ТЕМА 1. ФИНАНСОВЫЕ ОТНОШЕНИЯ КОРПОРАЦИЙ И ПРИНЦИПЫ ИХ ОРГАНИЗАЦИИ

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

ТЕМА 1. ФИНАНСОВЫЕ ОТНОШЕНИЯ КОРПОРАЦИЙ И ПРИНЦИПЫ ИХ ОРГАНИЗАЦИИ

1. Задачи и функции корпоративных финансов.

2. Функции финансового директора.

Задачи и функции корпоративных финансов.

Корпоративные финансы (способы финансирования) -
совокупность финансовых операций по привлечению финансовых ресурсов и их эффективному использованию.

Основные задачи корпоративных финансов:

1) финансовое сопровождение деятельности компании. Для обеспечения текущих финансовых потребностей бизнеса обычно берутся краткосрочные банковские кредиты. Для обеспечения долгосрочных потребностей чаще выпускаются облигации или акции без фиксированного дивиденда. Такие стратегические решения о кредитах или выпуске акций в конечном счёте определяют саму структуру капитала организации.

2 ) решения об инвестициях, то есть решения о вложении имеющихся свободных средств.

Корпоративные финансы во многом схожи с бухгалтерским учётом. Но бухгалтерский учёт занимается учётом уже совершённых операций (и, следовательно, учётом «исторической» финансовой информации). А корпоративные финансы планируют предстоящие финансовые операции и занимаются анализом эффективности.

Функции корпоративных финансов:

1) функция формирования денежных фондов – обеспечивает денежными ресурсами кругооборот средств на предприятии.

2) функция использования – использования денежных средств и фондов;

3) контрольная функция – на самих предприятиях, между предприятиями, если существует нарушение закона – на уровне бюджета, или государства.

Функции финансового директора.

Главные функции финансового директора:

Обеспечить потребности бизнеса в финансовых ресурсах и инвестировать временно свободных средств

Планирование и координация деятельности компании

Обеспечение эффективности

Обеспечение всех заинтересованных лиц информацией, необходимой для принятия решений

Таким образом, финансовый директор принимает следующие решения:

· стратегические (или решения типа «S» ):
как оценить и максимизировать стоимость бизнеса; как реорганизовать компанию; как обеспечить долгосрочное финансовое планирование и рост;

· операционные (решения типа «O» ):
по управлению оборотным капиталом и денежными потоками; по управлению доходами и затратами; как обеспечить ликвидность и платежеспособность;

· по финансированию (решения типа «F» ):
как получить финансовые ресурсы по приемлемой стоимости; по оптимизации структуры капитала; относительно капитализации и дивидендной политики;

· инвестиционные (решения типа «I» ):
как осуществлять капитальные вложения и в какие виды активов; как управлять портфелем ценных бумаг (проектов); по управлению проектными и финансовыми рисками;

· аналитические (решения типа «А» ):
как обеспечить адекватной информацией процесс принятия решений; как провести диагностику и выявить пути финансового оздоровления.

По-гречески Sofia означает «мастерство», «мудрость», «знание»), всегда направляя решения к главной цели — максимизации стоимости компании.

Анализ финансового состояния предприятия и финансовый анализ предприятия.

Финансовое состояние хозяйствующего субъекта - это характеристика его финансовой конкурентоспособности (платежеспособность, кредитоспособность).

Внешним проявлением финансового состояния является платежеспособность. Способность предприятия своевременно производить платежи свидетельствует о его хорошем финансовом состоянии.

Финансовое состояние может быть устойчивым, неустойчивым (предкризисным) и кризисным.

Анализ финансового состояния - это часть финансового анализа.

Финансовый анализ - более широкое понятие, так как он включает наряду с анализом финансового состояния еще и анализ формирования и распределения прибыли, себестоимости продукции, реализации и другие вопросы.

Финансовый анализ дает возможность оценить:

1. имущественное состояние предприятия;

2. степень предпринимательского риска, в частности возможность погашения обязательств перед третьими лицами;

3. достаточность капитала для текущей деятельности и долгосрочных инвестиций;

4. потребность в дополнительных источниках финансирования;

5. способность к увеличению капитала;

6. рациональность привлечения заемных средств;

7. обоснованность политики распределения прибыли и др.

Т.о., финансовый анализ представляет собой метод оценки и прогнозирования финансового состояния предприятия на основе его бухгалтерской отчетности.

Финансовый анализ производится с помощью системы специальных коэффициентов. Большинство финансовых коэффициентов рассчитывается по данным двух основных форм отчетности – бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах.

Финансовое состояние предприятия, его устойчивость и стабильность зависят от результатов его производственной деятельности. Если производственный план успешно выполняется, то это положительно влияет на финансовое положение предприятия. Следовательно, устойчивое финансовое состояние не является счастливой случайностью, а итогом грамотного управления предприятием.

Различают внутренний и внешний анализ финансового состояния.

Внутренний анализ осуществляется для эффективного управления предприятием. Его цель - обеспечить планомерное поступление денежных средств и разместить собственные и заемные средства для получения максимума прибыли и исключения риска банкротства.

Внешний анализ осуществляется инвесторами, поставщиками и контролирующими органами на основе публикаций отчетности. Его цель - установить возможность выгодно вложить средства, чтобы обеспечить максимум прибыли и исключить риск потери.

Информационная база для финансового анализа предприятия.

Информационной базой для проведения финансового анализа предприятия служит бухгалтерская отчетность, которая состоит из нескольких образующих единое целое отчетных документов:

бухгалтерского баланса, форма № 1;

отчета о прибылях и убытках, форма № 2;

отчета о движении капитала, форма № 3;

отчета о движении денежных средств, форма № 4;

приложение к бухгалтерскому балансу, форма № 5

Поскольку финансовая отчетность - это документы, показывающие результаты деятельности организации за определенный период в прошлом, то часто у аналитиков нет иного выхода, кроме как оценивать нынешнее состояние, основываясь на устаревших данных.

Бухгалтерский баланс, форма № 1 – это мгновенный снимок компании, т.е. отчет, показывающий расчетную стоимость компании на определенную дату. Это удобное средство обобщения того, чем владеет компания (ее активы) и что она должна (ее пассивы). Разница между А и П является собственным капиталом компании в данный момент времени.

Активы = Пассивы + Собственный капитал акционеров

Активы - Пассивы = Собственный капитал акционеров

Если фирма продает все свои активы и выплачивает свои долги, то все, что остается, принадлежит акционерам.

Использование долгов в структуре пассивов называется финансовым рычагом (левередж). Долг работает как рычаг в том смысле, что его использование может сильно увеличить как доходы, так и потери.

Балансовая или расчетная стоимость необоротных активов обычно не соответствует их действительной стоимости, т.к. они учитываются по исторической стоимости, вне зависимости от срока давности и рыночной цены. Для оборотных активов рыночная и балансовая стоимости могут совпадать.

Для инвесторов и финансовых менеджеров имеет значение только рыночная стоимость компании.

Отчет о финансовых результатах, форма № 2

Последний показатель отчета о финансовых результатах – чистая прибыль, т.н. нижняя строчка.

Акционеров и инвесторов интересует чистая прибыль и дивиденды в расчете на одну акцию.

Анализ коэффициентов.

Финансовый анализ основан на расчете относительных показателей, характеризующих различные аспекты деятельности предприятия и его финансовое положение. Однако главное не расчет показателей, а умение трактовать полученные результаты.

Существует проблема в обсуждении финансовых коэффициентов. Так как коэффициент – это всего лишь одно число, поделенное на другое, и так как существует огромное количество чисел в бухгалтерской отчетности (Форма 1 – форма 5), то существует и огромное количество коэффициентов для рассмотрения. У каждого финансового аналитика есть свои любимые. Мы ограничимся методикой, предложенной Министерством экономики Украины.

Министерством экономики Украины рекомендуется использовать 49 коэффициентов и показателей оценки финансового состояния предприятия, которые составляют две группы показателей:

1. Показатели состояния основных средств (9);

2. Показатели финансового состояния предприятия (их 3 группы):

2.1. Показатели ликвидности, их 11. Термин “ликвидность” происходит от латинского “liquidus”, что в переводе означает текучий, жидкий.

Определение активов

Активы – это долговременные возобновляемые ресурсы компании. Они создаются в ходе инвестиционной деятельности и «работают» продолжительное время, обеспечивая получение прибыли. Почему важно отражать активы в финансовой структуре? Потому что в связи с активами всегда возникают важные для принятия решений вопросы:

· Сколько мы инвестировали в создание актива?

· Во что нам обходится содержание актива?

· Какова отдача от актива?

Какие именно ресурсы отнести к активам – это важный вопрос.

Рассмотрим для начала традиционный вид активов – доходная недвижимость – на примере девелоперской компании, владеющей зданием делового центра. Эта компания работает в двух направлениях бизнеса:

· Строительство объектов для продажи (гостиницы, деловые центры, торговые и развлекательные комплексы);

· Предоставление в аренду офисов в здании собственного делового центра.

Актив в этой структуре находится «на балансе» ЦФО «Услуги по аренде недвижимости».

К активам могут быть отнесены не только материальные объекты, но и нематериальные ресурсы бизнеса, такие как бренд, информационные системы, интеллектуальный капитал. Ключевое отличие между подходами к управлению ресурсами и активами подметил П. Друкер: «Затраты на ресурсы нужно снижать, а вложения в активы - наращивать». Добавлю, что при этом, конечно, нужно оценивать отдачу на вложения.

Денежные потоки (cash flow)

Анализ денежных потоков проводят при помощи отчета о движении денежных средств. Согласно международному стандарту IAS7 этот отчет формируется не по источникам и направлениям использования средств, а по трем сферам деятельности компании- операционной (текущей), инвестиционной и финансовой.

Соответственно, все денежные потоки бывают трех видов:

1. Операционные денежные потоки. Главным источником денежных поступлений является операционная деятельность – производство и реализация продукции, розничная торговля и т.п. Денежные потоки от этой деятельности (выручка от реализации, оплата счетов поставщиков, выплата заработной платы) являются наиболее регулярными, так как они обслуживают текущие операции, повторяющиеся из месяца в месяц.

2. Инвестиционные денежные потоки включают в себя выручку от реализации основных фондов или незавершенного строительства, расходы на приобретение или доходы от продажи части бизнеса (долей в капитале), суммы возврата долгосрочных займов, дивиденды, полученные или процентов уплаченных должниками компании.

3. Финансовые денежные потоки. К финансовой деятельности относятся операции по формированию капитала компании: средства, вырученные от размещения новых акций или облигаций, кредиты, целевое финансирование из различных источников. Оттоки включают в себя возврат займов и кредитов, погашение облигаций, выкуп собственных акций, выплату дивидендов. Данный раздел концентрируется на внешних источниках финансирования, независимых от основной деятельности компании. Следует обратить внимание на то, что к финансовым операциям относятся как долгосрочные так и краткосрочные займы и банковские кредиты, полученные компанией (в том числе и задолженность по векселям). Однако все расходы по выплате процентов за кредит (независимо от его срока) относятся к операционной деятельности компании.

Группировка денежных потоков компании по видам деятельности значительно повышает аналитичность отчетной информации. Финансовый менеджер (или кредитор) может видеть, какие именно источники приносят компании наибольшие денежные поступления и какие – потребляют их в большем объеме. У нормально функционирующей компании совокупный чистый денежный поток должен стремиться к нулю, то есть все заработанные в отчетном периоде денежные средства должны быть эффективно инвестированы.

Однако к достижению такого результата ведут различные пути: операционная деятельность может принести значительный чистый приток наличности, который компания использует для расширения основных фондов. Но возможна и противоположная ситуация – реализуя часть своего основного капитала, компания тем самым прерывает чистый денежный отток от операционной деятельности. Последний вариант крайне нежелателен, так как основным источником денежных средств должна служить основная, операционная деятельность, а не распродажа имущества.

Одной из разновидностей денежных потоков является ликвидный денежный поток, представляющий собой изменение чистой кредитной позиции компании за год.

Чистая кредитная позиция – это разница между суммой краткосрочных и долгосрочных кредитов банка и наличием у компании денежных средств. Она показывает, располагает ли компания избыточными денежными средствами для покрытия обязательств, остающихся после погашения банковских ссуд.

Если обозначить долгосрочные банковские кредиты Дк,

краткосрочные – Кк,

а остаток денежных средств – Дс,

то чистая кредитная позиция (Чкп) может быть определена по формуле:

Чкп = (Дк + Кк) – Дс

Обозначив остатки на начало года нижним индексом ₀, а остатки на конец года – нижним индексом ₁, получим формулу для определения ликвидного денежного потока (Лдп):

Лдп = – (Чкп₁ – Чкп₀)

Данный показатель сравнивает движение денежных средств с эффективностью использования банковских займов. В определенной степени он характеризует ликвидность предприятия. Его значение будет приблизительно равно совокупному денежному потоку от операционной и инвестиционной деятельности (т.к. исключается влияние основных финансовых факторов).

Очень важно понять, что денежные потоки не должны противопоставляться таким экономическим категориям как прибыль или себестоимость. Прибыльная компания (если эта прибыль является реальным результатом ее деятельности, а не результатом манипуляций с отчетностью) в состоянии генерировать достаточные денежные потоки для погашения обязательств и новых инвестиций. Убыточный бизнес может какое-то время удовлетворять все свои потребности в наличности (за счет распродажи запасов и оборудования, бездумных заимствований или несвоевременного погашения кредиторской задолженности), однако, в конце концов, он неизбежно столкнется с дефицитом денежных средств.

Суммы поступлений денежных средств называют положительным денежным потоком. Осуществление платежей (расходование денежных средств) называют отрицательным денежным потоком.

Разница между положительным и отрицательными денежными потоками называют чистым потоком денежных средств (положительное или отрицательное сальдо).

Приведенная ниже таблица показывает, какие операции, относящиеся к определенной сфере деятельности (операционная, инвестиционная, финансовая), вызвали приток (+) и какие стали причиной оттока (-) денежных средств компании.

Источники образования и расход денежных потоков

ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ	ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ	ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
+ чистая прибыль + амортизационные отчисления	+ убыль внеоборотных активов (продажа оборудования)	+ получение новых кредитов - взносы в погашение кредитов
+ уменьшение запасов и дебит.задолженности	- прирост внеоборотных активов	+ выпуск новых облигаций
- рост запасов и дебиторской задолженности	+ продажа долей участия (акций)	+ взносы на погашение и выкуп облигаций
- снижение обязательств + рост обязательств	- покупка долевого участия	+ эмиссия акций - выплата дивидендов

Остановимся подробнее на особенностях расчета и применения таких показателей эффективности, как рентабельность инвестиций, остаточный доход, экономическая добавленная стоимость, а также рыночная стоимость компании.

Экономическая добавленная стоимость (EVA) может рассматриваться как модифицированный подход к определению остаточного дохода (измеряется в денежном выражении).

EVA часто используется как более совершенный инструмент измерения эффективности деятельности компании, чем чистая прибыль. EVA оценивает не только конечный результат, но и то, какой ценой он был получен (т.е. какой объем капитала и по какой цене использовался).

Расчет можно провести несколькими способами:

1. EVA = NOPAT - WACC х C,

где NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) - чистая операционная прибыль за вычетом налогов до выплаты процентов;

WACC (Weighted Average Cost of Capital) - средневзвешенная стоимость капитала (средняя норма дохода на инвестированный капитал, которую приходится выплачивать за его использование); характеризует стоимость капитала так же, как ставка банковского процента характеризует стоимость привлечения кредита. Отличие WACC от банковской ставки заключается в том, что этот показатель не подразумевает равномерных выплат.

C - инвестированный капитал.

2. EVA = IC x (ROIC - WACC),

где IC - инвестированный капитал. При этом в стоимость инвестированного капитала включают активы, которые не признаны в бухгалтерской отчетности (эксклюзивные технологии, патенты, ноу-хау);

ROIC (Return on Invested Capital) - рентабельность инвестированного капитала, рассчитанная как отношение чистой операционной прибыли до вычета налогов к капиталу, инвестированному в основную деятельность компании.

Преимущество EVA - учитывает те активы, которые не были отражены в бухгалтерском учете. Это позволяет оценить эффективность использования новых технологий, патентов, лицензий, ноу-хау. К недостаткам относится трудоемкость расчетов.

6. Рыночная стоимость компании MV- краткосрочный финансовый показатель, который измеряет капитализацию компании на фондовом рынке в конкретный момент.

Является показателем, определяющим величину потенциальных доходов для акционеров. Ожидаемые владельцами будущие дивиденды и доходы от акций основываются на реальной стоимости предприятия или его способности генерировать денежные потоки.

Методика расчета. При определении стоимости компании, как правило, используется три основных подхода:

1. Рыночная стоимость = кол-во акций х их рыночную стоимость.

2. Стоимость компании исчисляется на основании денежных потоков, которые, по прогнозам экспертов, она способна генерировать на протяжении длительного времени.

MV = NPVt + NCFt+1 /(WACC - g),

где NPVt - чистый дисконтированный денежный поток, генерируемый компанией за прогнозный период t. Как правило, прогнозный период составляет пять лет;

NCFt+1 - чистый денежный поток в первый год после завершения прогнозного периода;

WACC - средневзвешенная стоимость капитала;

g - ожидаемые темпы роста чистого денежного потока в бессрочной перспективе.

Основной недостаток показателя рыночной стоимости компании - большое количество допущений и прогнозов, которые приходится использовать при его расчете.

Многие аналитики не рекомендуют относить рыночную стоимость к показателям, позволяющим оценивать текущую эффективность компании. Рекомендуется использовать комплексные показатели операционной деятельности, такие как EBITDA (операционная прибыль до вычета налогов, процентов по кредитам и амортизации).

3. Для оценки рыночной стоимости компании часто используют метод дисконтированных денежных потоков.

Рыночная оценка компании во многом зависит от того, каковы ее перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков.

Любой инвестор, вкладывающий деньги в предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, оборудования, нематериальных ценностей и т. д., а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства и получить прибыль.

Применяется для оценки эффективности деятельности предприятия с позиции его собственников, которые считают, что деятельность имеет положительный результат, если предприятию удалось заработать больше, чем составляет доходность альтернативных вложений.

EVA оценивает не только конечный результат, но и то, какой ценой он был получен (т.е. какой объем капитала и по какой цене использовался). Расчет можно провести несколькими способами:

EVA = NOPAT – (WACC х C),

где NOPAT - чистая операционная прибыль за вычетом налогов до выплаты процентов;

WACC - средневзвешенная стоимость капитала;

C - инвестированный капитал.

Виды дивидендной политики

1. Политика “нулевого” дивиденда - состоит в невыплате дивидендов вообще. Это означает, что компания сознательно предупреждает акционеров про «нулевую» дивидендную политику. Руководство такой корпорации фактически строит свою дивидендную концепцию на предположениях Миллера-Модильяни. Примером такой дивидендной политики может служить корпорация “Microsoft”, которая вообще не выплачивает дивидендов. Такая политика оправдана в случае этой корпорации, поскольку рыночная цена акций данной компании более, чем в десять раз превышает балансовую цену.

2.Политика “100%” дивиденда

Эта политика относительно редко встречается на практике. Данная политика представляет собой антипод «нулевой дивидендной» политики. Выделение 100% чистой прибыли на выплату дивидендов фактически означает, что в распоряжение компании не поступает нераспределенная прибыль. Таким образом, не происходит увеличения собственного капитала компании и не закладывается финансовая база для следующего роста курса акций.

3. Политика фиксированного дивиденда – используется достаточно часто. Она состоит в выделении одинаковой абсолютной величины дивиденда в расчете на одну акцию. При отсутствии чистой прибыли компании в данном учетном периоде на выплату дивидендов могут направлять резервный фонд компании.

4. Политика фиксированного дивиденда с премиальными выплатами. Такой тип дивидендной политики очень похож на предыдущий. Предусматривает в придачу к фиксированной (гарантированной) части дивидендов еще и дополнительные премиальные выплаты в те периоды, когда компания достигает высоких финансовых результатов. Такие премиальные выплаты, как правило, являются позитивным фактором для курса акций.

5. Политика выделения на дивиденды фиксированного процента из прибыли - считают наиболее распространенной и относят к классическим, поскольку его приводят в большинстве учебников по корпоративному управлению.

Для расчета сначала решают, какой процент чистой прибыли может быть выделен на выплату дивидендов. К позитивным чертам данной дивидендной политики относится ее простота и понятность. Учитывая, что чистая прибыль корпорации обычно имеет тенденцию к росту со временем, акционеры ожидают и роста дивидендных выплат в расчете на одну акцию.

6. Прогрессивная дивидендная политика - является одной из наиболее популярных среди акционеров. Она предусматривает постепенное постоянное увеличение дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Практика стран с развитыми рыночными экономическими системами показывает, что большинство акционерных корпораций совершают поквартальную выплату дивидендов.

7. Регрессивная дивидендная политика - представляет собой антипод прогрессивной дивидендной политики, поскольку предусматривает постепенное и постоянное уменьшение дивидендных выплат. Если прогрессивная дивидендная политика часто приводит к росту курса акций, то регрессивная к падению. Тем не менее, акционерные общества часто бывают вынуждены использовать данную дивидендную политику в силу объективных обстоятельств. Рост конкуренции часто приводит к уменьшению величины чистой прибыли.

8. Политика неденежных выплат:

8.1. Выплата дивидендов акциями. Компания, у которой есть проблемы с ликвидностью, эмитирует для выплаты дивидендов дополнительные акции. Если дивиденд составляет 10%, акционеры получат 10 акций на каждые 100, уже находящихся у них в собственности. Так как дивиденды в форме акций распределяются пропорционально имеющимся на руках у существующих акционеров пакетам, это не приводит к изменению их долей в акционерном капитале.

8.2. Дробление акций (сплит акций). Обычно проводится в дополнение к выплате денежных дивидендов. Дробление акций не влияет на стоимость пакетов ценных бумаг инвесторов и не меняет их доли в акционерном капитале компании.

9. Политика накопившихся кумулятивных дивидендов - дивиденды объявляются, но их выплаты откладываются до лучших времен.

Любое изменение дивидендной политики влияет на отношение инвесторов к фирме, и это отражается на курсе акций.

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

ТЕМА 1. ФИНАНСОВЫЕ ОТНОШЕНИЯ КОРПОРАЦИЙ И ПРИНЦИПЫ ИХ ОРГАНИЗАЦИИ

1. Задачи и функции корпоративных финансов.

2. Функции финансового директора.

12 3 4 5 6 7 8 9 Следующая ⇒