С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они не принадлежали, производят всего один вид товарной продукции — деньги.

⇐ ПредыдущаяСтр 6 из 9Следующая ⇒

Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия.

Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно, прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития.

Метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, у которых бывают систематические убытки. Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих.

Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков.

1. Выбор модели денежного потока. Можно применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

2. Определение длительности прогнозного периода. Стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачейявляется выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года.

По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период может составлять от 5 до 10 лет.

В странах с переходной экономикой, где существует элемент нестабильности, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата осуществляют дробление прогнозного периода на полугодие или квартал.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации. Для этого необходимо проанализировать следующие факторы:

1). Долю рынка, принадлежащую предприятию в данное время.

2). Ретроспективную тенденцию изменения этой доли (постоянство, сокращение или увеличение).

3). Бизнес-план предприятия. Особое внимание следует обратить на то, каким образом предприятие планирует сохранить или увеличить долю рынка (при помощи снижения цен, дополнительных маркетинговых издержек или путем повышения качества производимой продукции).

Внутри любой отрасли, по меньшей мере, несколько предприятий борются за свою долю рынка.

И здесь возможны разные варианты. Можно увеличить свою долю на уменьшающемся рынке за счет неудачливых конкурентов, а можно и наоборот, потерять свою долю на растущем рынке. В связи с этим важно точно оценить размер и границы рыночного сегмента, на котором собирается работать предприятие.

4. Анализ и прогноз расходов. Для оценки бизнеса важно деление издержек на постоянные и переменные. Постоянные издержки не зависят от изменения объемов производства (к примеру, административные и управленческие расходы; амортизационные отчисления; расходы по сбыту, за вычетом комиссионных; арендная плата; налог на имущество и т. д.). Переменные издержки (сырье и материалы; заработная плата основного производственного персонала; расход топлива и энергии на производственные нужды) обычно считают пропорциональными изменению объемов производства.

5. Анализ и прогноз инвестиций включает три основных компонента:

1) Собственные оборотные средства (в западной литературе применяется термин «рабочий капитал») — это разница между текущими активами и текущими обязательствами. Она показывает, какая сумма оборотных средств финансируется за счет средств предприятия.

2) Капиталовложения

3) Потребности в финансировании

и осуществляется, соответственно, на основе прогноза отдельных компонентов собственных оборотных средств, на основе оцененного остающегося срока службы активов и на основе потребностей в финансировании существующих уровней задолженности и графиков погашения долгов.

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода. Может производиться двумя методами – косвенным и прямым.

Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности бизнеса: операционной (текущей), инвестиционной и финансовой.

Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

7. Определение ставки дисконта.

С технической, т.е., математической, точки зрения, ставка дисконта — это процентная ставка, используемая для пересчета будущих денежных потоков в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости.

В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска.

Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников.

Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться таким образом, чтобы учесть три фактора:

Первый — наличие у предприятия различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации.

Второй — необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени.

Третий — фактор риска.

Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

для денежного потока для собственного капитала:
- модель оценки капитальных активов;
- метод кумулятивного построения;

для денежного потока для всего инвестированного капитала:
- модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы для оценки:

- для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал;

- для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (weighted average cost of capital — WACC) и рассчитывается по следующей формуле:

где: kd — стоимость привлечения заемного капитала
tc — ставка налога на прибыль предприятия
wd— доля заемного капитала в структуре капитала предприятия
kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции)
wp— доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия
ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции)
ws— доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбирают один из четырех способов расчета ставки дисконта:

- по ликвидационной стоимости: данный метод используется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации). Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более, находящегося в стадии роста этот подход неприменим;

- по стоимости чистых активов: техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;

- метод предполагаемой продажи: состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на украинском рынке отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;

- модель Гордона: капитализирует годовой доход послепрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

где V(term) — стоимость в постпрогнозный период
CF (t+1) — денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

K — ставка дисконта;

g — долгосрочные темпы роста денежного потока.

Конечная стоимость V(term) по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.

9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

Необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость стоимости в постпрогнозный период, которая ожидается в будущем.

Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:
- текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;
- текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

10. Внесение итоговых поправок.

После того, как определена предварительная величина стоимости компании, для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.

Первая поправка обосновывается тем, что при расчете стоимости мы учитывали только те активы предприятия, которые заняты в производстве, получении прибыли, то есть в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, которые не заняты непосредственно в производстве.

Если так, то их стоимость не учтена в денежном потоке, но это вовсе не значит, что они вообще не имеют стоимости. В настоящее время у многих украинских предприятий имеются такие нефункционирующие активы (в основном, недвижимость и машины и оборудование).

Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и приплюсовать ее к стоимости, полученной при дисконтировании денежного потока.

Вторая поправка — это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока мы включаем требуемую величину собственного оборотного капитала, привязанную к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам).

Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно, необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит — вычтен из величины предварительной стоимости.

Как вы могли убедиться, метод дисконтированного денежного потока (ДДП) — это весьма сложный, трудоемкий и многоэтапный метод оценки компании.

В странах с развитой рыночной экономикой при оценке крупных и средних предприятий этот метод применяется в 80—90% случаев.

Главное достоинство метода ДДП состоит в том, что это — единственный из известных методов оценки, который основан на прогнозах будущего развития рынка, а именно это в наибольшей степени отвечает интересам инвестиционного процесса.

Тема 5.АНАЛИЗ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ.

(Audit Expert – программа, рассчитывает 300 коэффициентов )

Цель анализа рентабельности - оценить способность компании приносить доход.

От уровня рентабельности зависит инвестиционная привлекательность компании, величина дивидендных выплат.

При анализе рентабельности компании рассчитывают три основные показателя - рентабельности всего капитала, собственного капитала и акционерного капитала.

1. Рентабельность всего капитала (всех активов ) показывает, сколько чистой прибыли без учета стоимости заемного капитала приходится на вложенную в компанию гривну. В международной практике финансового анализа показатель рентабельности всего капитала определяется по формуле: ЧП/Валюта Баланса, %

где Проценты 1 - начисленные в анализируемом периоде проценты по кредитам, не уменьшающие налогооблагаемую прибыль, ден. ед.

Проценты 2 - величина начисленных в анализируемом периоде процентов по кредитам, уменьшающих налогооблагаемую прибыль, ден. ед.;

Ставка НП - ставка налога на прибыль, %.

Валюта Баланса определяется как средняя величина общей величины пассивов в рассматриваемом периоде, то есть как [Итого пассивов (на начало периода) + Итого пассивов (на конец периода)] /2

В расчетах используются данные за период (не нарастающим итогом).

В настоящее время нередкой является ситуация, когда при расчете рентабельности всего капитала несколько отходят от классического алгоритма расчетов - в числителе формулы рассматривается исключительно чистая прибыль. Данный ход делает три основных показателя рентабельности более сопоставимыми, так как в этом случае используется единая база расчета - величина чистой прибыли.

2. Рентабельность собственного капитала характеризует эффективность использования вложенных в компанию собственных средств. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько чистой прибыли приходится на гривну собственных средств.

Чистая прибыль (Ф 2 стр.220))/ собств. капитал (Ф1 стр.380)

3. Рентабельность акционерного капитала, определяемая как отношение чистой прибыли к величине акционерного (уставного) капитала организации.

Чистая прибыль (Ф 2 стр.220))/ Акц. Капитал (Ф 1 стр.300)

Для оценки результата деятельности и сравнения компаний между собой необходимо, чтобы показатели рентабельности были представлены в адекватном для сравнения виде. Например, сравнение показателей рентабельности двух предприятий:

Предприятие 1 (проводило расчет по кварталам ) Re1=5%

Предприятие 2 – ( по годам ) Re2 =8%

В сопоставимом виде показатели рентабельности будут иметь значения:

Re1 = 5% х [360 дней/ 90 дней] = 5% х 4 = 20%, Re2 = 8%.

Представление показателей рентабельности в годовом измерении наиболее удобно. Стоимость капитала на рынке (процентные и депозитные ставки) и макроэкономическое окружение (инфляция, ставка рефинансирования) характеризуются показателями в годовом выражении. При расчете рентабельности в годовом выражении создается адекватная база для оценки результатов деятельности конкретного предприятия и сравнения различных предприятий между собой.

Для анализа эффективности управления структурой источников финансирования рассчитывается финансовый рычаг (финансовый леверидж) — отношение заемного капитала компании к собственным средствам.

Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение. С другой стороны, заемный капитал позволяет получить дополнительную прибыль.

1) В США соотношение заемных оборотных средств к собственным считается нормальным 40% к 60%

2) В России 50% к 50%

3) В Японии 30% к 70%

Западные источники определяют величину плеча финансового рычага 0, 67. Большинство отечественных финансистов утверждают, что для нашей практики эта цифра не подходит, так как в условиях инфляции и нестабильного рынка она имеет тенденцию к росту вследствие ускорения оборота денег. Для отечественных фирм в современных условиях оптимальное значение определяют в пределах 1.

Для динамично развивающихся украинских предприятий со стабильным трендом прироста чистой прибыли этот показатель можно определить в рамках 1, 5-2 и даже выходить за этот предел под жестким контролем финансового директора на короткое время - до полугода с перерывами.

Финансовый рычаг - показатель, обратный коэффициенту автономии (1/Коэффициент автономии).

Финансовый рычаг характеризует предел, до которого может быть улучшена деятельность фирмы за счет кредитов банков.

Если средняя процентная ставка ниже показателя рентабельности чистых активов, то увеличение доли кредитов в структуре постоянного капитала (кредиты банка + собственный капитал ) повышает рентабельность собственного капитала.

Средняя процентная ставка рассчитывается как отношение общей стоимости заемного капитала в анализируемом периоде к величине заемного капитала.

где Проценты из прибыли - начисленные в анализируемом периоде проценты по кредитам, относимые на финансовые результаты, ден. ед.; Проценты, относящиеся на финансовые результаты, не очищаются на величину ставки налога на прибыль.

Проценты в СБ - начисленные в анализируемом периоде проценты по кредитам, включаемые в себестоимость продукции, ден. ед.;

Заемный капитал определяется как [Заемный капитал (на начало периода) + Заемный капитал (на конец периода)]/2

Разница рентабельности всего капитала и средней процентной ставки носит название дифференциал рычага.

ДР = І Рент. всего капитала – Средняя % ставка І

(Рент. всего капитала – Додаток 2)

рентабельність сукупного капіталу, %

ЧП х 100 Б

Дифференциал рычага дает информацию для выбора целесообразной структуры источников финансирования, т.е. наиболее " дешевых" для компании источников.

Произведение финансового рычага на его дифференциал определяет величину эффекта рычага

Знак эффекта рычага отражает целесообразность увеличения заемного капитала:

· эффект рычага положительный - увеличение заемного капитала повышает рентабельность собственного капитала.

· эффект рычага отрицательный - увеличение заемного капитала нецелесообразно, это снижает рентабельность собственного капитала.

То есть если рентабельность всего капитала меньше стоимости заемных источников финансирования, целесообразно увеличивать долю собственных средств.

Рентабельность собственного капитала и финансовая устойчивость имеют обратную зависимость. Формулы коэффициента автономии и рентабельности собственного капитала.

В связи с этим утверждение, что для предприятия всегда целесообразно увеличение собственного капитала является неоднозначным. Собственных средств должно быть достаточно для обеспечения финансовой устойчивости.

С точки зрения устойчивости предприятия в перспективе, целесообразно, чтобы основная часть доходов формировалась за счет основной деятельности, но не за счет прочих операций, носящих случайный характер (прочие операционные и внереализационные доходы).

⇐ Предыдущая 1 2 3 4 567 8 9 Следующая ⇒