324252627Следующая ⇒

Поделиться:

Популярное:

1. Еще о связи коэффициентов наращения и дисконтирования
2. Метод дисконтирования Cash-flow
3. Методы построения ставки дисконтирования
4. Понятие дивиденда. Порядок объявления и выплаты дивидендов
5. Примечание 6 – выплата дивидендов
6. Свойства коэффициентов дисконтирования и наращения рент
7. Теория предпочтения дивидендов.(Учет фактора риска при принятии решений о распределении прибыли).