Архитектура Аудит Военная наука Иностранные языки Медицина Металлургия Метрология
Образование Политология Производство Психология Стандартизация Технологии 


ТЕМА 1 . Основы венчурного финансирования.




ТЕМА 1 . Основы венчурного финансирования.

Инновационный парадокс

Основные понятия индустрии прямых и венчурных инвестиций

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОСТОЯТЕЛЬНОГО ИЗУЧЕНИЯ

1. Дайте определение венчурного инвестирования. Каков основной механизм фиксации прибыли венчурным инвестором?

2. Чем обусловлена сложность задачи привлечения инвестиции в высокие технологии?

3. В чем специфика венчурного проекта?

4. Какие стадии развития бизнеса выделяются в рамках прямого и венчурного инвестирования?

5. Поясните суть принципа «3-3-3-1».

6. Опишите два венчурных проекта, превратившихся в известные компании.

Задания по теме 1.

Кейс № 1

Страшный сон

Еще в начале 20-го века ученые разработали диагностику состояния человека по кожно-гальваническим реакциям, ее используют, к примеру, в «детекторах лжи». Чтобы понять, как человек себя чувствует, достаточно измерять проводимость кожи.

Специалист Института психологии РАН Владимир Суходоев занимается проблемами безопасности автодвижения с 1962 года, исследует состояния человека в сложных условиях, занимается приборами, отслеживающими поведение и реакции участников космических полетов.

Финансовый менеджер Александр Левенштейн попал в аварию, уснув за рулем собственного автомобиля. Авария оказалась пустяковой , но дала повод Александру задуматься и выступить в роли бизнес- ангела в проекте разработки прибора Stop Sleep. Он выделил В. Суходоеву 1,5 млн. рублей на разработку, получение патентов и прототипов прибора.

Stop Sleep — двойной перстень с контактами, его надевают на пальцы. Как только человек приближается к состоянию сна, прибор начинает вибрировать , жужжит и мигает. От одной зарядки прибор работает около 15 часов. В нем есть память, которая хранит данные о состоянии водителя за последний месяц использования. Это может быть важно для страховых компаний.

В Суходоев и А. Левенштейн создали компанию «ПФС-Диагностика», договорились с пензенским заводом «Старт» о выпуске первой партии 10000 Stop Sleep к 1 ноября 2010 года. Цена прибора в магазинах составит 35000 рублей или 120 долларов. Продаваться приборы будут в рунете, магазинах автоаксессуаров и в сетях автозаправок.

Самым эффективным конкурирующим решением разработчики считают системы защиты от сна ценой около 1000 долларов, которые встраивают в дорогие модели Toyota, Mercedes, Saab, Audi. В китайском наушнике «Антисон», который продают в Интернете за 400 рублей, они конкурента не видят, т.к. система реагирует на наклон головы и включает сигнализацию, когда человек уже уснул, а это поздно. Через OZON.ru было продано не больше десятка таких наушников, их брали как дополнительный гаджет в придачу к крупным покупкам.

 

1.Адекватной ли вы считаете цену прибора?

2.Когда, по вашим прогнозам, проект выйдет на точку безубыточности?

3. Как следует продвигать прибор?

 

ТЕМА 2 . Устройство и функционирование венчурных структур.

Вечурный фонд

Особенности и структура функционирования фонда

Джон Дорр

Пожалуй, самый известный венчурный инвестор в мире. Он представляет компанию Kleiner Perkins Caufield & Byers. Он приложил свою руку к успеху таких компаний, как Google, Amazon, Sun Microsystems, Intuit и многих других. Дорр сегодня является наставником многих молодых инвесторов. Кстати, он считает, что в целом обучение венчурного инвестора обходится в 30 миллионов долларов.

Не так давно Джон Дорр появился на конференции Apple, посвященной среде разработки приложений для коммуникатора iPhone. Там инвестор заявил об открытии фонда iFund, в который он вложил 100 миллионов долларов. Фонд будет спонсировать наиболее талантливых разработчиков программного обеспечения для iPhone. Впрочем, основную перспективу Дорр видит уже не в IT, а в альтернативных источниках энергии. Он даже неоднократно заявлял, что намерен «выиграть войну против глобального потепления» (немудрено, если твоим другом является Альберт Гор). Сейчас он уже инвестировал в такие компании, как Amyris (занимается вопросами создания биотоплива и борьбой против малярии), Bloom Energy (различные топливные элементы), Miasole (разработка батарей, работающих на солнечной энергии). Это самые интересные компании в портфеле Дорра, но далеко не все.

Кроме инвестирования своих денег сегодня Дорр охотно обучает молодых венчурных инвесторов, занимается (оплачивает) исследованиями в области стволовых клеток, и активно ратует за новые реформы образования в США.

Майкл Моритц

Основной конкурент Джона Дорра. До сих пор общественность не скрывает своего удивления насчет того, как молодым Сергею Брину и Ларри Пейджу удалось уговорить и Дорра и Моритца инвестировать вместе в их Google. Сегодня Моритц является владельцем компании Sequoia Capital. Интересно то, что Майкл не является американцем. Он родился в Уэльсе. Отучился в престижном Оксфорде, получив высшее образование учителя истории, а затем отправился в Америку зарабатывать миллиарды. И заработал.

Основной капитал Моритц сколотил за счет IT-компаний. В свое время он инвестировал в Yahoo!, Paypal и Google (при этом последняя принесла ему 15 млрд. долларов, при вложениях в 12,5 миллиона). Кроме этого Моритц в свое время продал компанию Atom Entertainment MTV за 200 миллионов, при вложениях в 90 млн. долларов.

Конечно, как и у любого инвестора у Моритца были и неудачные проекты. Например, он в свое время вложил в компанию Red-Envelope 110 миллионов долларов. Сейчас, рыночная капитализация этой компании составляет всего 30 миллионов. Весной 2007 года Майкл Моритц ушел из совета директоров компании Google. Он не намерен сидеть на месте:

"Не имею ни малейшего понятия, что станет следующей большой идеей, но убежден, что кому-нибудь она обязательно придет в голову, - утверждает он. - Предпринимательство – это постоянное блуждание в полном тумане, и любой человек в нашем бизнесе, который утверждает обратное, вводит вас в заблуждение".

Он продолжает искать новый Google.

Рэм Шрирэм

Менее всех известен российской публике. В свое время был среди осноположников компании Netscape, представившей первый браузер для интернет. Участвовал в создании Amazon. Свой основной капитал Шрирэм сделал благодаря вложениям в Google. Основной объект внимание для Рэя – IT-компании. Сегодня он инвестирует в такие интернет-стартапы, как Mint, представляющий собой онлайн-сервис по управлению домашними (и не только) финансами, ChaepTrip – онлайновое бюро путешествий для жителей Индии, Xoom.in – некий аналог Flickr для жителей Индии. Вообще, Шрирэм не так давно купил еще и крупную мультипликационную компанию из Индии.

На данный момент инвестор представляет компанию SHERPALO.

Дэвид Черитон

Самый богатый преподаватель планеты. Дэвид Черитон является профессором Стэнфорда. Более того, он действительно постоянно преподает там компьютерные науки. Черитон — профессор канадского происхождения. Свой капитал (более 1 миллиарда долларов) он сколотил на IT. Свою деятельность он начал с того, что совместно с Андреасом Фон Бехтольсхаймом основал компанию Granite Systems, которая впоследствии была продана Cisco Systems за 220 миллионов долларов.

Впрочем, это был не последний бизнес профессора. Немногим позднее он стал основателем компании Kealia, которая была продана уже за более скромные деньги – 90 миллионов. Покупателем выступила Sun Microsystems. Ну а далее следует, видимо, уже американская мечта: Дэвид Черитон вложился в Google на ранней стадии. Не зря. Хотя, впрочем, у него и выбора то не было. Ларри и Сергей учились в Стэнфорде и не заметить их было нельзя.

Профессор Черитон, несмотря на свое огромное состояние, ведет достаточно скромный образ жизни. Он часто инвестирует в образование в ущерб себе. Например, недавно он выделил 25 миллионов долларов школе Уотерлу. Ездит профессор, конечно же, не на Bentley, а на своих Volkswagen и Honda.

Андреас Фон Бехтольсхайм

Его состояние превышает 2,3 миллиарда долларов. Бехтольсхайм является одним из основателей компании Sun Microsystems. Затем, правда, он покинул свою компанию, чтобы заняться другими проектами. Среди них Granite Systems и Kealia. Последняя была продана Sun, после чего и сам Бехтольсхайм вернулся в свою бывшую компанию.

Андреас является самым первым инвестором Google. Он вложил в компанию всего 200 тысяч долларов. Сегодня это чуть больше 2 миллиардов. По происхождению Бехтольсхайм немец, также как и Арнольд Шварценнегер уехавший в США, чтобы стать успешным. Обоим это удалось.

Как видно из этой пятерки, все они разбогатели на IT-технологиях. Возможно, что через 10 лет Forbes составит рейтинг, где будут такие же инвесторы, но только в графах о компаниях, в которые они инвестировали, будут значиться не IT-компании, а альтернативные источники энергии или что-то еще.

C целью разделения рисков венчурные фонды инвестируют собранные средства в довольно большое число проектов (10 — 30).

Особенностью, характерной именно для венчурных фондов, является активное участие УК-фонда в управлении проинвестированной компанией, «жизнь инвестора с компанией». Это своеобразное обучение, школа жизни, поскольку в его ходе основатели старт-апа приобретают у венчурных капиталистов необходимые знания в области бизнеса, бухучета, маркетинга, а также полезные связи и контакты. Имя известного венчурного капиталиста становится своеобразным брендом, повышающим шансы старт-апа выжить в конкурентной борьбе.

Первоначальной задачей УК Фонда становится поиск инвестора и сбор средств в венчурный фонд. Сама УК может как иметь долю в венчурном фонде, так и не иметь ее. Широкой практикой на Западе стало участие самой УК в капитале фонда с миноритарной долей порядка 1%.

По окончании деятельности фонда, после выхода из всех проинвестированных компаний, вознаграждение УК (Carried interest) составляет 20-25% прибыли, что является компенсацией за эффективное управление. Эти 20-25% берутся от той суммы остатка = Прибыль- вложения инвесторов- их заранее оговоренный доход с нормой доходности hurdle. Расходы на деятельность УК в процессе работы фонда называются management fee и составляют 2-4% от ежегодной суммы активов под управлением.

Внутренняя структура управляющей компании и раздел Carried interest могут различаться в зависимости от сотрудников , размеров и направления деятельности фонда. В крупных венчурных фондах иерархия сотрудников УК выглядит следующим образом:

1. Партнер – это венчурный капиталист, который руководит процессом Fundraising, готовит решения по сделкам, управляет портфельными компаниями. Прерогатива партнеров – участие в прибыли Carried interest.

2. Управляющий директор– наемный сотрудник, не участвующий в прибыли. Его задача подготовка документов по сделкам и взаимодействие с портфельными компаниями. В его ведении может находится целый портфель инвестиций одной направленности.

3. Управляющий проектами— наемный сотрудник, не участвующий в прибыли. Его задачи подготовка документов по сделкам, взаимодействие с портфельными компаниями, решение проблем проинвестированных компаний на повседневном уровне. Под управлением может находиться меньшее число проектов, чем у управляющего директора.

4. Аналитик (associate) –наемный сотрудник, не участвующий в прибыли. Он анализирует секторы и компании. Иногда участвует в подготовке сделок и управлении компаниями.

Обычно инвестиции в одну компанию проходят в несколько раундов. Этот подход помогает быстро выявлять неудачные проекты на ранней стадии и прекращать их финансирование. Предприниматели получают дополнительные стимулы повышать эффективность своего труда, для того чтобы получить больше инвестиций в следующем раунде.

Венчурные фонды расходуют средства постепенно в течение нескольких лет. Инвесторы фонда не выделяют все средства сразу, а предоставляют фонду commitments- обязательства выделять средства по мере необходимости в них в пределах заранее оговоренного объема. Это избавляет УК от задачи обеспечивать доходность еще невложенных средств и сосредоточиться на главном- поиске перспективных компаний и управлении портфельными. Как показывает мировая практика, наиболее удобной орг-правовой формой для венчурного фонда является договор об ограниченном партнерстве (коммандитном товариществе, Limited Partnership, LP). Такая форма предусматривает разделение партнеров на ограниченных и генеральных. Ограниченный партнер не несет ответственность за результаты деятельности фонда на сумму, большую, чем его вклад в фонд, а генеральный партнер несет неограниченную ответственность по всем обязательствам фонда. В контексте венчурного фонда УК становится генеральным партнером, а инвесторы- ограниченными.

Преимущество такой формы — налоговая прозрачность и избежание двойного налогообложения, налоги выплачиваются партнерами лишь при получении ими дохода, а само партнерство на уровне юридического лица налогами не облагается.

Еще один плюс – организационная гибкость, все условия могут быть прописаны на уровне договоров и варьироваться в зависимости от пожеланий партнеров. По американскому законодательству деятельность венчурных фондов освобождается от контроля SEC (комиссии по ценным бумагам), если большинство инвесторов фонда будут аккредитованными инвесторами – состоятельными физическими лицами или институциональными инвесторами. Предполагается, что такие инвесторы «знают, на что идут» и вкладывают «не последние деньги».

Иногда для контроля за деятельностью УК со стороны представителей инвесторов может создаваться инвестиционный комитет фонда. В этом случае решения ИК для УК обязательны, и он утверждает все ее основные решения: выбор объектов инвестиций, объем выделяемых средств, время и порядок выхода, раздел прибыли. Полномочия между ИК и УК разграничиваются по договоренности между сторонами и закрепляются в документах.

В процессе работы фонда при нем может создаваться консультативный совет, состоящий из экспертов по отраслям, интересующим фонд, или же специалистов по венчурному инвестированию.

 

 

Рис.6 Иерархия венчурного финансирования

 

В российском правовом поле создание венчурного фонда в форме юридического лица (ЗАО,ОАО,ООО, коммандитное товарищество) означает, что его доходы будут облагаться двойным налогообложением, т.е. юридическое лицо будет платить 20%-ый налог на прибыль, что совершенно не привлекательно для инвесторов.

В настоящее время в России существуют две формы пригодные для регистрации венчурных фондов: Закрытый паевой инвестиционный фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций и договор простого товарищества. Обе формы не предполагают образования юридического лица и дают возможность избежать двойного налогообложения.

Но обе формы имеют недостатки. ЗПИФ- невозможность commitments, контроль со стороны ФСФР, депозитария, регистратора, аудитора, большой объем отчетности, требования привлечения оценщика раз в полгода, высокая степень открытости как деятельности самого фонда, так и его вложений. Правда, в конце 2007 года законом об инвестиционных фондах введено понятие «квалифицированный инвестор».

Недостаток ДПТ— ничем не ограниченная ответственность товарищей по убыткам и существующий риск распада фонда из-за требований кредиторов к одному вкладчику.

На этапе, когда круг инвесторов уже определен, составляется инвестиционный меморандум, в котором четко прописывается порядок создания и функционирования фонда, права и обязанности каждой стороны, механизм разрешения споров. ИМ- это своеобразный кодекс чести участников, часто он имеет конфиденциальный характер.

После ИМ наступает фаза подписания прочих юридических документов и объемах commitments. Завершение этого этапа называется-closing, или закрытие фонда – этап завершающий сбор средств, который открывает процесс инвестиционной деятельности фонда.

Особенности посевного финансирования:

1. Отсутствие четко-выстроенной бизнес-модели у компании-рецепиента.

2. Относительно малый объем необходимых инвестиций (до 1 млн. долларов).

3. Инвесторы вкладывают собственный, а не привлеченный со стороны капитал.

4. Очень высокие риски, в разы превышающие даже венчурное финансирование

5. Доходность успешных бизнес-ангельских инвестиций составляет 40—70% годовых.

Все принципиальные моменты венчурного инвестирования справедливы и для случая бизнес-ангелов, они живут с компанией, помогая ей не только финансированием, но и передавая ей полезные связи и управленческие навыки, тем более что БА часто сами бывшие успешные предприниматели. Тем не менее, основные отличия от венчурных компаний в «посевном секторе»:

- При очень высоких рисках и небольших объемах инвестирования БА выгоднее инвестировать поодиночке, не объединяя капиталы в крупный пул под управлением УК (затраты на создание фонда могут быть сопоставимы с инвестициями).

- Действия бизнес-ангела меньше привязаны к формальным финансовым показателям компании-рецепиента и в большей степени зависят от качества роста проекта и взаимоотношений между инвестором и предпринимателем.

- Решения БА об инвестировании не опираются на формализованную процедуру due diligence.

- Соглашения и контракты между БА и компанией устроены гораздо проще, чем в случае венчурного инвестирования.

Венчурный бум 90-х дал несколько ярких примеров бизнес-ангельского инвестирования . Так ,например, Т. Альберг , проинвестировав в Интернет-магазин AMAZON.com 0,1 млн., на выходе получил 26 млн.. Вложив в проект Body Shop ( косметика) 4000 фунтов, Йан Мак Глинн получил 42 млн. фунтов.

Если венчурное финансирование осуществляется в большинстве случаев через венчурные фонды, то для « посевного сектора», который с начала 90-х также превращается в разветвленную индустрию, характерна более сложная инфраструктура.

 


Рис.7 Финансовая схема венчурного инвестирования

Синдикаты бизнес-ангелов. Сбор частных средств в единый, совместно управляемый финансовый пул с последующим инвестированием его средств в различные проекты. Синдикатом управляет лид-инвестор, владеющий наибольшей долей капитала и доминирующий при принятии решений.

Преимущества синдикации – больший объем доступных инвестиций по сравнению с ангелами-одиночками, кооперация и взаимопомощь участников при отборе проектов, заключение сделок, управление проинвестированными проектами.

Сети и ассоциации бизнес-ангелов. Основная их функция – инвестиционное посредничество. Сети дают возможность предпринимателям представить свои идеи и проекты сразу нескольким инвесторам, а инвесторам –проанализировать большое количество разнообразных проектов, сохраняя при этом анонимность.

Большинству сетей присущи следующие функции:

- отбор и доработка проектов;

- организация и проведение презентационных сессий для бизнес-ангелов;

- консалтинг в вопросах реализации проектов;

- формирование команд для реализации проектов, привлечение специалистов на принципе sweat equity (доля в компании за услуги);

- разработка обучающих программ, организация семинаров для бизнес-ангелов и соискателей инвестиций;

- содействие бизнес-ангелам при «выходе» из проекта, в том числе представление компаний венчурным фондам.

В сети 2-3 специалиста работают на постоянной основе, получая вознаграждение из членских взносов и комиссий. В случае нахождения инвестора для проекта сеть либо получает комиссию, либо долю в проинвестированном проекте.

Инкубаторы «посевных» инвестиции – организации, которые предоставляют соискателям финансовое и инфраструктурное содействие (Y Combinator). В задачи инкубатора входит не только предоставление превых посевных инвестиций, но и подготовка презентации проекта, участие в работе над стратегией и бизнес –планом, юридическое и бухгалтерское обеспечение, поиск персонала, помощь в патентовании.

Государственные программы поддержки «посевных» инвестиций. Инвестиции в проекты как на возвратной, так и на невозвратной основе.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОСТОЯТЕЛЬНОГО ИЗУЧЕНИЯ

1. Опишите структуру венчурного фонда. Какая организационная форма соответствует полномочиям фонда в российском законодательстве?

2. Что такое carried interest? Как формируется база для его расчета?

3. Как в России реализуется бизнес-ангельское финансирование?

4. В чем по-вашему суть посевного финансирования, есть ли смысл говорить о посевной индустрии?

5. Что такое синдикаты бизнес-ангелов, в чем их преимущества и недостатки?

6. Приведите примеры успешных российских стартапов , поддержанных бизнес-ангелами или венчурными фондами.

Задания по теме 2.

Рассмотрите модель инвестирования венчурного фонда и просчитайте эффект от вложений при пессимистичном и оптимистичном прогнозах.

Таблицы1-2

Условия и параметры инвестирования

 

Модельные условия  
объем comitments
срок деятельности фонда
расходы на управление фондом (mamgment fee) ежегодно 3%
гарантированная прибыль инвесторов (hurdle rate) 7%
вознагараждение УК по результатм деятельности фонда (carried interest) 20%
Доля венчурного инвестора в каждой компании 50%

 

 

Параметры инвестирования 0 год 1 год 2 год 3 год
Схема инвестирования 0,30 0,4 0,8
Инвестиции в 30 компаний  

 

Таблица 3

Параметры инвестируемых компаний

    Стоимость доли венчурного фонда в компании, млн.долл.
Тип компании IRR,% начало 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год ("выход")
Неудачный -100,00% 0,30 0,56 0,28 0,14
Среднедоходный 30,00% 0,30 0,79 1,03 2,14 2,78 3,61
Высокодоходный 60,00% 0,30 0,88 1,41 3,05 4,88 7,82
Сверхдоходный 100,00% 0,30 1,00 2,00 4,80 9,60 19,20

 

 

Таблица 4

Варианты распределения по IRR в выборке из 10 компаний

Компания Оптимистический Реалистический Пессимистический
Неудачная IRR (-100%)
Среднедоходная IRR (30%)
Высокодоходная IRR (60%)
Сверхдоходная IRR (100%)

 

Таблица 5

Стоимость долей фонда в компаниях при реалистическом сценарии, млн.долл

Тип вложений Год
3 неудачных стартапа 0,90 1,68 0,84 0,42 0,00 0,00    
3 среднедоходных стартапа 0,90 2,37 3,08 6,41 8,33 10,82    
3 высокодоходных стартапа 0,90 2,64 4,22 9,16 14,65 23,45    
1 сверхдоходный стартап 0,30 1,00 2,00 4,80 9,60 19,20    
3 неудачных стартапа   0,90 1,68 0,84 0,42 0,00 0,00  
3 среднедоходных стартапа   0,90 2,37 3,08 6,41 8,33 10,82  
3 высокодоходных стартапа   0,90 2,64 4,22 9,16 14,65 23,45  
1 сверхдоходный стартап   0,30 1,00 2,00 4,80 9,60 19,20  
3 неудачных стартапа     0,90 1,68 0,84 0,42 0,00 0,00
3 среднедоходных стартапа     0,90 2,37 3,08 6,41 8,33 10,82
3 высокодоходных стартапа     0,90 2,64 4,22 9,16 14,65 23,45
1 сверхдоходный стартап     0,30 1,00 2,00 4,80 9,60 19,20
Сумма, СЧА 11,69 22,84 41,62 67,51 111,83 92,05 60,47

 

 

Таблица 6

Финансовая динамика фонда при реалистическом сценарии, млн.долл.

Статья денежного потока Год
Поток средств от компаний в фонд в год
3 неудачных стартапа -0,9 -1,2   0,00    
3 среднедоходных стартапа -0,9 -1,2 -2,4   10,82    
3 высокодоходных стартапа -0,9 -1,2 -2,4   23,45    
1 сверхдоходный стартап -0,3 -0,4 -0,8   19,20    
3 неудачных стартапа   -0,90 -1,20 0,00 0,00 0,00 0,00  
3 среднедоходных стартапа   -0,90 -1,20 0,00 -2,40 0,00 10,82  
3 высокодоходных стартапа   -0,90 -1,20 0,00 -2,40 0,00 23,45  
1 сверхдоходный стартап   -0,30 -0,40 0,00 -0,80 0,00 19,20  
3 неудачных стартапа     -0,90 -1,20 0,00 0,00 0,00 0,00
3 среднедоходных стартапа     -0,90 -1,20 0,00 -2,40 0,00 10,82
3 высокодоходных стартапа     -0,90 -1,20 0,00 -2,40 0,00 23,45
1 сверхдоходный стартап     -0,30 -0,40 0,00 -0,80 0,00 19,20
Денежный поток средств фонда от операций с компаниями, M -3 -7,00 -7,00 -9,60 -5,60 47,87 53,47 53,47
Активы фонда - стоимость долей фонда в компаниях, СЧА 11,69 22,84 41,62 67,51 111,83 92,05 60,47
Расходы на управление и контроль , management fee 0,09 0,35 0,69 1,25 2,03 3,36 2,76 1,81
Денежный поток от фонда к инвесторам (F=M-Management fee) -3,09 -7,35 -7,69 -10,85 -7,63 44,52 50,71 51,66

 

 

Таблица 7

Расчет HURDLE

Hurdle успешных компаний 13,03
Hurdle компаний, по которым прервали финансирование 2,84
Hurdle на выходе 15,86

 

 

Таблица 8

Прибыль венчурного фонда (реалистический сценарий), млн.долл.

Средства, поступающие к инвестору Год
Денежный поток от фонда к инвесторам (F=M-Management fee) 44,52 50,71 51,66
Суммарная hurdle 15,86 15,86 15,86
Additional Profit (AP=F-Hurdle) 28,65 34,85 35,79
Carried interest 5,73 6,97 7,16

 

 

Таблица 9

Рыночные характеристики компаний через 5 лет после начала инвестирования

 

Тип компании Параметры компании, млн.долл.
  Цена доли фонда (50%) при выходе из компании, 0,5*Price Цена компании, Price Оборот (Turnover), 2*Price Прибыль 30%* Turnover НДС (0,75 от 18%) Налог на прибыль 20% ЕСН (Условия 20 человек,з.п 24 тыс в год), налог 26,6% Подоходный налог с з/п, 13% Количество компаний, реалистический план Налоговые поступления в бюджет
Среднедоходная 3,61 7,22 14,43 4,33 1,95 0,87 0,13 0,06 9,00 27,04
Высокодоходная 7,82 15,63 31,26 9,38 4,22 1,88 0,13 0,06 9,00 56,57
Сверхдоходная 19,20 38,40 76,80 23,04 10,37 4,61 0,13 0,06 3,00 45,50
ИТОГО ПОСТУПЛЕНИЙ В БЮДЖЕТ                   129,11

 

 

Особенности этапа Deal Flow

Deal-flow

Поиск и отбор компаний (search, screening и deal-flow) - важная составляющая процесса инвестирования. В отличие от стран Запада, где существует развитая инфраструктура, процесс нахождения подходящих фирм в российских условиях зачастую напоминает поиск черной кошки в темной комнате. Основные источники информации о растущих компаниях в России - пресса, выставки, специализированные ассоциации, бюллетени и брошюры издаваемые организациями поддержки бизнеса, российскими и западаными, личные контакты менеджеров венчурных фондов и компаний.

Вне зависимости от ориентации и предпочтений венчурных фондов, общим критерием оценки для всех них является ответ на единственный вопрос: способна ли компания (и бизнес, в котором она находится) к быстрому развитию? Финансовый риск венчурного инвестора может оправдать только соответствующее вознаграждение, под которым понимается возврат на вложенный капитал выше среднего уровня. Возврат на вложенный капитал (Internal Rate of Return IRR) - общепринятый показатель измерения вознаграждения. В европейской и британской ассоциациях венчурного капитала он считается стандартом оценки доходности инвестиционного проекта. Пока российский рынок малого и среднего бизнеса мало ликвиден, расчет показателя IRR - дело в достаточной степени не простое, если не бесполезное. Очевидно, что рост, измеряемый как процентное приращение продаж при таких обстоятельствах - показатель более осязаемый и наглядный. Также логично, что рост продаж приводит к улучшению и других показателей, прежде всего - рыночной доле компании. Соответственно, в идеальной ситуации у венчурного инвестора есть все шансы достичь цели - продать за большую сумму принадлежащий ему пакет акций. Если объем продаж той или иной компании будет расти в пределах не менее 40 - 50% в год, она реально будет отвечать ожиданиям венчурного инвестора.

Процедура анализа в deal flow занимает совсем немного времени, принимая решение об отборе проекта, инвестор склонен полагаться на свою интуицию, основанную на первом впечатлении от проекта. Обычно на этом этапе отбрасывается больше половины предлагаемых проектов. Вне зависимости от предпочтений инвесторов общим критерием принятия решений при начальной фазе отбора служит ясный ответ на следующие вопросы:

1.Предполагается ли создать конкурентоспособный и пользующийся спросом продукт/услугу?

2. Имеются ли реальные предпосылки для осуществления проекта, причем с высокой прибылью?

3. Будет ли возврат на инвестиции значительно превышать средние показатели по рынку, компенсируя высокие риски инвестора?

Если ответы на все эти вопросы положительны, то следующий этап — первая встреча и Due Diligence.

Для сбора подробной информации производится особая процедура, которая на английском языке звучит как «Due Diligence» или "должная старательность", "тщательное наблюдение", "проверка должной добросовестности" или "всестороннее исследование достоверности предоставляемой информации".

Данный анализ основывается на внутренней информации, нормативных актах, данных, предоставленных конкурентами и партнерами, и проводится с целью:

- проверить достоверность финансовой и иной внутренней информации;

- найти подтверждение предположениям, заложенным в бизнес-плане;

- оценить возможность реализации краткосрочной и долгосрочной стратегии компании;

- убедиться в правильности оформления всех документов на предмет их соответствия законодательству и внутренним правилам компании;

- удостовериться в правильности и своевременности подачи налоговой и статистической отчетности;

- оценить конкурентные позиции компании на рынке, на котором она осуществляет свою деятельность;

- убедиться в том, что руководство компании является достаточно компетентным для реализации намеченных планов.

Due Diligence является комплексным анализом всей совокупности отношений внутри компании и ее взаимодействия со средой, в которой она осуществляет свою деятельность. Условно это исследование можно разделить на несколько частей, которые сильно отличаются друг от друга как по целям, так и по методам проведения. Однако все эти элементы крайне необходимы для целостности и всесторонности исследования деятельности и финансового состояния компании.

ЭТАПЫ ПРОВЕДЕНИЯ DUE DILIGENCE

Первым и наиболее очевидным этапом всестороннего исследования является финансовый анализ (Financial Due Diligence), который концентрирует внимание на способности компании приносить доход. Часто он проводится одновременно с аудитом предприятия, в ходе которого определяются правильность ведения бухгалтерского учета, достоверность отчетности и другой документации и их соответствие нормативным актам. В процессе финансового анализа изучаются активы компании, ее доходы, финансовые коэффициенты и система финансового планирования и контроля.

Налоговый анализ предприятия (Tax Due Diligence) проводится с целью оценки налоговой нагрузки на компанию, а также для выявления возможности оптимизации налогового бремени.

Анализ юридических аспектов коммерческой деятельности (Legal Due Diligence) направлен на проверку деятельности компании в соответствии с нормативными актами в сфере гражданского, трудового права, а также в области законодательства о компаниях. В процессе Legal Due Diligence изучаются устав компании, ее договоры с контрагентами и персоналом. Кроме того, составляются и редактируются новые контракты на будущее.

В последнее время также проводится анализ воздействия на окружающую среду (Environmental Due Diligence), в рамках которого определяются и оцениваются риски, связанные с загрязнением окружающей среды и с природоохранными действиями правительства.

Все упомянутые выше этапы всестороннего исследования базируются прежде всего на деятельности и показателях компании за прошедшие периоды времени. Они не рассматривают конкуренцию на рынке, не дают прогнозов и не предполагают стратегического планирования. Эти важные элементы и составляют предмет изучения наиболее сложной части Due Diligence - анализа положения на рынке (Market Due Diligence). В процессе данного этапа всестороннего исследования внутренняя информация о возможностях развития производства и технологий сравнивается с данными о потребностях рынка, с оценкой деятельности компании игроками на рынке. Основными целями анализа положения на рынке являются:

- определение положения компании в конкурентной среде;

- анализ потенциала и перспектив развития рынка;

- оценка возможностей по развитию компании в соответствии с динамикой рынка.

Анализ положения на рынке делится на два направления: внутренний анализ компании и анализ конкурентной среды.

Внутренний анализ компании (Internal Company Analysis) ищет ответы на такие вопросы, как:

• Какую стратегию сбыта компания использует на каждом конкретном рынке?

• Как цены исследуемой компании сочетаются с ценами конкурентов?

• Наличие клиентов и каково их отношение к компании?

• Каким образом НИОКР воплощаются в текущей деятельности компании?

• Как осуществляется планирование?

• Могут ли поставленные цели быть осуществленными в рамках бюджета проводимой маркетинговой стратегии?





Рекомендуемые страницы:


Читайте также:

Последнее изменение этой страницы: 2016-03-17; Просмотров: 499; Нарушение авторского права страницы


lektsia.com 2007 - 2019 год. Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав! (0.043 с.) Главная | Обратная связь