ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Отбор объектов инвестирования по критерию доходности (эффективности) играет наиболее существенную роль в процессе инвестиционного анализа в связи с высокой значимостью этого фактора в системе оценок. При постановке задачи линейного программирования оптимизация инвестиционного портфеля сводится к задаче нахождения такой комбинации инвестиционных объектов, которая обеспечила бы максимально возможный уровень доходности при заданных ограничениях.

В качестве критерия оценки показателя доходности, который должен быть максимизирован, следует использовать показатель суммарного чистого приведенного дохода инвестиционного портфеля, отражающий совокупный эффект инвестиций. В качестве ограничений могут быть заданы нестрогие неравенства:

· общий объем инвестиций по объектам в составе инвестиционного портфеля не должен превышать объем инвестиционных ресурсов, выделенных для финансирования инвестиций;

· минимальная внутренняя норма доходности по объектам в составе инвестиционного портфеля должна быть больше стоимости предполагаемых инвестиционных ресурсов или установленной инвестором нормы дисконта;

· максимальный срок окупаемости по объектам в составе инвестиционного портфеля не должен быть больше установленного предприятием ограничения;

· максимально допустимый уровень общего риска проекта;

· максимально допустимый период или минимальный коэффициент ликвидности инвестиций;

· прочие показатели, существенные для инвестора.

При составлении бюджета капитальных вложений необходимо учитывать следующие обстоятельства:

· проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными (взаимоисключающими);

· включение очередного проекта в портфель требует нахождения источника его финансирования;

· стоимость капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения в бюджет, не обязательно одинакова для всех проектов, в частности, она может меняться в зависимости от степени риска, ассоциируемого с тем или иным проектом;

· с ростом объёма предполагаемых капиталовложений стоимость капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, принимаемых к финансированию, не может быть бесконечно большим;

· существует ряд ограничений по ресурсному и временному параметрам, которые необходимо учитывать при разработке бюджета.

 

Окончательный выбор инвестиционных проектов в портфель тесно связан с наличием достаточных ресурсов для их финансирования. Определяется бюджетом предприятия, который ограничивает размер средств, направляемых на капитальные вложения. В силу вышесказанного, на основании методов оценки, ранжирования и отбора должны быть выбраны соответствующие инвестиционные проекты из перечня потенциально возможных.

На практике используют два основных подхода к формированию портфеля реальных инвестиционных проектов: первый основан на применении критерия , второй – критерия .

 

7.1. ПОДХОД НА ОСНОВЕ КРИТЕРИЯ IRR

 

Логика первого подхода такова. Все доступные проекты упорядочиваются по убыванию IRR. Далее проводится последовательный просмотр: очередной проект, IRR которого превосходит стоимость капитала, отбирается для реализации. Включение проекта в портфель с неизбежностью требует привлечения новых источников. Поскольку возможности компании по мобилизации собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования, то есть к изменению структуры источников в сторону повышения доли заёмного капитала. Возрастание финансового риска компании, в свою очередь, приводит к увеличению стоимости капитала. Таким образом, на лицо две противоречивые тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, проектов убывает, а стоимость капитала возрастает. Очевидно, что если число проектов-кандидатов на включение в портфель велико, то наступит момент, когда очередного проекта будет меньше стоимости капитала, то есть его включение в портфель становится нецелесообразным.

Пример.

В табл. 3. приведены данные возможных инвестиционных проектов небольшого предприятия. Проекты и являются альтернативными, причем специалисты предприятия отвергли проект по критерию .

Таблица 3

Год
						−
	−	−				−
	−	−				−
	−	−			−	−
	27, 0	43, 2	33, 8	15, 2	12, 0	11, 5
Срок окупаемости, лет	2, 2	1, 2	2, 6	3, 8	3, 0	1, 7

На графике проекты упорядочены по убыванию величины , которая откладывается по оси ординат. На оси абсцисс откладывается нарастающим итогом объем капиталовложений, необходимых для финансирования очередного проекта. Так, для проекта , имеющего максимальную величину (43, 2%), величина инвестиций составляет 100 тыс. руб.; для проекта , имеющего вторую по величине (33, 8%), величина инвестиций равна 500 тыс. руб.

Рис. 6. Совместный анализ МСС (сплошная линия) и IOS (пунктирная линия)

Для наглядности можно воспользоваться графическим методом. Строятся два графика (рис. 6.): инвестиционных возможностей и предельной стоимости капитала компании, с помощью которых производится отбор проектов для реализации. График инвестиционных возможностей (IOS) представляет собой графическое изображение анализируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли, IRR. График предельной стоимости капитала (MCC) – это графическое изображение средневзвешенной стоимости капитала как функции объёма привлекаемых финансовых ресурсов. Первый график является убывающим, второй – возрастающим.

Весьма примечательной является точка на пересечении графиков IOS и МСС. Она называется предельной ценой капитала предприятия. Эту точку в принципе можно использовать в качестве ставки дисконтирования для расчёта при комплектовании инвестиционного портфеля, то есть значение этого показателя используется в качестве оценки минимально допустимой доходности по инвестициям в проекты средней степени риска. Смысл данного утверждения состоит в следующем. Если рассматривать каждый проект изолированно, то в анализе можно ориентироваться на индивидуальные значения стоимости источника; однако, если речь идёт о портфеле как едином целом, более разумным является использование предельной стоимости капитала.Если использовать эту точку в качестве ориентира при оценке капитальных вложений в проекты средней степени риска, соответствующие решения о целесообразности принятия того или иного проекта будут корректными, а финансовая и инвестиционная политика предприятия — оптимальными. При применении любой другой нормы бюджет капитальных вложений предприятия оптимальным не будет.

Исключением из общего правила является ситуация, когда большой проект − предельный и требует привлечения капитала по разным ставкам. После формирования портфеля на основе критерия с одновременным исчислением предельной цены капитала становится возможным рассчитать суммарное значение портфеля.

 

7.2. ПОДХОД К ФОРМИРОВАНИЮ БЮДЖЕТА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ ОСНОВЫВАЕТСЯ НА КРИТЕРИИ NPV

Если никаких ограничений нет, то в наиболее общем виде методика бюджетирования при этом включает в себя следующие процедуры:

§ устанавливается значение ставки дисконтирования либо общее для всех проектов, либо индивидуализированное по проектам в зависимости от источников финансирования;

§ предполагается включение в портфель всех независимых инвестиционных проектов с положительными значениями NPV;

§ в портфель также включаются те из альтернативных (взаимоисключающих) проектов, которые имеют наиболее высокие положительные значения NPV.

Если имеются ограничения временного или ресурсного характера, методика усложняется, поэтому встаёт проблема оптимизации бюджета капиталовложений. Такая задача возникает, например, если имеется на выбор несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако коммерческая организация не может участвовать во всех из них одновременно, поскольку ограничена в финансовых ресурсах. В результате необходимо выбрать для реализации проекты с максимальной выгодой от инвестирования. В частности, основной целевой установкой в подобных случаях обычно является максимизация суммарного значения NPV. Рассмотрим наиболее типовые ситуации, требующие оптимизации распределения инвестиций. Более сложные варианты оптимизации инвестиционных портфелей решаются с помощью методов линейного программирования.

 

v ПРОСТРАНСТВЕННАЯ ОПТИМИЗАЦИЯ

Когда речь идёт о пространственной оптимизации, имеется в виду следующая ситуация:

o общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (например, год) ограничена сверху;

o имеется несколько независимых инвестиционных проектов с суммарным объёмом требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у коммерческой организации ресурсы;

o требуется составить инвестиционный портфель, делающий максимальным суммарный возможный прирост капитала.

На первый взгляд в портфель можно включить все проекты с максимальным значением NPV. Такое решение является самым простым, но при некоторых условиях необязательно оптимальным. Кроме того, если число конкурирующих проектов велико, то перебор вариантов на предмет соответствия ограничению по объёму суммарных инвестиций может быть достаточно утомительным. В зависимости от того, поддаются дроблению рассматриваемые проекты или нет, возможны различные способы решения данной задачи:

⇐ Предыдущая123456789Следующая ⇒

Поделиться:

Популярное:

1. I. 2. ФОРМИРОВАНИЕ ПРОФЕССИОНАЛЬНО-ПЕДАГОГИЧЕСКИХ ЗНАНИЙ, УМЕНИЙ И НАВЫКОВ
2. А. Н. Леонтьев, А. В. Запорожец, В. П. Зинченко Формирование перцептивных механизмов и предметных образов на основе внешних ориентировочно-исследовательских операций и действий субъекта
3. Агрессивный инстинкт и формирование Супер-Эго (Сверх-Я)
4. Анализ депозитного портфеля банка
5. Анализ окупаемости инвестиций
6. Виды инвестиций, их классификация и структура
7. Влияние взрослого на формирование личности ребенка
8. Влияние на формирование очаговых признаков условий воздухообмена и других факторов
9. Вопрос 41: Генезис и эволюция понятие реальности: формирование картезианской парадигмы
10. Глава 6. Формирование принципов редактирования в издательской практике 40-50-х годов ХIХ века
11. ГЛАВА 7. ФОРМИРОВАНИЕ ПРИНЦИПОВ РЕДАКТИРОВАНИЯВ 40– 50 ГОДАХ XIX ВЕКА
12. Главные этапы бюджетирования: формирование финансовой структуры, создание структуры бюджетов