Рациональная структура источников средств предприятия.

Для финансирования своей деятельности предприятие может использовать три основных группы источников:

1) самофинансирование путем реинвестирования чистой прибыли и амортизационных отчислений

2) привлечение средств инвестора – увеличение уставного капитала, дополнительная эмиссия акций.

3) привлечение средств сторонних физических или юридических лиц на условиях возвратности, срочности, платности

Источники финансирования представлены в пассиве бухгалтерского баланса. Их можно разделить на внутренние и внешние, собственные и заемные.

	Собственные	Заемные
Внутренние	ЧП, амортизационные отчисления	Кредиторская задолженность
Внешние	УК, дополнительная эмиссия акций	Кредиты, ссуды, займы

Собственные и заемные источники различаются по ряду параметров (признаков).

Признак	Капитал
собственный	заемный
Право на участие в управлении предприятием	дает	не дает
Право на получение части прибыли и имущества	по остаточному принципу	первоочередное
Срок возврата капитала	не установлен	установлен условиями договора
Возможность уменьшить н/о прибыль	нет	есть

Структура капитала это комбинация долга и собственного капитала, которая должна быть уравновешена с активами предприятия. Однозначной рациональной структуры источников не существует, каждое предприятие должно определить ее для себя, исходя из индивидуальных особенностей, конкретной финансовой ситуации, используемой финансовой политики.

Рациональная структура капитала должна обеспечить:

1) финансовую устойчивость и платежеспособность предприятию

Финансовая устойчивость определяется соотношением собственных и заемных средств. Общепринятый критерий – не менее 60% собственных средств, но для конкретного предприятия он может быть и другим.

Платежеспособность сохраняется, если отдача от использования средств больше, чем стоимость их привлечения.

2) оптимальную стоимость привлечения средств

Стоимость привлечения средств (стоимость капитала) – сумма регулярных выплат владельцам капитала (инвесторам, кредиторам) за его использование (определяется в процентах от величины источника).

Балансовая модель управления источниками финансирования выглядит так:

А = СК + обязательства

В активе баланса представлены материальные и финансовые ресурсы предприятия, т.е. его экономический потенциал.

Рост экономического потенциала предприятия должен быть обязательно обеспечен ростом источников финансирования. А + ∆ А = СК + О + ∆ П; рост пассивов может быть за счет роста НРП (внутренний источник. Его возможно мобилизовать путем увеличения прибыли и изменения дивидендной политики), УК и увеличения долговых обязательств.

Наиболее приемлемым для собственника является первый вариант, поскольку вся прибыль, полученная в результате роста экономического потенциала, останется в распоряжении собственника. Два других варианта предполагают, что прибылью нужно будет поделиться: во втором варианте с новыми собственниками (при увеличении УК, количества акций снижается показатель прибыль на акцию), с кредиторами (в виде процентов по кредитам, включаемых в расходы).

Увеличение обязательств возможно различными способами: увеличение долгосрочных обязательств, увеличение краткосрочных кредитов и кредиторской задолженности. Долгосрочные займы, как правило, являются более дорогими, поэтому их привлечение увеличивает стоимость капитала предприятия. С другой стороны, поскольку источник долгосрочный, то это не снижает платежеспособность предприятия и не ухудшает тип его финансовой устойчивости. Краткосрочные кредиты обычно более дешевые, но их привлечение ведет к снижению платежеспособности, т.е. увеличивается риск. Кредиторская задолженность является самым выгодным источником финансирования, т.к. она бесплатна. Рост экономического потенциала, как правило, сопровождается ростом кредиторской задолженности, т.к. увеличение закупок сырья и материалов ведет к росту задолженности перед поставщиками. Увеличение фонда оплаты труда ведет к росту задолженности перед персоналом итд. Однако, одного этого источника бывает недостаточно для обеспечения экономического роста предприятия.

Таким образом, предприятие в первую очередь должно рассчитывать на внутренние источники, а при их недостатке выбрать один из способов внешнего финансирования.

Можно выделить три основных способа внешнего финансирования.

1) Эмиссия и открытая подписка на акции

Акции свободно размещаются на рынке по рыночной цене. Если предприятие инвестиционно привлекательно, то рыночная цена акций может существенно превышать их номинальную стоимость. Таким образом, этим способом можно привлечь большие суммы средств, при этом на неопределенный срок.

2) Эмиссия и закрытая подписка на акции

Акции размещаются среди ограниченного круга уже имеющихся акционеров, как правило, по заниженной цене, по сравнению с рыночным курсом. Таким образом, этот способ не позволяет привлечь крупные средства.

3) Долговое финансирование (кредиты, ссуды, займы)

Эти способы внешнего финансирования различаются по таким критериям:

1) объем и сроки финансирования

2) риск потери контроля над предприятием

3) финансовый риск (риск снижения финансовой устойчивости)

4) стоимость привлечения средств

Способ внешнего финансирования	Его достоинства	Его недостатки
Эмиссия и открытая подписка на акции	1)возможна мобилизация крупных средств на неопределенный срок 3) финансовый риск не возрастает	2) может быть утрачен контроль над предприятием 4) высокая стоимость привлечения средств
Эмиссия и закрытая подписка на акции	2) контроль над предприятием сохраняется 3) финансовый риск не возрастает	1) объем финансирования ограничен 4) высокая стоимость привлечения средств
Долговое финансирование	2) контроль над предприятием не утрачивается 4) относительно низкая стоимость привлечения средств	1) срок возмещения строго определен 3) возрастает финансовый риск

При формировании рациональной структуры источников средств следует учесть также ряд факторов:

1) темпы наращивания оборота предприятия – если темпы большие, то быстро увеличиваются расходы предприятия, дебиторская задолженность и другие активы, что должно быть обеспечено ростом источников финансирования. Внутренних источников не хватает и, как правило, ставка делается на внешние, в основном это заемные средства, т.к. эмиссионные расходы, издержки по размещению акций и последующие дивиденды, превышают стоимость кредита.

2) стабильность деятельности – стабильно работающее предприятие с прогнозируемым объемом выручки может позволить себе больший удельный вес заемных средств в пассиве баланса

3) уровень рентабельности – чем он выше, тем больше у предприятия возможностей финансировать свою деятельность за счет собственных средств. В то же время, рентабельность характеризует отдачу от использования вложенных средств, и если она высока, то привлечение кредитов тоже эффективно. Возникает эффект финансового рычага.

4) состав и структура активов – чем больше у предприятия активов общего назначения, которые могут служить обеспечением кредита, тем больше возможностей получить его. Например, у компании по операциям с недвижимостью больше шансов получить кредит и лучше условия кредитования, чем у узкоспециализированных предприятий.

5) величина налогового бремени – чем она больше, тем чаще предприятие испытывает недостаток в средствах и вынуждено обращаться к кредиту. Кроме того, для снижения налогового бремени выгодно наращивать расходы, в т.ч. за счет процентов по кредитам.

6) оценка предприятия кредиторами – кредиторы оценивают кредитоспособность заемщика, и от этой оценки зависит их решение о предоставлении кредита, его размерах, условиях кредитования.

7) приемлемая степень риска – руководители предприятия могут быть более или менее консервативными при принятии финансовых решений. Они формируют финансовую политику предприятия. При агрессивной финансовой политике допускается более высокий риск, увеличивается доля заемных средств. Консервативная политика предполагает снижение риска, его минимизацию, а значит, доля заемных средств должна быть как можно меньше.

8) состояние рынка долгосрочных и краткосрочных займов – при неблагоприятной конъюнктуре такого рынка (например, отсутствии долгосрочного кредитования) предприятие не имеет возможности сформировать рациональную структуру источников средств.

9) конкретная финансовая ситуация предприятия – иногда привлечение кредита бывает невыгодно предприятию с точки зрения эффекта финансового рычага, но непривлечение кредита ведет к еще бОльшим потерям. Из двух зол выбирается меньшее.

Дивидендная политика предприятия

Дивидендная политика заключается в оптимизации распределения прибыли на потребляемую собственниками (дивиденды) и капитализируемую. Дивидендная политика отражается на курсе акций предприятия. Размер дивидендов, получаемых собственниками, свидетельствует об успешности работы предприятия, а значит, о его инвестиционной привлекательности.

Прибыль за вычетом дивидендов является основным источником развития предприятия, финансирования его активов, повышения его финансовой устойчивости. Таким образом, чем больше дивиденды, тем привлекательнее акции и выше их курс, но тем меньше средств остается на развитие предприятия, которое обеспечивает ему будущую прибыль и будущие дивиденды – оба направления важны.

Существует несколько теорий влияния дивидендов на курс акций и благосостояние акционеров.

1) теория Модильяни - Миллера - при соблюдение ряда условий дивидендная политика не оказывает на рыночную стоимость предприятия и доходы его владельца никакого влияния ни в текущем, ни в перспективном периоде.

2) теория предпочтительности дивидендов (Гордон, Линтер) - доходы в виде дивидендов не подвержены риску, а, следовательно, стоят больше, чем отложенные доходы. Предпочтительно максимизировать дивиденды. Противники этой теории утверждают, что доходы, полученные в виде дивидендов, тоже можно вкладывать куда-либо, и это тоже связано с риском.

3) теория минимизации дивидендов (налоговых предпочтений) - эффективность дивидендной политики определяется возможностью минимизировать налоги. Следует сравнить налог на капитализацию с налогообложением дивидендов. За рубежом налогообложение дивидендов выше, чем доходов от капитализации.

4) сигнальная теория дивидендов - уровень дивидендов – это важнейший фактор, влияющий на рыночную стоимость акции. При определении текущей стоимости акций используются показатели: размер ранее выплаченных и прогноз перспективных дивидендов.

5) теория соответствия дивидендной политики составу акционеров - дивидендная политика должна соответствовать ожиданиям большинства акционеров. При этом меньшинство, ожидания которого не оправдываются, продаст свои акции, и состав акционеров станет однородным.

Существует три подхода к формированию дивидендной политики:

1) консервативный – преимущество отдается реинвестированию прибыли с целью финансирования инвестиционных программ, развития предприятия, повышения его финансовой устойчивости. При таком подходе дивиденды выплачиваются не всегда. Этому подходу соответствуют два типа дивидендной политики:

а) остаточная политика дивидендных выплат, которая предполагает, что прибыль в первую очередь направляется на формирование собственных финансовых ресурсов, финансирование инвестиций, а на дивиденды – по остаточному принципу.

Преимущества: обеспечивается развитие предприятия и повышается финансовая устойчивость

Недостаток: непредсказуемость и нестабильность дивидендов может привести к снижению курса акций

Такая политика чаще всего используется на ранних стадиях жизненного цикла предприятия при высокой инвестиционной активности

б) политика стабильного размера дивидендных выплат, которая предполагает выплату неизменной суммы дивидендов на каждую акцию в течение продолжительного периода. При этом возможна корректировка на индекс инфляции.

Преимущества: стабильность и предсказуемость дивидендов обеспечивает стабильный курс акций

Недостаток: нет связи между размером дивидендов и финансовым результатом. При снижении прибыли возникают проблемы с выплатой дивидендов, не хватает средств на инвестиции. Для избежания таких последствий дивиденды устанавливаются на стабильно низком уровне, поэтому такая политика относится к консервативному подходу. Если же размер дивидендов относительно высок, то политику следует отнести к агрессивной.

2) умеренный (компромиссный) – этому подходу соответствует политика минимального (стабильного) размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (выплата экстрадивидендов). Эта политика имеет те же преимущества, что и предыдущая, но при этом отсутствует недостаток предыдущей политики, поскольку экстрадивиденд зависит от финансового результата. Такая политика является наиболее взвешенной, достигается компромисс между двумя направлениями использования прибыли, но при этом существуют недостатки: при продолжительной выплате минимальных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность акций, а при постоянной выплате экстрадивидендов они становятся ожидаемыми и перестают играть должную роль в поддержании курса акций

3) агрессивный – преимущество при распределении прибыли отдается выплате дивидендов с целью формирования положительного имиджа, высокой инвестиционной привлекательности, максимизации курса акций. Такому подходу соответствует два типа дивидендной политики:

а) политика стабильного уровня дивиденда – предполагает установление долгосрочного норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую части (например, 30% на дивиденды).

Преимущества: простота и тесная связь с финансовым результатом.

Недостатки: нестабильность размера дивидендов при нестабильной прибыли ведет к колебаниям курса акций, а также свидетельствует о высоком риске хозяйственной деятельности предприятия. Приемлемо только для предприятий со стабильной прибылью. В ином случае возникает угроза кризиса.

б) политика постоянного возрастания размера дивидендов – предполагает стабильный рост дивиденда на акцию. Обычно устанавливается стабильный процент прироста.

Преимущества: обеспечивается положительный имидж и рост курса акций

Недостаток: если темп роста дивиденда выше, чем темп роста прибыли, то снижается инвестиционная активность предприятия, возрастает его финансовая зависимость, велика угроза кризиса. Поэтому такая политика приемлема только для предприятий со стабильно растущей прибылью.

⇐ Предыдущая 1 2 3 4 567 8 9 10 Следующая ⇒