ТЕМА 7. Расчет денежных потоков от проекта.

Особенности развивающихся рынков, которые необходимо учитывать в оценке инвестиций

Расширенная формула расчета величины денежного потока

Узкие места расчета

К особенностям развивающихся рынков, которые необходимо учитывать в оценке инвестиций следует отнести следующие аспекты:

- Слабая форма информационной эффективности рынков (отсутствие развитой информационной базы для принятия инвестиционных решений, отсутствие долгосрочного опыта работы в условиях рыночной экономики, неравный доступ инвесторов к рынка капитала);

- Обострена и имеет некоторые особенности проблема агентов (особенности из-за специфики приватизации: менеджеры и акционеры – одно лицо, менеджеры с завышенной самооценкой, акционеры, которым акции достались « на халяву» с заниженной);

- Состояние формирующихся рынков чувствительно о всякой новой информации, их капитализация относительно низка;

- Периодически возникающий дефицит финансовых ресурсов порождает на таких рынках более доверительное отношение к иностранной валюте;

- Именно на таких рынках можно осуществить проекты и сделки с аномально высокой доходностью на совершенно законном основании и без потери репутации.

Расчет денежного потока в каждый интервал времени осуществляется по следующей формуле:

CF=(S-C)(1-T)+DP+SV-(Capex+∆ WC)

Таблица расчет денежного потока по проекту

Основные составляющие потока активов	Описание расчета
Выручка от реализации продукции S	Произведение ожидаемого натурального объема реализации на соответствующую цену (источник информации – маркетинг план или план производства).
Капитальные издержки Capex	Произведение количества вводимого оборудования на его цену, сметная стоимость строительства.
Амортизация DP	Произведение стоимости оборудования, капитальных объектов и т.п. на соответствующую норму амортизации.
Текущие затраты С	В самом простом случае: произведение норматива переменных затрат определенного вида на единицу объема на соответствующий стоимостной или натуральный объем. К полученной общей величине переменных затрат прибавляются постоянные затрат. В более сложном варианте: составляются подробные калькуляции материалов, заработной платы, начислений на заработную плату, производственных издержек по периодам осуществления проекта. Оценка расходов базируется на данных из плана производства и других нефинансовых разделов бизнес-плана.
Изменения в рабочем капитале ∆ WC	Рабочий капитал – разница между текущими активами и текущими пассивами. К ТА относятся запасы и дебиторская задолженность, к ТП— кредиторская задолженность. При расчете денежного потока определяется абсолютный прирост рабочего капитала по сравнению с предыдущим периодом.
Ставка налога на прибыль T	Используется ставка, по которой будет облагаться налогом прибыль данного проекта.
Стоимость продажи и ликвидации активов SV	Оценка ликвидационной стоимости может производится с помощью независимого оценщика, экспертным методом и т.д. Важно учесть не только стоимость продажи активов, но и реализационные затраты, а также время возможной ликвидации. В случае если по окончании проекта фиксированные активы будут полностью изношены и их реализация может оказаться проблематичной, допускается принимать SV=0

Сложности при расчете денежных потоков от инновационного проекта возникают всегда и основные из них лежат в следующих сферах:

А) Проблемы, связанные с доходной частью проекта:

- корректный выбор цены на продукт проекта (рыночная цена и цена ex works);

- затратное ценообразование;

- трансфертное ценообразование;

- паспортная производительность.

По поводу цены: НЕЛЬЗЯ ЗАБЫВАТЬ, что ЦЕНЫ ФОРМИРУЕТ РЫНОК. Нельзя забывать, что выход на рынок стоит денег, нельзя рассчитывать цену как себестоимость плюс необходимая прибыль.

Нельзя забывать, что паспортная производительность оборудования не равна реальной производительности. Чего стоят только: перепады напряжения, низкое качество дорог, низкая квалификация.

Б) Проблемы, связанные с затратной частью проекта.

- инфраструктурные капитальные издержки;

- «утопленные» издержки;

-«распределенные» издержки

- издержки упущенных возможностей

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОСТОЯТЕЛЬНОГО ИЗУЧЕНИЯ

1. Объясните экономическое содержание понятия «денежный поток» инвестиционного проекта.

2. В каких формулах используются расчеты денежных потоков от проекта.

3. Можно ли говорить о линейной зависимости величин денежного потока от объема инвестиций?

4. Перечислите ключевые факторы, влияющие на расчет денежного потока.

Задания по теме 7

Задание 7.1. Определение денежных потоков для проекта производства металлизированной бумаги

Цель проекта. На действующем целлюлозно-бумажном комбинате (ЦБК) рассматривается проект организации производства металлизированной бумаги для широкого использования парфюмерии и пищевой промышленности при изготовлении различных видов упаковки. Выход на проектную мощность ожидается с 1-го года осуществления проекта. Годовой объем производства и реализации – 45 млн м в год. Срок жизни проекта – 10 лет – равен сроку полной амортизации технологического оборудования. Производство основано на использовании существующих производственных мощностей, технологий и систем сбыта на ЦБК.

Инициатор проекта – ЦБК, акционированный в 1993 г. (Уставный капитал разделен на 3 244 376 простых акций.) В настоящее время представляет собой довольно устойчивую в финансовом отношении крупную корпорацию с относительно стабильным рынком сбыта продукции. Часть продукции поставляется за рубеж.

Рассматриваемый проект экономически обособлен, специально для его осуществления создается ЗАО «Ладья», крупнейшим аукционером которого является ЦБК, Кроме комбината в состав акционеров входят также четыре предприятия – поставщики сырья для производства бумаги и потребители продукции комбината, в том числе продукта рассматриваемого проекта.

Ожидаемые количественные характеристики проекта. Менеджер проекта определил следующие ожидаемые параметры, относящиеся к анализируемому инвестиционному решению.

Реализация:

Цена 1 кв.м. продукции (Р), долл. 0, 2

ожидаемый среднегодовой объем реализации (q), млн. кв.м. 45

Инвестиции:

капитальные издержки (затраты в нулевом периоде на закупку и монтаж оборудования, запуск, НИОКР и т.п.) (К), млн.долл…………………...8, 58

норма запаса оборотных средств ( по отношению к полной себестоимости) (w)

, в днях 20

Текущие затраты (включая расходы на маркетинг, налоги до налога на прибыль, но без амортизации):

переменные на 1 кв. м. продукции (с), долл. 0, 06

постоянные, в расчете на год (С), млн.долл 3, 2

Ставки:

норма амортизации (d), % в год 10

эффективная по налогу на прибыль (t), % 35

Требуется:

- оценить позитивные результаты (денежные потоки) проекта;

- рассчитать чистый приведенный доход инвестиционного проекта, исходя из предположения, что проект финансируется только за счет собственного капитала акционеров ЗАО, которые предполагают получить на свой капитал доход из расчета минимум 20% в СКВ.

Задание 7.2. Предположим, ЗАО «Ладья» удалось получить в нулевом периоде долгосрочный кредит в долларах США под спонсорские гарантии ЦБК на сумму 2000 тыс.долл. США. Предполагается погашение кредита разовым платежом через три года, выплата процентов (15% годовых) – один раз в год в конце года. Какими при этом будут свободный, финансовый и остаточный денежные потоки по данному проекту в каждый год его осуществления? Проценты за кредит выплачиваются до налога на прибыль.

Литература по теме:

1. Каширин А.И. Венчурное инвестирование в России/А.И, Каширин, А.С. Семенов - М.: Вершина, 2007.-320с.

2. Каширин А.И. Инновационный бизнес: венчурное и бизнес-ангельское инвестирование: учеб. Пособие./ А.И. Каширин, А.С. Семенов.— М.: Изд-во «Дело» АНХ, 2010.— 260 с.

3. Бригхэм Ю. Финансовый менеджмент. 10-е изд. / Пер. с англ. под ред. к.э.н. Е.А. Дорофеева / Ю. Бригхэм, М. Эрхард. – СПб.: Питер, 2005. – 960 с.: ил.

4. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ./ Гл. ред серии Я.В. Соколов / Дж. К. Ван Хорн. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 800 с.

5. Карапетян С.С. Стоимость инвестиционного капитала и принципы его диверсификации / С.С. Карапетян // Финансы и кредит. – 2007. – №21(261). – С. 17-21.

6. Крушвиц Л. Инвестиционные расчёты / Пер. с нем. под общей редакцией В.В. Ковалёва и З.А. Сабова / Л. Крушвиц. – М.: Питер, 2001. – 432 с.: ил

7. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках: учеб.-практич. пособие. – 4-е изд., перераб. и доп. / М.А. Лимитовский. – М.: «Издательство Юрайт», 2008. – 464 с.

8. Перар Ж. Управление финансами: с упражнениями / Пер. с фр. / Ж.Перар. – М.: Финансы и статистика, 1999. – 360 с.: ил.

9. Шарп У. Инвестиции: Пер. с англ. / У. Шарп., Г. Александер, Дж. Бэйли. – М.: ИНФРА-М, 2001. – XII, 1028 с.

10. Fama E.F. Multifactor explanations of asset pricing anomalies / E.F. Fama, K.R. French // Journal of Finance. – 1996. – №51. – P. 55-87.

11. Roll R.A. Critique of asset pricing theory’s tests / R.A. Roll // Journal financial econ. – 1977. – March. – P. 129-176.

12. Ross S.A. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing / S.A. Ross // Journal of Economic Theory. – 1976. – 13, December. – P. 341 – 360.

13. W.F. Sharp. Capital Asset Prices – A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk / W.F. Sharp // Journal of Finance. – 1964. – September. – P. 425 – 442

14. Балабанов И.Т. Инновационный менеджмент/И.Т. Балабанов.—СПб: Издательство «Питер», 2005.—208с.

15. Люу Ю.Д. Методы и алгоритмы финансовой математики/ Ю.Д. Люу; Пер с англ.—М.: Бином. Лаборатория знаний, 2007.-751с.

Учебное издание

Инновационно-инвестиционный анализ

Методические рекомендации для вузов

Составитель:

к.э.н., доц. Табачникова Мария Брониславовна

Редактор

Бунина Т. Д.

Заказ № __________ от___________2011

Тираж 50 экз.

Отпечатано на множительной технике

Экономического факультета ВГУ

Воронежский Государственный университет

394068, г. Воронеж, ул. Хользунова, д. 40

^{^[1]} Venture- пер. с англ. рискованное предприятие

⇐ Предыдущая 1 2 3 4 5 6 78